财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP亏损9110万美元，即每股亏损0.86美元，主要由公允价值贷款净亏损驱动 [17] - 第一季度净利息收入6310万美元，低于第四季度的7000万美元，因第四季度利息收入包含820万美元MSR债券赎回收益 [17] - 第一季度可分配收益6600万美元，即每股0.62美元，旨在消除影响GAAP收益但不一定影响股息确定的非现金和未实现损益 [18] - GAAP账面价值下降1.28美元，降幅6.7%；经济账面价值下降1.77美元，降幅8.6%；杠杆率略升至3.1倍，3月31日有追索权杠杆率为1.9倍 [18] - 第一季度整体CECL拨备在账面价值贷款中连续第八个季度下降，3月31日为3550万美元，低于2021年12月31日的3950万美元，这一逆转和其他净调整对本季度净收入产生350万美元积极影响 [29] - 第一季度实际冲销额为52.3万美元，数额不大 [30] - 第一季度运营及其他费用（不包括Lima One无形资产摊销）为3870万美元，较第四季度减少230万美元，其中Lima One相关费用从上个季度的1370万美元降至1220万美元 [31] - MFA仅一般及行政费用约为1600万美元，符合预期季度运行率 [32] - 其他贷款组合运营成本（与Lima One贷款发起和服务无关）为1040万美元，较上一季度减少190万美元，主要因本季度证券化相关费用降低 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款收购与增长 - 第一季度收购12亿美元贷款，贷款组合在资产组合自然到期后增长3.3亿美元至84亿美元，其中包括约6000万美元非QM贷款和5900万美元商业目的贷款 [19] 证券化业务 - 第一季度完成两笔非QM证券化交易，出售5.04亿美元未偿本金债券；4月初完成两笔商业目的贷款证券化交易，出售4.63亿美元未偿本金债券 [19] 资产管理业务 - 资产管理团队通过清算REO房产，第一季度实现净收益870万美元 [21] 股票回购业务 - 第一季度以平均每股17.15美元的价格回购320万股股票，4月以平均每股14.48美元的价格额外回购280万股股票 [21] 非QM贷款业务 - 第一季度非QM市场波动，AAA级资本结构部分利差扩大约100个基点，公司放缓非QM贷款购买速度，较上一季度减少约三分之一，即3亿美元 [42] - 第一季度成功完成两笔非QM证券化交易，总计出售超5.04亿美元未偿本金债券 [43] - 非QM贷款组合中60天以上逾期贷款占比降至3.3%，较之前下降0.2个百分点 [43] RPL贷款业务 - RPL贷款组合约8.75亿美元，表现良好，81%的贷款逾期少于60天，60天以上逾期贷款中近34%的借款人仍在还款 [45] - 第一季度提前还款速度有所放缓，但仍处于高位，三个月恒定提前还款率（CPR）为16 [45] NPL贷款业务 - 39%购买时逾期的贷款目前已正常还款或全额偿还，49%已清算或转为REO待清算 [47] - 过去12个月出售1.79亿美元房产，实现净收益3000万美元，12%的贷款仍处于不良状态 [47] 商业目的贷款业务（Lima One） - 第一季度是连续第三个创纪录的季度，发放贷款超6.6亿美元，第二季度4月发放贷款超2亿美元，预计2022年发放贷款超20亿美元 [49][50][51] - 第一季度Lima One通过贷款发起和服务活动实现净收入400万美元，年化分配权益回报率约为10% [55] 翻新再售贷款业务（Fix and Flip） - 第一季度新增约2.1亿美元未偿本金贷款，最大贷款金额超3.3亿美元，贷款组合季度增长超20% [56] - 4月完成首笔翻新再售贷款证券化交易，证券化约2.65亿美元资产，出售代表98%证券化资产的债券，证券化产品期限为5年，有两年再投资期的循环结构 [59] - 60天以上逾期贷款未偿本金减少1900万美元，占未偿本金比例从15%降至10%，Lima