涉及的行业和公司 **行业**：生物制药行业，专注于生物制剂、双特异性/多特异性抗体及抗体药物偶联物(ADC)领域[1][2][11] **公司**：药明生物（WuXi Biologics Cayman Inc，股票代码：2269.HK）[1][7][8] **其他相关公司**：正大天晴（Sino Biopharmaceutical）及其开发的CD20/CD3双特异性抗体TQB2825[11] --- 核心观点和论据 **业务增长与项目动态** * 药明生物在2025年上半年拥有864个综合项目，其中双特异性/多特异性抗体项目达168个，占比19%[2] * 双特异性/多特异性抗体业务收入同比增长超过200%，是增长最快的业务板块，其次是ADC业务（同比增长50%）[2] * TQB2825（CD20/CD3双特异性抗体）已进入第三阶段临床试验，这是首个基于WuXiBody技术平台进入关键研究的抗体[11] * TQB2825已在中国进行多项二期试验，针对弥漫性大B细胞淋巴瘤患者，试验包括与免疫化疗及单纯化疗的组合[3] **财务与估值** * 摩根士丹利给予药明生物"增持"评级，目标价35.00港元，较当前股价38.90港元存在约10%的下行空间[8] * 公司2025年预期营收为211.57亿元人民币，2026年预期为240.92亿元人民币[8] * 2025年预期每股收益为0.93元人民币，2026年预期为1.15元人民币[8] * 估值基于贴现现金流法，假设加权平均资本成本为8.4%，终端增长率为4%[12] **技术平台与行业地位** * 药明生物专有的CD3 T细胞接合器平台已开发出多种双特异性/多特异性抗体，如CD3xCD19、CD3xPSMA和CD3xCD19xCD20[2] * 截至2025年3月，全球已批准的双特异性抗体包括Zenocutuzumab、Teclistamab、Odronextamab等[6] --- 其他重要内容 **风险因素** * **上行风险**：医药市场增长加速、全球研发外包增加、生物技术资金强于预期扭转以及通过WTM策略获得更多CMO项目[13][14] * **下行风险**：制药和生物技术公司生物制剂项目进一步放缓、研发服务外包强度降低、知识产权保护或声誉风险、地缘政治风险[13][14] **摩根士丹利关联披露** * 摩根士丹利及其关联公司在过去12个月内为药明生物提供投资银行服务并获得报酬[22] * 摩根士丹利持有药明生物1%或以上的普通股[20] * 分析师证明其观点准确且未因本报告获得直接或间接补偿[19] **项目分布详情** * 2025年上半年项目分布：单克隆抗体（mAbs）326个、ADC 225个、双特异性/多特异性抗体168个、融合蛋白80个、疫苗25个、其他蛋白40个[4] * 2024年上半年项目分布：单克隆抗体316个、ADC 167个、双特异性/多特异性抗体123个、融合蛋白76个、疫苗23个、其他蛋白37个[4] --- 以上内容基于电话会议记录整理，覆盖业务进展、财务数据、风险因素及关联信息披露[1][2][3][4][6][8][11][12][13][14][19][20][22]