财务数据和关键指标变化 - 2019年第三季度公司净亏损420万美元，摊薄后每股亏损0.13美元，调整后净亏损230万美元，即每股亏损0.07美元，营收20亿美元；2018年第三季度净亏损210万美元，摊薄后每股亏损0.07美元，调整后收入50万美元，即每股0.02美元，营收6.86亿美元，2018年结果包含来自Maumee Ventures投资的税前收入510万美元或每股0.14美元 [12] - 2019年第三季度公司所得税有效税率为55.1%，略高于2018年第三季度的48.5%，本季度记录了360万美元与ELEMENT生物精炼厂建设相关的联邦研发税收抵免 [13] - 长期债务与权益比率从上季度末略有下降至0.96:1，公司计划在未来几个季度继续降低该比率，目标比率为0.8:1，预计12月起主要信贷安排的借款利差将降低25个基点，每年利息支出将减少约200万美元 [13] - 本季度短期借款减少近3亿美元，符合业务季节性特征，公司调整后EBITDA从2018年第三季度的2750万美元增至2019年第三季度的4250万美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 贸易集团 - 第三季度税前亏损200万美元，但调整后税前收入60万美元，较2018年同期税前亏损990万美元有显著改善，业务资产表现不一，西部资产表现强劲，但东部地区受天气和种植问题影响，商品交易业绩在市场条件下表现良好，本季度调整后EBITDA为2090万美元，较2018年第三季度增长2460万美元 [17] - 2019年前九个月贸易集团业绩较2018年增长超2400万美元，主要得益于Lansing收购，2018年结果包含田纳西州资产的二季度减值费用 [16] 乙醇集团 - 第三季度在市场条件困难的情况下仍保持盈利，公司应占税前收入90万美元，利润率受玉米基差上升压力，尤其是东部三家工厂，集团专注于提高各工厂生产效率，受益于第三方乙醇贸易增加，本季度堪萨斯州的ELEMENT生物精炼厂开始生产，启动费用导致税前收入同比变化 [18] - 10月初完成与Marathon对Albion、Clymers、Greenville和Denison工厂的合并，这将使商业团队在四个工厂间自由交易玉米、乙醇和DDGs以实现最佳盈利能力，采购团队可利用更大购买力，简化结构将更有效利用现金和债务，使财务报告更透明 [19] 植物营养集团 - 第三季度税前亏损740万美元，比2018年第三季度结果好7%，主要营养素和农场中心销量上升，每吨利润率因产品组合降低，草坪和合同制造销量同比下降，但部分被利润率提高抵消，本季度EBITDA为90万美元，高于2018年第三季度的10万美元 [19] 铁路集团 - 第三季度税前收入310万美元，低于去年的570万美元，租赁业务反映出平均租赁费率降低、利用率下降以及沙子和乙醇市场部分客户违约情况，本季度利用率平均为90.3%，低于上季度的94.6%和2018年第三季度的92%，购买1100辆闲置铁路车辆使利用率降低约2%，排除这些车辆影响，利用率同比持平，控制的总车辆数达到约25000辆创纪录，租赁车辆同比增加约8%，与2018年第三季度190万美元的税前汽车销售收入相比，本季度汽车销售收入很少，本季度出售或报废车辆少于300辆，前九个月总数少于800辆 [20] - 维修业务结果同比下降，主要因劳动力和福利费用增加，本季度开设第25个地点，本季度EBITDA为1610万美元，较去年略有上升 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 铁路车辆市场疲软，同比和年初至今铁路车辆装载量下降3%，谷物、压裂砂和乙醇等特定市场更弱，运输这些商品的铁路车辆续租率持续降低，尽管铁路车辆装载量下降，但其他租赁费率总体持平 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划优化贸易集团表现，收购Lansing后第一年协同效应捕获超预期，采用以利润中心为导向的商业模式，关注客户交易机会和现金流 [25] - 识别并实施贸易集团额外费用协同效应和公司其他费用削减，预计将Lansing运营率节省从1000万美元提高到1500万美元，并在明年年底前削减公司总运营费用500万美元 [26] - 在ELEMENT生物精炼厂增加更多产品，并在其他四家乙醇厂选择性添加其技术，乙醇集团有交付高价值ROI项目的良好记录，可提高工厂效率并增加高利润率产品 [26] - 实现年度正自由现金流，除改善运营结果外，加强营运资金管理，计划将维护资本支出控制在年度折旧和摊销费用水平以下 [26] - 减少Lansing收购后增加的长期债务，已宣布两项资产出售，一项已完成，一项待定，将继续评估资产组合，重新定位表现不佳的资产 