财务数据和关键指标变化 - 第三季度公司GAAP账面价值为每股11.91美元，GAAP净收入为3.49亿美元，即每股1.32美元；核心净收入为8000万美元，即每股0.33美元；经济净利息收入为1.25亿美元 [34] - 第三季度平均生息资产收益率为6%，平均资金成本为3.5%，净息差为2.5%；总杠杆率为3.7:1，有追索权杠杆率为1.3:1；除服务费用和交易费用外的费用为1700万美元，与上一季度持平 [35] - 本季度公司账面价值升值12%至每股11.91美元，产生0.33美元的核心收益，支付0.30美元的普通股股息，本季度经济回报率近15% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 代理CMBS投资 - 过去五年公司的代理CMBS投资主要是吉利美项目贷款，第三季度公司根据价格表现，选择性出售了6.59亿美元的代理CMBS证券，收获约6500万美元收益，并计划将资金重新分配到抵押贷款信贷领域 [21][22] - 季度末公司剩余代理CMBS持有量为18亿美元，占公司总投资组合的10% [23] 证券化业务 - 第三季度新证券化产品发行市场保持强劲，公司完成三笔证券化交易，总计超过10亿美元，三笔交易的优先票据均获得投资级评级 [24] - 7月公司发行CIM 2020 - R5，涉及3.38亿美元贷款，加权平均票面利率为4.98%，加权平均贷款期限为149个月，平均贷款规模为15.2万美元，平均贷款价值比（LTV）为70%，借款人平均FICO评分为678；出售2.57亿美元优先证券，保留8100万美元次级票据和仅付息证券，投资级债务成本为2.05%，预付款率为76% [25][26] - 另外两笔交易中，公司对优质大额抵押贷款池和符合代理条件的投资者抵押贷款池进行了证券化；CIM 2020 - J1是公司2020年首笔优质大额证券化交易，涉及3.62亿美元贷款，加权平均票面利率为3.76%，加权平均贷款期限为6个月，平均贷款规模为73.2万美元，平均FICO评分为766，平均LTV为67%；CIM 2020 - INV1是公司2020年首笔符合代理条件的投资者贷款证券化交易，交易规模为3.35亿美元，加权平均票面利率为4.31%，平均贷款规模为33.2万美元，贷款平均FICO评分为765，平均LTV为64%；J1和INV1证券化未合并到资产负债表，公司为非代理RMBS投资组合投资2200万美元 [27][28] - 第三季度公司承诺购买超过4亿美元的无费用且正常还款的贷款，并在季度末后将这些贷款证券化为CIM 2020 - R6，该交易于10月30日定价，预计11月初完成 [29] 住宅商业用途贷款 - 公司持续投资住宅商业用途贷款，这类贷款通常被称为“修复再出售”贷款，为投资组合提供了有吸引力的高收益短期资产；今年公司成功购买约1.35亿美元商业用途贷款，季度末资产负债表上约有2.1亿美元，该投资组合平均票面利率为8.57%，加权平均LTV为80% [30][31] 各个市场数据和关键指标变化 住房市场 - 9月现房销售率升至650万套，为2006年以来最高水平，现房销售可用库存较上年减少近20%，降至150万套，按照当前销售速度，市场上的所有库存可在不到三个月内售罄 [12] - 自3月以来，美联储资产负债表增加75%，超过7万亿美元，为抵押贷款市场提供低利率和充足流动性，30年期抵押贷款平均利率最近报2.8%，为1971年有记录以来最低 [13] 抵押贷款证券化市场 - 由于利率降低和可比预付款率，抵押贷款证券化市场已恢复到接近疫情前水平，在某些情况下甚至更好 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取了一系列措施来加强资产负债表，包括出售代理抵押支持证券、选择性出售代理CMBS、协商新的非按市值计价融资安排以及降低公司整体有追索权杠杆，以参与资产价格从3月低迷水平的市场复苏 [9] - 公司计划将出售代理CMBS的资金重新分配到抵押贷款信贷领域，以实现投资组合收入的长期优化，为股东谋利 [22] - 公司持续投资住宅商业用途贷款，利用积极的住房市场和重复商业用途借款人来扩大该市场 [30] - 公司积极监测未偿还证券化情况，以优化长期债务结构，截至9月30日，公司有58亿美元的未偿还证券化债务，分布在15笔单独交易中，这些债务目前可赎回或在2021年底前可赎回 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住房市场是美国经济的亮点之一，房价上涨有助于改善抵押贷款信贷基本面，公司投资组合中近90%分配到抵押贷款信贷，处于有利地位，有望利用积极趋势，在未来几个季度为股东持续产生强劲股息收入 [15][18] - 由于住房基本面改善和信贷条件好转，投资者对高评级优先抵押证券的需求强劲，公司作为此类证券的常客发行人，能够为信贷投资组合资产获得长期非按市值计价融资 [17] - 考虑到选举结果和疫情的不确定性，公司对年底持谨慎态度，目前保持较低杠杆和充足流动性，待情况稳定后，可能在2021年提高杠杆 [67][69] 其他重要信息 - 