财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度调整后净收益为1.23亿美元，合每股0.91美元 [24] 全年调整后净收益为4.82亿美元，合每股3.64美元 [24] 全年数据包含总计3000万美元（合每股0.22美元）的三项有利重大事项 [25] - 公司资产管理规模（AUM）在流动再保险前达到创纪录的731亿美元，较2024年底增长12% [5] 留存资产管理规模达到创纪录的576亿美元，较2024年底增长7% [5] - 公司全年总销售额为146亿美元，其中第四季度为34亿美元 [18] 净留存销售额为100亿美元 [23] - 固定收益投资组合收益率为4.65%，较2024年第四季度上升6个基点 [6] 另类投资组合年化回报率约为7%，低于10%的长期预期回报率 [7] - 信用相关减值在2025年保持稳定，为8个基点，远低于定价假设 [6] 自2021年以来的五年平均值为6个基点 [6] - 公司运营费用与流动再保险前资产管理规模的比率在2025年底降至50个基点，较2024年底的60个基点有所改善 [28] 目标是在2027年底前进一步改善至约45个基点 [29] - 公司普通股每股账面价值（不包括AOCI）增长至44.43美元，自2020年收购以来增长了62% [16] - 公司风险资本比率（RBC）估计约为430%，高于400%的目标 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心产品销售**：全年核心产品（包括指数年金、指数万能寿险和养老金风险转移）总销售额为90亿美元，这是连续第二年超过90亿美元 [18] 第四季度核心销售额为28亿美元，与2024年第四季度持平，但较第三季度环比增长27% [18] - **指数年金**：全年销售额为67亿美元，与2024年持平 [19] 第四季度销售额为19亿美元，较2024年第四季度增长12% [19] - **指数万能寿险**：全年销售额为1.9亿美元，较2024年增长14% [19] 第四季度销售额超过5000万美元 [19] - **养老金风险转移**：全年销售额为21亿美元，连续第三年达到或超过20亿美元 [20] 第四季度销售额超过8亿美元 [20] - **机会性产品销售**：全年机会性产品（包括融资协议和多年期保证年金）总销售额为56亿美元 [21] - **融资协议**：全年销售额为18亿美元，较2024年的10亿美元增长近80% [22] 第四季度销售额近3亿美元，而2024年第四季度为零 [22] - **多年期保证年金**：全年销售额为38亿美元，而2024年为51亿美元 [22] 公司有意根据市场条件、竞争动态和流动再保险优化，从上一年的水平调整了多年期保证年金的销售量 [23] - **费用收入**：来自增值流动再保险的费用收入在2025年全年增长至5600万美元，较2024年的4100万美元增长37% [25] 来自自有分销渠道的利润贡献了4700万美元，较2024年的4600万美元增长2% [25] - **自有分销投资**：公司在四项自有分销投资中投入了近7亿美元，并在2025年全年产生了8000万美元的息税折旧摊销前利润 [27] 其中两项投资（寿险独立营销组织）贡献了公司约30%的指数万能寿险销售额，另两项（年金独立营销组织）贡献了公司约10%的年金总销售额 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司投资组合中，私人资产发起是关键组成部分，占留存投资组合的20%，即110亿美元 [10] 该部分约92%为投资级，并包含在公司整体固定收益投资组合97%的投资级比例中 [11] - 软件相关风险敞口不到总投资组合的5%，其中具有潜在颠覆或脱媒风险的部分不到1% [39] - 浮动利率风险敞口（在对冲后）为28亿美元，约占总投资组合的5% [8] - 公司预计2026年的退保量及相关退保费用收入将低于2025年 [58] 退保费用收入可能下降约20% [59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正致力于向更多基于费用、更高利润率、资本密集度更低的商业模式转型 [4] - 公司正在执行其战略，并朝着2023年投资者日设定的中期财务目标取得进展 [14] 在五年计划的中期，流动再保险前的资产管理规模从510亿美元的基线增长至730亿美元，增幅44%，而五年目标为50% [14] 剔除重大项目的资产回报率和股本回报率也朝着目标范围的下限取得显著进展 [14] - 公司计划通过继续执行其战略，将费用型收益的占比从2025年约15%提高到2028年底约25% [26] - 公司拥有多元化的新业务引擎，能够根据环境灵活调整产品和渠道，以获取最具吸引力的负债 [23] 公司还通过第三方多年期保证年金流动再保险合作伙伴，能够根据市场经济变化动态调整业务量 [23] - 公司认为其竞争定位和灵活性兼具优势，与贝莱德保持了第九年的稳固合作关系，同时也有灵活性与其他资产管理公司合作 [9] - 公司计划在第一季度完成向安勤金融控股出售其百慕大法律实体的交易，预计将获得约3亿美元的净收益，并使资产管理规模减少19亿美元 [32] 该交易将带来资本转移、优化风险转移选择、以及未来多年期保证年金流动再保险的交易对手多元化等益处 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 鉴于公司利差业务的特性，长期利率和收益率曲线形状比短期利率对公司更为重要 [8] 公司已对冲了大部分浮动利率投资组合以锁定较高利率，因此对短期利率变化没有重大风险敞口 [8] - 管理层对投资组合的信用稳健性感到满意和自信 [13] 年度压力测试再次确认投资组合能够承受经济的急剧下滑 [13] - 关于另类投资收入，管理层在规划时假设回报率将持续平庸，但看到了一些令人鼓舞的迹象，如首次公开募股和交易活动增加 [43][44] 合作伙伴贝莱德在估值方面历来偏保守，并在实现时往往有增值 [45] - 对于退保，管理层认为从长期来看公司无论哪种情况都能受益：如果退保减少，公司虽放弃了额外的退保费用收入，但保留了底层留存资产和盈利的有效负债；如果退保保持当前水平，公司则继续受益于更高的退保费用收入，并释放资本用于具有新退保费用和更长退保期的新业务 [30][31] - 展望2026年，公司仍专注于通过核心产品继续增加资产管理规模，产生额外的增量规模效益，扩大股本回报率，并进一步向更基于费用、更高利润率、资本密集度更低的商业模式迈进 [36] - 管理层认为公司资本充足、独立，有能力继续增长资产管理规模和开展业务，资本并非限制因素 [98][100] 限制更多是市场中的盈利机会 [100] 其他重要信息 - FNF在2024年进行的优先股投资，加上公司自身的内部资本生成，使公司增长速度远超最初设定投资者日目标时的预期 [15] - 