2025年业绩表现与财务亮点 - 2025年全年总销售额达到创纪录的55亿美元，同比增长6%，核心销售额增长4.7% [3][8] - 全年调整后每股收益增长10%至3.90美元，连续第二年实现两位数增长，并产生超过10亿美元的自由现金流 [3][8] - 第四季度销售额增长3.8%至近14亿美元，调整后每股收益增长9%至1.04美元，自由现金流为2.91亿美元，占GAAP净利润的115% [14][15] - 公司通过7.5亿美元的股票回购计划和18%的股息增加来回报股东 [2][8] - 尽管面临关税和增长投资等不利因素，公司仍实现了约30%的增量利润率，调整后营业利润率扩张20个基点 [3] 2025年区域与业务部门增长 - 增长基础广泛，北美和西欧（约占收入的70%）核心销售额分别增长5.3%和3.8%，高增长市场同比增长5.1% [1] - 北美市场在化学水处理解决方案方面实现中个位数增长，其中工业领域增长最高的是化学加工、发电、采矿和数据中心，紫外线水处理业务增长近10% [1] - 水质部门全年核心销售额增长4.7%，调整后营业利润率提高80个基点，销售额和调整后营业利润均创历史新高 [16] - 产品质效与创新部门全年核心销售额增长4.8%，调整后营业利润率为26.5% [17] - 西欧市场水质业务增长4%，产品质效与创新业务增长3.6% [9] 2026年业绩指引 - 管理层预计2026年核心销售额将实现低至中个位数增长，总销售额实现中至高个位数增长 [18] - 2026年调整后每股收益指引为4.10至4.20美元，预计调整后营业利润率将扩张约25个基点 [6][19] - 自由现金流转化率预计约为GAAP净收入的100%，资本支出占销售额的1%至1.5% [6][19] - 第一季度指引：核心销售额预计持平至低个位数增长，总销售额预计中至高个位数增长，调整后每股收益预计0.97至1.01美元 [20][21] 战略举措与投资 - 公司完成了对In-Situ的收购，该业务2025年销售额约为8000万美元，毛利率约50%，EBITDA利润率在15%左右，计划通过渠道和交叉销售将其增长提升至“低两位数” [7][12] - 公司剥离了产品质效与创新部门的AVT产品线，其收购的TraceGains在第一年销售额增长超过20% [11] - 公司在第二季度收购了Aquafides，补充了低流量紫外线水处理解决方案并扩大了在欧洲的业务 [11] - 公司复制并区域化了十几条生产线到现有地点，以提高灵活性和客户服务 [4] 产品创新与市场需求 - 研发投资增加，推动了新产品发布，包括水质部门的新型氨分析仪、一次性Chemkeys测试技术实现两位数增长、用于可持续软膜包装的新型紫外线激光打码系统以及AI赋能的包装色彩软件解决方案 [10] - 公司认为在清洁用水、安全食品和必需品相关的关键终端市场，需求保持稳定 [5] - 公司业务大部分收入具有经常性且与客户关键流程相关，因此相对不受市政资本支出周期影响，数据中心相关业务目前贡献较小，但更广泛的数据中心生态系统（如电力、冷却、采矿和半导体）带来综合机会，液冷技术增加了对精密监测和化学控制的需求 [22]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总销售额同比增长6%至55亿美元，创历史新高 [8] - 2025年全年核心销售额增长4.7%，两个业务部门均接近公司平均水平 [8] - 2025年全年调整后营业利润率同比扩大20个基点 [8] - 2025年全年调整后每股收益为3.90美元，同比增长10%，连续第二年实现两位数增长 [8] - 2025年全年产生超过10亿美元的自由现金流 [7][9] - 2025年第四季度总销售额同比增长3.8%至近14亿美元 [22] - 2025年第四季度核心销售额增长1.6%，主要由价格驱动（同比增长2.3%），销量略有下降 [22] - 2025年第四季度调整后营业利润同比增长7%，调整后营业利润率同比改善80个基点至24.6% [23] - 2025年第四季度调整后每股收益同比增长9%至1.04美元 [23] - 2025年第四季度产生2.91亿美元自由现金流，相当于美国通用会计准则净收入的115% [23] - 2025年第四季度末，总债务为27亿美元，手持现金20亿美元，净债务6.42亿美元，净杠杆率为0.5倍 [28] - 2026年第一季度，公司预计核心销售额增长在持平至低个位数增长之间，总销售额增长（包括收购和汇率影响）在中至高个位数增长之间 [31] - 2026年第一季度，公司预计调整后营业利润率约为24.5%，调整后每股收益在0.97-1.01美元之间 [32] - 2026年全年，公司预计核心销售额增长在低至中个位数范围，总销售额增长（包括收购和汇率影响）在中至高个位数范围 [29] - 