财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净收入为0.53美元，相比第二季度的每股亏损0.29美元实现扭亏为盈 [5] - 截至9月30日的账面价值为每股7.33美元，较6月30日的7.21美元有所增长 [5] - 第三季度总回报率为6.7%，显著优于第二季度的-4.7%，两个季度的股息均为每股0.36美元 [5] - 第三季度平均投资组合余额为77亿美元，高于第二季度的69亿美元 [5] - 截至9月30日的杠杆率为7.4倍，略高于6月30日的7.3倍 [5] - 提前还款速度在第三季度和第二季度均为10.1% [5] - 截至9月30日的流动性为57.1%，高于6月30日的54% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合保持100%为机构住宅抵押贷款支持证券，并高度倾向于具有赎回保护的特定池 [30] - 本季度新收购的资产池均具有某种形式的提前还款保护，其中70%由信用受损借款人支持，22%来自房价下跌或再融资活动受结构性阻碍的州，8%为某种形式的贷款余额池 [30] - 加权平均票面利率从5.45%上升至5.53%，有效收益率从5.38%上升至5.51%，净利差从2.43%扩大至2.59% [31] - 整个投资组合中，20%由信用受损借款人支持，23%为佛罗里达州资产池，16%为纽约州资产池，13%为投资性房产池，31%具有某种贷款余额特征 [31] - 投资组合对普通或较差可交割抵押贷款证券几乎没有敞口，并且在9月30日净空头TBA [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的投资重点一直是30年期5.5%、6%以及较小程度的6.5%票息证券，认为这些证券未来能提供更优的持有收益潜力 [30] - 投资策略偏向高票息特定池和看陡曲线，尽管在表现上略逊于那些更多暴露于中间票息券的同业，但对当前的资产和对冲组合仍持高度建设性态度 [43] - 投资组合构建方式使其在任何一种市场环境下都能表现良好：在低利率环境下，充足的赎回保护能抵御高还款速度；若经济重新走强进入高利率环境，曲线远端对冲和高票息证券将提供增强的持有收益 [47] - 预计美联储将进行数次降息，未来几个月可能调整对冲头寸以锁定部分较低融资成本，并可能增加一些利率上行保护 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度市场对机构MBS而言实际上是非常平静的一个季度，利率基本未变，重要的是波动率下降，曲线变陡且利率波动性低对抵押贷款投资者总是有利的 [10] - 尽管10年期国债利差收窄，但考虑到当前票息抵押贷款的久期远低于10年期，使用5年期国债或互换作为基准更为合适，抵押贷款市场仍存在吸引力 [11][12] - 银行作为抵押贷款的最大持有者，其购买行为非常温和，大多数购买仅集中在结构化产品、浮息债等，在银行有意义地介入之前，抵押贷款利差不会大幅收紧 [13][14] - 政府财政政策仍然非常刺激，财政赤字在1.5万亿至2万亿美元之间，超过GDP的5%，为经济提供了大量刺激 [27][28] - 展望未来，多个因素可能为机构RMBS市场和公司投资组合提供显著顺风：美联储持续降息、量化紧缩预期结束、恢复国债市场操作以稳定回购和票据市场、GSE保留投资组合可能扩大、白宫和财政部公开支持更紧的抵押贷款利差等 [44][45] 其他重要信息 - 利率波动性在4月初解放日出现飙升后持续下降，目前已接近COVID后美联储强力量化宽松时期的低水平，部分原因是市场预期明年美联储主席将由非常鸽派的人士接任 [17][18] - 融资市场出现摩擦，特别是在大量国债发行和结算期间，SOFR持续交易在联邦基金目标区间之外，表明存在潜在的融资问题，美联储很可能会解决这一问题 [20][32] - 再融资活动图表描绘了非常温和的景象，但具有误导性，因为该图表反映的是整个抵押贷款宇宙，若仅看2024和2025年发行的抵押贷款，处于价内状态的比例可能超过50%，因此证券选择非常重要 [25][26] - 公司的对冲名义总额为56亿美元，覆盖约70%的回购融资负债，利率互换总额为39亿美元，加权平均支付固定利率为3.31%，平均期限为5.4年 [35] - 公司的利率风险敞口管理非常严格，模型显示利率上升50基点将导致权益减少1.7%，利率下降50基点将导致权益减少1.2% [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 考虑到杠杆率相对稳定且流动性增加，以及正面发展，是否有特定宏观因素会改变整体风险定位或增加杠杆 [50] - 回答指出，根据市场可能遵循的两种路径，若美联储持续降息利率保持低位，公司可能倾向于锁定融资成本后适度增加杠杆；若经济反弹走强，则不会增加杠杆，而是寻求保护自身免受利率上升对抵押贷款价格的影响 [51][52] 问题: 对近期购买的高票息特定池的收益上行潜力有何看法，特别是在再融资动力增强的情况下 [53] - 回答提到，本季度初收益已大幅上升，公司幸运地在9月初利差收紧前部署了大部分资金，投资组合平均价格略高于101美元，平均收益为33个基点，公司通过证券选择获得了良好的表现，而无需支付过高溢价 [54][55] 问题: 在何种情况下美元滚利交易的特殊性会以更有意义的方式回归市场，以及特殊性将如何影响交易量和市场动态 [60] - 回答认为，除非看到量化宽松，否则美元滚利市场的特殊性不太可能大规模回归，这在历史上也非公司核心策略，预计在上部票息券中，受提前还款担忧驱动，该市场将保持低迷 [61][62] 问题: 目前长期限回购的供应和可用性如何，是否可作为美联储降息不及预期的有效对冲 [63] - 回答指出，利差过宽限制了其使用，公司更倾向于在期货市场进行操作，目前投资组合有相当部分未对冲，提供了操作空间，但回购贷款方通常迅速定价加息而 reluctant 定价降息 [64][65] 问题: 投资组合中约有百分之多少具有赎回保护，若利率快速下跌50基点会如何 [72] - 回答称几乎100%的投资组合都具有某种形式的赎回保护，加权平均价格略高于101美元，平均票息在5%高位，若再下跌50基点，还款速度会加快，但拥有的赎回保护应能限制溢价摊销的不利影响 [73][74] 问题: 若互换利差重新扩大，对投资组合的益处有多大 [76] - 回答估算DV01约为200万美元，若利差再扩大10基点，可能对每股账面价值贡献约0.12至0.15美元，但认为市场已基本定价了量化紧缩结束和美联储介入的因素，除非看到有意义的量化宽松，否则进一步扩大空间有限 [78][80] 问题: 本月至今的当前账面价值是否有更新 [81] - 回答称本月至今账面价值较季度末略有上涨，但幅度非常温和 [81]

财务数据和关键指标变化 - 净利息收入持续上升，新投资带来有吸引力的收益率，融资成本持续下降 [32] - 今年公司显著加强了资本状况，年初至今已筹集2.7亿美元新资本，且一季度因股价强劲，以高于账面价值的溢价筹集资本，对股东有增值作用 [33] - 本季度费用有所上升，但预计全年费用将趋于平稳并下降，计划今年实现比2024年更低的费用率 [35] - 一季度实现2.6%的总收益率（TER） [36] - 截至周四收盘，公司每股账面价值估计在11.55% - 11.65%之间，总资本杠杆率为7.8%，较季度末上升0.4，完全是由于账面价值下降所致 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 代理RMBS投资组合方面，本季度当前票面抵押收益率波动超70个基点，抵押利差从约138个基点扩大至约144个基点，投资组合仍实现了可观的总回报 [37][38] - 本季度公司将部分新资本投入代理投资组合，同时保持充足流动性以维持灵活性 [34] - 公司选择将投资组合的风险敞口向低票面转移以获得更多久期稳定性，增加了一些利率上限期权，并保持投资组合对中性久期和曲线变陡的偏好，多数对冲集中在收益率曲线的长期端，季度末杠杆率降至7.4倍 [39] - 本季度公司在代理CMBS市场增加了对房利美小额债券的风险敞口，并预计未来几个季度将根据机会进一步增加 [51] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月2日的关税公告引发市场动荡，国债和互换市场受影响较大，长期国债收益率意外上升，美元兑主要货币走弱，信用利差扩大 [14][15][16] - 代理RMBS利差本月大幅扩大，与国债的利差在145 - 160个基点之间，或与利率互换的利差接近200个基点，交易有序 [42] - 融资市场在近期波动中表现稳定，回购利率相对于SOFR保持在15 - 20个基点的狭窄范围内，资金可用性良好，货币市场基金余额近7万亿美元 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期投资，构建投资组合以适应各种市场环境，战略是获取代理RMBS与对冲融资成本之间的利差，重要决策包括对冲比率、流动性持有量和杠杆风险承担 [18][19] - 公司一直注重信用和流动性，认为代理MBS仍是分配股东资本的绝佳选择，同时为GSEs可能的政策加速行动做准备，评估极端情景下的市场反应，采取积极措施保护股东资本 [22][24] - 公司认识到市场变化加速，采取积极主动的策略，包括保持广泛视野、进行严格的情景规划、保持开放灵活的心态，确保资本得到保护并在机会符合风险框架时进行部署 [27][28] - 公司在投资组合管理中积极应对多种风险因素，包括波动风险、提前还款风险、GSE过渡风险和监管变化风险 [44][45][46] - 