2025年12月31日，FNF完成了将其持有的F&G约12%的流通普通股分配给FNF股东 [15] 分配后，FNF仍持有控制权和约70%的股份，F&G的公众流通股比例从约18%增加至约30% [15] - 公司报告税前提前还款费用在第四季度为700万美元，全年为5600万美元，与2024年全年一致 [9] 提前还款额季度间会有波动，如果2026年债券提前还款与2025年水平不同，可能会带来不利影响 [9] - 从2026年第一季度开始，公司将更新另类投资的长期预期回报，仅反映40%（即40亿美元）的股权权益部分，并将剩余的60%（近70亿美元）重新分类至固定收益收益率和资产管理规模中 [7] 此举旨在更恰当地区分固定收益投资组合和另类投资，同时提高与行业内其他公司的可比性 [8] - 公司维持约25%的债务与资本化比率（不包括AOCI）的长期目标，并预计资产负债表将随时间自然去杠杆化 [33] 公司目标持有公司现金和投资资产为利息覆盖倍数的2倍 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资组合中软件风险敞口以及优势领域 [38] - 公司的软件风险敞口是可控的，不到总组合的5%，其中具有潜在颠覆风险的部分不到1% [39] 贝莱德在人工智能风险承保方面已有约十年经验，专注于具有持久用例、高转换成本、结构性护城河的公司 [39] 在商业地产领域，涉及软件类租户（如超大规模运营商）的资产拥有长期租约、现金流和低贷款价值比 [39] 私人股本组合中则存在巨大的上行潜力 [40] 问题: 关于近期可变投资收入的展望，因其在本季度表现不佳 [41] - 管理层对当前投资组合仍充满信心，预期整体混合回报率保持不变 [41] 尽管第一季度会进行地理上的调整，但预计不会导致前景发生相应变化 [41] 从规划角度，公司假设回报率将持续平庸，但已看到更多首次公开募股和交易活动等令人鼓舞的迹象 [43][44] 合作伙伴贝莱德在估值上偏保守，往往在实现时增值 [45] 问题: 关于再保险合作伙伴的多元化、现有合作伙伴的持续参与以及市场需求 [46] - 管理层确认与萨默塞特再保险的关系没有变化迹象 [47] 公司拥有一系列合作伙伴，包括新宣布的与安勤的合作，并且有许多潜在再保险合作伙伴上门 [47] 各公司的个体需求会有起伏，因此需要准备一系列合作伙伴，目前对此毫无担忧 [47] 问题: 关于出售百慕大法律实体交易的细节和资本用途 [51] - 该实体是多年前为可能成为流动再保险人而设立，但随着有机业务和养老金风险转移业务的发展，已不再是未来战略的一部分，成为一个有价值的剥离机会 [52][53] 交易涉及19亿美元资产管理规模转移，300万美元净收益，其中2亿美元已体现在年底的风险资本比率中，剩余的1亿美元将用于一般用途，如业务增长 [55] 公司将保持纪律，在机会出现时承保优质业务，如果利润率不达标则会保持耐心 [56] 问题: 关于退保费用如何影响收益率和股本回报率压力 [57] - 预计2026年的退保量及相关退保费用收入将低于2025年 [58] 从资产回报率角度看，投资收益率预计将继续改善，短期内资产回报率可能处于平台期 [58] 退保费用收入可能下降约20% [59] 资产回报率因超额退保费用而提高，但同样现象也导致私人股本组合实现收益减少，从而影响了可用资本 [61] 如果退保费用收入大幅下降，可能会由利率大幅下降驱动，这对公司有抵消性的正面影响 [61] 问题: 关于未来三年运营费用比率改善15个基点的具体构成 [65] - 改善主要来自费用控制，目标是保持2026年总费用与2025年持平 [65] 在持续增长的同时，将略微降低固定成本以资助可变的增长部分 [65] 公司将继续努力尽快实现额外的5个基点改善 [66] 问题: 关于注册指数挂钩年金销售的近期轨迹展望 [67] - 公司对注册指数挂钩年金的发展感到非常满意，尽管基数较小 [67] 公司将注册指数挂钩年金与固定指数年金合并考虑，并视其为最核心的产品组合之一 [67] 养老金风险转移业务具有季节性，下半年通常多于上半年，而融资协议和多年期保证年金则保持机会性 [68] 问题: 关于第四季度融资协议发行量环比下降的原因以及2026年第一季度需求反弹的动因 [72] - 融资协议发行是机会性的，取决于总量与回报的平衡 [74] 第三季度曾有一次发行因获得大型资产管理公司青睐而利差收窄，且获得多倍超额认购 [74] 公司在2026年初进入市场时发现时机非常好，以7.5亿美元的规模发行，本可以发行更多，但需要在价格和利差之间取得平衡 [75] 融资协议并非每季度都发行，未来发行将非常依赖于市场条件 [76] 问题: 关于多年期保证年金销售是否转向指数产品，以及利率环境变化的影响 [77] - 公司看到其他核心产品的相对回报更好，因此对多年期保证年金业务会更加选择性，准备减少该业务量并将资本配置到其他地方 [78][79] 公司优先事项始终是增长固定指数年金，然后是指数挂钩年金和养老金风险转移，如果回报和再保险人需求存在，公司会承保多年期保证年金，但如果有更具吸引力的资本配置机会（如融资协议），则会选择后者 [80] 公司根据机会变化在不同产品的排名中上下浮动 [81] 问题: 关于公司估值以及如何缓解投资者对非固定收入部分（如另类投资）的担忧 [86] - 管理层认为当前股价相对于账面价值的折价是极端的，这与公司优质的负债簿（受退保保护的固定指数年金和不可退保负债）不符 [87] 公司本季度已提供更多关于信用和私人信贷组合的披露，包括更新的压力测试数据，以期有所帮助 [87] 公司的中端市场寿险业务和自有分销业务也是价值被低估的资产 [88] 公司将另类投资中的股权部分分拆出来，是为了更准确地反映其构成，因为该组合大部分是投资级固定收益 [88] - 公司投资组合表现良好，减值水平仅为同行的一半左右 [91] 公司通过新的费用与利差披露，展示了业务结构的显著转变，费用型收益占比已从近乎0%增至约15%，并预计在未来三年内有机增长至25% [92][94] 公司将继续增加对这些业务的披露和投资者教育 [94] 公司的负债簿非常优质、年轻、干净，表现完全符合预期 [95] 问题: 关于私人股本回报是否需要达到10%以上才能使公司实现自筹资金 [96] - 管理层澄清公司资本独立，拥有继续增长资产管理规模和开展业务所需的资本，并非需要依赖FNF或股权市场 [98] 现有业务产生的资本足以支持公司希望承保的所有业务 [98] 即使私人股本回报长期维持在7%左右的水平，公司也完全可以接受，可能会在销售目标量的低端开展业务 [99] 资本不是限制因素，限制更多在于市场的盈利机会 [100]

