财务数据和关键指标变化 - 第三财季（截至2025年12月）净销售额为11.86亿美元，环比增长4%，同比增长15.6%，远超此前指引的高端 [4][15] - 非GAAP毛利率为60.5%，环比上升379个基点，包含5180万美元的产能利用不足费用和5840万美元的新库存准备金 [4][16] - 非GAAP营业费用占销售额的32%，营业利润占销售额的28.5%，后者环比上升418个基点，同比上升800个基点 [4][16] - 非GAAP净利润为2.528亿美元，稀释后每股收益为0.44美元，比原始指引高端高出0.04美元 [5] - GAAP毛利率为59.6%，归属于普通股东的净利润为3490万美元，或每股0.06美元 [5] - 库存余额为10.58亿美元，环比减少3760万美元，库存天数为201天，其中包含17天的长生命周期、高利润产品库存 [6] - 分销商库存为28天，处于正常范围，分销商售出额比售入额高出约1170万美元 [6][15] - 经营活动现金流为3.414亿美元，调整后自由现金流为3.056亿美元，现金及总投资头寸为2.507亿美元 [7] - 总债务环比减少1210万美元，净债务环比减少2600万美元，调整后EBITDA为4.02亿美元，占净销售额的33.9% [8] - 净债务与调整后EBITDA比率从9月30日的4.69降至12月31日的4.18 [9] - 资本支出为2250万美元，预计整个2026财年资本支出将等于或低于1亿美元 [9] - 对第四财季（2026年3月）的指引：净销售额为12.6亿美元±2000万美元（中点环比增长6.2%，同比增长29.8%），非GAAP毛利率在60.5%至61.5%之间，非GAAP每股收益在0.48至0.52美元之间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 微控制器和模拟业务销售额环比基本持平，但远高于12月季度的典型季节性水平 [15] - 增长主要来自网络、数据中心、FPGA和许可业务部门 [15] - 在“其他”产品收入类别中（包含许可、FPGA、内存、时序系统），12月季度收入环比增长18% [51] - 内存业务表现强劲，部分原因是高带宽内存和闪存供应紧张，公司凭借内部产能获得市场份额 [55][56] - FPGA业务增长非常强劲，公司正在获得市场份额 [83] - 数据中心业务持续获得投资，支持存储（闪存和HDD）和交换细分市场 [118] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲和欧洲销售额环比增长，亚洲销售额基本持平 [15] - 大多数终端市场出现复苏迹象，包括汽车、工业、通信、数据中心、航空航天与国防以及消费电子 [16] - 上季度表现最强的销售领域是航空航天与国防部门，以及网络数据中心解决方案和许可业务部门 [17] - 汽车市场：公司正受益于汽车制造商从多种传统连接标准转向以以太网为主的网络架构的现代化周期，特别是10BASE-T1S标准有潜力每年替换数十亿个传统汽车连接节点 [10][11] - 工业市场：工业4.0推动工厂、机器人、自动化系统等对实时关键连接的需求，边缘设备正从传统工业标准转向以太网解决方案 [12] - 航空航天与国防市场：受益于美国国防预算增加、欧洲北约国家增加国防开支、商业飞机（如波音MAX）产量提升以及太空探索活动增加 [72][73][75] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 在汽车和工业连接领域，公司提供全面的以太网产品组合（包括单对以太网、EtherCAT）、工业PCIe交换机以及ASA摄像头连接解决方案，以抓住市场机遇 [11][12][13] - 竞争优势在于提供跨越多连接速度的完整产品组合，并与微控制器和模拟解决方案集成，使客户能够部署统一的系统，降低复杂性、成本和上市时间 [13] - 在网络和数据中心领域，公司的Gen 6 PCIe交换机是目前唯一基于3纳米制程、正在向超大规模和企业数据中心客户送样的设备，在几乎所有规格指标上击败竞争对手 [17] - 已获得3个PCIe Gen 6交换机设计订单，其中一个预计将在2027日历年带来超过1亿美元的收入 [17][18] - 与现代汽车集团达成战略合作，将10BASE-T1S解决方案集成到下一代汽车平台中 [12] - 工业连接设计周期通常为18-24个月，最近的合作项目预计在2026年下半年开始试产爬坡，并在2027年进一步扩大 [13] - 行业估计显示，到2030年，汽车和工业以太网连接的总潜在市场规模合计达数百亿美元 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 分销商库存已基本调整到位，分销商售入与售出之间的差距已从9月季度的5290万美元缩小至12月季度的1170万美元 [15][16] - 订单交付周期（Lead times）虽然仍维持在4-8周，但已从底部反弹，部分产品交付周期正在延长，某些基板、分包产能以及先进制程晶圆厂出现限制，这些挑战正开始更广泛地蔓延 [19] - 客户要求加急发货的请求较几个季度前显著增加，表明部分客户库存正在减少 [19] - 订单量（bookings）在12月季度显著高于9月季度，订单出货比（book-to-bill）远高于1，导致进入3月季度的积压订单远高于进入12月季度时 [18][19] - 1月份的订单积压异常强劲，尽管存在节假日因素，业务势头持续 [45][46] - 截至2月5日，6月季度的订单积压已高于去年11月5日时3月季度的积压水平，管理层对6月季度持乐观态度 [46] - 公司预计库存准备金在本季度（3月季度）将基本正常化，但产能利用不足费用（上季度略高于5000万美元）将持续存在，并需要数年时间逐步减少 [26][35] - 长期非GAAP毛利率目标为65%，将通过产品组合改善和工厂利用率提升逐步实现 [27][35] - 