财务表现 - 上半年收入同比下降9.4%至413亿元人民币，归母净利润同比增长31.3%至43.7亿元人民币 [1] - 第二季度收入同比下降8.2%至222.4亿元人民币，归母净利润同比增长40.3%至25.6亿元人民币 [1] - 吨毛利同比和环比改善，估算自产水泥熟料单位价格同比上升4元至244元/吨，单位成本同比下降13元至174元/吨 [2] - 第二季度估算吨毛利同比上升超20元，环比上升约9元 [2] 销售与生产 - 上半年自产水泥熟料销量仅同比下降0.35%至1.26亿吨，显著优于全国水泥产量4.3%的降幅 [1] - 海外水泥熟料销量同比增长20.4% [3] 业务拓展 - 签约新疆尧柏水泥项目，扩大区域布局 [3] - 海外项目稳步推进，收购西巴布亚海螺提升印尼竞争力，柬埔寨金边生产线建成运营 [3] 其他业务 - 骨料及机制砂收入同比下降3.6%至约21亿元人民币，毛利率同比下降3.97个百分点至43.87% [4] 费用与现金流 - 上半年费用率同比上升0.6个百分点至10.2%，其中管理费用率同比上升1.5个百分点至7.1%，财务费用率同比下降0.7个百分点至-1.4% [5] - 经营活动现金流净额达83亿元人民币，资本开支62亿元人民币，期末现金及等价物达627亿元人民币 [6] - 中期分红方案为每股派现0.24元（含税），占上半年归母净利润的29% [6] 盈利预测与估值 - 下调2025年及2026年每股盈利预测11%和7%至1.81元和1.98元 [7] - A股现价对应14倍2025年预测市盈率和13倍2026年预测市盈率 [7] - H股现价对应12倍2025年预测市盈率和11倍2026年预测市盈率 [7] - A股目标价下调9%至29.7元，对应16倍2025年预测市盈率和15倍2026年预测市盈率 [7] - H股目标价维持27.7港元，对应14倍2025年预测市盈率和13倍2026年预测市盈率 [7]