财务数据和关键指标变化 - 公司实现了创纪录的管理资产规模，在流量再保险前达到731亿美元，较2024年底增长12% [5] 留存管理资产规模为576亿美元，较2024年底增长7% [5] - 全年总销售额为146亿美元，其中第四季度为34亿美元 [18] 核心产品（包括指数年金、指数万能寿险和养老金风险转移）销售额为90亿美元，为历史第二高 [5][18] 机会性产品（包括多年期保证年金和融资协议）销售额为56亿美元 [5] - 第四季度调整后净收益为1.23亿美元，合每股0.91美元 [24] 全年调整后净收益为4.82亿美元，合每股3.64美元，其中包括总计3000万美元（合每股0.22美元）的三项有利重大项目 [24][25] - 第四季度固定收益投资组合收益率为4.65%，较2024年第四季度上升6个基点 [6] 另类投资组合年化回报率约为7%，低于10%的长期预期回报率 [7] - 信用相关减值保持在6个基点，远低于定价假设，2021年以来的五年平均值为6个基点 [6] - 运营费用与流量再保险前管理资产规模的比率在2025年底降至50个基点，较2024年底的60个基点有所改善 [28] 公司目标是在2027年底前将该比率进一步改善至约45个基点 [29] - 公司普通股每股账面价值（不包括累计其他综合收益）增长至44.43美元，自2020年收购以来增长62% [16] - 公司行动级别风险资本比率估计约为430%，高于400%的目标 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **指数年金**：全年销售额为67亿美元，与2024年持平 [19] 第四季度销售额为19亿美元，较2024年第四季度增长12% [19] 固定指数年金是最大贡献者，注册指数挂钩年金销售额在年内逐步增加 [19] - **指数万能寿险**：全年销售额为1.9亿美元，较2024年增长14% [19] 第四季度销售额超过5000万美元 [19] - **养老金风险转移**：全年销售额为21亿美元，连续第三年达到或超过20亿美元 [20] 第四季度销售额超过8亿美元 [20] - **融资协议**：全年销售额为18亿美元，较2024年的10亿美元增长近80% [22] 第四季度销售额近3亿美元，而2024年第四季度为零 [22] - **多年期保证年金**：全年销售额为38亿美元，低于2024年的51亿美元 [22] 第四季度销售额超过3.5亿美元，低于2024年第四季度的近6.5亿美元 [22] 公司根据市场条件和资本配置优化，有意控制了多年期保证年金销量 [23] - **自有分销投资**：公司投资了近7亿美元于四项自有分销投资，2025年全年产生了8000万美元的息税折旧摊销前利润 [27] 其中两项寿险独立营销组织贡献了公司约30%的指数万能寿险销售额，另外两项年金独立营销组织贡献了公司约10%的年金总销售额 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司流量再保险费用收入在2025年增长至5600万美元，较2024年的4100万美元增长37% [25] - 自有分销利润率带来的费用收入在2025年贡献了4700万美元，较2024年的4600万美元增长2% [25] - 费用类策略（包括流量再保险、费用收入和自有分销利润率）以及持续增长的指数万能寿险产品费用，合计贡献了公司2025年调整后净收益（不包括重大项目）的约15% [26] 公司预计到2028年底，费用类收益占比将增长至总收益的约25% [26] - 净留存销售额在2025年为100亿美元，略低于2024年的106亿美元 [23] 第四季度净销售额为23亿美元，较2024年第四季度略有下降 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略正转向更多基于费用、更高利润率、更低资本密集度的商业模式 [4][37] - 公司在2023年投资者日设定的中期财务目标方面取得进展：管理资产规模（流量再保险前）从510亿美元的基线增长至2025年底的730亿美元，在五年计划中点实现了44%的增长（目标为五年增长50%） [14] 剔除重大项目的平均资产回报率和平均股东权益回报率也朝着目标范围的下限取得显著进展 [14] - 2024年从富达国家金融获得的优先股投资，加上内部资本生成，使公司能够以比最初设定目标时更快的速度增长 [15] - 富达国家金融于12月31日完成了向股东分配公司约12%的流通普通股，分配后富达国家金融仍持有控制权和约70%的股份，公司的公众流通股比例从约18%增加至约30% [15] - 公司正在更新另类投资的长期预期回报披露，从2026年第一季度开始，仅反映110亿美元另类投资组合中40%（40亿美元）的股权权益部分，剩余的60%（近70亿美元）将重新分类至固定收益收益率和管理资产规模中，以提高与同行的可比性 [7][8] - 公司计划在2026年第一季度完成向安琴金融控股出售其百慕大法律实体的交易，预计将获得约3亿美元的净收益，并导致管理资产规模减少19亿美元 [31][32] 交易将提供资本转移、优化再保险策略并为多年期保证年金流量再保险带来交易对手多元化 [33] - 公司致力于长期债务与资本化比率（不包括累计其他综合收益）约25%的目标，并预计资产负债表将随着时间自然去杠杆 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 鉴于公司利差业务的特性，长期利率和收益率曲线的形状比短期利率对公司更为重要 [8] 公司已对冲其大部分浮动利率投资组合以锁定较高利率，因此对短期利率变动的风险敞口不大，净对冲后的浮动利率风险敞口仅为28亿美元，约占总投资组合的5% [8] - 管理层认为其投资组合信用稳健，年度压力测试（假设无管理行动）再次确认投资组合能够承受经济急剧下滑 [13] - 关于提前还款费用，第四季度税前为700万美元，全年为5600万美元，与2024年全年一致 [9] 提前还款额季度间波动，如果2026年债券提前还款与2025年水平不同，可能带来不利影响 [9] - 关于年金解约，过去几年公司和行业都经历了较高的解约率，这通过更高的解约费短期内提升了收益，但随后可能对近期利差造成暂时压力 [30] 进入2026年，这可能是季度波动的潜在来源，但长期来看公司认为无论哪种情况都有益 [30] 管理层预计2026年的解约量及相关解约费收入将低于2025年 [59] 可能下降约20% [60] - 展望2026年，公司仍专注于通过核心产品增长管理资产规模，产生额外的规模效益，扩大平均股东权益回报率（不包括重大项目），并进一步转向更多基于费用、更高利润率、更低资本密集度的商业模式 [37] - 管理层对另类投资回报持谨慎乐观态度，尽管计划中采用保守的回报预期，但已看到首次公开募股和交易活动增加的积极迹象 [42][43][45] - 公司表示其资本充足，能够独立支持业务增长，资本不是约束条件 [99][100][101] 其他重要信息 - 留存投资组合质量高，97%的固定期限证券在年底为投资级 [6] 自2020年以来，公司已选择性重新配置超过20亿美元资产以优化、降低风险并使投资组合适应不同市场条件 [6] - 私人资产发起是投资策略的关键组成部分，占留存投资组合的20%（110亿美元） [10] 该组合信用状况强劲，约92%的私人发起债务为投资级 [11] 约90%的私人发起债务组合和94%的总固定收益组合由五大评级机构（穆迪、标普、惠誉、克罗尔、DBRS）进行评级 [11] - 软件风险敞口不到总投资组合的5%，其中具有潜在颠覆或去中介化风险的部分不到1% [40] 商业房地产领域的软件相关租户主要是超大规模企业，拥有长期租赁和低贷款价值比 [40] - 公司拥有多元化的再保险合作伙伴小组，包括与黑石集团的侧袋安排以及新合作伙伴安琴金融控股，管理层对合作伙伴关系感到满意，并认为有足够的合作伙伴能力 [48][49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资组合中软件风险敞口以及优势领域 [39] - 软件风险敞口可控，不到总投资组合的5%，其中具有潜在颠覆风险的部分不到1% [40] 黑石集团在人工智能风险承保方面已有约十年经验，专注于具有持久用例、高转换成本和结构性护城河的公司 [40] 商业房地产领域的软件租户主要是超大规模企业，拥有长期租赁和现金流 [40] 私人股本投资组合中存在巨大的上行潜力 [41] 问题: 关于近期可变投资收入的展望，因其在当季表现不佳 [42] - 当前混合回报率约为10%，第四季度约为7%，全年约为7% [42] 管理层对投资组合内容充满信心，预计第一季度进行地域调整后，整体混合回报率将保持不变 [42] 从规划角度，公司计划继续采用平庸的回报预期，但已看到首次公开募股和交易活动增加的积极迹象 [43][45] 黑石集团作为合作伙伴，历史上偏保守，往往在实现时价值增加 [46] 问题: 关于再保险合作伙伴的多元化小组，特别是萨默塞特再保险与收购布赖特豪斯实体的关系，以及现有合作伙伴的持续参与和市场一般需求 [47] - 管理层确认萨默塞特再保险与阿奎里安的关系，目前没有迹象表明该关系会发生变化 [48] 公司拥有一系列合作伙伴，包括与黑石集团的侧袋安排和新合作伙伴安琴金融控股 [48] 许多公司希望成为其再保险合作伙伴，个体需求会有波动，因此需要准备完善的合作伙伴小组 [48] 公司目前可能有超出处理能力的合作伙伴数量，对此感到满意 [49] 问题: 关于提到的交易细节（已收到200百万美元，可能还有100百万美元）以及资本用途的思考 [52] - 该百慕大实体是多年前为可能成为流量再保险人而设立，但随着有机业务和养老金风险转移业务的发展，已不再是未来战略的一部分，因此出售给可信的合作伙伴安琴金融控股是剥离非核心运营并获取新合作伙伴的机会 [53][54] 交易涉及收回9亿美元中的三分之一，将6亿美元再保险给现有第三方合作伙伴，19亿美元管理资产规模转移，获得3亿美元收益，其中2亿美元已包含在年底风险资本比率中 [56] 剩余约1亿美元将用于一般用途，如业务增长，但公司将保持纪律性，只在机会出现时承保优质业务 [56][57] 问题: 关于解约费如何影响 credited rate/crediting rate，以及这是否会导致平均股东权益回报率上升计划需要更长时间 [58] - 预计2026年的解约量及相关解约费收入将低于2025年 [59] 从平均资产回报率角度看，投资比率预计将继续改善，因此近期平均资产回报率可能处于平台期 [59] 如果解约量下降，公司将失去增量解约费收入，但会从保留底层资产和盈利的有效负债中受益 [60] 管理层估计解约相关费用可能下降约20% [60] 平均资产回报率无疑因超额解约费而提高，但如果利率大幅下降导致解约费收入骤降，可能伴随着另类投资组合实现情况的改善和所需资本的减少，这些因素相互关联 [62][63] 问题: 关于三年内改善15个基点的具体构成部分 [66] - 改善主要来自费用方面，即管理资产规模与费用的比率 [66] 公司目标是保持2025年至2026年的总费用完全持平，在持续增长的同时略微降低固定成本以抵消可变成本的增加 [66] 公司将继续努力尽快实现额外的10个、5个基点的改善 [67] 问题: 关于注册指数挂钩年金销售额的未来轨迹展望 [68] - 公司对注册指数挂钩年金感到满意，尽管基数较小 [68] 注册指数挂钩年金与固定指数年金结合销售，被认为是核心中的核心产品 [68] 养老金风险转移销售具有季节性，下半年通常多于上半年，而融资协议和多年期保证年金销售将保持机会性 [69] 问题: 关于第四季度融资协议发行量环比下降的原因以及2026年第一季度需求反弹的原因 [73] - 融资协议发行是机会性的，取决于总量与回报的平衡 [75] 第三季度曾有机会以收窄的信用利差发行融资协议，并获得大型资产管理公司的超额认购 [75] 公司在2026年初进入市场时，时机非常好，决定发行7.5亿美元，本可以发行更多，但需要在定价和利差之间取得平衡 [76] 融资协议发行并非每季度进行，取决于市场条件，预计年内还会进行，但具体季度不确定 [77] 问题: 关于多年期保证年金销售是否因利率环境变化而转向指数产品，以及这是否会持续 [78] - 公司在其他核心产品中看到了更好的相对回报，因此将继续承保多年期保证年金，但会更加选择性，并准备减少该业务量，将资本配置到其他地方 [79][80] 公司首要任务始终是增长固定指数年金，然后是注册指数挂钩年金和养老金风险转移，多年期保证年金大部分进行再保险，如果回报和再保险人需求存在，公司会承保，但如果有更具吸引力的资本配置机会，会选择后者 [81] 公司根据机会变化在不同产品的排名中上下浮动 [82] 问题: 关于公司估值，特别是非固定收益部分（如另类投资）的收益规模可能影响投资者对费用业务的认可，公司是否有措施缓解这种担忧 [87] - 公司股价交易于账面价值的0.62倍，这与拥有大量问题负债的公司历史估值相关，而非公司拥有的受解约费保护的固定指数年金和不可解约负债的优质业务 [88] 公司已在本季度提供更多关于信用和私人信贷组合的披露，包括更新的压力测试数据 [88] 公司的中端市场寿险业务和自有分销业务是另外两个被低估的资产 [89] 公司将另类投资中的股权部分单独列示，是因为之前将出现在特定报表上的所有内容都定义为“另类”并不恰当，该组合大部分是投资级固定收益 [89] - 整个投资组合表现良好，减值率仅为同行近年来引以为傲的低双位数的一半 [92] 公司通过新的费用与利差披露，积极展示了向费用业务的重大转变，费用收益占比已从约0%增长至15%，并预计在未来三年有机增长至25% [93][95] 公司将继续增加对这些业务（自有分销、寿险）的披露和教育，希望有所帮助 [95] 负债端非常优质，年轻、干净、解约保护良好，符合预期 [96] 问题: 关于过去两年另类投资回报接近7%是否意味着需要10%以上的私人股本回报才能实现自我融资，出售法律实体等是否表明对内部融资能力的担忧 [97] - 公司资本独立，拥有支持管理资产规模增长和业务承保所需的资本，并非依赖富达国家金融或股权市场 [99] 现有业务产生的资本足以支持公司希望承保的所有业务 [100] 即使另类投资回报长期保持在7%左右，公司也完全可以接受，可能会在销售目标量的低端运营，但约束更多来自市场盈利机会，而非资本 [100][101] 资本充足，自给自足 [101]

