报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力（Attractive）[6] 报告的核心观点 - 台湾将华为和中芯国际及其子公司加入出口管制清单，需关注美国盟友是否会有类似举动 [3] - 中国正推动前端半导体生产设备的国产化，虽目前市场份额和技术能力有限，但最终有望实现关键组件的国产替代 [4] - 后端半导体生产设备结构相对简单，中国已基本实现国产化，预计不会受到更严格的出口管制；而前端设备可能会面临更严格的出口限制 [9] - 看好迪斯科（Disco）和爱德万测试（Advantest），因其在后端设备市场份额高、解决方案能力强且软件技术成熟，受芯片出口限制影响小 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 6月14日，台湾经济事务部对外贸易局更新战略高科技商品实体清单，将华为和中芯国际及其子公司列入其中，台企与这两家公司开展业务需获政府许可 [3] - 关注美国是否会要求对日本前端半导体生产设备实施进一步出口管制，目前尚无迹象表明会发生此类情况 [4] 公司分析 迪斯科（Disco） - 目标市盈率为25.1倍，基于2028年3月财年每股收益2724日元的预测，预计届时盈利将达到峰值 [14] - 其切割锯和研磨机等产品在技术和解决方案能力上具有优势，在中国市场份额较高 [10] 爱德万测试（Advantest） - 测试机市场正在触底反弹，随着边缘人工智能和生成式人工智能设备需求增加，市场有望增长 [17] - 应用14.0倍的市盈率，基于2028年3月财年每股收益737.1日元的预测，目标价为10300日元 [17] 行业覆盖公司评级 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年6月18日） | | --- | --- | --- | | 爱德万测试（6857.T） | 买入（2024年1月17日） | 9663日元 | | 迪斯科（6146.T） | 买入（2023年7月7日） | 36940日元 | | 国际电气（6525.T） | 持有（2024年4月11日） | 3315日元 | | 激光技术（6920.T） | 持有（2024年3月5日） | 16150日元 | | 尼康（7731.T） | 卖出（2023年8月8日） | 1455日元 | | 斯库林集团（7735.T） | 买入（2025年2月25日） | 11080日元 | | 东京电子（8035.T） | 持有（2025年2月25日） | 24735日元 | | 爱发科（6728.T） | 持有（2024年1月17日） | 5117日元 | | 牛尾（6925.T） | 持有（2024年1月17日） | 1742日元 | [70]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收8800万美元，同比增长23%；全年营收3.36亿美元，同比增长18% [9][24] - 第四季度国内核心业务营收6700万美元，同比增长20%；全年国内核心业务营收2.52亿美元，同比增长12% [24][25] - 第四季度国际核心业务营收1500万美元，同比增长14%；全年国际核心业务营收6000万美元，同比增长32% [24][26] - 第四季度新疗法业务营收700万美元，同比增长122%；全年新疗法业务营收2400万美元，同比增长62% [24][26] - 第四季度毛利率62.9%，较上年提高260个基点；全年毛利率63.4%，较上年提高480个基点 [27] - 年末现金余额9600万美元，第四季度增加800万美元，超过至少8800万美元的指引 [28] - 2024年现金使用量190万美元，较2023年改善68% [28] - 2025年营收指引在3800 - 3900万美元之间，同比增长13% - 16%；全年毛利率在61% - 63%之间；预计全年运营现金流为正 [11][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心业务全年增长16%，国内核心业务全年增长12%，国际核心业务全年增长32% [10][13][14] - 新疗法业务第四季度和全年表现强劲，2024年新增四个合作项目，2025年前两个月又宣布两个合作项目 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年SCIG市场增长超10%，美国IG市场增长约10% [8][12] - 国际SKID市场持续增长，供应量大且患者数量不断增加 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为家庭和诊所大容量皮下药物输送领域的全球领导者，核心业务聚焦免疫球蛋白，新疗法业务拓展新药物合作 [7][8] - 国内市场通过获取更多市场份额和进入新地区实现增长，国际市场通过进入新地理区域和在现有市场获取份额实现增长 [10][13][14] - 新疗法业务通过增加合作项目和临床试验订单实现增长，将业务更名为制药服务和临床试验 [10][15][16] - 公司面临的竞争主要来自其他药物输送系统提供商，但公司通过产品创新和合作保持竞争优势 [8][20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司取得重大进展的一年，各项业务表现强劲，财务业绩良好，为2025年的发展奠定了基础 [7][9][10] - 2025年公司将继续执行战略，实现营收增长、稳定毛利率和正现金流的目标 [11][31][33] - 公司对未来前景充满信心，认为市场增长潜力大，公司有能力抓住机遇实现增长 [8][18][19] 其他重要信息 - 公司计划在2025年推出三款新产品，包括流量控制器、新耗材产品和下一代SCAPE泵 [35][36][37] - 公司与Schott合作，确保预填充注射器与公司泵的兼容性 [80] - FDA宣布部分免疫球蛋白产品自愿撤回，预计对公司业务无影响 [16][17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细说明2025年的增长假设，包括国内、国际市场以及制药服务和临床试验业务的贡献 - 国内市场预计营收增长10% - 15%，国际市场预计增长超20%，新疗法业务预计营收在200 - 300万美元之间 [42][43] 问题2: 请分析2025年国内和国际市场增长的驱动因素，包括新业务和现有业务的市场份额获取 - 国际市场增长得益于新地理区域的年度化影响和持续扩张，国内市场增长得益于市场增长和市场份额获取 [44][45][46] 问题3: 请说明肿瘤学机会的申报进展和进入输液诊所的时间 - 公司对FDA批准有信心，目前主要进行市场评估，包括价值主张、报销和分销合作伙伴的建立 [49][50] 问题4: 请分析核心国内业务第四季度表现出色的原因，以及是否能持续20%以上的增长 - 增长原因包括市场策略、新协议、价格影响和市场增长，预计未来增长在10% - 15%，但有持续增长的潜力 [54][55][56] 问题5: 请解释电子泵市场的机会，以及公司在该市场的渗透情况 - 欧洲皮下IG市场由电子泵主导，公司在该市场处于早期阶段，有较大增长潜力 [58][59] 问题6: 请分析新产品组合对长期毛利率的影响 - 新产品推出有望提高毛利率，新耗材生产的自动化和运营卓越计划将带来效率提升和价格溢价 [61][62] 问题7: 公司2025年的营收增长指导与2024年相比有所减速，如何解释这一现象，并分析可控因素和市场依赖因素 - 减速主要由于新疗法业务的收入波动，核心业务预计表现更强，最大的波动因素是新疗法业务收入和国际市场增长 [66][67][69] 问题8: 国际扩张通常会占用营运资金，如何在现金流为正的情况下考虑这一因素，以及如何部署资金支持增长 - 国际扩张已纳入规划，公司有足够资金支持战略计划，如有大型机会将重新评估 [73][74][76] 问题9: 与Schott Pharma的合作是如何进行的，是否会提交510(k)申请 - 与Schott合作开发泵，共享预填充注射器的信息，泵将由公司拥有知识产权并单独提交510(k)申请 [80] 问题10: 下一代耗材是否与现有泵兼容，目前有多少新疗法合作伙伴处于III期临床试验 - 下一代耗材与现有泵和新泵兼容，目前有五个新疗法合作伙伴处于III期临床试验 [82][83][84] 问题11: 关税对业务有何影响，对制造和供应链成本有何潜在挑战 - 关税对公司影响较小，主要影响从中国大陆采购的部分组装零件，预计对全年毛利率影响约0.5% [88][89]