财务数据和关键指标变化 - 2021年第三季度，公司报告每受益单位证书（BUC）净收入0.19美元，每BUC可分配现金0.22美元，资产12.8亿美元，账面价值每BUC 5.68美元，杠杆率66% [6] - 2021年年初至今，公司报告总收入4850万美元，相比2020年的4210万美元有所增长；每BUC基本和摊薄净收入为0.42美元，高于2020年同期的0.07美元；每BUC可分配现金为0.50美元，高于上一年的0.20美元 [16] - 截至9月30日，公司记录总资产约12.8亿美元，主要由净息差投资组合、Vantage投资组合和自有多户住宅（MF）物业三大投资类别组成 [17] - 截至9月30日，公司债务融资总额为7.61亿美元，其中约39%为固定利率债务，61%为可变利率债务；在4.65亿美元的可变利率融资中，1.78亿美元（超过三分之一）由可变利率投资担保 [26] - 9月30日，公司每BUC净账面价值为5.68美元，接近6月30日的5.67美元；9月30日纳斯达克收盘价为每BUC 5.96美元，较账面价值溢价约5%；截至前一交易日收盘，收盘价为6.46美元，较每BUC账面价值溢价14% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 净息差投资组合 - 截至9月30日，公司的抵押收入债券（MRB）总计7.44亿美元，政府发行人贷款（GIL）总计1.66亿美元，两者约占总资产的71% [17] - 第三季度，公司有4笔本金总计3240万美元的MRB被赎回，其中2笔以高于未偿本金的溢价赎回，第三季度确认或有利息180万美元 [18] - 公司目前拥有9笔GIL，为6个州的经济适用型多户住宅建设提供融资；第三季度，公司完成两笔新的GIL及相关物业贷款投资，分别为佛罗里达州一个低收入住房税收抵免项目提供8600万美元融资，为佐治亚州一个类似项目提供4600万美元融资 [18][19] - 截至9月30日，公司有未偿还的GIL资金承诺总计1.207亿美元，相关物业贷款资金承诺总计1.521亿美元，将在建设期间按需提取 [19] Vantage投资组合 - 截至9月30日，Vantage投资组合包括12个项目，其中1个投资按合并基础报告；所有投资均为市场利率多户住宅建设项目，总计超过3400个租赁单元；Vantage投资的账面价值为8960万美元（不包括按合并基础报告的Vantage at Hadow投资） [22] - 截至9月30日，公司有承诺为5个项目提供总计3740万美元的股权资金 [22] - 12个项目中，8个在得克萨斯州，2个在内布拉斯加州，田纳西州和科罗拉多州各1个；6个项目已完工并出租，6个正在建设或规划中；截至10月底，6个完工项目中有5个入住率超过90%，第6个项目入住率超过85% [23] - 2021年8月，Vantage of Bulverde物业出售，公司收回860万美元初始投资资本，第三季度确认140万美元投资收入和700万美元收益；这是公司第九个已赎回的Vantage投资，累计产生超过4200万美元的出售收益和或有利息 [24] 自有MF物业 - 截至9月30日，公司拥有的MRB物业组合包括2处MF物业，共有859个学生公寓床位，净账面价值约5500万美元 [24] - 两处物业为内布拉斯加大学和圣地亚哥州立大学的学生提供住房；由于2020年和2021年上半年受COVID - 19疫情影响，内布拉斯加大学部分课程远程教学，圣地亚哥州立大学全部课程远程教学；2021年秋季学期，两所大学均恢复校内面授课程；截至9月30日，50/50 MF物业入住率为85%，略低于疫情前水平，圣地亚哥的Suites on Paseo MF物业入住率为97%，高于疫情前水平；两处物业均用运营现金满足所有运营和直接抵押贷款义务 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第三季度，市政债券收益率略有扩大；市政债券共同基金自去年3月以来持续表现强劲，2021年除六周外，每周净流入均超过10亿美元，仅一周出现净流出，但最近连续三周净流入低于10亿美元；2021年市政高收益基金板块有少数几周出现资金流出 [12] - 固定收益市场因美国经济表现、通胀潜力和美国税收政策潜在变化的不确定性，对整体利率水平产生负面影响；市政市场中，10年期MMD目前为1.21%，三年期MMD目前为1.69%，收益率较上季度约高35 - 40个基点；第三季度末，三年期AAA市政债券与美国国债比率从第二季度末的低于70%升至超过80% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续与强大的赞助商合作，寻找传统资本来源可能无法提供资金的新投资机会 [14] - 公司认为普通股股权是Vantage投资活动的最佳资金来源，此前Vantage和债务投资的回报超过了普通股股权资本的较高成本 [15] - 公司计划将BUC公开发行的净收益用于投资管道，主要用于未来几个季度的Vantage股权承诺 [28] - 从资产配置角度，公司希望保持或增加投资于Vantage战略的资产比例，并评估与其他赞助商建立类似关系的可能性，以实现地域和策略的多元化 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济、商业、竞争、监管等因素变化，包括COVID - 19疫情影响，可能导致公司实际结果与预测或前瞻性陈述存在重大差异 [3] - 公司预计随着建设项目推进和赞助商进入建设提款阶段，GIL市场的资本部署将加速；Vantage股权部署时间通常为交易完成后的六到九个月 [33][35] - 公司对Vantage资产类别的表现感到满意，认为该策略已被证明是成功的，将继续寻找相关投资机会 [41] 其他重要信息 - 公司在2020年为巴尔的摩一处学生公寓的Live 929 Apartments MRB提供了本金还款延期的宽限期，至2021年底；截至9月30日，该物业入住率为95%，高于疫情前水平，公司将继续监测运营情况和是否需要进一步宽限 [20] - 2020年第四季度，公司质子治疗中心MRB的借款人申请第11章破产保护，案件仍在破产法院审理中，债务人已聘请Houlihan Lokey评估诺克斯维尔中心及另外两个同时进入破产程序的中心的选择，包括设施出售、现有债券债务重组等；自上季度以来无新进展，公司认为无需对该头寸估值采取进一步行动 [11][21] - 2021年8月，公司将与Bankers Trust Company的5000万美元收购信贷额度到期日延长至2023年6月，并将其转换为有担保信贷额度；10月，公司与Barclays Bank PLC完成首笔债务融资安排，为GIL和物业贷款投资提供杠杆 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待未来几个季度相对于第三季度的资本部署节奏 - 公司预计随着建设项目推进和赞助商进入建设提款阶段，GIL市场的资本部署将加速；Vantage股权部署时间通常为交易完成后的六到九个月 [33][35] 问题2: 为何公司开发项目在供应链方面比其他公司顺利 - 公司Vantage团队与总承包商和供应商合作良好，例如为一个项目提前批量购买木材并存储在保税仓库；年初建筑大宗商品价格高时其他市场参与者退出，释放了劳动力，使公司能加快建设进度 [37][38] 问题3: 对Vantage和开发板块的长期看法以及如何融入整体战略 - 公司自2015年允许Vantage投资以来取得成功，对该资产类别表现满意，希望保持或增加投资比例；公司将继续与Vantage团队合作，并评估与其他赞助商建立类似关系的可能性，以实现地域和策略的多元化 [41][42]