AI基础设施行业动态 - AI基础设施领域近期热度上升，市场对DeepSeek的担忧被证明过度夸大 [1] - 美国与主要贸易伙伴可能达成贸易协议，美联储暗示今年降息50个基点，经济衰退担忧消退，提振市场信心 [1] - 四家"科技七巨头"计划2025年在AI基础设施领域投入3250亿美元资本支出，同比增长46% [3] - Oppenheimer研究公司估计全球主权AI市场规模可达1.5万亿美元 [4] 重点推荐AI基础设施股票 - Credo Technology(CRDO)、Jabil(JBL)和Lumentum(LITE)过去一个月涨幅均超10%，均获Zacks1评级 [2] - CRDO专注于高速串行连接解决方案，产品包括有源电气电缆(AEC)和光数字信号处理器(DSP) [9][10] - JBL受益于AI数据中心基础设施增长，业务多元化战略突出，目标单一产品线贡献不超过5%运营收入 [15] - LITE提供光通信和光子技术，产品包括高速收发器和激光器，与NVIDIA合作开发硅光子生态系统 [18][20][21] Credo Technology业务亮点 - AEC产品可靠性比激光光学方案高100倍，PCIe Gen6 AEC获超大规模客户关注 [9][10] - 800G收发器DSP设计获胜，推出基于5纳米技术的100G/通道超低功耗光DSP [11] - 以太网重定时器业务表现强劲，受AI服务器扩展网络需求推动 [12][13] - 预计当前财年(2026年4月)营收增长85.8%，盈利增长超100%，60天内盈利预期上调37% [14] Jabil业务优势 - 资本设备、AI数据中心和云业务增长强劲 [15] - 高自由现金流体现高效财务管理，生成式AI提升自动化光学检测设备效率 [16] - 预计下财年(2026年8月)营收增长5.6%，盈利增长17.8%，30天内盈利预期上调8.4% [17] Lumentum技术优势 - 工业激光器用于半导体和太阳能电池精密制造，3D传感激光二极管应用于智能手机面部识别 [19] - AI需求推动股价上涨，提供高速收发器、光路开关等AI基础设施关键组件 [20] - 预计当前财年(2026年6月)营收增长32.8%，盈利增长超100%，7天内盈利预期上调0.7% [21]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入78亿美元，同比增长16%，比3月给出的指引范围中点高出8亿美元，主要受云与数据中心基础设施业务推动 [5] - 核心运营收入4.2亿美元，高于预期范围，核心运营利润率为5.4%，同比提高20个基点 [6] - GAAP基础上，运营收入3亿美元，GAAP摊薄后每股收益2.3美元，核心摊薄后每股收益2.55美元，同比增长35% [6] - 第三季度净利息支出6600万美元 [6] - 库存天数环比减少6天至74天，扣除客户库存押金后为59天，环比改善2天，处于目标范围内 [9] - 第三季度运营现金流4.06亿美元，净资本支出8000万美元，调整后自由现金流3.26亿美元，年初至今调整后自由现金流8.13亿美元，预计全年自由现金流超12亿美元 [10] - 第三季度回购3.39亿美元股票，预计在第四季度完成10亿美元股票回购授权 [10] - 第四季度公司总收入预计在71 - 78亿美元之间，核心运营收入预计在4.28 - 4.88亿美元之间，GAAP运营收入预计在3.31 - 4.11亿美元之间，核心摊薄后每股收益预计在2.64 - 3.04美元之间，GAAP摊薄后每股收益预计在1.79 - 2.37美元之间，净利息支出预计约6500万美元，核心税率预计保持在21% [12] - 上调2025财年营收指引至约290亿美元，预计核心运营利润率在5.4%左右，全年核心摊薄后每股收益9.33美元，预计产生超12亿美元调整后自由现金流 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 受监管行业 - 第三季度收入31亿美元，与预期大致相符，同比持平，反映出电动汽车和可再生能源终端市场持续疲软，部分被医疗保健业务增长抵消 [6][7] - 核心运营利润率为5.5%，环比提高70个基点，但同比下降50个基点，因电动汽车和可再生能源盈利能力低于正常水平 [7] - 第四季度预计收入29亿美元，同比下降5%，公司对电动汽车和可再生能源市场持谨慎近期展望 [10] 智能基础设施业务 - 第三季度收入34亿美元，同比增长约51%，远超第三季度预期，增长受人工智能相关云与数据中心基础设施业务（包括电源、冷却和服务器机架解决方案）持续强劲需求推动，资本设备业务也表现强劲，但网络和通信终端市场需求因5G需求疲软而有所下降 [7][8] - 核心运营利润率为5.3% [8] - 第四季度预计收入33亿美元，同比增长约42%，预计增长由云、数据中心基础设施和资本设备市场持续广泛的人工智能相关增长驱动 [11] 互联生活与数字商务业务 - 第三季度收入13亿美元，略高于90天前预期，同比下降约7%，主要反映消费驱动产品疲软，被仓库和零售自动化等领域增长抵消 [8][9] - 第三季度核心运营利润率为5.3%，同比提高20个基点，得益于今年早些时候采取的成本削减重组行动以及业务组合变化 [9] - 第四季度预计收入13亿美元，同比下降21%，反映以消费者为中心的产品持续疲软，部分被仓库和零售自动化市场增长抵消 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 云与数据中心基础设施、资本设备和互联生活终端市场需求高于预期，推动第三季度收入增长 [5][16] - 医疗保健、汽车、数字商务以及网络和通信业务与3月预期基本相符 [17] - 电动汽车和可再生能源市场在美国持续疲软，公司持续监测即将出台的美国立法对这些终端市场的潜在影响 [7][22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司制造业务已转向本地和区域化，在当前地缘政治环境下表现良好，全球和美国业务布局是重要竞争优势，能为客户提供多样化、有弹性和本地化制造解决方案，帮助客户应对潜在关税和供应链复杂性问题 [14][15] - 公司预计本财年人工智能相关收入达85亿美元，同比增长超50%，为支持增长，公司宣布将在美国东南部开设新工厂，预计未来几年投资约5亿美元扩大美国业务布局，新工厂预计2026年年中投入运营，预计2027财年对财务结果产生重大影响，且该投资不会改变公司年度资本支出占收入1.5% - 2%的预期 [19][20][21] - 公司继续专注于提高核心利润率、优化现金流和向股东返还价值，主要通过股票回购和对高利润率机会的有针对性投资实现 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2025财年面对高度地缘政治不确定性时执行能力出色，多元化业务组合和与人工智能、工业自动化等高增长长期趋势的战略契合，增强了公司竞争地位，为未来几年持续收入扩张、利润率提升和强劲自由现金流生成奠定基础 [12] - 公司对未来充满信心，认为团队在复杂环境中的持续执行是业绩和为客户交付成果的驱动力 [14] - 公司将在9月提供2026财年更多指导，包括增长速度和利润率等方面 [34] 其他重要信息 - 公司将举办第八届年度虚拟投资者简报会，届时将提供全面全年展望，包括对服务市场、增长优先事项和资本配置的常规评论，以及对2026财年核心运营利润率、核心每股收益和调整后自由现金流的预期 [29][30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 智能基础设施业务2026财年及以后的合理增长水平，以及该业务不同细分市场的收入增长和利润率排序 - 公司将在9月提供2026财年更多指导，目前暂不讨论。总体而言，资本设备业务利润率有增值空间，晶圆厂设备利润率略高，自动化测试业务利润率略低；云数据中心业务对2026财年有利；网络业务预计略有增值，通信业务（主要是5G）对利润率有稀释作用 [34][35][36] 问题2: 2025财年运营利润率维持在5.4%，要达到6%以上需要什么条件 - 目前公司存在一定未充分利用产能，正常产能利用率在85% - 86%，当前为75%，预计明年因产能利用率提高带来20个基点改善；预计未来两到三年，SG&A杠杆带来20个基点改善；业务向高利润率市场增长带来20个基点改善；此外，垂直整合（如制药灌装等）将推动利润率进一步提升 [37][38][39] 问题3: 第三季度强劲销售是否因关税不确定性导致提前采购，是否影响第四季度收入环比放缓指引 - 公司大部分收入超预期部分来自资本设备和云数据中心基础设施业务，均以美国为中心，关税影响极小，未看到明显提前采购情况，目前关税情况仍不稳定，客户和公司正在进行讨论 [42][43] 问题4: 