公司概况与业务模式 * 公司是Sanmina 一家全球领先的设计和制造解决方案提供商[4] * 公司专注于高度监管的市场和复杂产品 不涉足消费领域[4] * 公司业务高度多元化 涵盖通信网络、云基础设施、医疗、航空航天与国防、工业、能源和汽车等多个终端市场[4] * 公司提供从产品开发前端（如早期新品导入）到直接订单履行的端到端全套服务[5] * 公司拥有两项业务：集成制造解决方案 以及 组件、产品和服务业务 后者旨在为客户提供垂直整合[7] * 公司以客户为中心 其CEO兼董事长是联合创始人 出身于销售部门[8] * 公司于2025年10月底完成了对ZT Systems的收购 以拓展云基础设施业务[8] 财务表现与运营数据 * 公司2025财年营收约为81亿美元 实现高个位数增长[5] * 公司2025财年产生了约6.21亿美元的现金流[5] * 按终端市场划分 通信网络和云基础设施业务约占营收的40% 略高于30亿美元[6] * 工业、能源、医疗、航空航天与国防及汽车业务合计约占营收的60%[6] * 2025财年 通信网络和云基础设施业务全年增长约20% 其他业务呈低个位数增长[6] * 公司预计2026财年第一季度（截至12月）传统Sanmina业务营收将环比大致持平 同比增长约5%[45] * 公司预计传统Sanmina业务在2026财年将加速增长 实现高个位数百分比增长[45] * 公司传统业务在第四季度末的运营利润率为6%[49] * 公司的近期运营利润率目标为高5%至低6% 长期目标为6%-7%[48] * 收购ZT Systems后 公司合并营收运行率约为140亿美元[52] * 公司预计将成为一家息税折旧摊销前利润达10亿美元量级的公司[54] * 公司2025财年产生了6.21亿美元的运营现金流 期末现金余额超过9亿美元[56] * 公司拥有15亿美元的循环信贷额度 以及20亿美元的A类定期贷款[57][60] * 公司设定了1-2倍的净杠杆率目标范围[56] * 公司目前评级为高BB级 并有意在未来达到投资级[61] 传统业务终端市场详情 **工业与能源** * 该市场表现喜忧参半 能源侧去年表现良好 工业侧则较为复杂[12] * 涉及产品包括电力存储、电力控制等 受益于更广泛的AI生态系统[12] * 工业业务内部多元化 包括为警察、消防员等提供的手持设备（去年实现良好增长）以及为半导体设备公司提供的服务[12] * 为半导体领域（如ASML、应用材料等公司）提供的集成和精密加工业务近期承压 但已开始出现好转迹象[13] **医疗** * 医疗业务去年表现分化 整体呈低个位数增长[15] * 产品范围涵盖医院大型设备（如CT扫描机）到可穿戴设备 以及中间产品（如血液检测机、血糖检测机）[14] * 自疫情以来 医院设备部分持续受限和承压 但医疗业务的其他部分表现良好[14] * 基于客户预测的稳定性 预计下半年情况将有所改善[15] **航空航天与国防** * 该业务整体表现良好[16] * 公司在美国有两家工厂 分别专注于美国国防部和商业航空[16] * 国防部业务表现非常出色 且具有年金性质 项目周期长[16] * 业务主要与美国及其特定盟友关联[17] **汽车** * 公司业务主要集中于美国电动汽车领域[19] * 产品从信息娱乐系统扩展到驱动系统、电力控制等[19] * 业务在上半财年表现良好 但在下半财年放缓 目前仍面临一些压力[19] * 增长动力并非来自整体汽车市场好转 而是来自产品线的扩展和新项目的赢得[20] **通信网络与云基础设施** * 这是公司的传统优势领域 能力突出[23] * 涉及产品包括光模块、收发器等[23] * 2025财年该领域（通信网络与云基础设施合并）每个季度均实现约20%的同比增长[24] * 传统Sanmina在云基础设施领域主要专注于数据中心网络设备（如为Arista、Juniper等公司生产产品）以及机架制造、自有白牌存储解决方案（Viking Enterprise Solutions）[26] * 历史上曾退出机架集成业务 因其商品化 但现在情况已变[27] ZT Systems 收购详情 **业务概况** * ZT Systems是一家拥有约30年历史的公司 过去15年专注于数据中心业务 近期专注于加速计算[34] * 其业务组合包括存储、通用计算（基于CPU的平台）和加速计算 客户为大型超大规模企业和原始设备制造商[34] * AMD最初收购ZT Systems是看中其设计工程能力 并计划分拆制造部门[35] * Sanmina收购的是其制造部门 并与AMD建立了战略合作伙伴关系 AMD负责加速计算平台的参考架构设计 Sanmina是其首选的新品导入制造合作伙伴[35] **财务数据与交易细节** * 根据2026财年第一季度指引（包含两个月业绩） ZT业务营收中点约为9.5亿美元 年化后约为57亿美元[36] * 收购时预期的目标营运资本为20亿美元 物业、厂房和设备约为2.5亿美元[37] * 交易包含3亿美元的溢价 总购买价格为25.5亿美元 其中一半现金支付 一半以Sanmina股权支付[37] * 交易还包含或有对价 与加速计算业务的业绩挂钩[38] * 交易完成时（10月27日） 净营运资本实际数字降低了约10亿美元 因此总购买价格相应减少了约10亿美元[39] * 降低的原因是交易提前完成以及AMD和ZT积极的营运资本管理 确保只收购有客户承诺、无风险的库存[40] * ZT业务的利润率状况与传统Sanmina相似[50] 增长战略与未来展望 * 公司预计传统Sanmina业务增长将在2026财年下半年加速 主要得益于部分承压的终端市场（如工业、医疗）开始复苏[46][47] * 公司计划通过固定成本杠杆、更快增长高毛利率的CPS业务（目前占公司20%）以及获得自然的运营杠杆来提升利润率[49] * 对于ZT业务 公司计划在保持其系统测试和机架集成优势的同时 利用Sanmina的能力（如机架制造、PCB、线缆等）进行垂直整合以提升利润率[50] * 收购ZT使公司实现了真正的可触达市场扩张 并显著扩大了公司规模和营收状况[55] * 公司资本配置策略的重点是推动盈利性增长 基于投资回报率进行评估[65] * 在完成ZT交易后 股票回购已基本暂停 未来将视情况而定[65] * 公司对更多并购持开放态度 但会保持在目标杠杆率内 并优先关注ZT业务的整合与增长 以及传统业务的持续投资[63][64] * 公司未来将平衡传统业务与ZT业务的发展需求 致力于盈利性增长而非单纯追求规模[68]