营业费用（OpEx）在绝对值上增长，但占收入比例下降，投资主要用于将员工奖金和薪酬恢复至目标水平，以保留和吸引人才 [69][70] - 长期营业费用目标为占收入的25% [70] - 资本配置优先事项是降低债务，在自由现金流超过股息支付后，将用于减少借款，暂不进行股票回购，直至债务和杠杆率显著下降 [21][100][102] 其他重要信息 - 非GAAP现金税率为9.6%，预计整个2026财年非GAAP税率约为10% [5][6] - 公司关闭Fab 2产生了相关特殊费用 [5] - 工业连接设计周期通常为18-24个月 [13] - 公司约37%-40%的产品在内部工厂生产，约60%以上由外部代工生产 [36] - 公司对上一轮行业下行周期中高杠杆带来的困难心有余悸，因此将优先降债 [99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于3月季度及之后增长持续性强于季节性的原因和信心来源 [23] - **回答**: 分销库存已基本调整，但直接客户和分销商的下游客户仍在消耗部分库存，本季度积压订单强劲且订单量高，积压订单持续增长，尽管交付周期短导致季度外能见度有限，但通过与客户讨论，公司对进入传统旺季（6月和9月季度）的增长态势感到有信心 [24] 问题: 关于毛利率前景、库存准备金和产能利用不足费用的影响，以及其他提升杠杆 [25] - **回答**: 预计本季度库存准备金将基本正常化，产能利用不足费用（上季度略高于5000万美元）将持续但本季度会适度下降，产品组合改善（如数据中心、以太网和连接业务的高毛利产品）将有助于毛利率提升，最终实现65%的长期目标 [26][27] 问题: 关于12月季度各业务部门表现与原始指引的差异，以及对3月季度的部门预期 [30] - **回答**: 超出指引的 upside 主要来自产品部门（微控制器、模拟、FPGA等），而非许可业务，3月季度几乎所有产品线都呈现正增长，包括微控制器、模拟、FPGA、网络、连接、数据中心和时序业务 [31][34] 问题: 关于达到65%毛利率目标的时间表 [35] - **回答**: 库存准备金预计本季度基本正常化，剩下的约5000万美元产能利用不足费用需要时间消除，其下降速度取决于内部生产产品的增长，毛利率将逐季改善，最终达到目标，但管理层未预期在下一财年达到该水平 [35][36][37] 问题: 关于客户库存行为，特别是OEM库存，是否有补库存迹象 [40] - **回答**: 尚未看到客户补库存（即购买量超过消耗量），但不同客户库存状况不同，随着库存下降，部分产品出现短缺导致加急请求激增，部分产品客户已按消耗率购买，产能紧张正在蔓延，预计不久后客户将更关注供应而非价格 [40][41][42] 问题: 关于6月季度的订单积压情况和季节性展望 [43][44] - **回答**: 1月份订单积压异常强劲，截至2月5日，6月季度的订单积压已高于去年11月5日时3月季度的水平，因此对6月季度持乐观态度 [45][46] 问题: 关于“其他”产品收入环比增长18%的细节，以及3月季度是否重复 [51] - **回答**: “其他”类别增长不仅来自许可，也来自FPGA、内存和时序系统，内存业务因行业短缺和公司内部产能优势而表现强劲且可持续，FPGA业务也表现强劲，但12月季度的许可业务利好不会在3月季度重复 [51][55][56][57] 问题: 关于3月季度毛利率指引持平，以及库存准备金下降带来的潜在收益 [61] - **回答**: 毛利率指引中点实际从60.5%上升至61%，12月季度100%毛利的许可业务利好不重复，这对本季度毛利率构成阻力，尽管如此，预计库存准备金将继续下降至更正常水平，推动毛利率增长 [62] 问题: 关于晶圆厂整体利用率现状，以及全年营业费用展望 [65] - **回答**: 公司不披露具体利用率数字，但当前工厂利用率相当低，毛利率有约5000万美元的提升空间，营业费用绝对值增长但占收入比例下降，投资主要用于恢复员工奖金和薪酬至目标水平，以保留和吸引人才 [66][69][70] 问题: 关于航空航天与国防部门2026-2027年的展望 [71] - **回答**: 该部门受益于多重利好：美国国防预算庞大、欧洲北约国家增加开支、商业飞机产量提升、太空探索活动增加以及新兴国防制造商的出现 [72][73][75][79] 问题: 关于FPGA业务的增长和市场份额情况 [83] - **回答**: FPGA业务增长非常强劲，公司正在获得市场份额，但由于竞争对手数据不透明，暂不披露具体数字 [83] 问题: 关于PCIe交换机在超大规模计算领域的应用类型（纵向扩展vs横向扩展）和未来路线图 [84][86] - **回答**: Gen 6产品仍有很大发展空间，目前处于客户设计阶段，公司已在研发Gen 7，关于应用类型和客户细节属于敏感信息，不便披露 [84][87] 问题: 关于毛利率提升路径，是否仍适用增量收入利润率模型，以及当前合适的利润率水平 [89] - **回答**: 使用增量收入利润率模型进行预测可以接受，但实际结果将因工厂爬坡和产品组合而波动，毛利率从61%提升至65%的目标将通过产品组合改善（外部代工的高毛利产品增长）和内部工厂利用率逐步提升共同实现 [90][93][94][95] 问题: 关于现金使用和债务削减的优先顺序、目标杠杆水平及持续时间 [98] - **回答**: 公司对上一周期的高杠杆风险心有余悸，将优先大幅降低债务，保持股息不变，在债务和杠杆率显著下降前不进行股票回购，具体目标数字尚未确定，但远高于历史设定的1.5倍目标 [99][100][102][103] 问题: 关于12月季度订单即产即销业务占比是否高于历史趋势，以及本季度趋势 [106] - **回答**: 是的，1月份订单即产即销业务非常强劲，加急请求持续，客户将订单从后续季度拉入本季度的情况仍在发生，业务呈现上行周期特征 [107][109] 问题: 关于公司是否受益于数据中心SSD需求强劲，以及是否持续投资该领域 [115] - **回答**: 绝对受益并持续投资，公司支持并投资数据中心存储领域（包括闪存和HDD）以及交换领域 [118]