美国扩张计划主要是为支持现有客户和项目，还是有新的增量机会 - 新投资并非仅针对现有客户，而是多元化的，将扩大超大规模客户和其他客户群体，新工厂运营后不仅涉及云数据中心业务，还将涵盖液体冷却、电源管理等人工智能生态系统相关业务 [46][47] 问题5: 智能基础设施业务第三季度利润率持平，在收入增加8亿美元情况下，具体影响因素及未来趋势 - 该业务在本季度强劲增长过程中进行了增量投资，对利润率造成一定压力，随着业务规模扩大，利润率有望改善并达到或超过企业整体水平；同时，通信5G业务对利润率有稀释作用，存在一定业务组合效应 [51][52] 问题6: 如何管理公司未来增长，确保以合适速度增加产能、关注正确技术 - 团队专注于扩张，与客户保持持续沟通，有信心在未来几年填满新工厂产能；除云数据中心业务外，公司在光子学、液体冷却等领域也有业务拓展，能展示端到端解决方案 [54][55] 问题7: 除人工智能相关数据中心业务外，是否有其他业务或终端市场考虑向美国转移或在其他地区整合，是否因关税不确定性有更多客户相关讨论 - 公司制造基地已区域化，大部分制造业务在当地进行，受关税影响较小；适合转移到美国的终端市场包括医疗保健、智能基础设施和数字商务等领域，随着美国业务扩张，自动化和机器人技术相关业务也可能部分转移 [58][59] 问题8: 如何考虑未来资本配置 - 公司致力于向股东返还价值，今年自由现金流强劲，预计达12亿美元，将80%自由现金流用于股票回购，目前10亿美元股票回购授权计划预计在第四季度完成；公司通常在7 - 9月宣布新授权；自移动业务剥离后，资本支出需求大幅下降，自由现金流状况良好，股票回购是战略重要组成部分 [61][62][63] 问题9: 云数据中心业务增长驱动因素、客户多样性情况，以及收发器业务客户活动、1.6T产品客户反馈和推出时间 - 智能基础设施业务增长驱动因素包括资本设备业务中自动化测试周期因定制芯片需求、新技术和人工智能基础设施复杂性而扩大，云数据中心业务收入增长主要由服务器机架集成驱动，得益于设计架构和工程团队，且市场持续增长；收发器业务需求上升，正从200G、400G向800G迁移，1.6T产品在OFC展示后获客户良好反馈，预计年底或明年年初需求增加 [68][69][72] 问题10: 第四季度受监管行业和互联生活与数字商务业务收入下降，未来12个月是否有驱动这些业务恢复增长的因素 - 公司对受监管行业（特别是电动汽车和可再生能源）和互联生活与数字商务业务第四季度收入指引持谨慎态度；目前未看到汽车和可再生能源市场好转迹象，消费者业务也保持保守；医疗保健和数字商务业务有增长潜力，医疗保健业务从签约到工厂生产有18 - 24个月时间滞后，部分业务将在2026年底、2027年和2028年体现 [76][77][79] 问题11: 5亿美元制造产能投资如何在资本和运营费用间分配，是否会将制造业务向美国倾斜以提高国际地区产能利用率 - 公司制造基地已很好地区域化，部分业务适合转移到美国，部分不适合；5亿美元投资是长期的，并非集中在头几年，资本支出将根据业务拓展情况动态变化，且整体资本支出仍在收入的1.5% - 2%范围内 [84][85][86] 问题12: 5亿美元投资对应的收入机会，没有该投资是否有足够产能实现未来两到三年增长计划，以及剔除5G业务后网络业务趋势 - 剔除5G业务后，网络业务利润率有增值空间，光子学业务在网络业务中增长良好，预计2025年3 - 4亿美元，2026年7.5亿美元，之后可能达10亿美元；5亿美元投资长期收入可观，但目前不提供具体数字，新工厂2026年年中投入运营，2026年影响不大，2027年和2028年将有较大提升；现有业务有增长空间，即使不依赖新工厂也有合理增长路径 [90][91][93] 问题13: 公司目前面临的最大风险，以及未来一年并购与股票回购优先级 - 电动汽车和可再生能源市场表现不佳，但影响有限，公司在中国电动汽车业务表现良好，获得新客户，且对这些业务已持保守谨慎态度；公司过去收购多为能力驱动型，目前股票回购资本分配方法不变，若有高增值大型并购机会也会考虑，公司债务与EBITDA比率较低，有一定杠杆操作空间 [98][99][102]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：光学行业、数据中心行业、电信行业、工业科技行业 - 公司：Lumentum（LITE）、Coherent、Broadcom、Hawk、Avago、Innalite、E