近期的波动和利差扩大增强了公司通过代理RMBS利差溢价获得有吸引力回报的信心，预计市场资金流向收益性资产的趋势将恢复，银行需求也可能重新加速 [47][48][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前环境对其商业模式有利，收益率曲线变陡，资产价格反映更高风险溢价，融资成本降低，有能力维持高于平均水平的股息收益率，但需应对全球和美国经济的快速转型 [8] - 公司预计未来充满惊喜，将从这一角度管理业务，对股息决策非常谨慎，基于多种因素设定股息，2月提高了月度股息，反映了对持续产生有吸引力回报能力的信心 [28][29][30] - 尽管市场波动，但公司凭借经验、流程和纪律做出明确决策，股息起到缓冲作用，公司有信心应对市场变化 [13] 其他重要信息 - 公司高管团队集体持有公司近2%的股份，是第四大股东，通过长期激励授予和直接所有权将个人净资产的很大一部分与股东利益长期绑定 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 回购融资成本情况及是否有增加 - 回购融资成本非常稳定，在SOFR基础上高出15 - 17个基点，在较长期限上，六个月期限的融资成本比之前宽了3 - 4个基点，融资市场资金可用性良好，系统运行良好 [63] 问题2: 鉴于市场波动，用国债还是互换进行对冲的观点是否有变化 - 互换通常是抵押投资组合更自然的对冲工具，公司目前对冲组合设置合理，有根据机会进行双向调整的空间 [65] 问题3: 如何看待当前投资机会与历史情况对比，以及如何在更波动的利率背景下平衡 - 当前曲线更陡、利差更宽，有获得高ROE的机会，可通过在票面区间内分散投资组合获得更多久期确定性，代理CMBS市场也出现了有吸引力的机会 [69][70] 问题4: 从一季度末到二季度资本部署节奏是否相对平稳 - 杠杆率从7.4倍升至7.8倍完全是由于账面价值下降导致，未提及资本部署节奏是否平稳 [72] 问题5: 所提供的账面价值更新如何考虑本周除息的股息 - 所报的账面价值已包含截至周四应计的股息 [76] 问题6: 在当前波动、利差宽的环境下如何考虑合适的杠杆范围，以及在赚取股息方面的考虑 - 一方面抵押利差带来良好回报，另一方面要应对转型中的市场，增加风险的门槛较高，公司本季度以来一直采用较低杠杆，反映了对当前环境的态度 [78][79][80] 问题7: 在当前情况下如何考虑继续使用ATM（股权融资工具）增加投资组合 - 公司一直遵循在有经风险调整后对资本成本有增值作用的回报时筹集和部署资本的原则，当前长期资本回报率很高，推动了资本筹集的思考，但会根据股价和账面价值的变化调整思路，总体在资本筹集的时机和规模上非常有纪律性 [82][83][84] 问题8: 如何考虑GSEs变化和外国抛售MBS情景，以及可能导致的MBS利差扩大情况 - 对于GSEs变化，因其在经济和金融系统中非常重要，逻辑上政策变化会谨慎，但公司会进行情景分析，关注市场定价与实际政策的差异；对于外国抛售MBS，短期内有抛售反应，但长期大型投资者难以大规模重新配置资产，难以确定利差扩大幅度，公司会进行情景模拟。此外，从市场供需平衡看，预计外国投资者不会有大量抛售 [90][94][97] 问题9: 当前票面和TBAs能获得多少收益率，是否会结晶低票面债券损失并重新投资于当前票面，是否会增加低票面债券投资 - 低票面债券有很大价值，有很大的久期确定性和凸性，与国债的利差可达155个基点以上，与利率互换曲线的利差可达205 - 210个基点，有很大的收益率缓冲。公司投资组合对高票面有偏好以避免提前还款风险，多元化的票面区间配置有意义 [101][102][103] 问题10: 上季度筹集的2.4亿美元资本到目前为止已部署多少，当前流动性情况如何，公司内部对于保持多少流动性占资本基础的比例是否有哲学或如何衡量流动性 - 约三分之二的资本已部署，其余作为流动性缓冲。公司通常将流动性与总资产对比，目标是保持60% - 70%的股权作为流动性水平，在当前时期会持有更高比例的现金相对于无抵押资产 [110][111][114] 问题11: 对于GSEs潜在价格变动有哪些准备方式 - 首要的是拥有足够的流动性以承受价格冲击，会对流动性进行压力测试；其次是保持较低的杠杆水平，提高增加风险的门槛 [122][123] 问题12: 是否有特定的标志来判断GSE政策行动的加速 - 市场认识到抵押贷款市场的重要性以及降低抵押贷款利率的目标是有利因素，但更担心市场对政策步骤的误解，公司为此做准备 [125][126][127] 问题13: 自季度末以来对冲组合是否有显著变化 - 对冲组合仅进行了非常小的调整 [129] 问题14: 如何看待短期曲线的远期合约、对冲组合以及其未来的演变 - 公司在考虑回购投资组合的定位时会考虑很多因素，包括夏季的债务上限等不确定性，有机会通过SOFR期货和利率互换期权进行对冲，当前环境有机会锁定较低的融资成本 [132][133]