公司概况与市场表现 - 公司是总部位于加州圣克拉拉的云网络巨头 主要开发、营销和销售面向数据中心、园区和路由环境的数据驱动型网络解决方案 产品包括以太网交换机、直通卡、收发器和增强型操作系统等 市值达1834亿美元 [1] - 公司股票在过去一年中上涨了12.5% 但表现落后于同期标普500指数16.7%的涨幅和科技板块ETF 23.2%的涨幅 [4] - 在12月10日 公司宣布了新的园区网络能力后 其股价当日上涨了1.8% [5] 财务业绩与预期 - 分析师预计公司将在2月12日市场收盘后公布第四季度财报 预期摊薄后每股收益为0.67美元 较去年同期的0.59美元增长13.6% 公司在过去四个季度的报告中均超过华尔街的每股收益预期 [2] - 对于当前财年 分析师预计公司每股收益为2.60美元 较2024财年的2.06美元增长26.2% 预计2026财年每股收益将同比增长13.9% 达到2.96美元 [3] 业务发展与产品动态 - 公司近期发布了新的园区网络能力 包括用于可扩展Wi-Fi移动性的VESPA技术、对其AI驱动的AVA平台的增强 以及基于其EOS软件扩展的户外交换解决方案 [5] - 公司管理层指出 随着客户寻求更简单的操作、更高的自动化以及跨数据中心、云和企业环境的一致性能 对其集成的、软件驱动的网络方法的需求持续增强 [5] 分析师观点与评级 - 分析师对该公司股票的共识意见为看涨 总体评级为“强力买入” 在覆盖该股的24位分析师中 17位建议“强力买入” 2位建议“适度买入” 5位建议“持有” [6] - 该公司的平均分析师目标价为167.22美元 意味着较当前水平有28%的潜在上涨空间 [6]

公司核心事件 - 全球数据中心和电信光纤网络解决方案提供商应用光电公司，其高级副总裁兼首席法务官David C. Kuo于2025年12月23日在公开市场交易中出售了12,500股，交易价值为501,875美元 [1] - 此次交易是根据美国证券交易委员会Form 4文件披露，交易价格为每股40.15美元，交易后其直接持股数量为130,948股，按收盘价计算价值为5,321,726.72美元 [2] 公司基本面 - 截至2025年12月23日收盘，公司股价为40.15美元，市值为27.2亿美元，过去12个月营收为4.2171亿美元，但一年股价变动为下跌2.08% [4] - 公司2025年第三季度营收达到1.186亿美元，较上年同期的6520万美元大幅增长，但公司尚未实现盈利，第三季度净亏损为1790万美元 [10][11] - 公司预计第四季度营收将在1.25亿美元至1.4亿美元之间，而2024年同期为1.003亿美元 [11] 交易详情与背景 - 此次出售的12,500股与Kuo过去一年中位数出售规模11,963股基本一致，反映了其持续减持的惯常做法 [6] - 此次出售占Kuo当时直接持股的8.71%，略高于近期每次出售的中位数比例7.67% [6] - 此次交易全部为直接持股出售，未涉及任何间接持股实体或衍生金融工具 [6] - 此次出售是Kuo于2025年5月采纳的Rule 10b5-1交易计划的一部分，该计划旨在通过预先安排的交易避免内幕交易嫌疑 [9] 市场表现与估值 - Kuo出售股票当日，应用光电股价达到了52周高点41.96美元 [10] - 股价上涨源于公司业绩表现良好，但文章指出，在股价触及52周高点后，其市销率仍然处于较高水平 [12] 业务与产品 - 应用光电是一家先进的全球光纤网络解决方案提供商，服务于数据中心和电信等高需求领域 [1][6] - 公司利用专有技术和制造能力，大规模提供高性能光模块和设备 [6][8] - 公司产品包括光模块、激光器、发射器、光收发器和成套设备 [7] - 公司通过向数据中心运营商、有线电视和电信设备制造商以及互联网服务提供商销售光网络组件和系统来产生收入 [7]

行业整体前景 - 通信组件行业受益于健康的需求趋势和用户紧跟最新数字创新的意愿增强 消费者和企业更广泛地使用网络 对高质量网络组件需求巨大 [1] - 该行业在Zacks行业排名中位列前23% 过去一年回报率达112% 过去三个月回报率为29.3% 因其排名在前半区 预计未来三至六个月将跑赢市场 [2] 推荐公司概览 - 推荐三只2025年股价飙升且今年仍有上涨空间的通信组件股票：Ciena Corp (CIEN)、Lumentum Holdings Inc (LITE) 和 Corning Inc (GLW) 这些股票目前均被列为Zacks Rank 1 (强力买入) 或 2 (买入) [3] Ciena Corp (CIEN) 分析 - 公司2025财年第四季度业绩显示 收入同比增长20% 每股收益增长69.5% 订单积压创纪录达50亿美元 由云和服务提供商客户的人工智能需求加速所驱动 [6] - 网络平台收入增长22% 达到10.5亿美元 其中光学业务因RLS激增72%而增长19% 路由和交换业务因DCOM需求增长49% 公司将2026财年收入展望上调至57-61亿美元 中点增长近24% 高于此前17%的预期 增长动力来自云、DCI和人工智能基础设施的强劲需求 [7] - 网络流量增加、带宽需求上升以及云架构的采用是关键增长动力 公司产品组合（包括WaveLogic, RLS, Navigator, 和 Interconnect Solutions）是公认的行业标准 WaveLogic 6和RLS使其拥有18-24个月的技术领先优势 能很好地把握全球人工智能网络机遇 [8] - 公司当前财年（截至2026年10月）预期收入和盈利增长率分别为24.2%和超过100% 过去30天内 当前财年每股收益的Zacks共识预期提升了2.1% [10] Lumentum Holdings Inc (LITE) 分析 - 公司设计和制造用于高速电信、数据中心和先进制造的光学和光子技术 