财务数据和关键指标变化 - 核心经纪和风险管理部门本季度收入增长11%，整体有机增长5.8%，调整后EBITDAC利润率扩大45个基点，本季度完成19笔并购，年化收入约9000万美元 [6] - 清洁能源业务本季度税后收益2200万美元，全年总计近1.19亿美元 [6] - 公司预计2019年可通过自由现金和债务进行15 - 17亿美元的并购，其中包括手头3亿美元现金、2019年股息后产生的7亿美元以及6亿美元借款 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 经纪业务 - 第四季度有机增长5.6%，基本佣金和费用增长5.9%，补充和或有佣金增长1.7%，较预期少250万美元，使经纪利润率扩张从65 - 70个基点降至46个基点 [7] - 国内财产意外险业务有机增长超6%，国内零售福利业务接近2%，英国业务有机增长8%，加拿大增长6%，澳大利亚和新西兰增长约9% [7][8] - 2018年完成44笔并购，年化收入约3.18亿美元；2019年已宣布7笔并购，年化收入约1.3亿美元，内部并购管道显示约50份条款书涉及约3.5亿美元收入 [9][10] 风险管理业务 - 第四季度有机增长6.7%，国内有机增长6%，国际增长11% [11] - 美国工人赔偿和一般责任索赔数量全年增长约3%，保险承运人业务增长良好 [12] - 本季度完成两笔并购，第四季度调整后EBITDAC利润率提高17个基点，全年调整后EBITDAC利润率达17.4%，处于17% - 17.5%的预期范围内 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 财产意外险费率和风险敞口在各主要地区呈上升趋势，对有机增长有一定推动作用，本季度这两个因素使有机增长增加超1个百分点 [8] - 零售财产意外险业务中，商业、汽车和财产险费率上涨约5%，工人赔偿险下降不到1个百分点；国内批发业务中，财产和商业车险费率上涨4%，意外险费率上涨3%，工人赔偿险下降超3%；英国零售业务除专业责任险上涨超5%外，其他业务基本持平或略有增长；加拿大财产险上涨超4%，商业车险和意外险涨幅低于4%；澳大利亚和新西兰意外险和专业险涨幅超5%，财产险上涨约9% [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括有机增长、通过并购增长、提高生产力和质量以及保持独特文化 [5] - 2019年并购势头持续，公司有能力以合理价格吸引并购伙伴 [10] - 行业竞争方面，过去四五年中，特定规模的专业交易竞争明显加剧，尤其是私募股权领域 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 财产意外险市场保持稳定，略高于2013年秋季水平，对经纪商、保险公司和客户都有利 [9] - 预计2019年经纪业务有机增长约5%，风险管理业务有机增长在6% - 7%之间 [9][12] - 清洁能源业务2019年预计净收益仍超1亿美元，但不如2018年理想 [22][23] 其他重要信息 - 公司因12月有利的天气条件，清洁能源收益比12月11日投资者日预测多300万美元税后净收益，抵消了或有佣金的小幅不足 [15][16] - 公司对法律实体结构进行重组，释放税收价值估值备抵带来2200万美元收益，虽本季度非现金项目，但有助于降低未来行政成本和现金税 [16][17] - 因澄清2017年12月通过的税收改革法案相关指导，获得890万美元有利影响 [17] - 1月出售了一个小型经纪部门 [17] 问答环节所有提问和回答 问题1: 为何预计2019年经纪业务有机增长从2018年的5.6%降至5% - 公司认为这是更保守的预测，需观察或有佣金和补充佣金情况以及经济是否放缓；同时，费率上升时客户可能选择更高自留额、降低保额等，难以完全转化为公司收入，费率和风险敞口对公司的影响约为1%，预计2019年仍保持该水平 [27][28][29] 问题2: 发行利息费用增加，并购管道强劲，是否会带来更多收入从而提高收益 - 需参考CFO评论文件第5页，已完成和宣布的并购在第一季度带来9200万美元收入，第二季度8000万美元，后续还有新并购项目，增加利息费用的同时要考虑并购带来的收入影响 [31][32] 问题3: 2019年并购收入是否会高于2018年 - 预计2019年并购收入比2018年高30% - 40% [33][34] 问题4: 第三季度部分并购对利润率有稀释作用，第四季度和2019年上半年利润率情况如何 - 第四季度利润率受影响约7个基点，全年来看影响不大 [34][35] 问题5: 过去三年有机增长加速，但利润率扩张逐年放缓，原因是什么，2019年利润率扩张情况如何 - 2019年预计与2018年相似；利润率扩张放缓主要是因为公司在数据分析、销售支持工具、品牌建设和营销等方面进行大量投资；公司通过离岸卓越中心缓解工资通胀压力，额外成本主要用于有助于未来增长的方面 [38][39][40] 问题6: 1月宣布的7笔并购规模较大，是否有获取更大交易的趋势，大交易是否要求更高倍数 - 第一季度平均每笔交易收入较高是因为英国的Stackhouse