财务数据和关键指标变化 - 本季度调整后每股净投资收入（NII）为0.30美元，调整后每股收益（EPS）为0.42美元，截至9月30日每股净资产（NAV）升至15.19美元 [5] - 董事会批准将季度分红从每股0.29美元提高至0.30美元 [5] - 本季度无净实现损失，有每股0.02美元的净实现收益，净未实现收益为每股0.13美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至9月30日的季度是创纪录的新增贷款发放季度，新投资承诺总额达9.714亿美元，扣除投资退出和销售3.838亿美元以及未实现增值等，按公允价值计算的总投资季度内增加10.3%，即4.553亿美元 [15] - 截至9月30日，有4220万美元未提取的循环信贷承诺和2.985亿美元未提取的延迟提取定期贷款承诺 [16] - 新投资加权平均利率略有下降，新浮动利率投资相对于伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）的利差季度环比持平 [17] - 按投资类型划分的投资组合结构季度环比保持一致，一站式贷款按公允价值计算仍占近80% [17] - 投资组合按债务人高度分散，平均投资规模小于40个基点，95%的投资组合为第一留置权高级担保浮动利率贷款，且集中在有韧性的行业 [18] - 本季度投资收入收益率和投资收益收益率均下降20个基点，分别降至7.2%和7.7%，加权平均债务成本（不包括提前偿还债务的一次性加速发行成本）保持在2.8%，净投资利差下降20个基点至4.9% [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 据Golub Capital Middle Market Report，2021年7 - 8月Golub Capital中型市场借款人的收入和息税折旧摊销前利润（EBITDA）中位数较2019年同期增长超20% [9] - 按公允价值计算，内部绩效评级4和5类贷款占比升至90.9%，较去年同期提高12个百分点，与2019财年末水平一致；3类贷款占比8.1%，与疫情前正常水平相符；1和2类贷款仅占1% [10][11] - 季度末非应计投资按公允价值计算占投资的1%，与上季度持平，较去年同期下降约40% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资策略自成立以来一直专注于为有强大私募股权赞助商支持的健康、有韧性的中型市场公司提供第一留置权高级担保贷款 [4] - 公司认为有四大积极因素推动其未来发展：一是投资组合表现强劲，自2020年3月31日以来信用趋势向好，2020年1月1日至2021年9月30日年化净实现和未实现收益约为投资成本的80个基点，当前投资组合非应计项目少，1和2类贷款极少；二是资产负债表强大且灵活，低成本、高灵活性的无担保债务约占债务融资的50%，公司将目标杠杆率范围提高至0.85 - 1.25倍债务与权益比率；三是私募股权生态系统持续增长，预计未来3 - 5年规模可能翻倍，公司作为市场领导者将受益；四是私募股权生态系统的增长契合公司竞争优势，公司以成为私募股权赞助商首选合作伙伴为业务核心，在规模、能力、业绩记录和声誉等方面有优势 [26][27][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2022财年前景乐观，认为投资组合公司此前的高增长可能不可持续，但预计仍将保持增长，且当前未看到深度衰退的迹象，供应链短缺有助于缓解深度衰退风险 [37][38] - 行业从LIBOR向担保隔夜融资利率（SOFR）的过渡进展顺利，预计不会出现重大问题 [41] - 在大型交易的上中游市场，LIBOR下限面临一定压力，部分交易LIBOR下限降至75个基点甚至更低，这主要源于来自广泛银团市场的竞争，但对公司影响不大 [46][47] - 在上中游市场，交易条款更多反映广泛银团市场的条款；在传统中型市场，自2020年8月以来条款向对借款人更有利的方向转变，但整体变化不大，当前市场条件对贷款人有利 [49][50][51] - 