财务数据和关键指标变化 - 公司实现了创纪录的管理资产规模，在流再保险前为731亿美元，较2024年底增长12%，留存管理资产规模为576亿美元，增长7% [5] - 全年总销售额为146亿美元，为历史第二高 [5] - 第四季度固定收益投资组合收益率为4.65%，较2024年第四季度上升6个基点 [6] - 第四季度另类投资组合年化回报率约为7%，低于10%的长期预期回报率 [7] - 第四季度税前预付费用为700万美元，全年为5600万美元，与2024年全年持平 [10] - 第四季度调整后净收益为1.23亿美元（每股0.91美元），全年调整后净收益为4.82亿美元（每股3.64美元） [24] - 全年调整后净收益中包含了总计3000万美元（每股0.22美元）的三项有利重大事项 [25] - 全年另类投资收入为2.78亿美元（每股2.03美元），低于管理层长期预期回报 [25] - 公司报告截至年底不包括累计其他综合收益的GAAP普通股权益为60亿美元，每股账面价值（不包括累计其他综合收益）增长至44.43美元，自2020年收购以来增长62% [17] - 公司预计2026年第一季度完成与Anchin的交易后，管理资产规模将减少19亿美元，预计每季度放弃的调整后净收益约为1000万美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全年核心产品（包括指数年金、指数万能寿险和养老金风险转移）总销售额为90亿美元 [5][19] - 全年指数年金销售额为67亿美元，与2024年全年持平，其中第四季度为19亿美元，较2024年第四季度增长12% [20] - 全年指数万能寿险销售额为1.9亿美元，较2024年全年增长14% [20] - 全年养老金风险转移销售额为21亿美元，连续第三年达到或超过20亿美元 [21] - 全年机会性产品（包括融资协议和多年期保证年金）总销售额为56亿美元 [21] - 全年融资协议销售额为18亿美元，较2024年的10亿美元增长近80% [22] - 全年多年期保证年金销售额为38亿美元，低于2024年的51亿美元 [22] - 公司全年留存净销售额为100亿美元，略低于2024年的106亿美元 [23] - 2025年来自增值流再保险的收费收入增长至5600万美元，较2024年的4100万美元增长37% [25] - 2025年来自自有分销利润的收费收入为4700万美元，较2024年的4600万美元增长2% [25] - 收费策略（包括流再保险收费收入和自有分销利润）合计贡献了约15%的调整后净收益（不包括重大事项） [26] - 公司预计到2028年底，收费收益占比将增长至总收益的约25% [26] - 在自有分销方面，公司投资了近7亿美元，2025年全年产生了8000万美元的息税折旧摊销前利润 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司投资组合中软件相关风险敞口不到总投资组合的5%，其中具有潜在颠覆或脱媒风险的部分不到1% [39] - 私人资产发起是投资战略的关键组成部分，占留存投资组合的20%，即110亿美元 [11] - 私人发起债务组合中约92%为投资级，包含在总固定收益组合97%的投资级占比中 [12] - 约90%的私人发起债务组合和94%的总固定收益组合由穆迪、标普、惠誉、Kroll和DBRS这五大评级机构中的组合进行评级 [12] - 私人信函评级约占公司总留存投资组合的17% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是向更多收费型、更高利润率、更低资本密集型的模式转型 [4] - 公司正在执行其战略，并在实现2023年投资者日中期财务目标方面取得进展，目前处于五年规划的中点 [14] - 公司已将在流再保险前的管理资产规模从510亿美元的基线增长至2025年底的730亿美元，在中期点实现了44%的增长，而五年目标是增长50% [14] - 公司在资产回报率（不包括重大事项）方面从110个基点的基线显著提升，并朝着133-155个基点目标区间的低端取得重大进展 [14] - 公司在股本回报率（不包括累计其他综合收益和重大事项）方面从10%的基线提升，并接近13%-14%目标区间的低端 [15] - 公司计划从2026年第一季度开始更新另类投资的长期预期回报，仅反映40%（即40亿美元）的股权权益部分，将剩余的60%（近70亿美元）重新分类至固定收益收益率和管理资产规模中，以提高与行业其他公司的可比性 [7][8][9] - 公司拥有多元化的再保险合作伙伴组合，包括与百仕通的侧袋安排以及新合作伙伴Anchin，并认为有足够的合作伙伴能力 [47] - 公司运营费用与流再保险前管理资产规模的比率在2025年底降至50个基点，低于2024年底的60个基点，并预计到2027年底将改善至约45个基点 [28] - FNF在2024年完成了向FNF股东分配约12%的已发行F&G普通股，分配后FNF保留控制权和约70%的所有权，F&G的公众流通股比例从约18%增加至约30% [16] - 公司正在关闭一项交易，将其百慕大法律实体F&G Life Re Limited出售给Anchin Financial Holdings LP，预计将获得约3亿美元的净收益，其中2亿美元已在年底通过股息形式返还 [30][31][54] - 公司长期目标是债务与资本化比率（不包括累计其他综合收益）约为25%，并预计资产负债表将随时间自然去杠杆化 [32] - 公司年度化利息支出约为1.65亿美元，总债务余额为23亿美元，混合收益率约为7% [33] - 公司年底估计的公司行动水平风险基础资本比率约为430%，高于400%的目标 [33] - 2025年，公司通过普通股和优先股股息向股东返还了1.37亿美元的资本，并在第四季度将季度普通股股息提高了14% [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 鉴于公司利差业务的特性，长期利率和收益率曲线的形状比短期利率对公司更重要，公司已对冲了大部分浮动利率投资组合以锁定较高利率，因此对短期利率变动没有重大风险敞口 [9] - 公司认为其投资组合的信用稳健性良好，年度压力测试再次确认投资组合能够承受经济急剧下滑 [13] - 公司预计2026年债券预付情况若与2025年水平不同，可能因市场条件而成为不利因素 [10] - 公司认为其年金和寿险销售模式是可持续的，能够优化业务以实现长期成功，这与消费者和财务顾问对退休储蓄解决方案（包括核心指数年金和指数寿险产品）持续强劲的长期需求相符 [24] - 随着管理资产规模增长和公司持续管理费用，预计运营费用比率将改善 [28] - 公司零售固定年金中92%具有退保保护，不可退保负债包括融资协议、养老金风险转移和即期年金 [29] - 