交易事件概述 - 2026年2月17日 Atlantic Investment Management 披露新建仓道奇公司 持仓价值约1207万美元 基于季度末股价计算 [1] - 该机构购买了188.3万股道奇公司股票 当季净持仓变动金额为1207万美元 [2] - 此次建仓后 道奇公司占该机构13F报告资产管理规模的6.8% [7] 公司基本情况 - 道奇公司是一家总部位于底特律的制造商 专注于为全球汽车行业提供先进的驱动系统和金属成型解决方案 [6] - 公司产品组合多元化 业务遍布多个大洲 服务于电动 混合动力和传统汽车平台不断变化的需求 [6] - 公司设计制造用于电动 混合动力和内燃机汽车的驱动系统和金属成型技术 包括车桥 传动轴和安全关键部件 [8] - 公司通过向全球市场的原始设备制造商销售工程汽车系统和部件来产生收入 服务于北美 亚洲 欧洲和南美的轻型车 商用车和非公路用车制造商 [8] - 截至2026年2月17日 公司股价为7.28美元 过去一年上涨26.0% 表现优于同期标普500指数约13%的涨幅 [7] 公司财务与运营数据 - 截至2026年2月17日 公司过去十二个月营收为58.4亿美元 净亏损1970万美元 [4] - 尽管公司公布全年净亏损1970万美元 但调整后息税折旧摊销前利润达到7.432亿美元 利润率扩大至12.7% 调整后每股收益为0.53美元 [9] - 2026年业绩指引显示规模扩大 管理层目标销售额为103亿至107亿美元 调整后息税折旧摊销前利润为13亿至14亿美元 其中包括来自与Dowlais合并产生的5000万至7500万美元协同效益 [10] 投资逻辑与行业背景 - 此次交易显示 Atlantic Investment 在公司表面财务数据不佳时仍选择建仓 [7] - 该机构投资组合中的其他重仓股明显偏向工业和运输领域 将7%的仓位配置于驱动系统和金属成型供应商 符合其偏向全球制造业敞口的投资倾向 [10] - 对于长期投资者而言 关键问题在于公司执行能力 如果协同效应实现且利润率保持在12%以上 当前估值可能显得保守 如果整合不力 杠杆和重组成本将迅速成为重要影响因素 [11]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 第四季度销售额为18.67亿美元，同比增长9300万美元，主要受客户追偿和货币换算推动 [8] - 第四季度调整后EBITDA为2.08亿美元，利润率达11.1%，较公司先前预告的数字高出40个基点及1000万美元 [2][7] - 第四季度调整后EBITDA利润率较上年同期第四季度大幅改善640个基点，反映产品组合优化及成本措施成效 [8] - 第四季度持续经营业务EBIT为6100万美元，上年同期为亏损1.17亿美元 [8] - 2025年全年销售额为75亿美元，较2024年下降2.34亿美元，反映轻型车和商用车市场需求疲软 [9] - 2025年全年调整后EBITDA为6.1亿美元，同比增长2.15亿美元，利润率达8.1%，提升300个基点 [9] - 2025年全年持续经营业务EBIT为1.38亿美元，2024年为亏损1.76亿美元 [9] - 2025年全年调整后自由现金流为3.31亿美元，较上年同期改善2.5亿美元，创2013年以来最高年度水平 [2][4][7] 成本削减与运营效率 - 2025年实现成本节约2.48亿美元，年末成本节约年化运行率已达3.25亿美元，超出最初2亿美元的目标 [1][7] - 管理层预计将在2026年“基本消除”因出售非公路业务产生的约4000万美元的遗留成本 [1] - 2026年业绩指引中，额外成本节约预计将带来6500万美元的调整后EBITDA增量 [17] 现金流、资本回报与资产负债表重置 - 第四季度经营现金流为4.06亿美元，同比增长1.04亿美元 [9] - 2025年全年经营现金流为5.12亿美元，同比增长6200万美元 [9] - 2025年通过股票回购和股息向股东返还“略高于7亿美元” [6][12] - 2025年回购略高于3400万股股票，平均成本为每股18.96美元，并支付5400万美元股息 [12] - 季度股息上调20%至每股0.12美元 [12] - 