Poland交易，该交易倍数超10倍，但公司全年投资组合倍数为3倍，美国收购因税收抵免实际倍数约为6.9 - 7倍 [41][42] 问题7: 增加6亿美元债务后，杠杆水平如何，是否会随业务增长和并购进一步提高 - 这不是对资产负债表的过度杠杆化，是与过去一致的安全水平；2018年底现金流强劲，债务比率下降约0.2倍EBITDA，将重置该比率，但不会大幅提高 [43][44] 问题8: 风险管理业务中，非经常性有利和解对利润率的影响有多大 - 本季度约为10 - 20个基点，影响不显著 [46][47] 问题9: 若出现潜在衰退，公司费用结构中哪些是可变的，会采取什么措施管理费用 - 目前未看到客户业务出现衰退迹象；若出现轻微衰退，公司会适度收紧招聘，不进行大规模裁员和削减福利，通过人员自然流动和工作重新分配来应对，业务模式具有较高灵活性 [48][49] 问题10: 风险管理业务在收入趋势和前景良好的情况下，为何预计利润率无改善 - 公司多年来一直认为风险管理业务利润率应在17% - 17.5%之间，目前对此范围感到满意；该业务劳动密集程度高，杠杆作用不如经纪业务，需要至少5%的有机增长才能实现利润率扩张；2020年可能会有更大提升 [54][55] 问题11: 工人赔偿和一般责任索赔数量增长数据是否包含风险敞口增长，该数据有何意义 - 该数据是频率统计；索赔数量上升通常意味着客户业务量增加，也能反映一定的经济情况 [58][59][60] 问题12: 第一季度清洁能源业务指导是否考虑了1月中西部和东北部的天气情况 - 目前没有具体生产水平数据，但寒冷天气会使第一季度结果有所改善，南部的电力使用对清洁能源业务影响更大 [61][62] 问题13: 2018年工资通胀对行业费用增长的影响有多大，正常年份新员工占比多少，2019年情况如何 - 2018年实际工资增长约1%，人员替换成本平均比离职人员工资高8%，工资和替换通胀占收入的比例约为1.2%；正常年份公司通过自然流失替换约12%的员工；预计2019年可维持该水平 [64][65][67] 问题14: 员工福利业务增长的驱动因素是什么，收入增长与工资单、项目和工时的关联程度如何 - 公司通过并购增加了产品服务，在退休领域、人力资源咨询等方面规模扩大，健康和福利业务仍占主导，与员工人数和人口相关，其他业务包括项目工作和退休等持续性收入；目前雇主面临人才竞争问题，公司福利业务可帮助吸引人才 [68][69][70] 问题15: RPS业务今年表现如何，E&S市场中Lloyds和AIG的回撤对其有何影响 - RPS业务增长与经纪业务基本一致，在E&S市场有一定顺风；Lloyds和AIG的回撤对美国国内市场影响不大，业务会从伦敦回流美国，RPS业务前景良好，且与公司其他业务有良好的交叉销售机会 [72][73] 问题16: 公司英国业务2019年与2018年相比前景如何 - 公司对英国业务表现满意，有机增长有明显改善，零售业务和伦敦的专业业务都很强劲，有持续增长的机会 [74][75] 问题17: 同店产出去年是否增长，今年预计情况如何 - 今年同店产出比2017年有显著改善，若2017年为持平至增长2%，今年可能增长约6%；公司销售业务注重增长 [76][77][78] 问题18: 2019年初财产意外险定价的顺风因素有哪些，幅度和驱动因素是什么 - 部分原因是经济活动良好，美国商业、汽车和财产险费率上涨约5%，主要由汽车和运输市场以及财产市场从风暴影响中恢复推动，但工人赔偿险费率下降约1个百分点；与2018年下半年相比略有改善，但客户可能通过调整自留额等方式减少费率影响 [82][83][84] 问题19: 国内福利业务上季度增长5%，本季度增长2%的原因是什么 - 主要是因为去年第四季度基数较高，形成了较大的同比压力 [85] 问题20: 或有佣金下降的原因是什么 - 灾难事件导致损失率上升，从而使或有佣金支付下降 [85] 问题21: 灾难损失对或有佣金的影响为何如此迅速，2019年是否还会有持续影响 - 新的GAAP会计准则要求公司估计或有佣金，而非像过去那样在收到时入账，因此影响显现更快；公司会尽力根据现有信息进行估计，但本季度仍受影响约数百万美元 [87][88] 问题22: 经纪业务摊销注释中排除Stackhouse Poland的情况如何 - 7400万美元的摊销费用不包括Stackhouse Poland，后续第二、三、四季度需将摊销费用增加数百万美元 [89][90] 问题23: 风险管理业务中，承运人业务与客户自留风险层的经济情况是否不同 - 两者没有太大区别 [91] 问题24: 收购环境有何变化，目标公司性质、竞争情况（私募股权与其他途径）是否有改变 - 过去四五年中，特定规模的专业交易竞争明显加剧，尤其是私募股权领域；公司注重寻找与自身文化契合、企业家愿意留下的目标公司，为其提供稳定的发展环境 [93][94][95] 问题25: 预计2019年经纪业务利润率扩张与2018年相似，为何或有佣金反弹不会推动利润率扩张更高 - 若2019年或有佣金比2018年增加300万美元，对30 - 40亿美元的业务规模影响仅约8个基点；即使或有佣金反弹，若实现5%的有机增长，利润率扩张预计与2018年相似 [97][98]