涉及的行业或公司 * 公司为Foryou Corp (002906 SZ) 一家业务涵盖汽车电子、精密电子元件、精密压铸及LED照明等多个行业的公司 [14] * 行业主要涉及汽车电子和精密压铸 特别是与抬头显示器(HUD)、无线充电器、智能座舱域控制器、数字音频系统以及AI技术相关的锌合金压铸产品 [2][4][8] 核心观点和论据 财务表现与预测 * 公司第三季度汽车电子业务收入达25 75亿元人民币 同比增长28 82% 环比增长28 18% 主要受HUD、无线充电器、智能座舱域控制器和数字音频系统等产品强劲销售推动 [2] * 第三季度汽车电子业务毛利率为17 61% 同比下降0 99个百分点 环比下降0 4个百分点 主要因竞争加剧带来的定价压力 [2] * 第三季度精密压铸业务收入达7 65亿元人民币 同比增长45 72% 环比增长11 36% 主要由AI技术快速增长推动的锌合金产品增长所驱动 [2] * 第三季度精密压铸业务毛利率为23 1% 同比下降2个百分点 环比小幅下降 主要因新增产能的爬坡 [2] * 花旗将公司2025-2027年收入预测小幅上调3-6%至129亿/150亿/170亿元人民币 以反映前三季度业绩超预期 但同时将2025-2027年毛利率预测下调2 4-2 6个百分点至18 6%/19 0%/19 3% 以反映竞争加剧下的定价压力 [7] * 相应地将2025-2027年净利润预测从8 12亿/9 90亿/11 77亿元人民币小幅上调至8 14亿/9 93亿/11 82亿元人民币 [7] * 公司当前股价对应2025/2026年预期市盈率为19 9倍/16 3倍 [1] 业务展望与增长动力 * 公司目标是实现2025财年HUD销量同比增长50%以上 前三季度HUD销量已超过90万台 而2024财年全年约为100万台 [4] * 管理层预计P-HUD产品将保持强劲销售增长势头 并获得更多车企认可 如小米和宝马 公司第二代P-HUD产品已获得国内车企订单 预计2026年底开始量产 [4] * 公司的HUD产品已进入欧洲 美国 OEM供应链 预计2026/2027年开始量产 [4] * 管理层预计精密压铸业务将维持增长动力 主要受锌合金和铝合金产品驱动 预计锌合金产品在2026/2027年的收入贡献将达8亿/10亿元人民币 铝合金主要应用于智能功能的关键部件 如激光雷达 [8] * 由于汽车电子和精密压铸业务需求强劲 公司正在扩大产能 这将导致近期资本支出维持高位 公司还计划在泰国建立产能 也可能产生一定的资本支出 [9] 客户与市场 * 2025年前九个月 公司前七大收入贡献客户为长安、吉利、长城、奇瑞、北汽、赛力斯和小米 其中前四大客户各自贡献约10%的总收入 [3] * 赛力斯和小米在第三季度均实现高增长率 可能使其成为2025财年前五大收入贡献客户 [3] 投资评级与估值 * 花旗维持对公司"买入"评级 目标价48元人民币 基于分类加总估值法 预计股价有55 2%的上涨空间 加上2 0%的股息率 总回报预期为57 2% [1][5][15] * 估值中 对汽车电子和精密压铸业务赋予2025-2027年预期PEG为1 5倍 对精密电子元件和LED照明等业务赋予2025年预期市盈率10倍 [16] 其他重要内容 风险因素 * 下行风险包括 中国汽车市场销售恶化、关键客户表现不佳、以及颠覆性新技术出现导致现有产品需求锐减 [18] * 上行风险包括 汽车需求超预期带动出货量强于预期、HUD获得大额订单、客户结构改善快于预期、以及原材料成本早于预期回调支撑毛利率 [19] * 尽管量化模型基于过去12个月股价波动性给予公司高风险评级 但报告认为此评级不适用 因公司有坚实的过往记录和由部分最盈利中国车企组成的客户基础 [17] 公司战略与产能 * 公司的投资主题是基于新产品 HUD、无线充电器、数字音频系统等 的强劲收入贡献、市场份额提升以及产品与客户结构优化驱动的毛利率改善 预期近中期盈利将强劲增长 [15] * 公司近期资本支出将维持高位 以支持产能扩张 并计划在泰国建立产能 [9]