财务数据和关键指标变化 - GAAP 账面价值在第二季度末为每股 8.82 美元,基于账面价值季度变化和第二季度普通股每股股息,GAAP 账面价值的经济回报率为 -9.9% [19] - 第二季度 GAAP 净亏损为 1.8 亿美元,即每股 0.76 美元;可分配收益基础上,第二季度净收入为 7400 万美元,即每股 0.31 美元 [19] - 第二季度经济净利息收入为 1.17 亿美元,平均生息资产收益率为 5.6%,平均资金成本为 2.7%,净利息利差为 2.9% [20] - 第二季度总杠杆为 3.7:1,有追索权杠杆在季度末为 1.1:1;季度年化经济净利息平均股本回报率为 14.8%,年化 GAAP 平均股本回报率为 -20.4% [20] - 第二季度费用(不包括服务费用和交易费用)为 1500 万美元,较上一季度略有下降 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度完成 2 次证券化,涉及现有仓库设施的 7.27 亿美元贷款;5 月完成 CIM 2022 - R2 证券化,抵押品为 seasoned 再执行住宅抵押贷款,本金余额 5.08 亿美元,加权平均票面利率 4.48%,期限 162 个月,向机构投资者私募出售约 3.8 亿美元证券,高级证券评级为 AAA,票面固定利率 3.75%,平均债务成本 4.4%,保留约 1.28 亿美元次级票据和仅利息证券用于投资,2027 年 5 月起可随时赎回证券化抵押贷款 [9][10] - 6 月完成 CIM 2022 - I1 私人标签投资者贷款证券化,本金余额约 2.19 亿美元,贷款平均票面利率 4.73%,加权平均贷款期限 5 个月,向机构投资者私募出售约 1.23 亿美元证券,证券评级为 AA,占资本结构约 55%,2024 年 6 月起可随时赎回证券化抵押贷款,证券化平均债务成本 5.13% [10][11] - 本季度购买并结算 1.2 亿美元商业用途贷款 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度消费者物价指数衡量的通货膨胀率同比继续攀升至 9.1%,为过去 40 年最高水平 [5] - 美联储第二季度将联邦基金利率提高 125 个基点,上周又提高 75 个基点,30 年期固定利率抵押贷款利率在季度末达到 5.83%,自年初以来增加 327 个基点,为十多年来最高 [6] - 年初非 QM AAA 证券与掉期利差约 85 - 90 个基点,如今约 210 - 250 个基点,扩大约 135 个基点;年初贷款与掉期利差约为中 100 多个基点,如今约为低至中 200 个基点 [39][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于优化负债和资本结构,以长期最大化净利息利差,为股东谋利 [8] - 证券化仍是投资组合长期资金的主要来源,公司倾向于为留存投资采用长期有担保融资 [9][12] - 鉴于市场环境,公司进入 10 亿美元名义价值、1 年后固定利率 3.26% 的掉期期权合约,若利率继续上升,可为远期回购融资提供部分对冲 [14] - 公司继续执行股票回购计划,本季度在公开市场回购 540 万股普通股,加权平均购买价格为每股 9.10 美元,总成本约 4900 万美元,截至 6 月 30 日,仍有 1.77 亿美元的购买授权 [15][16] - 公司认为购买和证券化住宅抵押贷款的策略将长期为股东带来最佳风险调整回报,继续为投资组合收购商业用途贷款 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 高通胀迫使美联储改变经济展望和公开市场政策,加息速度快于此前沟通,贷款人更加谨慎,高利率和波动性增加导致固定收益产品利差大幅扩大,新发放的优质大额贷款和非合格抵押贷款表现不佳,给新发行证券化市场带来压力 [6][7] - 较高的一级抵押贷款利率将严重影响新抵押贷款发放量,预计 2022 年下半年证券化市场利差将改善 [8] - 随着抵押贷款利率上升,住房市场将放缓,但从供应技术角度看仍较有利,今年迄今房价涨幅约 8% - 9%,预计今年为低两位数,2023 - 2024 年预计年化涨幅为 4% - 6% [28][29] - 