2026年全年，公司预计调整后营业利润率同比改善约25个基点，调整后每股收益在4.10-4.20美元之间，即中至高个位数增长 [30] - 2026年全年，公司预计自由现金流转换率约为美国通用会计准则净收入的100% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **水质部门**：2025年第四季度总销售额8.46亿美元，同比增长4.3%，核心销售额增长1.4% [24] - **水质部门**：2025年第四季度调整后营业利润2.19亿美元，同比增长5.8%，调整后营业利润率25.9%，同比扩大40个基点 [24] - **水质部门**：2025年全年核心销售额增长4.7%，主要由销量驱动，经常性收入和仪器设备销售贡献均等 [24] - **水质部门**：2025年全年调整后营业利润8.58亿美元，同比增长9.4%（增加7400万美元），利润率改善80个基点 [24] - **产品标识与成像部门**：2025年第四季度总销售额5.50亿美元，同比增长3%，核心销售额增长1.8% [25] - **产品标识与成像部门**：2025年第四季度调整后营业利润1.46亿美元，同比增加1300万美元，调整后营业利润率26.5%，同比改善160个基点 [26][27] - **产品标识与成像部门**：2025年全年核心销售额增长4.8%，调整后营业利润率26.5% [27] - **产品标识与成像部门**：2025年全年销售额接近22亿美元，调整后营业利润578亿美元，均创历史新高 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年全年核心销售额增长5.3%，两个业务部门均超过5% [9][10] - **北美水质业务**：化学水处理解决方案实现中个位数核心销售增长，工业终端市场中化工处理、发电、采矿和数据中心增长最高 [10] - **北美水质业务**：紫外线水处理销售额增长略低于10%，主要受市政客户水回用努力推动 [10] - **北美产品标识与成像业务**：2025年全年核心销售额同比增长5.8%，包装与色彩、标识与编码均实现中个位数增长 [10] - **北美标识与编码业务**：耗材和设备销售额均实现中个位数同比增长，设备销售增长来自喷墨和激光产品线 [11] - **西欧市场**：2025年全年核心销售额增长3.8%，水质部门增长4%，产品标识与成像部门增长3.6% [11] - **西欧水质业务**：增长由欧洲水分析团队引领，覆盖市政和工业客户 [11] - **西欧产品标识与成像业务**：增长覆盖标识与编码、包装与色彩，标识与编码增长由耗材和连续喷墨打印机引领，包装与色彩增长亮点在于中端消费品客户 [12] - **高增长市场**：2025年全年核心销售额同比增长5.1%，由拉丁美洲、印度和中东引领 [12] - **中国市场**：2025年全年核心销售额较上年略有增长，由产品标识与成像部门引领 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过复制和区域化十多条生产线到现有地点，以驱动运营灵活性并更高效服务客户 [5] - 公司通过有针对性的供应链和战略定价行动，成功应对了去年的动态宏观环境 [6] - 公司于2025年底建立了7.5亿美元的股票回购计划，并将股息提高了18% [7] - 2026年初，公司完成了对In-Situ的收购，以扩展其水分析产品组合 [7] - 公司约80%的销售额与水资源、食品和必需品相关，约60%的收入是经常性的 [16] - 公司通过增加研发投资和专注于具有最高增长和最具吸引力回报的新产品机会，重振了创新飞轮 [14] - 2025年初，公司剥离了产品标识与成像部门内增长较慢的仪器产品线AVT [17] - 2025年第二季度，公司在水质部门收购了Aquafides，以补充其TrojanUV业务 [18] - 公司认为，对全球清洁水和安全食品供应的持久需求，将继续支撑其关键工业、市政和消费品终端市场的稳定需求 [7] - 公司拥有强大的收购机会渠道，涵盖水质和产品标识与成像两个部门 [20] - 公司长期倾向于通过并购为股东创造长期价值 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2026年将再次实现核心销售增长和持续的利润率扩张，调整后每股收益实现中至高个位数增长 [8] - 进入2026年，公司对通过战略增长和纪律严明的资本配置为股东创造价值的众多机会感到兴奋 [7] - 公司认为，关键终端市场的持久性驱动因素将继续支撑其产品和服务的稳定需求 [16] - 公司预计2026年将实现连续第三年调整后营业利润率扩张 [17] - 公司对水质市场的需求看法稳定，包括市政和工业市场 [40] - 