市场上非交易型商业发展公司（BDC）的兴起是资产类别和个别管理人成功的标志，公司认为自身成功与否取决于业绩表现 [57] 其他重要信息 - 公司欢迎Chris Ericson担任首席财务官，感谢前首席财务官Ross Teune过去13年的贡献 [3][4] - 8月3日，公司发行3.5亿美元2027年到期的无担保票据，票面固定利率2.05%；8月26日赎回2020年债务证券化发行的全部1.89亿美元票据；9月1日赎回全部9700万美元未偿还的小企业投资公司（SBIC）VI债券 [22] - 10月13日和15日，分别发行2亿美元2026年到期的无担保票据和1亿美元2024年到期的无担保票据，到期收益率分别为2.667%和1.809% [23] - 11月19日，公司修订与摩根大通的循环信贷协议，主要是增加可扩展功能，目前可将信贷额度提高至15亿美元；10月14日和11月23日，将该信贷协议下的总承诺额度从9月30日的4.75亿美元分别提高至6.875亿美元和10.375亿美元 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新投资收益率低于当前投资组合收益率，是否会提高杠杆以维持净资产收益率（ROE），以及公司如何看待市场利差对激励费前收入的影响 - 公司认为两者没有关联，当前利差相对稳定，新投资收益率低更多是组合问题；公司认为适当增加资产是合理的，目前债务与权益比率为1倍，略低于最优水平，适度提高杠杆对ROE和净投资收入回报有利 [35][36] 问题2: 展望2022 - 2023年，对投资组合公司的业绩预期如何 - 公司认为投资组合公司此前收入和EBITDA的高增长不可持续，预计增速会下降，但公司作为贷款人在不同增长环境下都能表现良好，目前未看到深度衰退的迹象，供应链短缺有助于缓解衰退风险，对未来持谨慎乐观态度 [37][38] 问题3: 如何看待从LIBOR向SOFR的过渡 - 公司认为行业在这方面做了很多工作，过渡进展顺利，预计不会出现重大问题 [41] 问题4: 除利差外，市场定价的其他因素有何变化，是否受业务组合或向大型交易市场转移的影响 - 在上中游市场（约占业务组合的15% - 20%），LIBOR下限面临压力，部分交易LIBOR下限降至75个基点甚至更低，这主要源于广泛银团市场的竞争，但对公司影响不大 [46][47] 问题5: 是否看到广泛银团市场的无契约（cov - lite）结构向下渗透到私人信贷市场或上中游市场，以及对此的担忧 - 在上中游市场，交易条款更多反映广泛银团市场的条款；在传统中型市场，自2020年8月以来条款向对借款人更有利的方向转变，但整体变化不大，当前市场条件对贷款人有利 [49][50][51] 问题6: 资产负债表中无担保债务占比从几乎为零升至超50%，未来是否会继续上升 - 公司认为目前的债务结构良好，有不同类型的债务组合，未来将根据市场条件进行微调优化，而不是大规模调整 [53] 问题7: 市场上新出现的非交易型BDC对新BDC的形成有何影响，是否具有颠覆性或会蚕食现有渠道 - 公司认为市场上一直有多种资本形成方式投资于直接贷款领域，非交易型BDC的兴起是资产类别和个别管理人成功的标志，公司的成功与否取决于业绩表现 [57] 问题8: 关于新的杠杆目标，是否会在短期内提高杠杆至较高水平 - 公司认为这只是小调整，预计会继续适度扩大资产负债表规模，但不会达到目标范围的上限，近期投资组合的资产增长将增加净利息收入 [59] 问题9: LIBOR下限是赞助商还是管理人的偏好，取消下限并扩大利差是否更合理 - LIBOR下限起源于金融危机后利率极低时期的广泛银团市场，如今已成为一种行业惯例；从贷款人角度看，将LIBOR下限与当前LIBOR的差额转化为利差更好，但这需要与借款人协商；公司有一定比例的固定利率债务，可缓冲LIBOR上升的影响，预计LIBOR上升对公司影响不大 [64][65][66] 问题10: 与在私募股权和私募债务业务都有涉足的竞争对手相比，公司作为单纯贷款人在与私募股权行业互动时的优势，以及是否更能受益于私募股权增长的积极因素 - 公司认为单一业务模式有优势，从内部看能让公司专注，从外部看，私募股权公司更愿意与不会在业务上构成竞争的贷款人合作，避免信息共享的尴尬 [69]