提供光纤网络所需的收发器和激光器等组件 支持人工智能、云计算和5G连接等领域的快速增长 [11] - 其工业激光器用于半导体和太阳能电池切割等精密制造 还开发用于智能手机面部识别和自动驾驶汽车传感器等应用的3D传感激光二极管 [12] - 过去三个月 受人工智能需求增长推动 公司股价势头增强 公司正在为人工智能应用（特别是数据中心）开发和提供光子解决方案 主要产品包括高速收发器、光路交换机和激光器 [13] - 公司与英伟达 (NVDA) 在开发其硅光子学生态系统方面有强力合作 特别是用于部署后者的Spectrum-X Photonics网络交换机 [14] - 公司当前财年（截至2026年6月）预期收入和盈利增长率分别为56%和超过100% 过去60天内 当前财年每股收益的Zacks共识预期提升了0.2% [14] Corning Inc (GLW) 分析 - 公司持续专注于开发先进的盖板材料 这些材料已被部署在超过80亿台设备上 三星已选择在其最新的Galaxy S25 Ultra设备上采用康宁大猩猩Armor 2盖板材料 [15] - 公司提供多款专注于数据中心的产品 产品组合包括光纤、硬件、电缆和连接器 使其能够创建满足客户不断变化需求的光学解决方案 [16] - 为生成式人工智能应用而采用创新光学连接产品的趋势日益增长 预计将成为公司未来几个季度的关键增长动力 由于消费者和企业更广泛地使用网络 产生的数据越来越多地用于训练人工智能模型 因此对高质量网络的需求巨大 [17] - 数据消费模式正在改变 消费视频内容的倾向性增强 产生了对更快数据传输的需求 由于光网络效率更高 而大多数现有网络基于铜缆 因此对公司光学解决方案的需求尤为强劲 [18] - 公司当前财年预期收入和盈利增长率分别为11.2%和20% 过去60天内 当前财年每股收益的Zacks共识预期提升了1% [18]

核心观点 - 多家顶级投行在2024年12月集中上调Lumentum的目标价 反映出市场对光通信行业及该公司在人工智能投资浪潮中前景的极度看好 主要驱动力是光组件和光模块的需求激增以及供应紧张 [1][2][3] - 行业增长动力从芯片扩展到基础设施 尤其是光网络 预计人工智能投资趋势将至少持续到2026年中 但当前板块估值已偏高 需要更精选个股 [1][3] 机构评级与目标价调整 - **摩根士丹利**：于12月17日将目标价从190美元大幅上调至304美元 评级为“持股观望” [1] - **美国银行**：于12月16日将目标价从210美元上调至375美元 评级为“中性” 调升原因是光组件和光模块需求出现异常激增 订单持续超过供应 [2] - **摩根大通**：于12月5日将目标价从235美元上调至350美元 维持“增持”评级 上调了对光网络公司的财务预测 [3] 行业与公司增长驱动因素 - **需求激增**：光组件和光模块需求出现异常激增 订单持续超过可用供应 [2] - **技术扩展与多轨机遇**：增长主要驱动力来自横向扩展技术的更大市场规模以及为支持城域和长途网络中多轨基础设施的新一波电信创新 [3] - **增长持续性**：相关因素将使当前高增长率持续的时间比此前预期更长 因此机构对这些股票应用了更高的盈利倍数以反映其改善的长期估值潜力 [4] - **业务概况**：公司设计、制造和销售光学及光子产品 运营分为云与网络、工业科技两大板块 [4] 市场环境与估值观察 - **投资趋势**：人工智能投资趋势已从芯片扩展到基础设施 预计将保持强劲至2026年中 [1] - **估值水平**：当前整个板块的估值已经偏高 需要采取更严格的选股方法才能在未来一年获得成功 [1]

机构首次覆盖评级与目标价 - Susquehanna 首次覆盖 Fabrinet (FN) 给予 Positive 评级 目标价 550 美元 公司受益于数据中心收发器的需求拐点 并将在光网络领域获得更多机会 同时在高性能计算 AI 服务器合同制造领域有新兴业务 [1] - Susquehanna 首次覆盖 Macom (MTSI) 给予 Neutral 评级 [1] - Evercore ISI 首次覆盖 Rockwell Automation (ROK) 给予 In Line 评级 目标价 440 美元 [1] - Evercore ISI 同时首次覆盖 Honeywell (HON) 和 GE Vernova (GEV) 给予 Outperform 评级 [1] - Macquarie 首次覆盖 Pony AI (PONY) 给予 Outperform 评级 目标价 29 美元 [1] - William Blair 首次覆盖 RealReal (REAL) 给予 Outperform 评级 [1] - Goldman Sachs 首次覆盖 SiTime (SITM) 给予 Buy 评级 目标价 420 美元 [1] 核心投资逻辑与行业观点 - Fabrinet (FN) 将受益于光网络领域的多重机遇 以及 AI 服务器合同制造的新兴业务 [1] - Rockwell Automation (ROK) 作为多行业“铲子”供应商 使投资者能够利用强劲的潜在周期 在增长稀缺时 工业股通常跑赢市场 预计2026年将再次出现这种情况 [1] - Pony AI (PONY) 处于中国 Robotaxi 商业化的前沿 旨在证明出行方式代际变革的可行性 [1] - RealReal (REAL) 所在的转售市场被视为零售业最大的新兴趋势之一 [1] - SiTime (SITM) 被视为硅基精密定时解决方案的领先供应商 也是唯一规模化、纯 MEMS 定时公司 将受益于行业从石英向 MEMS 的转型 [1]