10年期国债季度末收益率为68个基点，低于2020年初的1.92%，自年初以来，这一利率变动使10年期国债价格上涨约10点 [20] - 截至季度末，公司抵押贷款仓库中有4.12亿美元贷款可用于未来证券化，且有充足流动性以机会性收购新的贷款池 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 选举结果对公司的影响，以及不同类型贷款（大额、投资性房产、再还款）的回报和可部署资金情况 - 公司认为在再还款贷款方面机会最大，今年已完成五笔证券化交易，且政府支持企业（GSE）有充足供应；证券化市场强劲，根据评级情况，可获得高达资本结构80%的定期融资，评级证券收益率为中高1%，非评级证券为中2%，后端股权现金回报率为高个位数，加杠杆后可达12% - 15% [37][38] - 大额贷款方面，发放量正在回升，但回报不如再还款贷款有吸引力，回报为中个位数，但有更多杠杆可用 [39] - 符合代理条件的投资者贷款有较大机会，回报与再还款贷款相当，第三季度公司各完成了一笔此类证券化交易 [40] 问题2: 次级债券融资深度以及公司在融资水平波动时的流动性状况 - 疫情前次级债券融资市场不佳，公司在选择交易对手时，确保其参与承销和现金交易，以避免市场干扰和价格波动；融资期限最短约为三个月，部分长达三年，以尽量降低按市值计价风险 [41][42] - 公司为信用敏感资产锁定了大量非按市值计价或按市值计价假期融资，最近几笔证券化交易中，公司用现金持有股权部分，暂不进行有追索权借款 [43] 问题3: 公司合理的现金和流动性水平是多少 - 考虑到选举结果和疫情的不确定性，公司对目前的现金和无抵押资产流动性状况有信心，希望年底的市场波动能创造投资机会，且证券化市场强劲可减轻现金需求 [45][46][47] 问题4: 资产价格回升后，账面价值是否有望回到13 - 14美元区间 - 从第三季度账面价值表现来看，公司认为投资组合仍有很大上升空间，若能保留过去十年积累的信贷资产，且市场对延期还款和宽限期的担忧已大幅降低，账面价值有望回升 [48] 问题5: 公司是否有进一步延长融资期限的潜力 - 代理融资期限较短，曲线在1个月至1年之间较为平坦，为保持投资组合的灵活性，公司选择短期融资；公司出售了部分代理CMBS头寸并获得收益，将重新配置到信用敏感资产 [50] - 在信贷融资方面，公司更倾向于长期安排，部分可达五年，如有机会将继续使用，特别是在有可赎回和再杠杆化的交易中 [51] 问题6: 近期融资成本的趋势如何 - 资产利差自3月以来大幅收窄，融资成本也在下降；代理融资成本较为稳定，美联储已表明政策，1个月至12个月的成本约为20 - 25个基点 [52] - 信贷融资成本也在下降，随着市场融资需求减少，预计第四季度和明年第一季度融资成本将继续下降 [53] 问题7: 目前资产和负债的估值与年底相比情况如何 - 本季度账面价值有所回升，但从年初至今，公司尚未完全恢复估值，九个月的收益报表显示仍有1.72亿美元的差距，这部分有望增加到账面价值中 [54] 问题8: 代理资产的变化情况，以及资产组合变化对季度加权平均杠杆和季度末资产负债表盈利的影响 - 公司在过去六年中积累了代理CMBS资产，第三季度出售了部分低收益资产，提高了留存资产的基础收益率；公司将继续监测资产交易情况，利用其价格优势和市场需求优化投资组合 [56][57][58] - 公司全年杠杆率下降，第三季度末为1.3倍，预计年底前维持在该水平，待疫情和选举影响消退后，可能会提高杠杆；目前公司的股息和核心收益能够支撑现有资产，无需消耗现金 [59] 问题9: 非QM贷款的供应情况以及公司是否考虑将其纳入投资组合 - 过去18个月公司对非QM贷款进行了大量研究，因第一、二季度该类贷款市场出现问题，发行规模大幅下降，融资、仓库额度和证券化市场均受影响；目前仓库额度已清理，发行正在回升 [61] - 公司将评估非QM贷款与其他重点关注贷款（如再还款贷款、符合代理条件的投资者贷款）的回报，再决定是否纳入投资组合 [62] 问题10: 第四季度信用利差情况以及对季度至今账面价值的影响 - 9月30日至11月1日信用利差未变，选举的不确定性抑制了利差波动；随着未来选举结果逐渐明朗，利差有望收窄，该市场相对其他特殊产品未得到美联储同样的支持，仍提供较高回报，利差收窄将有利于公司资产和账面价值 [64] 问题11: 公司的完全稀释股份数量是多少 - 公司完全稀释股份数量为3.65亿股 [66] 问题12: 公司对1.3倍有追索权杠杆率的态度，是否会在明年调整 - 公司对年底前维持1.3倍有追索权杠杆率感到满意，若情况进一步稳定，计划在2021年提高杠杆 [67] 问题13: 如何看待公司持有的10亿美元现金，维持业务所需的最低现金量以及可用于投资的额外现金量 - 作为杠杆公司，公司尽量保持最低现金持有量，目前公司有充足流动性；考虑到选举的不确定性和年底市场的波动性，公司持谨慎态度，选择保持较低杠杆和现金储备，待情况稳定后再提高杠杆 [68][69] 问题14: 公司是否关注选举结果对业务的影响 - 公司认为住房市场表现良好，对投资组合和信贷有利，这一情况不会因选举结果而改变；无论总统选举结果如何，参议院可能仍保持共和党优势，拜登政府对不同市场可能并非坏事 [71]