财务数据和关键指标变化 - 本季度公司每股账面价值为13.80美元，每股综合亏损0.54美元，账面价值表现加上股息导致本季度经济损失3.7% [3] - 第一季度实现8900万美元的对冲收益，季度末未摊销对冲收益达7.66亿美元，保护了账面价值免受利率大幅上升的影响 [4] - 第一季度确认1800万美元（约每股0.34美元）与对冲账簿相关的收益 [53] - 本季度回购杠杆率约为3.4倍，总杠杆率从6.1倍增至7.8倍，新增杠杆主要来自TBAs和池资产的增加 [86][93] - 本季度可分配收益（EAD）为负，EAD未包含对冲活动的收益 [93] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务为投资机构住宅抵押贷款支持证券，本季度在2月和3月以更宽的利差增加了超11亿美元的资产，使杠杆相对于总资本和普通股资本从去年年底提高了约1.4倍 [71] - 公司维持低息票（2s和2.5）资产的持仓，目前按公允价值计算占资产的20%，这些资产具有正凸性，相对于国债有正利差，且提前还款有上行空间 [71] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2021年末以来，抵押贷款利差大幅扩大，目前已增至低点的三倍，公司认为机构RMBS利差扩大的大部分过渡已过去，但利差仍可能波动 [57] - 目前机构MBS名义利差相对于国债达到170个基点，从风险调整后的基础上看，相对于公司债券显得非常便宜 [107] - 10年期国债收益率在季度末下降，特别是在几家银行倒闭后，导致资产损失和对冲损失 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是为当前环境制定的，注重流动性和灵活性，以及机会主义地部署资本 [71] - 公司将继续管理资本，采取纪律性的方法应对市场变化，利用当前机构住宅抵押贷款支持证券市场的机会进行长期投资 [49][50] - 公司计划在利差扩大时增加杠杆，但会考虑宏观风险，在利差较宽时倾向于提高杠杆水平 [19][37] - 公司将继续使用期货作为主要对冲工具，因其期货市场流动性好且资本要求低于可比掉期工具 [93] - 公司认为当前机构RMBS市场存在历史性甚至是一代人一遇的投资机会，计划在利差较宽时增加资产配置，包括当前息票和折价证券，并保留一定的TBA灵活性 [95][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为全球经济正经历一系列转变，市场环境具有不确定性和波动性，但公司团队经验丰富、纪律严明，有能力应对市场变化 [55][62] - 管理层认为当前机构MBS利差处于历史高位，为私人投资者提供了长期增值投资的机会，预计中期至长期利差将收窄，公司投资的资本和保留的干粉将为股东带来强劲回报 [49][63] - 管理层对FDIC出售资产的情况表示关注，预计利差将在大部分销售完成前保持较宽水平，认为这是投资的有利时期，但也认识到仍可能有银行倒闭和更多销售的可能性 [72][97] - 管理层认为债务上限问题是一个重大风险闪点，公司正在相应地进行规划，调整融资以反映潜在问题的风险 [73][111] 其他重要信息 - 公司限制了本季度ATM计划的使用，认为这是资本部署时期，市场定价不太有利 [5] - 公司预计CMO的同步销售将在约两周后开始，预计将带来久期和对冲资金流入市场，影响利率和利差，公司估计将出售相当于690亿美元久期的资产，其中超过一半在特定区间 [11] - 公司自2008年1月以当前形式成立以来，在2008 - 2019年累计总经济回报率达106%，2020 - 2022年表现领先同行，累计分别超过机构和混合利率同行28%和52% [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待FDIC销售对抵押贷款利差的影响，以及利差可能扩大的程度和边际买家是谁？ - 回答: 2020 - 2021年和2021 - 2022年利率过渡时期，抵押贷款利差扩大是因为基础工具的现金流受到影响；而当前利差扩大是由于供需失衡，利率相对稳定。目前边际买家主要是资金管理人，他们仍相对低配。预计未来利差会有一定程度的扩大，但不太可能出现60 - 80个基点那样的大幅扩大，因为当前利差相对于公司债券已经很有吸引力 [15][16][107] 问题2: 在FDIC销售导致利差扩大、账面价值可能受影响的情况下，公司愿意将杠杆提高到多高？ - 回答: 公司增加杠杆的意愿取决于宏观环境，如果预计需要谨慎对待，增加杠杆的意愿会较低；如果其他条件相同且感觉舒适，杠杆可以提高到低两位数，因为预计利差最终会收窄，这些投资将具有巨大的增值潜力 [83][87] 问题3: 谈谈回购市场情况，以及潜在债务上限问题对回购到期和公司提高杠杆意愿的影响？ - 回答: 目前回购市场资金充裕，短期国债利率很低，部分资金流入了机构回购市场，融资可用性未受影响。公司回购杠杆率仅约3.4倍，其余杠杆来自TBA和其他，TBA使公司能够更快速地调整杠杆。在考虑提高杠杆时，需要综合考虑风险环境 [85][86][87] 问题4: 能否将国债期货标记中对应掉期方定期付款的部分进行拆分？ - 回答: 很少有人对利差和按市值计价进行拆分，公司公布了总收益，以便人们了解公司的盈利情况以及哪些因素支持或缓冲了较高的回购成本。作为房地产投资信托基金（REIT），税收影响很重要，所以采用直线法披露总收益，以简单回答该问题 [27][28] 问题5: 如何看待提前还款环境，以及对账面价值和投资策略的影响？ - 回答: 过去三到四个月提前还款处于最慢时期，预计未来由于季节性因素和现有房屋销售从底部回升，提前还款将开始增加。预计利差扩大时账面价值将下降，公司希望为此准备额外的流动性，以便在利差收窄时进行边际投资 [30][31] 问题6: 对冲如何在资产负债表的资产端分配，TBA和池资产的对冲比率如何演变，以及缓慢的提前还款环境如何影响公司愿意承受的杠杆水平，与持有的流动性有何关系？ - 回答: 公司整体对冲敏感性介于收益率曲线的5 - 7年部分，对冲比率的变化主要取决于基础现金流的变化。缓慢的提前还款环境对公司增加或减少杠杆的意愿影响不大，公司持有足够的现金和无抵押资产来覆盖相关需求 [43][116]