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入11月市场仍存在不确定性，包括全球贸易和晚收结果，但贸易集团整合和运营带来积极影响，近期乙醇利润率改善使公司对该业务前景乐观 [23] - 公司经历多年来最糟糕的东部种植季节之一，东部核心产区种植延迟和减少导致收成减少，将对这些地区谷物资产2020年收益产生负面影响 [23] - 与中国的贸易战未解决，对贸易和乙醇集团有持续不利影响，主要营养素价格疲软，但预计2020年玉米种植增加将有助于植物营养集团改善，铁路集团方面，尽管北美铁路车辆装载量同比下降，但预计利用率将保持在90%以上，租赁车辆将继续增加 [24] - 公司对前景比市场近期股价反映的更乐观，2017年12月宣布2020年运营率EBITDA目标为3亿美元，尽管面临市场逆风，仍有信心实现该目标，该目标接近2017年结果的两倍 [27] 其他重要信息 - Lansing收购第三季度净相关成本为260万美元，截至前九个月总交易相关费用为1430万美元，即摊薄后每股约0.33美元，预计2019年、2020年和2021年分别产生1700万美元、430万美元和150万美元此类费用，基于当前流通股数，对每股收益的影响分别为0.39美元、0.10美元和0.04美元 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 资产组合战略的标准是什么，哪些资产可能被出售？ - 公司在三、四年前处理了一些无吸引力或无正现金流的资产，目前大部分此类问题已解决，预计明年资产不会有大变动，例如已宣布出售加拿大的化肥业务，该业务虽运营良好，但由当地公司Sylvite收购可能运营得更好 [30] 问题2: 乙醇行业因融资和流动性问题永久退出的产能有多少，EPA对150亿加仑的规定会怎样？ - 过去两个季度行业生产有放缓或停产情况，公司部分东部工厂在玉米基差高时曾将产量降低20% - 25%，所有工厂（除新的ELEMENT工厂）秋季停产检修已完成，并安装新技术提高效率，公司无法猜测其他工厂是否会恢复生产，第四季度及明年第一季度乙醇现货利润率有所改善，前景较之前更乐观；对于EPA规定，公司认为会更倾向于较高水平，进入2020年一些小型炼油厂豁免情况可能存疑，明年最大影响因素是中国，若有贸易协议且包含乙醇出口，对行业将是有力推动，目前行业产量在140 - 150亿加仑，中国有潜力购买多达10亿加仑 [32][35] 问题3: Lansing对本季度有何影响，如何应对东西部玉米带挑战，从1000万美元到1500万美元的协同效应增量来自哪里？ - Lansing的收购使公司在国内市场的点对点贸易更灵活，在卡车货运、谷物定位以及与关键终端用户建立长期关系方面表现出色，有助于调整基差和优化谷物头寸；东部传统粮仓面临困难，因小麦储存减少和作物产量降低，种植问题使农民持粮观望，Lansing团队在基差套利和区域差异化方面表现出色，西部资产表现良好；协同效应增量来自多方面，包括人员、流程和系统整合带来的自然效率提升，以及交易、贸易清算、保险等领域，此外，Lansing的乙醇和DDGs交易团队与公司乙醇团队结合，开拓了新市场，提高了资产利用率 [37][41][42] 问题4: 东部玉米带高基差对乙醇生产恢复的影响，以及乙醇集团第四季度的套期保值情况？ - 由于收获延迟，难以确定关闭或闲置工厂的启动时间，公司在第三季度有效运营并完成停产检修，进行了有效套期保值和销售；进入第四季度，10月初已对本季度约40%和2020年第一季度约10%的产量进行套期保值，此后随着利润率提升又进行了更多操作，公司认为乙醇工厂目前状况良好，对明年前景乐观 [44][45] 问题5: 收购Lansing后，如何看待2020年公司整体谷物收益？ - 收购Lansing前，公司东部传统谷物资产因高基差和农民持粮观望而面临困境，即将发布的WASDE报告将影响产量预期，西部部分地区产量强劲，公司预计玉米含水量增加带来的烘干收入将有助于部分资产；收购Lansing后，公司成为更广泛、多元化的谷物公司，在地理、产品组合、客户和副产品方面更具优势，未来将作为一个贸易集团运营，对收购结果满意 [48][49] 问题6: 如何看待第四季度到2020年的过渡，以及高基差对乙醇业务的影响？ - 收获延迟使市场处于交错期，农场有大量谷物储存，随着产量和收获情况明朗，谷物将进入市场，公司对交易机会有信心；目前出口市场疲软，市场关注WASDE报告和中美贸易协议，这将影响需求和产量 [51][52] 问题7: 农民当前优先收获作物，无暇顾及秋季营养施肥，公司明年第二季度是否会增加库存风险，如何看待明年营养业务数据？ - 第四季度田间条件可能影响施肥，如果天气好可能会增加施肥量，目前天气预测有利于收获和部分施肥；明年情况主要取决于玉米种植面积，预计会有增加；公司过去几年在肥料市场疲软时采用按需库存策略，预计肥料市场将企稳，对明年肥料业务前景感到鼓舞 [54]