过去几年，公司和行业都经历了年金终止率的上升，这通过更高的退保费用带来了收益提振，但终止也可能在短期内对利差造成压力，这是2026年季度波动性的潜在来源 [29] - 从长期来看，公司认为无论终止情况如何都能受益：如果终止率从当前速度放缓，公司放弃了增量退保费用收入，但保留了基础留存资产和盈利的有效负债；如果终止率保持当前水平，公司则继续受益于更高的退保费用收入，并释放资本用于具有新退保费用和更长退保期的新业务 [29][30] - 对于另类投资收入的近期展望，管理层表示预期保持不变，混合回报率在当前基础上约为10%，并对投资组合充满信心 [41] - 从规划角度，公司为持续平庸的回报做准备，但看到了一些令人鼓舞的迹象，如更多的IPO和交易活动 [43] - 关于融资协议发行，公司认为这是机会性的，将根据市场情况在有利时机执行，2026年第一季度初成功发行了7.5亿美元的融资协议 [22][74][75] - 对于多年期保证年金销售，公司有意根据市场条件、竞争动态和流再保险优化调整了销量，并将继续有选择性地开展该业务，将资本配置到回报最高的机会上 [23][79][80][81] - 公司认为其股票估值极端，以账面价值的0.62倍交易，这通常与存在大量有毒负债的公司相关，而非像公司这样拥有纯净的、受退保费用保护的固定指数年金和不可退保负债组合的公司 [87] - 公司认为其中间市场、多元文化市场寿险业务和自有分销业务是价值被低估的资产 [88] - 管理层强调公司资本独立，拥有继续增长管理资产规模、开展业务所需的资本，资本不是限制因素 [98][100] 其他重要信息 - 公司与百仕通建立了第九年的稳固且经验丰富的合作关系，同时也拥有与其他资产管理公司合作的灵活性 [10] - 私人资产发起通过提供相对于公开市场更强的契约保护等方式，帮助公司以多种方式缓解信用风险 [12] - 公司主要使用前五大国家认可统计评级组织进行评级 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资组合中软件风险敞口以及是否存在过度暴露的领域 [38] - 公司的软件风险敞口是可控的，不到总组合的5%，其中具有潜在颠覆或脱媒风险的部分不到1% [39] - 在商业地产领域，租户包括超大规模运营商，拥有长期租赁、现金流和低贷款价值比 [39] - 私人股本投资组合中存在巨大的上行潜力，因为颠覆是双刃剑 [40] 问题: 关于近期可变投资收入的展望，因其在当季表现不佳 [41] - 管理层预期保持不变，当前基础的混合回报率约为10% [41] - 公司将在第一季度进行“地域性转移”，但预计不会导致展望发生相应变化，总体混合回报率将保持不变 [41] - 从规划角度，公司为持续平庸的回报做准备，但看到了一些令人鼓舞的迹象，如更多的IPO和交易活动 [43] - 合作伙伴百仕通在保守方面有良好历史，并在实现时具有增值 [44] 问题: 关于再保险合作伙伴的多元化、现有合作伙伴的持续参与前景以及市场需求 [46] - 公司承认Somerset与Aquarian的关系，但没有迹象表明该关系会发生变化 [47] - 公司拥有一系列合作伙伴，包括与百仕通的侧袋安排以及新宣布的与Anchin的合作，并有许多潜在合作伙伴，因此毫不担心 [47] 问题: 关于与Anchin交易的更多细节、已获得的200百万美元以及资本用途 [51] - 该百慕大实体是多年前为可能成为流再保险人而设立，但随着公司有机业务和养老金风险转移业务的发展，它不再符合未来战略计划，因此出售给可信的合作伙伴是良机 [52] - 交易涉及19亿美元管理资产转移，净收益3亿美元，其中2亿美元已包含在年底的风险基础资本比率中，剩余的1亿美元将用于一般用途，如业务增长，但公司将保持纪律性 [54][55][56] 问题: 关于退保费用如何影响 credited rate/收益率，以及对股本回报率压力的理解 [57] - 预计2026年的退保量及相关退保费用收入将低于2025年 [58] - 从资产回报率角度看，还有其他组成部分，如投资比率预计将继续改善，因此近期可能处于平台期 [58] - 预计退保相关费用可能比当前水平下降约20%，但这取决于外部因素 [59] - 资产回报率无疑因超额退保费用而提升，但同样现象也导致私人股本组合实现收益减少，从而公司以显著更少的资本运营，如果退保费用收入大幅下降，可能是由利率急剧下降驱动，这对公司有抵消性的积极影响 [61] 问题: 关于未来三年改善15个基点的具体构成部分 [65] - 改善主要来自费用，即管理资产规模与费用的比率，公司目标是保持2025年至2026年的总费用完全持平，在增长的同时降低固定成本以抵消可变成本的增加 [66] 问题: 关于注册指数挂钩年金销售的轨迹展望 [68] - 公司对注册指数挂钩年金感到满意，但其基数较小，公司进入该领域时间不长，注册指数挂钩年金与固定指数年金结合是核心中的核心，进展顺利 [68] - 养老金风险转移销售具有季节性，下半年通常多于上半年，公司将在融资协议和多年期保证年金方面保持机会性 [69] 问题: 关于第四季度融资协议发行量环比下降的原因以及2026年第一季度需求反弹的原因 [73] - 融资协议发行对公司是机会性的，第三季度曾有机会以收窄的信用利差发行，2026年初市场时机良好，公司本可以发行超过7.5亿美元，但需要在定价和利差之间取得平衡 [74][75] - 公司现在拥有几乎所有大型资产管理公司作为投资者，预计在年内会进行更多发行，但具体季度取决于市场 [76][77] 问题: 关于多年期保证年金销售是否因利率环境变化而转向指数产品 [78] - 公司在其他核心产品中看到了更好的相对回报，因此将继续有选择性地开展多年期保证年金业务，并准备减少该业务量，将资本配置到其他地方 [79][80] - 公司首要任务始终是增长固定指数年金，然后是注册指数挂钩年金和养老金风险转移，如果回报和再保险需求存在，公司会进行多年期保证年金业务，但会将资本配置到更具吸引力的地方 [81] - 公司在固定指数年金、指数万能寿险、养老金风险转移和多年期保证年金领域都处于前十名，会根据机会变化调整排名 [82] 问题: 关于公司估值以及如何缓解股东对非固定收益收入（如另类投资）占比高的担忧 [86] - 公司股票以账面价值的0.62倍交易，估值极端，这通常与存在大量有毒负债的公司相关，而非公司这样拥有纯净负债组合的公司 [87] - 公司试图通过提供更多关于信用和私人信贷组合的披露（包括更新的压力测试数据）来帮助解决此问题 [87] - 其中间市场寿险业务和自有分销业务是价值被低估的资产 [88] - 公司将另类投资中的股权部分分离披露，是因为该组合大部分是投资级固定收益，改变披露方式有助于更准确地看待 [88] - 公司投资组合表现非常良好，近年信用减值远低于同行 [91] - 公司通过新的收费与利差披露，展示了已积极向收费业务转型，收费收益占比从约0%增长至15%，并预计在未来三年有机增长至25% [92][93] - 公司负债组合年轻、干净，表现完全符合预期 [94][95] 问题: 