财务数据和关键指标变化 - 2021年第二季度，公司报告净收入为每受益单位证书（BUC）0.13美元，可分配现金（CAD）为每BUC 0.17美元，账面价值为每BUC 5.67美元，资产为12.3亿美元，杠杆率为68% [7] - 2021年第二季度，公司总营收为1640万美元，基本和摊薄后每股净收入为0.13美元，CAD为每股0.17美元 [24] - 2021年年初至今，公司总营收为3080万美元，基本和摊薄后每股净收入为0.22美元，CAD为每股0.28美元 [25] - 截至6月30日，公司总资产为12.3亿美元 [25] - 截至6月30日，公司净账面价值为每股5.67美元，较3月31日的5.63美元略有上升；6月30日在纳斯达克的收盘价为每股6.74美元，较账面价值溢价约19% [42] 各条业务线数据和关键指标变化 净息差投资组合 - 公司目前在14个州持有76笔抵押收入债券（MRBs），按未偿还本金计算，与三个州的房产相关的MRBs持有量较大，其中德克萨斯州占44%，加利福尼亚州和南卡罗来纳州各占17% [26] - 截至目前，公司未收到与多户住宅物业相关的MRBs的本金和利息支付宽限请求 [26] - 2020年，公司为与马里兰州巴尔的摩市学生公寓物业相关的Live 929公寓MRB提供了宽限，包括将合同本金支付推迟至2021年；截至7月中旬，该物业2021年秋季学期的出租率为87%，与疫情前的租赁趋势一致 [27] - 田纳西州诺克斯维尔市质子治疗中心的Provision中心抵押收入债券借款人于2020年12月申请第11章破产保护，公司正在与其他高级债券持有人评估宽限和重组方案；2021年第二季度，公司基于对债务人重组过程潜在结果的评估，确认了90万美元的额外减值损失 [28][29] - 截至6月30日，公司在七个政府发行人贷款（GILs）中投资了1.3亿美元，这些贷款用于为四个州的经济适用多户住宅物业的建设、租赁和稳定提供资金；预计GILs的利息收入免征联邦所得税；截至6月30日，公司有7100万美元的GIL投资额外资金承诺和1.2亿美元的相关物业贷款承诺，这些资金将在建设期间发放 [30][32] Vantage投资组合 - 截至6月30日，Vantage投资组合包括13个项目，其中两个投资按合并基础报告，所有投资均用于建设市场利率多户住宅物业，总计超过3700个租赁单元 [34] - 截至6月30日，Vantage投资的账面价值总计9200万美元（不包括按合并基础报告的两个投资）；13个项目中，9个在德克萨斯州，2个在内布拉斯加州，田纳西州和科罗拉多州各1个；7个项目已完工并处于租赁阶段，6个正在建设或规划中；截至6月30日，两个已完工物业的实际入住率超过90%，到7月底又有两个物业的入住率超过90%；目前正在建设的项目没有因COVID - 19而出现重大延误或中断 [35] - 2021年5月，南卡罗来纳州Powdersville的Vantage物业出售，公司的股权投资赎回，初始1070万美元的投资资本返还，实现240万美元的投资收入和550万美元的出售收益；这是公司第八个赎回的Vantage投资，到目前为止，这些投资总计产生了约3500万美元的出售收益和或有利息 [36] MF物业投资组合 - 截至6月30日，公司拥有两个MF物业，共有859个学生公寓单元，净账面价值约为5600万美元；这两个物业主要为内布拉斯加大学和圣地亚哥州立大学的学生提供住房，受COVID - 19的影响比普通多户住宅市场更大；两所大学都宣布计划在2021年秋季学期恢复校内面对面授课；两个MF物业正在为2021年秋季学期出租，出租速度与疫情前水平基本一致；两个物业继续用运营现金满足所有运营和直接抵押义务 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第二季度，市政债券市场略有改善，市政债券共同基金自去年3月以来持续强劲流入；根据Refinitiv Lipper数据，2021年上半年流入约570亿美元，是1992年以来同期最高水平，其中近140亿美元流入市政高收益基金 [17] - 2020年8月中旬，市政市场数据（MMD）的高等级市政债券收益率达到历史低点，10年期指数为0.59%，30年期指数为1.28%；近期国债反弹对市政市场产生积极影响，目前10年期MMD为0.82%，30年期MMD为1.35%，较上一季度收益率低约20 - 25个基点；上周，彭博巴克莱未评级和非投资级市政债券指数跌至历史最低水平，为2.91% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续关注可获得匹配资金且套期保值成本较低的短期固定收益投资 [19] - 公司将继续与最强的赞助商合作，寻找传统资本来源目前可能无法提供资金的新投资机会 [22] - 公司在债务投资方面，将继续专注于具有一定 affordability 的 MRB 和 GIL 投资；在 Vantage 投资方面，目前仍采用市场利率项目策略，暂无从市场利率转向经济适用房策略的计划 [46][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为目前仍处于相对低利率环境，需关注可发起新固定收益投资的绝对利率水平 [19] - 公司获得 KBRA 的 BB + 评级，认为这将有助于与现有交易对手协商信贷定价和流动性安排，增加信贷额度，并有望与新的贷款人和交易对手建立关系 [49][50] 其他重要信息 - 2021年7月，公司完成了迄今为止最大的建设融资交易，为奥兰多的一个新建设低收入住房税收抵免（LIHTC）项目提供了8500万美元的融资 [20] - 2021年6月，公司从两家金融机构获得了最高4000万美元的新有担保信贷额度，以Vantage投资、Suites on Paseo MF物业和银行账户作为担保，所得款项将用于购买额外投资和满足一般营运资金及流动性需求；截至6月30日，该有担保信贷额度的未使用额度为3350万美元；ATAX普通合伙人的关联公司Greystone Select Holdings LLC为该信贷额度下的义务提供了不足担保，且未收取费用 [40][41] - 公司通过利率敏感性分析定期监测利率上升的潜在风险，分析显示，假设市场利率立即上升200个基点并持续12个月，公司净利息收入和CAD将减少约520万美元，即每股约0.085美元 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司在经济适用房方面的未来战略是什么？ - 公司认为MRB和GIL投资的核心重点是经济适用房，这些投资与一定程度的经济适用房相关，有监管协议限制租户收入和租金；从债务角度看，公司历史上一直是投资者，认为可以为全国各地的项目赞助商增加价值，因此将继续关注这方面的债务投资；Vantage项目是传统的市场利率项目，没有租金或租户收入限制，公司对该策略和投资结果感到满意，目前没有从市场利率转向经济适用房策略的计划 [46][48] 问题2：新获得的评级如何帮助公司实现战略目标？ - 公司对本周早些时候获得KBRA的BB + 评级感到高兴，认为这是与评级团队沟通并展示公司业务和投资基础质量的结果；该评级仅比投资级低一级，虽然刚公布四天，但公司希望通过这一公开的第三方信用评估，有助于与现有交易对手协商信贷定价和流动性安排，增加信贷额度，并有望与新的贷款人和交易对手建立关系 [49][50] 问题3：当利率上升1%和2%时，公司的风险敞口如何？ - 公司认为利率敏感性分析中的部分波动是由于未提取的瑞穗有担保票据融资收益造成的，如果在未来九个月内未提取该融资，票据将被赎回，这将显著改善分析结果；此外，公司约8000万美元的MRB通过招标拍卖对手方融资，这是一种临时融资方式，待确定长期融资方案后，利率匹配将更紧密 [51][53] 问题4：目前MRB的核心净资产收益率（ROE）最佳估计是多少？ - 公司表示难以给出确切答案，因为这取决于多种因素，如投资期限、融资工具的结构、预付款率和信贷流动性成本等；但公司表示，只有在基于分析认为对合伙企业当前股息收益率有增值作用的情况下，才会进行MRB和GIL方面的额外交易 [54]