业绩表现 - 2Q26营收同比增长4%，低于预期；GPM同比扩大0.6个百分点，S&D/销售同比下降4.3个百分点，抵消营收不足，OP同比增长31%，符合预期[1][2] - 1H26线上销售增长16%，占比80%；线下销售下降5%，占比16%；Winona销售增长3%，占比77%；Winona Baby销售增长54%，占比7% [2] 财务预测 - 下调2026E - 28E净利润2 - 4%，目标价降至35.1元，原36.9元[2] 投资评级 - 维持中性评级，认为估值合理，预计线上增长随行业趋势放缓，线下在低线市场渗透加深下保持强劲，利润率因竞争等因素收缩[23] 估值方法 - 目标价35.1元基于DCF，采用11.5%的WACC和2%的长期增长率[24] 风险因素 - 下行风险包括竞争加剧、依赖单一品牌和业务、新品推出失败、线上渠道开发成本上升、Pre - IPO投资者减持[25] - 上行风险包括竞争减弱、单业务行业增长超预期、新品推出成功、线上渠道开发成本降低[26]