在工业市场，公司看到与数据中心相关的强劲增长，包括数据中心本身及其上游产业（如半导体、采矿和电力） [41] - 在市政方面，政府资金持续流入 [41] - 公司对动态随机存取存储器（DRAM）的美元敞口非常小，预计不会产生重大影响 [42] - 公司预计2026年核心业务将实现50个基点的利润率扩张，主要受定价驱动，部分抵消了持续的投资 [50] - 公司预计In-Situ收购将在2026年产生25个基点的利润率稀释 [52] - 数据中心相关销售基数仍然较小，预计2026年不会对核心增长做出有意义的贡献 [54] - 消费品市场表现稳定，需求模式没有变化，季度间线性良好 [60] - 公司对2026年的并购活动感到乐观，渠道中有大量机会，但将保持交易纪律 [79] - 公司对In-Situ的整合计划感到兴奋，预计将实现营收和成本协同效应，目标将其增长率提升至低两位数 [82][83] 其他重要信息 - 2025年第四季度，汇率带来了250个基点的顺风，而剥离（净收购）使销售额减少了30个基点 [22] - 2025年第四季度，三个较少的发货日对销量产生了约260个基点的负面影响 [22] - 2025年第四季度，经常性收入同比增长中个位数，占总销售额的59% [22] - 水质部门2025年第四季度，汇率带来240个基点的顺风，Aquafides收购贡献了50个基点的增长 [24] - 产品标识与成像部门2025年第四季度，汇率带来280个基点的顺风，净剥离使销售额同比减少1.6% [25] - 2026年第一季度，公司预计汇率翻译将带来约3.5%的同比顺风，收购（净剥离）预计将推动约50个基点的销售增长 [31] - 2026年第一季度核心销售增长面临艰难比较，因为2025年第一季度核心销售增长为7.8% [31] - 公司预计2026年定价贡献将接近200个基点的历史范围高端，部分来自已实施定价行动的延续，部分来自新的提价 [112] - 公司预计2026年营收将按历史平均模式逐季增长，第一季度占总营收的24% [115] - 公司已实施生产线区域化以应对关税环境，这些举措被视为“无悔之举”，因为公司本质上是轻组装模式 [106][107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于市政资本支出和水务行业宏观需求趋势，以及市政与工业客户需求的差异 [39] - 公司在水质市场看到稳定需求，市政和工业市场皆然 [40] - 公司业务相对不受资本支出资金周期波动的影响，因为60%是经常性收入，且处于价值链高端，业务粘性高 [40] - 工业市场目前表现强劲，特别是与数据中心相关的领域（如半导体、采矿、电力） [41] - 市政方面，政府资金持续流入 [41] 问题: 关于动态随机存取存储器（DRAM）供应紧张和定价对公司业务的影响 [42] - 公司对DRAM的美元敞口非常小，预计目前不会产生重大影响 [42] 问题: 关于2026年利润率扩张的驱动因素和影响因素，包括关税、通胀和In-Situ收购的整合投资 [49] - 核心业务预计实现50个基点的利润率扩张，主要由定价驱动 [50] - 2025年与关税相关的阻力将从2026年下半年开始逐渐消退 [50] - 持续的投资（如服务业务扩张、增加销售人员）部分抵消了利润率扩张 [51] - In-Situ收购预计在2026年产生25个基点的利润率稀释，主要因上半年整合成本和协同效应实现相关成本 [51][52] 问题: 关于数据中心机会的规模和对2026年增长的潜在贡献 [53] - 公司不公开市场规模，数据中心相关销售基数仍然较小 [54] - 尽管数据中心相关销售以两位数增长，但预计2026年不会对核心增长做出有意义的贡献 [54] - 若将相关上下游产业（如发电、冷却塔、采矿、半导体）合计，贡献会更大 [54] 问题: 关于产品标识与成像部门的表现，特别是高蛋白食品趋势是否可能成为销量驱动因素 [59] - 消费品市场表现稳定，需求模式没有变化 [60] - 食品产品和包装尺寸的任何变化通常对公司业务有利，因为会驱动更多包装、标识与编码设备及耗材的需求 [60][61] - 公司认为在高蛋白消费品领域处于有利地位 [61] 问题: 关于2025年第四季度西欧地区核心增长可能同比下降的原因 [62] - 同比下降主要是受三个较少发货日的影响，因为2025年第一季度有三个额外发货日带来了强劲增长 [62] - 全年来看，西欧地区表现良好 [62] - 经常性收入占比高（60%）加剧了发货日波动对季度同比数据的影响 [63] 问题: 关于2026年每股收益增长指引相对前几年更为温和的原因，以及对终端市场或成本方面的担忧 [68] - 核心增长预计在低至中个位数范围，公司采取审慎态度，尽管潜在需求良好 [69] - 利润率预计扩张约25个基点（含In-Situ影响），驱动每股收益中至高个位数增长 [69] - 成本方面没有重大异常因素 [70] - In-Situ收购对经营利润有2美分的增值，但因使用现金收购导致利息收入减少，产生4美分的稀释，已计入每股收益指引 [70] 问题: 关于数据中心采用温水冷却而非冷冻水冷却的趋势是否改变公司的市场定位和获益方式 [71] - 液体冷却增加了对公司解决方案的需求，因为涉及更小体积的高纯度流体，需要监测和持续的化学控制 [71] - 水的温度不重要，关键在于是否用水，用水量越少，对水质精确控制的需求越高，以防止腐蚀和生物污染 [72] - 这有利于公司的ChemTreat（化学处理）、Hach（水质分析）和Trojan（消毒）业务 [71] 问题: 关于2026年完成更多并购交易的信心和活动水平，以及新的股票回购授权 [78] - 公司对目前的并购活动水平感到满意，水质和产品标识与成像部门均有完整的渠道和可操作的机会 [79] - 公司将保持交易纪律，关注市场吸引力、资产质量和估值 [79] - 股票回购提供了另一个回报股东价值的杠杆，但不会影响公司进行并购交易的能力 [80] 问题: 关于In-Situ的整合计划、协同效应机会和低垂果实 [81] - 公司对In-Situ的收购感到兴奋，计划实现营收和成本协同效应 [82] - 最令人兴奋的是营收协同机会，目标将In-Situ过去三年约8%的增长率加速至低两位数 [82] - In-Situ（强于水质分析）和OTT（强于水量监测）的产品组合高度互补，可以像乐高一样组合 [82] - In-Situ主要是一家北美公司，有机会利用OTT在欧洲、拉丁美洲和亚洲的渠道 [83] - In-Situ也将受益于Veralto企业系统工具，以提升运营效率和商业执行力 [83] - 成本协同将同步进行，包括利用全球供应链、采购团队和优化全球资源 [84] 问题: 关于水质部门增长更多由价格驱动、销量增长相对疲软的原因，以及如何释放销量增长潜力 [87] - 市政方面表现良好，销量基础不错 [88] - 工业方面，数据中心生态系统及相关产业（如半导体、电力）正在帮助驱动销量 [89] - 化学处理（ChemTreat）和紫外线（UV）业务正以稳健的中个位数增长 [89] - 市政业务增长较慢但稳定可靠 [89] - 2025年全年，水质部门销量增长超过3% [92] - 2025年三个发货日的季度间波动使数字看起来有些异常，但全年表现良好 [90] 问题: 关于产品标识与成像部门中Esko和TraceGains组合如何货币化需求，是通过订阅许可、新增账户还是现有用户提价 [93] - Esko和TraceGains是软件即服务业务，收入确认为经常性收入 [94] - TraceGains在中端市场品牌中占据领先地位，Esko主要服务于企业品牌，两者的交叉渗透可以带来新客户 [95] - 增长既来自产品扩展（如将TraceGains的AI功能集成到Esko的WebCenter Go中，推出Comply AI），也来自新客户 [96] - 增长最快的领域是中端市场 [96] 问题: 关于2026年核心销售增长低至中个位数范围的宽泛指引，以及达到区间两端分别需要什么条件，核心利润率扩张是否会随增长水平变化 [102] - 指引范围较宽是出于年初的审慎考虑，尽管潜在需求模式和第一季度订单情况良好 [103] - 宏观方面仍需关注 [103] - 利润率方面，随着营收增长，系统杠杆效应应有助于利润率，但公司也有能力根据增长趋势在成本端进行调整 [104] - 目前建议按核心业务20个基点的利润率扩张进行建模 [104] 问题: 关于供应链调整和制造区域化的举措、其盈利贡献以及对成本改善持续性的影响 [105] - 区域化举措主要是为了应对关税环境，属于“无悔之举”，因为公司是轻组装模式，没有重大的资本性投入 [106] - 具体举措包括：将Videojet业务的部分中国产能转移到英国和欧洲；将Trojan业务的部分加拿大产能转移到美国；转移部分Hach产品线 [107] - 目前重点是确保新转移的生产线达到满负荷运行且高效运营 [107] - 公司将继续保持灵活，以应对地缘政治和贸易环境的变化 [107] 问题: 关于2026年定价对增长的贡献假设（整体及分部门），以及其中延续性定价和新定价的占比 [112] - 历史定价贡献范围在100-200个基点，2026年预计将接近该范围的高端（约200个基点） [112] - 部分来自已实施定价行动的延续，部分来自常规节奏的新提价 [112] 问题: 关于2026年有机增长在各季度的分布情况，以及第四季度是否因比较基数容易而舒适地达到中个位数区间 [114] - 营收在各季度的累积与历史平均水平基本一致，第一季度约占全年总营收的24% [115] - 由于三个发货日的影响，上半年同比比较面临一些阻力，但下半年会转为有利 [115] - 潜在需求模式没有变化 [115]