财务数据和关键指标变化 - 第四季度总经济回报率为1.7%，2019年全年总经济回报率为14.1% [12] - 第四季度GAAP账面价值为每股16.15美元，经济回报率为1.7%，全年经济回报率为14.1% [31] - 第四季度GAAP净收入为1.12亿美元（每股0.60美元），全年为3.41亿美元（每股1.82美元）；核心净收入第四季度为1.20亿美元（每股0.64美元），全年为4.21亿美元（每股2.25美元） [32] - 第四季度经济净利息收入为1.64亿美元，全年为5.97亿美元；第四季度平均生息资产收益率为5.5%，平均资金成本为3.1%，净利息利差为2.4%；第四季度总杠杆率为5.5:1，有追索权杠杆率为3.4:1；第四季度经济净利息股本回报率为15.3%，GAAP平均股本回报率为10.6%；第四季度费用（不包括服务费和交易费用）为1800万美元，较上季度略有下降 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2019年全年购买贷款总额达23亿美元，第四季度新增10亿美元 seasoned reperforming loans 至投资组合 [15] - 第四季度完成五笔证券化交易，总额达18亿美元，全年完成十笔证券化交易 [15] - 年末机构过手证券规模降至61亿美元，低于2018年末的90亿美元 [20] - 截至年末，贷款仓库持有12亿美元贷款，大部分用于未来证券化 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2019年固定收益市场波动，10年期国债收益率年初为2.68%，9月初降至1.46%，第四季度回升至1.92%；2年期国债收益率年初为2.49%，最低降至1.39%，年末收于1.57% [18] - 2 - 10年期美国国债收益率曲线同比陡峭约15个基点，美联储三次下调隔夜融资利率共75个基点 [19] - 年末机构证券回购借款平均成本为2.1%，低于第三季度末的2.28%，较2018年同期下降45个基点 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将利用机构证券的流动性，在有吸引力的投资机会时将资金重新配置到抵押信贷资产 [21] - 持续优化证券化贷款组合，通过赎回和再杠杆化策略降低融资成本 [24][25] - 2020年将采用新的CECL会计规则，虽会降低部分遗留非机构债券的收益率，但不影响支付有吸引力股息的能力 [17] - 市场对固定收益利差产品的需求依然强劲，公司将继续监测CIM交易，临近赎回日期时评估通过优化和赎回策略改善投资组合的经济潜力 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2019年市场困难，但公司成功管理投资组合，利用市场改善条件增加投资组合规模 [12] - 预计美联储将维持利率不变，公司融资成本将保持在较低水平且相对稳定 [14] - 美国经济基本面良好，如低失业率、有吸引力的抵押贷款利率和住房供应不足，预计住宅抵押信贷将继续表现良好 [15] - 对2020年投资组合前景乐观，投资团队继续寻找新贷款购买机会，现有贷款证券化表现良好，融资成本较低且稳定 [16] 其他重要信息 - 第四季度核心收益中有0.07美元来自证券一次性收益，包括遗留非机构债券按面值赎回和Ginnie Mae商业贷款提前还款罚款 [9] - 非机构抵押支持证券有清理赎回权，可能导致一次性收益或损失，未来公司将在收益公告中突出显示 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 潜在可赎回交易的管道情况，包括赎回节奏和潜在资金成本节约情况 - 2020年有八笔可赎回交易，涉及贷款未偿本金约50亿美元，相关证券化债务超过30亿美元；基于第四季度的成果和第一季度市场的强劲需求，新发行债务可能节省超过150个基点的成本 [36] 问题2: 遗留贷款和巨额贷款两类资产的相对吸引力及增量资本部署机会 - 公司仍认为 seasoned reperforming loan 领域有吸引力，后端股权部分有两位数回报，凸性特征优于新发行产品；同时也会评估新发行业务，若巨额贷款和行业领域有吸引力且杠杆回报有增值，也会部署资本；2019年十笔证券化交易中，新发行抵押品和 seasoned reperforming 交易各占五笔 [37][38][39] 问题3: CECL规则对公司的影响，是否有储备费用反映在账面价值中 - 对公司的唯一影响是未来收益率调整，由于受影响的大部分证券有未实现收益，无需计提储备 [42] 问题4: 遗留低余额贷款市场的规模和其他资产管理公司的交易活跃度 - 公司已成功积累大量低贷款余额组合，目前收购的平均余额在15万 - 28.5万美元之间；仅房利美和房地美可能仍有超过1000亿美元的 seasoned reperforming loans 需要处理 [43][44] 问题5: 部分股息被归类为资本返还的原因 - GAAP和税收之间存在时间差异，公司对冲交易的损失在GAAP下提前确认，但在税收上分期确认，这是核心收益与税收差异的主要驱动因素之一；税收计算复杂，不适合作为前瞻性指标 [46][47] 问题6: 第一季度机构证券提前还款速度的变化预期 - 目前提前还款速度因季节性因素放缓，但随着市场回升和春季临近，预计速度将略有回升，但不会回到去年9 - 10月的水平 [51] 问题7: 本季度遗留证券产生的收入情况，以及目前可赎回的遗留证券估计规模 - 难以准确估计此类收入的时间，公司非机构投资组合中有相当一部分是较旧的遗留项目；总体而言，折扣或正收入将多于利息仅证券的溢价，长期来看将产生积极影响，但季度间可能有波动 [53] 问题8: 在何种宏观假设或利率水平下，利息仅证券会出现更多损失，其他证券会出现更多收益 - 这些证券的可赎回性受多种因素影响，包括正常摊销导致的交易因子下降、清理赎回权的临近、赎回成本和再融资能力，以及市场对贷款的强劲需求等，而非主要取决于利率 [56] 问题9: 每股账面价值季度环比变动的关键驱动因素 - 信用利差季度环比基本不变，略有收窄；账面价值下降的最大驱动因素是利率变化，市场从9月30日至12月下跌约30个基点，但同比账面价值仍有所上升 [57] 问题10: 机构MBS投资组合的节奏，以及随着偿还资金流入，该组合是否会继续缩减并重新分配资本 - 机构投资组合的偿还和销售资金已重新配置到贷款投资中，若有机会，该组合仍将作为资金来源 [59] 问题11: 随着机构投资组合缩减，公司的超额资本状况是否改善 - 大部分资本已投入贷款业务，2019年收购贷款超过20亿美元，希望2020年取得类似成功；机构过手证券的偿还资金将有助于为贷款收购提供资金并维持杠杆水平 [61] 问题12: 公司在非QM资产类别方面的情况 - 公司一直关注该市场，但该产品的凸性特征、收购贷款所需的溢价、较高的提前还款速度和溢价侵蚀等因素使其持谨慎态度；公司已收购的贷款凸性特征更优，留存部分的杠杆回报能满足股息支付需求；公司会继续评估，2019年在新发行方面完成了五笔新发行抵押品交易，包括巨额贷款和投资者贷款，次级部分的股权回报率也很有吸引力 [62] 问题13: 2019年12月31日的100亿美元回购协议在过去45天的滚动情况 - 年末机构融资成本为2.10%，进入2020年第一季度，回购利率保持稳定，约在1.75 - 1.80%区间 [64] 问题14: 未来公司在股息增加、补充股息或股票回购方面的资本运用计划 - 目前公司认为资产负债表和资本规模与业务机会相匹配，机构业务有足够资金在有机会时投入住宅信贷；目前不会在当前市场价格下回购股票；若有超额收入，更倾向于发放特别股息 [67]