**涉及的公司与行业** * 公司：Fabrinet (电子制造服务/合同制造商) [1] * 行业：IT硬件、通信设备、数据中心、电信、汽车 (特别是电动汽车充电、激光雷达/传感器)、高性能计算 (HPC) [1][27][94] **核心观点与论据** **1 数据中心互联 (DCI) 业务增长强劲** * 公司将DCI从电信业务中拆分出来，以突显其增长，该增长由数据中心需求驱动 [4] * DCI产品主要为400ZR、400ZR Plus和800ZR光模块 [4] * 拥有5个客户，大部分产量来自其中2个 [4][5] * 需求非常强劲且持续增长，能见度令人鼓舞 [13][15][17] * 该技术是解决数据中心电力限制、连接分布式网络的良好方案 [7] **2 高性能计算 (HPC) 业务处于早期高增长阶段** * 客户是AWS，业务被单独列为一个新类别 [28] * 主要生产高密度、复杂的印刷电路板组件 (PCBA)，包括主板和扩展卡 [30][101] * 上季度（资格认证阶段）收入为1500万美元 [30] * 已有一条产线获得认证，另两条正在认证中，预计到6月当季将达到首个收入平台期 [105] * 公司凭借高性能、高执行力和具有成本竞争力的解决方案，对该业务的增长潜力感到乐观 [30][31] * 此业务可作为与AWS在其他领域（如光互连）扩大合作的切入点 [82][84] **3 数据通信 (Datacom) 需求旺盛，产能受限** * 整体需求非常强劲且仍在增长，特别是AI数据中心对光模块的需求“无法满足” [69] * 主要客户是英伟达 (NVIDIA)，同时也在与其他潜在客户合作 [69][78] * 正在生产200G每通道EML、1.6T和800G光模块，100G每通道产品已不多 [71] * 产量受限于少数几个元器件短缺，若能获得更多元器件，产量可以大幅提升 [73] **4 产能扩张计划积极且风险可控** * 当前年化收入运行率约45亿美元，现有场地产能约47-48亿美元 [39] * 正在建设的10号厂房面积为200万平方英尺，可支持额外25亿美元收入 [39] * 已决定提前启用其中25万平方英尺，于6月到位 [39] * 该园区还可再建两座各100万平方英尺的厂房，各支持约25亿美元收入 [40] * 建设200万平方英尺设施的资本支出约为1.3亿美元，公司可用自有现金（约10亿美元，无负债）支付 [45] * 即使厂房闲置，对毛利率的负面影响也仅为15个基点，下行风险极小 [45][47] * 产能是赢得基于时间窗口的业务机会的关键 [54][57][60] **5 财务模型与利润率展望** * 毛利率大致在12.5%-13%区间内，处于合同制造业领先水平 [94] * 运营费用率非常低，约为收入的1.6%-1.7% [94] * 公司在增加大型新业务时，运营费用几乎没有增量，因此杠杆主要体现在运营费用和营业利润率上 [94] * 预计毛利率将保持在该区间，营业利润率将随时间推移而改善 [94] **6 其他业务板块状况** * **电信 (不含DCI)**：也在增长，主要由份额增长驱动，增速比DCI更稳定 [13][20][21] * **汽车**：分为三部分： * 传统汽车：业务非常稳定 [94] * 电动汽车充电：属于基础设施侧，近期增长良好 [94] * 激光雷达/传感器：公司拥有该领域大多数客户，待技术起飞后有望良好增长 [95] * **合同制造模式**：公司是纯粹的合同制造商，不拥有自有产品（非ODM），这在与拥有自主设计的客户合作时是一个优势 [32][34][126] **其他重要内容** **1 客户与竞争** * 正在争取第六个DCI客户，但需要替代现有的其他国家的制造商，竞争激烈 [90][92] * 与AWS的协议没有排除特定产品，为未来合作留出空间 [82] * 正在与多家其他潜在客户合作，包括传统公司和超大规模数据中心运营商 [78] * 公司业务成功的关键在于卓越的客户服务、有竞争力的成本、交付、响应速度和质量 [37] **2 技术路线与产品演进** * 公司有能力参与客户HPC项目的后续版本演进，作为合格供应商，后续产品认证会更直接 [111][113][117] * 公司与客户合作不仅限于当前产品，还包括下一代乃至未来两三代的产品，这提供了能见度 [136][137] **3 公司战略与规划** * 公司采用自下而上的收入预测方式，拥有滚动8季度、3年和5年规划 [129][130] * 过去10年（截至今年6月的财年），收入年复合增长率为16%，盈利年复合增长率为21% [130] * 目标增长率是所服务行业增速的2倍，以及合同制造行业增速的3倍 [129] * 公司财务状况强劲，资金自足，能够为增长提供资金 [133]

公司概况与业务模式 * 公司是Sanmina 一家全球领先的设计和制造解决方案提供商[4] * 公司专注于高度监管的市场和复杂产品 不涉足消费领域[4] * 公司业务高度多元化 涵盖通信网络、云基础设施、医疗、航空航天与国防、工业、能源和汽车等多个终端市场[4] * 公司提供从产品开发前端（如早期新品导入）到直接订单履行的端到端全套服务[5] * 公司拥有两项业务：集成制造解决方案 以及 组件、产品和服务业务 后者旨在为客户提供垂直整合[7] * 公司以客户为中心 其CEO兼董事长是联合创始人 出身于销售部门[8] * 公司于2025年10月底完成了对ZT Systems的收购 以拓展云基础设施业务[8] 财务表现与运营数据 * 公司2025财年营收约为81亿美元 实现高个位数增长[5] * 公司2025财年产生了约6.21亿美元的现金流[5] * 按终端市场划分 通信网络和云基础设施业务约占营收的40% 略高于30亿美元[6] * 工业、能源、医疗、航空航天与国防及汽车业务合计约占营收的60%[6] * 2025财年 通信网络和云基础设施业务全年增长约20% 其他业务呈低个位数增长[6] * 公司预计2026财年第一季度（截至12月）传统Sanmina业务营收将环比大致持平 同比增长约5%[45] * 公司预计传统Sanmina业务在2026财年将加速增长 实现高个位数百分比增长[45] * 公司传统业务在第四季度末的运营利润率为6%[49] * 公司的近期运营利润率目标为高5%至低6% 长期目标为6%-7%[48] * 收购ZT