Opto、Hisense、Nokia、Cisco、Sienna、AT&T、Verizon、NVIDIA、Cloud Lite 纪要提到的核心观点和论据 宏观需求与风险 - 观点：未来四到五个季度内，公司订单模式无放缓迹象，订单出货比保持积极，未看到需求显著放缓或衰退风险 [3][4] - 论据：CEO与客户交流，客户反馈无放缓情况，公司持续监控和调整支出 云公司AI投资 - 观点：云公司在数据中心的资本支出未放缓，2026年资本支出与2025年持平或更好 [6] - 论据：各公司已公布2026年资本支出计划，公司在部分领域有获取份额的机会 关税影响与应对 - 观点：关税对公司利润率影响为100个基点，主要来自反向关税，公司可灵活利用供应链减轻影响 [8][9] - 论据：公司在中国和泰国均有制造基地，若对中国商品加征关税，可转向泰国；还可与合同制造商合作，将制造业务转移至关税更有利的国家 光学行业变化 - 观点：光学行业与过去相比有三点变化，公司有机会实现健康增长和高利润率 [16] - 论据：Lumentum组件业务占比更高，激光业务领先；全球化趋势下，超大规模数据中心倾向从美国公司采购；市场变化速度加快，有利于美国创新型公司 业务发展策略 - 观点：短期聚焦收发器业务以增加现金流，长期向组件业务倾斜，提高毛利率和股东回报 [22][23] - 论据：公司在收发器市场份额低，有增长空间；共封装光学（CPO）技术发展为组件业务带来机会 垂直整合的作用 - 观点：垂直整合对收发器业务有一定帮助，但不是实现股东回报的先决条件 [26][28] - 论据：公司收发器业务毛利率有提升空间，中国竞争对手无垂直整合仍表现良好，且公司为部分竞争对手供应关键组件 收发器业务新订单 - 观点：公司收发器业务新订单增加，主要是因为超大规模数据中心倾向选择美国供应商 [30] - 论据：公司和Coherent目前供应能力不足市场一半，需求旺盛，公司正从海外供应商处获取份额 CPO技术影响 - 观点：行业转向CPO对公司收入影响中性，但利润率显著提升 [32][33] - 论据：公司在CPO市场份额高，供应的激光器数量与收发器市场相当，但利润率更高 激光市场份额 - 观点：公司在支持CPO解决方案的激光市场有100%份额，并有望保持 [35] - 论据：公司使用用于海底产品的高功率、高可靠性激光技术，有独特竞争优势 光学技术应用 - 观点：数据中心内收发器目前以连续波（CW）技术为主，但电吸收调制激光器（EML）需求仍旺盛 [41] - 论据：硅光子学在收发器中占比大，公司EML产能已售罄，计划在第四季度开始生产CW激光器 合同制造业务 - 观点：合同制造业务与第三方采购将长期共存，公司在两者均有机会 [46][48] - 论据：公司收购的Cloud Lite曾是合同制造商，公司业务既有按规格生产，也有交钥匙设计 毛利率目标 - 观点：公司收发器业务毛利率目标为33%-35%，整体业务毛利率目标为40%以上 [51][52] - 论据：通过提高收发器业务毛利率和提升其他业务毛利率来实现整体目标 OCS业务机会 - 观点：OCS业务有较大收入机会，预计年底开始有早期收入，2026财年第二季度开始有实质性收入，2027财年产生重大影响 [55] - 论据：绿色数据中心向光学网络转型，OCS在成本、功率和延迟方面有优势，产品平均售价在75,000 - 90,000美元之间 电信业务情况 - 观点：电信业务复苏主要由超大规模数据中心驱动，传统电信运营商业务仍未完全恢复 [56][60] - 论据：公司大部分电信业务收入来自向传统电信客户销售，而这些客户再转售给超大规模数据中心；传统电信运营商库存问题基本解决，但业务仍较平淡 工业科技业务机会 - 观点：面部识别业务市场趋于平稳，可优化资源提高盈利能力；工业激光业务有增长和提升利润率的机会 [61][63] - 论据：面部识别业务市场已过繁荣期，公司在该业务上投入工程师过多；半导体和半导体封装行业对激光需求增加，公司可通过成本和价格管理提升业务表现 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在CPO技术上使用的激光技术源于用于海底产品的高功率、高可靠性激光，有较长技术积累 [36] - 公司计划在第四季度开始生产用于硅光子学收发器的CW激光器，主要供应给最大客户 [42][43] - 公司OCS产品毛利率高于设定目标，对利润率有积极影响 [56]