报告公司投资评级 - 报告对三夫户外(002780.SZ)的投资评级为“买入（维持）”[5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“自有+代理品牌双轮驱动，X-BIONIC 营收同增 55%”[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为12.31亿元、14.81亿元、17.73亿元，同比增长率分别为28.81%、20.34%、19.70%[6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.92亿元、1.27亿元、1.73亿元，同比增长率分别为72.78%、38.12%、36.15%[6] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为0.56元/股、0.77元/股、1.05元/股[6] - 预计公司2026-2028年市盈率分别为25.17倍、18.22倍、13.38倍[6] - 预计公司2026-2028年净资产收益率分别为10.51%、12.76%、14.91%[6] 26H1业绩表现 - 三夫户外26H1实现营业收入5.3亿元，同比+39.4%[7] - 26H1归母净利润0.5亿元，同比+216.3%[7] - 26H1毛利率61.5%，同比+2.9个百分点[7] - 26H1归母净利率10.1%，同比+5.7个百分点[7] 分品牌分析 - 自有品牌X-BIONIC 26H1实现营收2.2亿元，同比+54.7%，营收占比41.2%[7] - X-BIONIC 26H1品牌总阅读量9031.4万次，同比+150.1%，全域社媒曝光超1亿次[7] - 代理品牌CRISPI 26H1实现营收0.6亿元，同比+22.9%[7] - 代理品牌Houdini 26H1实现营收0.5亿元，同比+11.5%，期末门店数较25年末减少6家至43家[7] - 江苏三夫代理品牌（La Sportiva+Danner+Marmot+5.11/Garmont）26H1实现营收1.1亿元，同比+70.9%[7] 分渠道分析 - 线上渠道26H1实现营收2.8亿元，同比+56.1%，营收占比达52.6%[7] - 26H1实现批发收入0.7亿元，同比+37.6%[7] - 26H1门店累计会员总数达46.3万人，新增会员2.5万人，会销比达96%，同比+4个百分点，创历史新高[7] 门店端分析 - 26H1门店实现营收1.5亿元，同比+21.4%，新开店7家、闭店3家[7] - 26年4月连续开设X-BIONIC、HOUDINI、Klättermusen三家单品店[7] - 26年6月在北京首创奥莱落地首家三夫战术户外旗舰店[7] 未来战略与展望 - 公司于26年8月获得北欧贴身层头部品牌ODLO中国独家代理权[7] - 26年计划开设X-BIONIC单品店12-15家、Houdini单品店3-4家、Crispi单品店2-3家、三夫战术户外店2-3家[7] - 公司将持续加大X-BIONIC品牌的研发投入，并提高线下门店质量[7]