Systems后 公司合并营收运行率约为140亿美元[52] * 公司预计将成为一家息税折旧摊销前利润达10亿美元量级的公司[54] * 公司2025财年产生了6.21亿美元的运营现金流 期末现金余额超过9亿美元[56] * 公司拥有15亿美元的循环信贷额度 以及20亿美元的A类定期贷款[57][60] * 公司设定了1-2倍的净杠杆率目标范围[56] * 公司目前评级为高BB级 并有意在未来达到投资级[61] 传统业务终端市场详情 **工业与能源** * 该市场表现喜忧参半 能源侧去年表现良好 工业侧则较为复杂[12] * 涉及产品包括电力存储、电力控制等 受益于更广泛的AI生态系统[12] * 工业业务内部多元化 包括为警察、消防员等提供的手持设备（去年实现良好增长）以及为半导体设备公司提供的服务[12] * 为半导体领域（如ASML、应用材料等公司）提供的集成和精密加工业务近期承压 但已开始出现好转迹象[13] **医疗** * 医疗业务去年表现分化 整体呈低个位数增长[15] * 产品范围涵盖医院大型设备（如CT扫描机）到可穿戴设备 以及中间产品（如血液检测机、血糖检测机）[14] * 自疫情以来 医院设备部分持续受限和承压 但医疗业务的其他部分表现良好[14] * 基于客户预测的稳定性 预计下半年情况将有所改善[15] **航空航天与国防** * 该业务整体表现良好[16] * 公司在美国有两家工厂 分别专注于美国国防部和商业航空[16] * 国防部业务表现非常出色 且具有年金性质 项目周期长[16] * 业务主要与美国及其特定盟友关联[17] **汽车** * 公司业务主要集中于美国电动汽车领域[19] * 产品从信息娱乐系统扩展到驱动系统、电力控制等[19] * 业务在上半财年表现良好 但在下半财年放缓 目前仍面临一些压力[19] * 增长动力并非来自整体汽车市场好转 而是来自产品线的扩展和新项目的赢得[20] **通信网络与云基础设施** * 这是公司的传统优势领域 能力突出[23] * 涉及产品包括光模块、收发器等[23] * 2025财年该领域（通信网络与云基础设施合并）每个季度均实现约20%的同比增长[24] * 传统Sanmina在云基础设施领域主要专注于数据中心网络设备（如为Arista、Juniper等公司生产产品）以及机架制造、自有白牌存储解决方案（Viking Enterprise Solutions）[26] * 历史上曾退出机架集成业务 因其商品化 但现在情况已变[27] ZT Systems 收购详情 **业务概况** * ZT Systems是一家拥有约30年历史的公司 过去15年专注于数据中心业务 近期专注于加速计算[34] * 其业务组合包括存储、通用计算（基于CPU的平台）和加速计算 客户为大型超大规模企业和原始设备制造商[34] * AMD最初收购ZT Systems是看中其设计工程能力 并计划分拆制造部门[35] * Sanmina收购的是其制造部门 并与AMD建立了战略合作伙伴关系 AMD负责加速计算平台的参考架构设计 Sanmina是其首选的新品导入制造合作伙伴[35] **财务数据与交易细节** * 根据2026财年第一季度指引（包含两个月业绩） ZT业务营收中点约为9.5亿美元 年化后约为57亿美元[36] * 收购时预期的目标营运资本为20亿美元 物业、厂房和设备约为2.5亿美元[37] * 交易包含3亿美元的溢价 总购买价格为25.5亿美元 其中一半现金支付 一半以Sanmina股权支付[37] * 交易还包含或有对价 与加速计算业务的业绩挂钩[38] * 交易完成时（10月27日） 净营运资本实际数字降低了约10亿美元 因此总购买价格相应减少了约10亿美元[39] * 降低的原因是交易提前完成以及AMD和ZT积极的营运资本管理 确保只收购有客户承诺、无风险的库存[40] * ZT业务的利润率状况与传统Sanmina相似[50] 增长战略与未来展望 * 公司预计传统Sanmina业务增长将在2026财年下半年加速 主要得益于部分承压的终端市场（如工业、医疗）开始复苏[46][47] * 公司计划通过固定成本杠杆、更快增长高毛利率的CPS业务（目前占公司20%）以及获得自然的运营杠杆来提升利润率[49] * 对于ZT业务 公司计划在保持其系统测试和机架集成优势的同时 利用Sanmina的能力（如机架制造、PCB、线缆等）进行垂直整合以提升利润率[50] * 收购ZT使公司实现了真正的可触达市场扩张 并显著扩大了公司规模和营收状况[55] * 公司资本配置策略的重点是推动盈利性增长 基于投资回报率进行评估[65] * 在完成ZT交易后 股票回购已基本暂停 未来将视情况而定[65] * 公司对更多并购持开放态度 但会保持在目标杠杆率内 并优先关注ZT业务的整合与增长 以及传统业务的持续投资[63][64] * 公司未来将平衡传统业务与ZT业务的发展需求 致力于盈利性增长而非单纯追求规模[68]

AI基础设施行业动态 - AI基础设施领域近期热度上升，市场对DeepSeek的担忧被证明过度夸大 [1] - 美国与主要贸易伙伴可能达成贸易协议，美联储暗示今年降息50个基点，经济衰退担忧消退，提振市场信心 [1] - 四家"科技七巨头"计划2025年在AI基础设施领域投入3250亿美元资本支出，同比增长46% [3] - Oppenheimer研究公司估计全球主权AI市场规模可达1.5万亿美元 [4] 重点推荐AI基础设施股票 - Credo Technology(CRDO)、Jabil(JBL)和Lumentum(LITE)过去一个月涨幅均超10%，均获Zacks1评级 [2] - CRDO专注于高速串行连接解决方案，产品包括有源电气电缆(AEC)和光数字信号处理器(DSP) [9][10] - JBL受益于AI数据中心基础设施增长，业务多元化战略突出，目标单一产品线贡献不超过5%运营收入 [15] - LITE提供光通信和光子技术，产品包括高速收发器和激光器，与NVIDIA合作开发硅光子生态系统 [18][20][21] Credo Technology业务亮点 - AEC产品可靠性比激光光学方案高100倍，PCIe Gen6 AEC获超大规模客户关注 [9][10] - 800G收发器DSP设计获胜，推出基于5纳米技术的100G/通道超低功耗光DSP [11] - 以太网重定时器业务表现强劲，受AI服务器扩展网络需求推动 [12][13] - 预计当前财年(2026年4月)营收增长85.8%，盈利增长超100%，60天内盈利预期上调37% [14] Jabil业务优势 - 资本设备、AI数据中心和云业务增长强劲 [15] - 高自由现金流体现高效财务管理，生成式AI提升自动化光学检测设备效率 [16] - 预计下财年(2026年8月)营收增长5.6%，盈利增长17.8%，30天内盈利预期上调8.4% [17] Lumentum技术优势 - 工业激光器用于半导体和太阳能电池精密制造，3D传感激光二极管应用于智能手机面部识别 [19] - AI需求推动股价上涨，提供高速收发器、光路开关等AI基础设施关键组件 [20] - 预计当前财年(2026年6月)营收增长32.8%，盈利增长超100%，7天内盈利预期上调0.7% [21]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入78亿美元，同比增长16%，比3月给出的指引范围中点高出8亿美元，主要受云与数据中心基础设施业务推动 [5] - 核心运营收入4.2亿美元，高于预期范围，核心运营利润率为5.4%，同比提高20个基点 [6] - GAAP基础上，运营收入3亿美元，GAAP摊薄后每股收益2.3美元，核心摊薄后每股收益2.55美元，同比增长35% [6] - 第三季度净利息支出6600万美元 [6] - 库存天数环比减少6天至74天，扣除客户库存押金后为59天，环比改善2天，处于目标范围内 [9] - 第三季度运营现金流4.06亿美元，净资本支出8000万美元，调整后自由现金流3.26亿美元，年初至今调整后自由现金流8.13亿美元，预计全年自由现金流超12亿美元 [10] - 第三季度回购3.39亿美元股票，预计在第四季度完成10亿美元股票回购授权 [10] - 第四季度公司总收入预计在71 - 78亿美元之间，核心运营收入预计在4.28 - 4.88亿美元之间，GAAP运营收入预计在3.31 - 4.11亿美元之间，核心摊薄后每股收益预计在2.64 - 3.04美元之间，GAAP摊薄后每股收益预计在1.79 - 2.37美元之间，净利息支出预计约6500万美元，核心税率预计保持在21% [12] - 上调2025财年营收指引至约290亿美元，预计核心运营利润率在5.4%左右，全年核心摊薄后每股收益9.33美元，预计产生超12亿美元调整后自由现金流 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 受监管行业 - 第三季度收入31亿美元，与预期大致相符，同比持平，反映出电动汽车和可再生能源终端市场持续疲软，部分被医疗保健业务增长抵消 [6][7] - 核心运营利润率为5.5%，环比提高70个基点，但同比下降50个基点，因电动汽车和可再生能源盈利能力低于正常水平 [7] - 第四季度预计收入29亿美元，同比下降5%，公司对电动汽车和可再生能源市场持谨慎近期展望 [10] 智能基础设施业务 - 第三季度收入34亿美元，同比增长约51%，远超第三季度预期，增长受人工智能相关云与数据中心基础设施业务（包括电源、冷却和服务器机架解决方案）持续强劲需求推动，资本设备业务也表现强劲，但网络和通信终端市场需求因5G需求疲软而有所下降 [7][8] - 核心运营利润率为5.3% [8] - 第四季度预计收入33亿美元，同比增长约42%，预计增长由云、数据中心基础设施和资本设备市场持续广泛的人工智能相关增长驱动 [11] 互联生活与数字商务业务 - 第三季度收入13亿美元，略高于90天前预期，同比下降约7%，主要反映消费驱动产品疲软，被仓库和零售自动化等领域增长抵消 [8][9] - 第三季度核心运营利润率为5.3%，同比提高20个基点，得益于今年早些时候采取的成本削减重组行动以及业务组合变化 [9] - 第四季度预计收入13亿美元，同比下降21%，反映以消费者为中心的产品持续疲软，部分被仓库和零售自动化市场增长抵消 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 云与数据中心基础设施、资本设备和互联生活终端市场需求高于预期，推动第三季度收入增长 [5][16] - 医疗保健、汽车、数字商务以及网络和通信业务与3月预期基本相符 [17] - 电动汽车和可再生能源市场在美国持续疲软，公司持续监测即将出台的美国立法对这些终端市场的潜在影响 [7][22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司制造业务已转向本地和区域化，在当前地缘政治环境下表现良好，全球和美国业务布局是重要竞争优势，能为客户提供多样化、有弹性和本地化制造解决方案，帮助客户应对潜在关税和供应链复杂性问题 [14][15] - 公司预计本财年人工智能相关收入达85亿美元，同比增长超50%，为支持增长，公司宣布将在美国东南部开设新工厂，预计未来几年投资约5亿美元扩大美国业务布局，新工厂预计2026年年中投入运营，预计2027财年对财务结果产生重大影响，且该投资不会改变公司年度资本支出占收入1.5% - 2%的预期 [19][20][21] - 公司继续专注于提高核心利润率、优化现金流和向股东返还价值，主要通过股票回购和对高利润率机会的有针对性投资实现 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2025财年面对高度地缘政治不确定性时执行能力出色，多元化业务组合和与人工智能、工业自动化等高增长长期趋势的战略契合，增强了公司竞争地位，为未来几年持续收入扩张、利润率提升和强劲自由现金流生成奠定基础 [12] - 公司对未来充满信心，认为团队在复杂环境中的持续执行是业绩和为客户交付成果的驱动力 [14] - 公司将在9月提供2026财年更多指导，包括增长速度和利润率等方面 [34] 其他重要信息 - 公司将举办第八届年度虚拟投资者简报会，届时将提供全面全年展望，包括对服务市场、增长优先事项和资本配置的常规评论，以及对2026财年核心运营利润率、核心每股收益和调整后自由现金流的预期 [29][30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 智能基础设施业务2026财年及以后的合理增长水平，以及该业务不同细分市场的收入增长和利润率排序 - 公司将在9月提供2026财年更多指导，目前暂不讨论。