涉及的行业与公司 * 行业为中国免税业，特别是海南离岛免税行业[2] * 核心公司为中国旅游集团中免股份有限公司[5]，公司A股代码为601888[20]，H股代码为1880[20] 核心观点与论据 * **海南离岛免税政策优化**：政策于2025年10月17日宣布，将于2025年11月1日生效[2]，关键调整包括扩大免税商品范围至宠物用品、便携乐器、迷你无人机等新品类[2]，将政策开放给所有持有有效出入境证件并购买离岛机票的合格购物者，个人年度免税购物额度设为人民币10万元[2]，允许免税店采购丝绸围巾、服装、咖啡、陶瓷和茶叶等中国制造商品，并以免税 scheme 销售，享受增值税和消费税退税[2] * **销售增长预期**：预计政策优化将提振海南免税销售增长[3]，预测海南免税销售额在2024年第四季度同比增长5%，并在2026/27年保持正增长[3] * **市内免税店政策预期**：预计市内免税店政策也将在11月进行调整[4] * **CTG核心催化剂**：政策优化预计将成为公司未来关键催化剂[5]，预计公司海南免税销售增长将在2024年第四季度转为正增长[5]，若客单价企稳，预测公司2026/27年海南销售额将分别同比增长5%和10%[5]，预计公司净利润同比降幅将在2024年第三季度收窄至15-20%，并可能在2024年第四季度转为正增长[5]，预测公司2026/27年净利润将分别同比增长13%和15%[5] 风险提示 * **行业下行风险**：主要风险包括经济持续疲软、旺季旅游客流增长不及预期、恶劣天气影响出行，以及地震、空难、疫情等灾害[7] * **公司特定下行风险**：包括三亚旅游市场游客数量下降、中国放宽免税行业准入限制的政策，以及自然灾害或重大疫情等不可抗力事件[8] * **公司上行风险**：包括人均消费复苏快于预期，以及市内免税店政策的推出[8] 其他重要内容 * **公司评级与股价**：对H股给予“买入”评级，2025年10月17日股价为62.25港元[20]，对A股给予“中性”评级，2025年10月17日股价为70.02元人民币[20] * **估值方法**：公司A/H股估值基于DCF方法[8]

股价表现与评级更新 - 康宁公司股票在过去3个月成为标普500指数中表现最佳的股票之一 [1] - 瑞银集团将康宁公司目标价从65美元上调至84美元 并将评级从中性上调至买入 [1] 增长驱动因素与财务预测 - 瑞银认为由人工智能驱动的光纤扩张持续超越市场预期 将推动公司持续高增长和股票价值重估 [1] - 预计到2027年 康宁光通信部门销售额复合年增长率约为27% 将贡献公司整体预期13%销售额复合年增长率的主要部分 [2] - 修正后的调整后每股收益预测显示 2026年和2027年将分别实现约24%和20%的同比增长 较市场普遍预期高出约6%和13% [2] 公司业务概况 - 康宁公司是一家美国跨国公司 业务包括生产耐损伤盖板玻璃、用于先进显示器的精密玻璃、汽车玻璃、陶瓷、光纤、无线技术和连接解决方案 [3]