2026年第一季度已以“略高于每股27美元”的价格回购了1亿美元股票，预计年内还将有“数亿美元”回购 [12] - 股票回购授权总额增加至2030年前20亿美元 [6][12] - 出售非公路业务产生约20亿美元收益，主要用于偿还债务，使总债务减少约19亿美元 [6][14] - 交易后，公司2026年1月末持有现金6.59亿美元，总流动性约18亿美元，包括略高于11亿美元的循环信贷额度 [13] - 剩余债务平均利率约为6%，净杠杆率在2026年前低于1倍，惠誉和标普随后上调了公司评级 [14] - 预计未来平均现金余额约为4亿美元 [13] 2026年业绩指引与市场假设 - 重申2026年指引：销售额约75亿美元，调整后EBITDA约8亿美元（中点利润率约10%-11%），调整后自由现金流约3亿美元 [4][5][18] - 2026年计划假设轻型卡车和商用车销量与2025年持平，但对下半年商用车销量改善持“一定乐观”态度 [15] - 客户产品规划发生转变，新业务追逐活动从几年前严重聚焦电动车，转向更侧重传统内燃机动力总成，混合动力和纯电动车仍在但占比低于此前预期 [15] - 在2026年业绩构成中，销量和产品组合预计将使收入减少约9500万美元，关税、汇率和大宗商品预计将带来积极影响 [16] - 对于调整后EBITDA，销量和产品组合预计贡献约2000万美元，运营表现（包括消除约4000万美元遗留成本）贡献约1亿美元，额外成本节约贡献6500万美元 [17] 长期战略与“达纳2030”目标 - 管理层预览了“达纳2030”财务目标：销售额接近100亿美元，EBITDA利润率达到14%-15%，调整后自由现金流利润率约为6% [5][19] - 增长主要由成本行动、制造投资和有机项目获胜驱动，未假设并购因素 [5][20] - 计划在2030年前通过股票回购向股东返还20亿美元 [19] - 增长动力包括：客户转向更多内燃机和混合动力车带来的新项目获胜机会、北美商用车市场潜在正常化、售后市场增长（如北美密封和垫片业务，被视为2.5亿美元机会）、特定电动车机会以及动力运动和国防等相邻市场的“应用技术”机会 [20] - 利润率扩张至2030年主要受投资和成本行动驱动，特别是在制造运营和自动化方面，而非单纯依赖收入增长 [21] - 公司计划于3月25日在纽约举办资本市场日活动，届时将提供更多细节 [4][21] 领导层变更 - 轻型车系统集团现任总裁Byron Foster将成为公司新任CEO，预计领导层变更将在第二季度末前完成“无缝过渡” [3]

股东价值提升计划 - 公司通过股息和股票回购两种主要方式提升股东价值 股息直接向投资者分配现金 股票回购则通过提高每股收益推动股价上涨 [1] - 债务偿还作为较少被讨论的收益形式 能够降低公司风险 根据财务模型 风险降低通常能提升公司股票价值 [2] Thor Industries (THO) - 宣布4亿美元股票回购计划 约占公司市值81% 基于当前价格计算相当于为投资者提供81%的回购收益率 [2] - 明确表示认为公司股票被低估 6月6日至23日期间已回购34万股 按6月6日价格计算价值超过2900万美元 并计划在股价与长期价值脱节时持续回购 [3] - 自6月6日以来股价仅上涨约8% 显示公司认为股价仍被低估 回购授权将持续至2027年7月31日 公司股息收益率为22% [3] Fair Isaac (FICO) - 6月19日宣布10亿美元股票回购计划 对约450亿美元市值的公司而言 该计划规模适中 约占市值22% [4][5] - 过去三年平均每季度回购189亿美元股票 最近12个月加速至每季度近3亿美元 显示公司可能认为股价被低估 [5] - 截至7月3日收盘价较2024年11月历史高点低约21% 华尔街分析师共识目标价2304美元 隐含24%上涨空间 [6] Dana (DAN) - 计划通过出售非公路业务获得24亿美元净收益 其中20亿美元用于偿还债务 对26亿美元市值的公司而言 债务偿还收益率高达77% [8][9] - 债务偿还将显著降低公司风险并改善财务状况 有助于提升估值 同时计划在2027年前通过股息和回购向股东返还10亿美元 约占市值38% [9] - 当前股息收益率为22% 公司计划全面利用债务偿还 股息和回购三种途径为股东创造价值 [10]