涉及的行业与公司 * 公司为均胜电子（Joyson Electronics，600699 CH），所属行业为汽车零部件（Auto Components）[2][6][15] 核心财务表现与业绩驱动因素 * 公司第三季度（3Q25）盈利为4.13亿元人民币，同比增长35%，环比增长12%，符合预期[2] * 第三季度毛利率（GPM）恢复至18.6%，同比提升2.9个百分点，环比提升0.2个百分点，主要得益于全球业务重组和关键零部件自产比例提升[2] * 订单势头强劲，第三季度新获订单402亿元人民币，2025年前九个月（9M25）新获订单总额达714亿元人民币，其中安全业务占55%，电子业务占45%[2] * 2025年预期每股收益（EPS）为1.22元，2026年预期为1.49元，2027年预期上调2%至1.95元，公司预期高于市场共识12%至25%[4][7][20][22] * 预期2025至2027年营收将稳步增长，复合年增长率（CAGR）约为26%[4][13][23] 人形机器人业务进展 * 自8月底以来股价上涨53%，大幅跑赢同期上涨5%的沪深300指数，主要受人形机器人业务进展推动[3] * 业务进展包括：获得北美领先人形机器人厂商的订单；与智元（Zhiyuan）签订的超过1亿元人民币的首批 Spirit G2 机器人已完成交付并用于汽车零部件制造；发布了包括AI头部总成、基于英伟达Jetson Thor芯片的域控制器等新产品[3] * 预计人形机器人零部件业务的收入能见度将随着2026年可能实现大规模生产而提高，预期该业务从2029年起对盈利贡献将超过10%[3][4] 投资评级与估值调整 * 维持买入（Buy）评级，目标价从26.30元大幅上调至38.90元，隐含22.5%的上涨空间[4][6][11] * 估值方法从市盈率（PE）法改为分类加总估值法（SOTP），以更好反映机器人业务与汽车零部件行业不同的高增长轨迹（预计人形机器人2026-30e出货量复合年增长率为145%）[4][23] * 新目标价中，26.30元来自主要业务（安全+汽车电子），12.60元来自人形机器人业务[28][29][31] 潜在催化剂与风险因素 * 主要催化剂包括：汽车安全业务毛利率持续恢复；人形机器人业务取得更多进展（如11月6日特斯拉股东大会）；智能座舱、快充系统及自动驾驶解决方案获得更多订单[36][38] * 主要风险包括：毛利率恢复不及预期；全球贸易环境恶化；重组带来效率降低或额外成本；自动驾驶解决方案量产进度慢于预期；大宗商品价格上涨[37][38] 其他重要信息 * 公司当前市值约为62.32亿美元，自由流通股比例为44%[6][15] * 公司不支付股息，预期2025-27年股息收益率均为0%[7][14] * 报告发布方为汇丰前海证券，分析师为Michel Liu和Elaine Chen[10]

这份研究报告由汇丰前海证券（HSBC Qianhai Securities）于2025年9月17日发布，核心内容如下： 行业与公司 * 报告主要研究中国工业自动化行业，并重点覆盖了三家A股上市公司：汇川技术（300124 CH）、埃斯顿（002747 CH）和中控技术（688777 CH）[1][4][6] * 报告将汇川技术评级从持有上调至买入，目标价从72.00元上调至96.00元；将中控技术评级从买入下调至持有，目标价从68.00元下调至58.00元；维持埃斯顿持有评级，目标价从17.90元上调至23.70元[4][9] 核心观点与论据 **行业整体展望** * 预计中国工业自动化市场将在2026-27年恢复增长，主要驱动力是关键离散制造行业（如PCB、消费电子、汽车及零部件、锂离子电池LIB）的资本开支好转、下游产品迭代以及工厂利用率提升[2][12] * 维持2025年和2026年工业自动化市场增长预测分别为0%和2%，并首次给出2027年增长预测为3%[2][12] * 工厂自动化（离散型）的表现将优于流程自动化（过程型），因其具有早周期特性，而后者面临产能过剩问题；预计2026年中国工厂自动化市场将增长7%，而流程自动化市场将下降1%[3][13] **关键行业数据与指标** * 2025年上半年（1H25），整体工业自动化市场表现平淡（+1%），但工厂自动化市场增长2%（对比2024年为-5%），流程自动化市场销售在2Q25同比下降2.7%[12][13][24] * 作为领先指标的金属切削机床订单呈现积极趋势：2025年前7个月（7M25）从日本进口的订单同比增长18%，国内金属切削机床产量在2025年前8个月（8M25）同比增长加速至15%（2024年为10%）[12][18] * 2025年上半年，A股上市公司的资本开支在关键离散行业出现好转：PCB行业同比增长44%，消费电子行业增长42%，汽车及零部件行业增长25%，锂离子电池（LIB）行业增长15%[26][28][29] **公司具体分析与预期** * **汇川技术 (Inovance)**：作为中国工厂自动化领域的龙头企业，预计将受益于行业复苏；预计2024-27年每股收益（EPS）的复合年增长率（CAGR）为22%，得益于其在PLC、伺服系统、逆变器领域的优势，以及向新产品类别（如软件、工业机器人、人形机器人部件）和新市场（如半导体、机床）的扩张[4][14][38][41]；报告测算人形机器人执行器潜在市场规模在2030年可达约370亿元人民币，若汇川获得10%市场份额，可贡献37亿元收入[39]；报告将其2026-27年盈利预测上调2-3%，营收预测上调1-2%[4][52] * **中控技术 (Supcon)**：作为流程自动化市场的主要参与者，面临过程行业资本开支下行周期的压力；预计2024-27年每股收益（EPS）的复合年增长率（CAGR）仅为3%；其正在进行的向SaaS模式的转型可能导致软件收入短期内下降，但长期有利于利润率[4][35][91][93]；报告将其2025-26年盈利预测大幅下调39-44%，营收预测下调19-21%[4][95] * **埃斯顿 (Estun)**：作为国内最大的工业机器人制造商，面临激烈的价格竞争；对其人形机器人关联公司克鲁泽（Kuzhuo）的近期的盈利贡献持谨慎态度；报告将其2025-26年盈利预测下调22-46%，以反映工业机器人市场的价格竞争和增长放缓[4][69][73] 其他重要内容 * **估值对比**：报告提供了全球自动化行业同行的详细估值比较数据[10] * **风险提示**：对每家公司都列出了具体的上行和下行风险[36][53][74][96] * **财务数据敏感性分析**：报告包含了对各公司盈利相对于毛利率和收入变化的敏感性分析表格[54][75][97] * **市场情绪与价格**：指出汇川技术和埃斯顿的股价自6月底以来分别上涨了26%和25%，部分原因是市场对人形机器人主题的热情，但报告对机器人制造商的长期盈利能力持更为谨慎的态度[27][35] * **市场份额**：展示了汇川技术在中国低压逆变器和交流伺服市场的领先份额，并指出其在半导体和机床等领域的份额（10-20%）仍有提升空间[31][34][41][47]