报告行业投资评级 - 维持对科大讯飞（002230.SZ）的“中性”评级 [1] 报告的核心观点 - 科大讯飞2Q25指引未达预期，收入增长放缓且处于净亏损状态，但作为早期AI参与者和基础模型供应商，其优化算法和提供低成本解决方案的能力值得肯定，大规模货币化仍需时间 [1] - 新项目中标将支持AI货币化，公司在AI软件项目中标方面势头强劲 [2] - 考虑2Q25指引，下调2025 - 2027E盈利预测，主要因宏观环境下智慧城市业务收入低于预期以及AI模型研发支出高于预期，但预计随着AI货币化，运营成本率将改善 [18] - 基于4.1x 2026E EV/Revenue和较低盈利，将12个月目标价下调至54.0元，目标倍数基于同行估值 [20] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市场资本：1092亿元人民币/152亿美元；企业价值：1131亿元人民币/158亿美元；3个月平均每日交易量：9.952亿元人民币/1.38亿美元 [5] - 2025 - 2027E收入预测分别为287.97亿元、326.48亿元、387.94亿元人民币；EBITDA预测分别为28.212亿元、38.975亿元、54.29亿元人民币；EPS预测分别为0.48元、0.88元、1.44元人民币 [5][15] - 2Q25收入中值为62.99亿元人民币，较GS估计低7%，同比增长11%；净亏损中值为4700万元人民币，未达GS估计的净利润2.96亿元人民币 [2] 项目中标情况 - 2025年6月，从秦皇岛政府获得价值2.32亿元人民币的AI模型训练和管理平台新项目 [2] - 2025年5月，从北京中学获得价值9300万元人民币的AI教育系统新项目 [17] 盈利预测调整 - 2025 - 2027E收入分别下调1%、3%、5%；净利润分别下调24%、23%、27% [18][19] - 2025 - 2027E运营成本率分别提高1.0个百分点、1.5个百分点、1.9个百分点 [18] 估值 - 12个月目标价从55.3元下调至54.0元，基于4.1x 2026E EV/Revenue和较低盈利 [20] - 目标倍数基于同行（启明星辰、中科创达、深信服、Salesforce、Twilio、Fortinet）估值，2026E EV/ Sales平均为4.1x [20]