关于私人股本回报是否必须达到10%以上公司才能自我维持增长 [96] - 公司资本独立，拥有增长管理资产规模、开展业务所需的资本，并非依赖FNF或股权市场 [98] - 现有业务产生的资本足以满足公司希望开展的所有业务需求 [98] - 即使另类投资回报长期保持在7%左右，公司也完全可以接受，可能会在销售目标量的低端开展业务，限制因素更多是市场盈利机会而非资本 [99][100]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年核心收益创下纪录，核心每股收益增长8% [4][5] - 核心股本回报率较上年扩大30个基点，正朝着2027年18%以上的目标迈进 [5] - 2025年产生64亿加元汇款，向股东返还近55亿加元资本，LICAT比率为136%，杠杆比率为23.9% [5] - 2025年第四季度净收入为15亿加元，但受到不利市场经验的影响，包括因基础设施、私募股权和房地产回报低于预期而在旧投资组合中产生2.32亿加元的费用，以及对冲会计和有效性造成1.62亿加元损失 [17] - 2025年第四季度核心每股收益同比增长9% [17] - 调整后每股账面价值同比增长6%至38.27加元 [25] - 全球财富与资产管理业务在2025年下半年出现净流出，但继续实现强劲利润率与核心收益增长 [4] - 投资结果同比下降5%，主要受投资利差收窄驱动 [16] - 2025年第四季度全球财富与资产管理业务净流出达95亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 亚洲保险业务：2025年第四季度年度化保费等值销售额同比下降3%，但新业务合同服务边际和新业务价值实现强劲双位数增长，新业务价值利润率同比扩大5.5个百分点至41.2% [18][19] 亚洲核心收益同比增长24% [20] - 全球财富与资产管理业务：2025年第四季度核心收益同比增长7%，核心息税折旧摊销前利润率同比扩大60个基点至29.2% [20] 季度总流入达500亿美元，同比增长15% [20] - 加拿大保险业务：2025年第四季度年度化保费等值销售额同比增长2%，新业务价值同比增长4%，新业务合同服务边际保持强劲势头，实现双位数同比增长，核心收益同比增长6% [21][22] - 美国保险业务：2025年第四季度年度化保费等值销售额同比增长9%，新业务合同服务边际同比增长34%，核心收益同比下降22%，主要由于投资利差收窄以及人寿保险理赔经验不利 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚洲市场：2025年全年，香港、日本、中国大陆和新加坡等多个市场的新业务合同服务边际增长超过20% [19] 香港市场2025年第四季度销售疲软，主要受经纪渠道调整适应新法规影响，但全年销售增长21%，新业务价值增长31%，新业务合同服务边际增长21%，核心收益增长26% [28] - 日本市场：2025年实现双位数增长 [66] - 美国市场：2025年第四季度全球财富与资产管理净流出主要反映美国几笔大型退休计划赎回以及北美零售业务净流出 [15] - 香港市场：2025年第四季度新业务价值利润率同比大幅提升（从39.7%升至52.4%），主要得益于业务组合变化（经纪渠道销售下降，该渠道利润率较低）以及向健康与保障类产品的倾斜 [34][35][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年11月宣布了新的企业战略，旨在成为客户的首选，专注于高质量、可持续增长，并保持平衡、多元化的业务模式 [6] - 2025年进行了多项战略投资，包括收购Comvest Credit Partners、宣布合资进入印度人寿保险市场、达成收购施罗德印度尼西亚的协议（后两项有待监管批准）以及在迪拜国际金融中心设立办事处 [8] - 致力于成为健康、财富和财务福祉领域最受信赖的合作伙伴，通过战略合作（如与Bupa International在香港的合作）和提供创新解决方案（如在加拿大提供GRAIL的Galleri多癌早期检测测试）来赋能客户 [9][10] - 将打造人工智能驱动型组织作为核心，2025年在Evident的全球人寿保险公司人工智能成熟度排名中位列第一，并已实现其到2027年产生10亿美元以上人工智能企业价值目标的30% [11][12] - 正在开发一个专有的智能体人工智能平台，以更快速、更一致地扩展人工智能应用 [13] - 在亚洲（包括日本）拥有运行多渠道分销模式的丰富经验，并建立了强大的控制和合规计划 [66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和地缘政治不确定性依然存在，但公司业务的多元化性质使其能够适应当前环境并把握未来机遇 [4] - 预计多元化业务组合将在全球不确定性上升的环境中发挥良好作用 [9] - 对实现2027年及中期目标的能力充满信心，包括18%以上的核心股本回报率目标 [14][26][49] - 对于香港经纪渠道的销售疲软，管理层认为这是监管变化后的调整期，预计随着分销商适应新规，销售将随时间恢复增长，且潜在客户需求依然存在 [30][31] - 对于美国寿险理赔经验的不利波动，管理层认为这是短期变异性，并非长期趋势，且第四季度的经验已恢复正常变异性范围 [45][47][55][56] - 对日本市场前景感到乐观，驱动力包括结构性更高的利率、老龄化社会对退休规划的巨大需求以及扩大的产品组合 [67] - 对收购的Comvest业务感到乐观，预计其将带来类似之前收购的CQS（另类信贷）业务的积极增长 [39] - 对2026年私募股权表现持谨慎乐观态度，预计短期利率下降、并购和IPO活动改善将带来积极影响 [98] 其他重要信息 - 公司宣布季度普通股股息增加10%，并获得监管机构批准一项新的正常程序发行人收购计划，允许回购最多4200万股（约占已发行普通股的2.5%），并计划于2026年2月下旬启动该回购计划 [5][6] - 公司连续第六年员工敬业度位居前四分之一 [7] - 在加拿大，成为首家提供GRAIL的Galleri多癌早期检测测试的保险公司 [10] - 在新加坡，利用数字能力增强Manulife iFunds平台，通过人工智能分析为顾问提供更个性化的财务指导 [11] - 在美国，扩大了批发团队以加速渗透高净值和大众富裕市场 [11] - 公司拥有强大的资本状况，资本水平比运营上限高出约100亿加元，这被视为竞争实力 [51] - 关于长期护理保险业务，公司继续评估机会性交易以驱动股东价值，且近期死亡率问题不影响对此类交易的考量 [57][61] - 关于私人信贷投资组合，投资级部分约为450亿加元，低于投资级部分约为40-45亿加元（约占一般账户资产的1%），信贷经验仍在承保损失假设范围内 [94][95] - 关于另类长期衍生资产组合，其增长主要与可调整和参与型负债相关，该部分投资经验会传递给保单持有人，因此股东的收入风险敞口并未同步增长 [103][104] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 香港销售因经纪渠道压力和监管变化而下降，这是否是阶梯式变化？