贵金属价格暴跌事件定性 - 核心观点：此次贵金属价格暴跌并非由基本面需求崩溃驱动，而是一次由杠杆和流动性同时崩溃引发的极端市场波动和保证金追缴事件 [1][2] - 现货黄金在单日交易中下跌超过12%，白银价格暴跌约33%，这是数十年来最剧烈的贵金属抛售之一 [1] ETF市场机制与定价扭曲 - 当波动性增加且资产负债表面临压力时，授权参与者可以暂停份额的创设与赎回，导致ETF仅能基于可用流动性进行交易，而非资产净值 [3] - 保证金追缴加剧抛售：芝加哥商品交易所集团提高黄金和白银期货的保证金要求，迫使交易者追加抵押品或平仓，这些平仓操作直接冲击了锚定ETF定价的期货市场，加剧了ETF价差和执行层面的错位 [4] 黄金与白银的市场行为差异 - 白银因其双重属性（避险资产与工业金属）而波动更为极端，当增长预期动摇或流动性消失时，白银倾向于更猛烈地抛售 [4] - 分析师指出，白银的表现更像处于抛物线式波动中的资产，而非避风港，这与其暴露于电动汽车等工业需求有关 [4] 对长期投资逻辑的解读 - 波动性并未否定黄金作为新的主要储备资产的长期看涨论点，历史上的类似回调在货币和地缘政治不确定性高企时，通常是入场点而非退出点 [2] - 此次事件对ETF投资者而言是一次流动性和杠杆事件，而非黄金长期投资逻辑的崩溃，这被描述为黄金故事中“危险的中间阶段”，而非开始或结束 [5] 市场结构与交易行为分析 - 分析师认为，上周的波动暴露了拥挤交易的风险，这类交易的平仓不需要坏消息，只需要缺乏新的买家 [5] - 黄金近期的上涨被描述为宏观驱动和叙事推动，抛物线式的价格走势本身就嵌入了重大风险 [5]

摩根大通对黄金的看涨观点 - 核心观点：摩根大通重申对黄金的坚定看涨前景，预计年底金价将达到每盎司6300美元，并认为近期上涨的基本驱动因素依然完好[1] - 看涨理由：基于一个清晰、结构性且持续的多元化趋势，该趋势在实物资产持续跑赢纸面资产的稳固格局下仍有进一步发展的空间[2] - 需求支撑：预计央行购买和持续的投资者需求将支撑金价，预测2026年官方部门黄金购买量约为800吨，且这一多元化趋势远未结束[3] 近期市场表现与价格波动 - 价格暴跌：尽管长期看好，但周初黄金和白银延续抛售，现货黄金跌至每盎司4401美元，白银跌至每盎司71.30美元[4] - ETF表现：abrdn实物贵金属篮子股票ETF年初至今上涨13.74%[4] - 波动归因：市场分析认为，最初的触发因素并不足以解释贵金属如此大幅的下跌，强制平仓和保证金上调产生了连锁效应[5] 交易所政策与市场影响 - 保证金上调：芝加哥商品交易所集团再次提高黄金和白银期货的保证金要求，COMEX黄金保证金从6%上调至8%，白银从11%上调至15%[6] - 政策影响：更高的保证金通常通过减少投机参与以及引发投资者为满足追加保证金要求而进一步平仓，从而对价格构成压力[6] - 政策效果：尽管多次上调保证金并转向动态保证金制度，贵金属价格在上周末之前仍持续攀升[7]

贵金属价格表现 - 黄金价格首次突破每盎司4300美元的历史新高[1] - 白银现货价格本周触及每盎司52美元的历史新高 自4月以来已累计上涨60%[1] 贵金属价格上涨的驱动因素 - 美元表现疲软 成为今年表现最差的主要货币之一 提振以美元计价的贵金属吸引力[7] - 政治不稳定因素 如关税、贸易战和政府停摆 促使投资者转向黄金和白银等避险资产[7] - 各国央行购买 中国、俄罗斯和印度央行以创纪录速度购买贵金属以降低对美元的依赖[7] - 工业需求增长 科技领域尤其依赖金银作为电动汽车电池、太阳能电池板和5G技术的电导体 需求增加导致供应减少和价格上涨[7] 贵金属交易所交易基金 - iShares Silver Trust管理资产规模达269.5亿美元 日均交易量超过2300万股 费用率为0.50%[8][9] - abrdn Physical Precious Metals Basket Shares ETF持有实物黄金、白银、铂金和钯金 黄金占比超60% 白银约占28% 费用率为0.60%[10][11] - Invesco DB Precious Metals Fund投资于黄金和白银期货合约 管理资产规模约2.4553亿美元 费用率为0.77%[12][13][14]