财务数据和关键指标变化 - 2021年第四季度净利息收入约1850万美元，其中包括因现金流现值增加超过模型和未分配准备金而产生的420万美元利息收入；扣除现金流增加带来的420万美元后，毛利息收入与第三季度相似，但净利息收入低20万美元，主要因赎回2019 C证券化产品、加速剩余成本摊销以及支付双倍利息 [10] - 2021年第四季度归属普通股股东的净利润为740万美元，每股收益0.32美元，扣除优先股股息195万美元；若剔除与交易相关的一次性项目和税费，每股收益约为0.37美元 [17] - 2021年12月31日，账面价值为每股15.92美元，9月30日为每股16美元，差异主要源于12月31日宣布的每股0.10美元特别股息；应税收入为每股0.40美元 [18] - 2021年第四季度平均贷款收益率（不包括因现金流现值超过模型预期而加速确认的未分配折扣收入）略微下降约0.2% [27] - 2021年第四季度末资产负债率为2.2倍，季度平均资产负债率为2.2倍，资产负债资金成本较第三季度高0.1% [29] - 2021年12月31日，总回购协议相关债务约5.46亿美元，其中2.28亿美元为非按市值计价的抵押贷款融资，2.33亿美元为合资企业A1级高级债券融资 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务方面，2021年第四季度购买大量不良贷款（NPLs）和重新履约贷款（RPLs）；截至12月31日，购买的重新履约贷款约占贷款组合的89%，6月30日为96%；整体重新履约贷款购买价格约为房产价值的46%和未偿本金余额（UPB）的88.4%，不良贷款购买价格为UPB的90%和房产价值的55% [19][21][23] - 合资企业业务方面，2021年11月下旬完成一项合资结构，涉及3.3亿美元UPB的重新履约和不良贷款，公司保留约5500万美元UPB的债务证券和受益权益 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 加利福尼亚州仍是贷款组合最大组成部分，第四季度该州提前还款占所有提前还款UPB的近36%，尽管其占组合比例不到28%；佛罗里达州提前还款也显著增加；凤凰城、达拉斯、夏洛特、亚特兰大等城市住房和租金需求及价格大幅上涨，第三季度末和第四季度，公寓市场也出现明显增值 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过经理的数据科学分析贷款特征和地理市场指标，利用长期关系获取贷款，认为这些贷款有长期持续重新履约的可能性；附属服务机构在不良和非定期还款贷款解决流程和时间线方面提供战略优势，并为经理的分析提供数据反馈 [6][7] - 公司通过与第三方机构投资者建立合资企业扩大投资范围，附属服务机构的贷款专业知识得到合资伙伴认可，部分伙伴为此支付第三方尽职调查服务费用 [8] - 公司持续购买低贷款价值比（LTV）贷款，在当前利率上升和市场可能出现干扰的情况下，这对重新履约贷款和不良贷款尤为重要 [23] - 公司计划在未来几个月赎回并重新证券化部分2019年证券化产品，以降低资金成本 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2021年是富有成效的一年，第四季度表现良好，贷款表现和现金流速度持续显著提升，且在2022年第一季度仍在延续；尽管当前环境动荡，但公司的投资组合团队、分析小组与服务机构紧密合作，有助于提高贷款重新履约概率 [5][7] - 预计2022年第二季度某个时候，利率期限再融资的提前还款将放缓；随着通胀和美联储加息预期，预计可调利率回购协议的资金成本将随时间上升，但赎回并重新证券化部分证券化产品可降低资金成本 [16] - 虽然尚不清楚新冠疫情对房价和抵押贷款表现的全面影响，但目前对投资组合的影响是积极的，目标市场的住房需求和价格上升，贷款现金流速度加快，提前还款也增加 [25] 其他重要信息 - 公司同意在八项交易中购买约1300万美元UPB的不良贷款和重新履约贷款，购买价格约为UPB的99%、欠款余额的94%和房产价值的46% [26] - 3月4日，公司宣布每股0.26美元的现金股息，较第三季度股息每股增加0.02美元 [26] - 1月，公司行使按比例认购Gaea Real Estate Corp.第二轮私募股权的权利，第二轮融资较第一轮溢价18%，公司持有该公司22.2%的股份 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 资金成本方面的变动因素及对明年上半年利息费用的影响 - 2019 C证券化产品赎回过程中的时间差导致双重付息，使第四季度资金成本看起来较高；目前回购协议资金成本略有上升，预计随美联储加息会上升，但未来六周内部分将转为固定利率债务，浮动利率债务将降至约2.5亿美元 [33][35] - 赎回并重新证券化2019年证券化产品预计可降低资金成本，新证券化产品的资金成本将接近当前贷款回购利率 [36] 问题2: 第四季度末的资金成本运行率及回购成本和证券化成本的变化 - 剔除双重付息因素后，第四季度资金成本略低于第三季度，处于较低的2.9%；赎回并重新证券化2019年证券化产品预计可进一步降低资金成本，但约2.5 - 2.7亿美元的浮动利率债务仍会受美联储加息影响 [39] 问题3: 未来两三个季度预计赎回并重新证券化的证券化产品规模 - 除2019 - D和2019 - F外，所有资产负债表上的2019年证券化产品预计将被赎回并重新证券化，预计到6月赎回规模约4亿美元，这将增加杠杆，但可降低资金成本约90 - 100个基点 [42][43][45] 问题4: 提前还款放缓对收益率的影响 - 预计4、5月部分提前还款会放缓，但不良贷款提前还款预计不会大幅放缓；CECL会计方法会加速部分收入确认，理论上会降低受影响贷款的长期剩余收益率，但目前购买贷款的成本低于六个月前 [49][51] 问题5: 提前还款放缓是否会降低应税收益并减少特别股息支付需求 - 提前还款放缓是否降低应税收益取决于贷款还款模式；若贷款从不还款变为定期还款，应税收益减少幅度较小；若贷款既不提前还款也不定期还款，应税收益将减少 [55] 问题6: 重新履约贷款（RPLs）对投资者的潜在上行因素 - 公司采用价值投资策略，从众多卖家进行小额交易，购买符合特定标准的资产，以折扣而非溢价购买；公司投资组合受房价增值（HPA）影响较大，而非借款人信用评分（FICO）；公司注重防御，过去五年在非机构房地产投资信托基金（REITs）中表现出色 [57] 问题7: 房地产拥有（REO）减值的详细情况 - 部分REO减值是由于GAAP会计处理；若收回的REO需要的维修成本远超预期，可能会产生损失；公司REO总量大幅下降，此次减值主要源于少数内部损坏严重的房产 [59]