2026年销售水平能否恢复？ [27] - 回答：香港全年业绩强劲，第四季度疲软源于艰难同比基数及经纪渠道（尤其是MCV经纪渠道）适应监管变化的暂时性调整。公司在亚洲拥有多元化分销策略，代理和银行渠道在第四季度均持续增长。预计经纪商会进行调整，销售将随时间增长 [28][29][30][31] 问题: 香港新业务价值利润率大幅提升（从39.7%升至52.4%）是否由于业务组合变化？代理和银行渠道是否比经纪渠道利润更高？为何更关注MCV经纪渠道？ [34] - 回答：利润率提升确实与业务组合有关。MCV经纪销售下降（该渠道利润率较低），同时公司核心业务（国内代理）利润率高且持续强劲增长。此外，产品组合向健康与保障类倾斜也推动了利润率扩张 [35][36] 问题: 收购Comvest对全球财富与资产管理业务未来展望的影响？以及eMPF转型的影响？ [37] - 回答：eMPF转型的影响大约有一半已体现在本季度，先前指引仍然适用。Comvest在年末较晚完成收购，对管理资产规模、总流入、净流入和核心收益均有边际正面贡献，目前进展符合预期。公司对Comvest产品需求感到兴奋，并参考之前收购的CQS（管理资产规模自交易完成以来增长40%）的积极表现 [37][38][39] 问题: 新的正常程序发行人收购计划（2.5%）的意图？鉴于2025年回购了超过3%，公司是否计划完成全部2.5%的回购？ [40] - 回答：公司意图是完成全部2.5%的回购计划。资本配置策略是平衡的，正常程序发行人收购仍然是适当的资本使用方式，且此规模不会限制对业务进行有机投资的能力 [40] 问题: 美国部门连续3-4个季度出现不利理赔经验（特别是死亡率），能否详细说明本季度情况？是否特定产品线？是否看到竞争加剧？这是否会导致精算准备金增加？ [43][46] - 回答：公司在美国市场专注于高端大额保单，这会导致季度/年度的死亡率波动。2025年第二季度波动尤为异常，但第三、四季度已显著正常化，第四季度经验已处于正常波动范围内。这并非特定业务块或长期趋势，只是由于少数大额案件集中发生导致的季度波动。目前不认为这会导致精算准备金增加 [44][45][47][59] 问题: 在拥有大量超额资本且杠杆偏低的情况下，能否在2027年实现18%以上的核心股本回报率目标？如何从16.5%提升至18%以上？为何不更积极地进行股票回购？ [48] - 回答：公司对实现18%以上的核心股本回报率目标充满信心，并已规划多种情景。股票回购是帮助实现该目标的杠杆之一，但非主要驱动力。超额资本确实会对股本回报率增长产生拖累，但这也是困难时期或各种情景下的竞争优势，因此不急于消耗这一非常有利的资本状况 [49][50][51] 问题: 美国死亡率问题是否会影响公司对长期护理保险处置的意愿？因为长期护理业务可以对冲更高的死亡率 [54] - 回答：由于不认为死亡率问题是长期趋势，因此不影响对长期护理保险交易的考量。公司已完成两笔接近账面价值的重要交易，这为长期护理保险的假设提供了外部验证。公司继续专注于评估能驱动股东价值的机会性交易 [57] 问题: 考虑到当前股价与账面价值的比率，进行处置交易时通过回购股票来中和每股收益影响是否更具挑战性？公司是否仍致力于使处置交易达到每股收益中性？ [58] - 回答：股价的账面价值倍数并非公司增长每股收益的限制。公司将基于每笔交易自身的优劣进行考量，并据此做出资本配置决策。当前股价不影响未来进行交易的能力 [62] 问题: 日本高净值保险和财富产品市场的现状？是否看到任何市场结构中断或变化？ [66] - 回答：公司在日本市场取得强劲成功，实现双位数增长。通过执行满足客户需求的战略（由结构性更高利率、老龄化社会对退休规划需求驱动），并扩大投资连结产品和终身寿险产品组合，推动了成功。对日本市场前景感到乐观 [66][67] 问题: 在IFRS 17准则下，是否应该更关注新业务合同服务边际增长而非年度化保费等值销售额？这是否影响对销售组合的思考？ [70] - 回答：在IFRS 17下，销售波动不会转化为核心收益波动。公司专注于为股东创造最大价值，新业务价值和新业务合同服务边际都是衡量创造价值的重要指标。公司以公司的中期股本回报率目标（18%以上）为指导，优化价值创造 [71] 问题: 鉴于美国部门长期存在不利经验的问题，在更新战略并重新强调增长美国业务的背景下，如何让投资者对该部门的经验感到更放心？是否有行动使其经验更趋中性或正面？ [76][77] - 回答：美国业务（John Hancock）为公司贡献了收益和资本生成以及稳定性。新战略明确了投资该业务以长期维持收益和资本生成的意愿，但投资方向是近年来已证明巨大价值和成功的产品线。导致不利经验的业务线与此不同。公司对美国的新业务特许经营权充满信心，其拥有强大品牌、创新广泛的产品组合以及与独立分销商的顶级关系。公司专注于健康经济和长寿经济中增长最快的领域，并提供早期癌症筛查等独特服务 [78][79][81][82][83] 问题: 加拿大团体保险销售在2024年增长43%后，2025年下降24%，这对2026年短期业务预期收益有何影响？ [86][87] - 回答：2024年的增长包含了一笔巨额个案销售。该业务存在正常的大型个案波动。除了销售额，公司更关注续保率和总有效保费，其保持良好趋势。预计近期保费利润的趋势将在未来持续 [88][89][90] 问题: 关于公司518亿加元的私人配售债务，信贷经验如何演变？其中有多少属于高风险或当前关注领域？ [93][94] - 回答：私人配售债务中投资级组合约450亿加元，低于投资级的私人信贷组合约40-45亿加元（约占一般账户资产的1%）。低于投资级的组合专注于私募股权支持的中端市场贷款，但在发行人、行业和赞助商方面较为分散，风险谱系中处于较低端。投资级私人配售组合的表现与公开市场组合相同或更好，私人信贷组合的表现也强劲，信贷经验仍在承保损失假设范围内 [94][95] 问题: 私募股权（180亿加元）在本季度另类长期衍生资产相关费用中扮演了什么角色？ [97] - 回答：本季度另类长期衍生资产回报有所改善，房地产和私募股权表现均优于第三季度，但基础设施表现较弱。私募股权确实表现不佳，但由于组合规模大，预期会有季度波动。考虑到更广泛的经济和地缘政治不确定性，会存在一些噪音。但对2026年改善持谨慎乐观态度 [97][98] 问题: 公司如何在增长另类长期衍生资产组合的同时，降低其对收益的敏感性？ [102] - 回答：另类长期衍生资产组合支持不同类型的负债。支持保证型负债的部分（股东承担风险）预计将持平并缓慢下降。支持可调整和参与型负债的部分（投资经验传递给保单持有人）将随着这些业务的增长而增长。因此，整体另类长期衍生资产组合可能增长，但股东的收入风险敞口并未同步增长，因此敏感性下降 [103][104]