公司认为鉴于当前利率周期位置,预计在第三和第四季度增加更多资产;若证券化市场利差未改善,公司可转向购买第三方证券,仍能为股东提供有吸引力的风险调整回报 [36][42] 其他重要信息 - 本季度公司将 7.27 亿美元贷款从仓库转移到证券化,使第二季度有追索权融资减少 2.78 亿美元; refinanced 资产负债表上 2.06 亿美元非按市值计价的有担保融资安排,建立 3.07 亿美元 12 个月循环有担保融资安排;协商将现有 5.11 亿美元非按市值计价有担保融资安排延长 18 个月,到期日为 2024 年 3 月 [12][13] - 2022 年迄今公司已收购近 10 亿美元贷款,收益率高于近年水平 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 目前证券化留存部分的预期回报是多少 - 第二季度完成的 2 次证券化留存部分预期回报可能为中高个位数,因年初收购贷款成本原因,回报略低,当前市场环境下高级部分执行产生的回报低于现在新收购项目 [22] 问题: 现在新收购项目的预期回报如何 - 目前收购贷款进行证券化吸引力不大,资本结构高级部分交易利差处于历史高位,现在回报可能在高 teens,但目前难以收购足够贷款来实现该回报,购买证券更具吸引力,尤其是资本结构顶部部分 [23] 问题: 如果能收购贷款,是否会消除或降低回购杠杆以控制风险 - 第二季度公司已采取此措施,季度初仓库线有超 11 亿美元贷款,通过完成 2 次总计 7.27 亿美元的证券化,在具有挑战性的新发行环境下锁定非按市值计价的定期融资,以管理仓库线的追索权风险,未来也将继续关注此问题 [24] 问题: 账面价值下降部分有多少有恢复潜力,以及本季度至今账面价值更新情况 - 公允价值变动均为未实现的,理论上若利率反弹、利差收紧,所有下降部分都可恢复;季度结束 4 周后市场反弹,利率更稳定,账面价值可能提高 1% - 2%,但本季度刚开始,仍有较大利率和利差波动性 [25][26] 问题: 如何看待今年抵押贷款利率大幅上升后的住房市场,以及未来几年房价升值预期 - 随着抵押贷款利率上升,住房市场将放缓,目前已开始显现;但从供应技术角度看仍较有利,供应仍有限;今年迄今房价涨幅约 8% - 9%,预计今年为低两位数,2023 - 2024 年预计年化涨幅为 4% - 6% [28][29] 问题: 本季度添加的掉期期权对冲细节 - 公司添加 10 亿美元名义价值、执行利率 3.26% 的掉期期权,鉴于美联储政策和终端利率不确定性,认为为投资组合增加保护和保险是谨慎之举,该掉期期权 2023 年 5 月可执行 [31] 问题: 掉期期权基础掉期的期限 - 为 1 年期掉期期权,若执行,保护期为 1 年,至 2024 年 [31] 问题: 本季度投资组合下降原因 - 主要是自然还款,此前季度提前还款有限,此外还有投资组合的公允价值调整 [33][34] 问题: 未来季度如何考虑还款再投资和投资组合规模 - 上半年公司投资活跃,购买近 10 亿美元新贷款,完成 3 次证券化,第二季度回购 5000 万美元股票;抵押贷款生态系统仍具吸引力,目前资本结构顶部的 AAA 非 QM、AAA 优质大额贷款及非评级证券化高级部分杠杆回报率在 12% - 15%;尽管保持高杠杆和高流动性较为谨慎,但上半年业务繁忙,预计鉴于当前利率周期位置,第三和第四季度将增加更多资产 [35][36] 问题: 能否进一步阐述证券化市场相关评论 - 年初公司参与的部分资产类型利差因发行和供应冲击大幅扩大,如非 QM AAA 证券与掉期利差扩大约 135 个基点,贷款与掉期利差也扩大;随着下半年供应减少,预计资本结构顶部利差将收紧,理想情况是收窄至 200 个基点以内,甚至 150 个基点以匹配当前贷款收购价格;若利差未改善,公司可转向购买第三方证券,仍能为股东提供有吸引力的风险调整回报 [39][41][42] 问题: 关于股息覆盖的看法,特别是与近期经济盈利能力观点的关系 - 第二季度支付每股 0.33 美元股息,美联储加息激进,未来 3 次会议预计可能再加息 100 个基点;公司将评估股息政策,向董事会反映投资组合盈利假设和展望;公司目前有追索权杠杆为 1.1 倍,拥有 14 亿美元现金和无抵押资产,流动性充足,下半年将更积极增加资产以推动利差收入 [43][44][45]
Chimera Investment(CIM) - 2022 Q2 - Earnings Call Transcript