总体而言，资本设备业务利润率有增值空间，晶圆厂设备利润率略高，自动化测试业务利润率略低；云数据中心业务对2026财年有利；网络业务预计略有增值，通信业务（主要是5G）对利润率有稀释作用 [34][35][36] 问题2: 2025财年运营利润率维持在5.4%，要达到6%以上需要什么条件 - 目前公司存在一定未充分利用产能，正常产能利用率在85% - 86%，当前为75%，预计明年因产能利用率提高带来20个基点改善；预计未来两到三年，SG&A杠杆带来20个基点改善；业务向高利润率市场增长带来20个基点改善；此外，垂直整合（如制药灌装等）将推动利润率进一步提升 [37][38][39] 问题3: 第三季度强劲销售是否因关税不确定性导致提前采购，是否影响第四季度收入环比放缓指引 - 公司大部分收入超预期部分来自资本设备和云数据中心基础设施业务，均以美国为中心，关税影响极小，未看到明显提前采购情况，目前关税情况仍不稳定，客户和公司正在进行讨论 [42][43] 问题4: 美国扩张计划主要是为支持现有客户和项目，还是有新的增量机会 - 新投资并非仅针对现有客户，而是多元化的，将扩大超大规模客户和其他客户群体，新工厂运营后不仅涉及云数据中心业务，还将涵盖液体冷却、电源管理等人工智能生态系统相关业务 [46][47] 问题5: 智能基础设施业务第三季度利润率持平，在收入增加8亿美元情况下，具体影响因素及未来趋势 - 该业务在本季度强劲增长过程中进行了增量投资，对利润率造成一定压力，随着业务规模扩大，利润率有望改善并达到或超过企业整体水平；同时，通信5G业务对利润率有稀释作用，存在一定业务组合效应 [51][52] 问题6: 如何管理公司未来增长，确保以合适速度增加产能、关注正确技术 - 团队专注于扩张，与客户保持持续沟通，有信心在未来几年填满新工厂产能；除云数据中心业务外，公司在光子学、液体冷却等领域也有业务拓展，能展示端到端解决方案 [54][55] 问题7: 除人工智能相关数据中心业务外，是否有其他业务或终端市场考虑向美国转移或在其他地区整合，是否因关税不确定性有更多客户相关讨论 - 公司制造基地已区域化，大部分制造业务在当地进行，受关税影响较小；适合转移到美国的终端市场包括医疗保健、智能基础设施和数字商务等领域，随着美国业务扩张，自动化和机器人技术相关业务也可能部分转移 [58][59] 问题8: 如何考虑未来资本配置 - 公司致力于向股东返还价值，今年自由现金流强劲，预计达12亿美元，将80%自由现金流用于股票回购，目前10亿美元股票回购授权计划预计在第四季度完成；公司通常在7 - 9月宣布新授权；自移动业务剥离后，资本支出需求大幅下降，自由现金流状况良好，股票回购是战略重要组成部分 [61][62][63] 问题9: 云数据中心业务增长驱动因素、客户多样性情况，以及收发器业务客户活动、1.6T产品客户反馈和推出时间 - 智能基础设施业务增长驱动因素包括资本设备业务中自动化测试周期因定制芯片需求、新技术和人工智能基础设施复杂性而扩大，云数据中心业务收入增长主要由服务器机架集成驱动，得益于设计架构和工程团队，且市场持续增长；收发器业务需求上升，正从200G、400G向800G迁移，1.6T产品在OFC展示后获客户良好反馈，预计年底或明年年初需求增加 [68][69][72] 问题10: 第四季度受监管行业和互联生活与数字商务业务收入下降，未来12个月是否有驱动这些业务恢复增长的因素 - 公司对受监管行业（特别是电动汽车和可再生能源）和互联生活与数字商务业务第四季度收入指引持谨慎态度；目前未看到汽车和可再生能源市场好转迹象，消费者业务也保持保守；医疗保健和数字商务业务有增长潜力，医疗保健业务从签约到工厂生产有18 - 24个月时间滞后，部分业务将在2026年底、2027年和2028年体现 [76][77][79] 问题11: 5亿美元制造产能投资如何在资本和运营费用间分配，是否会将制造业务向美国倾斜以提高国际地区产能利用率 - 公司制造基地已很好地区域化，部分业务适合转移到美国，部分不适合；5亿美元投资是长期的，并非集中在头几年，资本支出将根据业务拓展情况动态变化，且整体资本支出仍在收入的1.5% - 2%范围内 [84][85][86] 问题12: 5亿美元投资对应的收入机会，没有该投资是否有足够产能实现未来两到三年增长计划，以及剔除5G业务后网络业务趋势 - 剔除5G业务后，网络业务利润率有增值空间，光子学业务在网络业务中增长良好，预计2025年3 - 4亿美元，2026年7.5亿美元，之后可能达10亿美元；5亿美元投资长期收入可观，但目前不提供具体数字，新工厂2026年年中投入运营，2026年影响不大，2027年和2028年将有较大提升；现有业务有增长空间，即使不依赖新工厂也有合理增长路径 [90][91][93] 问题13: 公司目前面临的最大风险，以及未来一年并购与股票回购优先级 - 电动汽车和可再生能源市场表现不佳，但影响有限，公司在中国电动汽车业务表现良好，获得新客户，且对这些业务已持保守谨慎态度；公司过去收购多为能力驱动型，目前股票回购资本分配方法不变，若有高增值大型并购机会也会考虑，公司债务与EBITDA比率较低，有一定杠杆操作空间 [98][99][102]