One发起的贷款占翻新再售贷款持有量约90%，60天以上逾期率约为3% [61][62] - 自成立以来，翻新再售贷款组合已收取约760万美元违约利息、展期费等费用 [63] 单户租赁贷款业务（SFR） - 第一季度收购超2.9亿美元SFR贷款，贷款组合增长27%，达到约12亿美元 [64] - 第一季度60天以上逾期率下降80个基点至1.8%，季度投资组合收益率为5.2% [64] - 4月初发行第三笔租赁贷款证券化产品，交易由约2.6亿美元贷款支持，交易完成后，SFR融资中非按市值计价的比例约为70% [66][68] 各个市场数据和关键指标变化 国债市场 - 2021年第四季度两年期国债收益率上升约50个基点，2022年1月和2月分别下跌40个基点，2月底俄乌冲突使收益率暂时下降，3月收益率回升，3月16日美联储首次加息前回升60个基点，3月后半月又回升52个基点 [10][11] 住房市场 - 第一季度房价同比涨幅超20%，住房库存处于历史低位，供应紧张是房价上涨的主要驱动力 [39] - 年初以来抵押贷款利率迅速上升200个基点，房价上涨和利率上升使住房可负担性受到显著影响，潜在购房借款人的典型本金和利息支付比年初高出近40% [40][41] 证券化市场 - 第一季度证券化市场波动剧烈，AAA级利差扩大约100个基点，季度末利差有所回调，较最高点收窄约30个基点 [42][74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极管理利率风险，通过增加利率互换合约管理久期敞口，降低市场利率波动对公允价值资产的影响 [15] - 持续发展证券化业务，通过完成多笔证券化交易，创造额外流动性，提供更多资产负债表容量，以便未来收购更高收益率的新贷款 [19][20] - 利用Lima One的优势，加强商业目的贷款业务，预计其2022年发放贷款超20亿美元，通过建立短长期商业目的贷款证券化项目，支持和加强Lima One的发展 [51][54] - 关注市场机会，在市场波动中寻找投资机会，同时通过股票回购向市场传递信心 [21] - 行业竞争方面，公司凭借与Lima One的紧密合作和对贷款发起的实时调整能力，在市场竞争中占据优势，避免了传统贷款发起商在利率上升环境中面临的问题 [15][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年第一季度对固定收益投资者尤其是抵押贷款投资者来说是极具挑战的时期，美联储收紧政策的时间和幅度预期发生重大变化，利率大幅上升和利差扩大对投资组合估值产生负面影响 [9] - 尽管市场环境困难，但公司通过积极的风险管理措施，如利率互换、证券化和相对较低的杠杆率，减轻了市场波动的影响 [70] - 住房市场基本面依然强劲，供应紧张局面可能在可预见的未来持续，抵押贷款信用状况保持良好，但由于利率上升和住房可负担性下降，中期内经济前景不确定性增加，公司将保持谨慎 [16][41] - 对Lima One的表现感到满意，其业务发展超出预期，预计未来将继续受益于商业目的贷款市场的强劲需求，为公司带来更多收益 [50][51] 其他重要信息 - 公司引入可分配收益这一非GAAP指标，旨在消除公允价值变动和某些费用项目对GAAP收益的影响，为利益相关者提供更稳定的业绩衡量标准 [27][34][35] - 公司对自2021年第二季度以来收购的所有贷款采用公允价值计量选项，对贷款证券化相关负债也采用公允价值会计，以提供对称的会计处理 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请介绍证券化市场的波动性，是否最糟糕的时期已过去，以及贷款价格是否因证券化市场利差扩大而调整？ - 第一季度证券化市场波动剧烈，AAA级利差扩大100个基点，季度末利差有所回调，较最高点收窄约30个基点，市场似乎已企稳，证券化较之前更有利 [74] - 贷款价格已有所调整，市场上仍有一些低息贷款需要消化，但新贷款的票面利率已根据当前利率和利差进行调整，不过利率和利差的未来走势仍存在不确定性 [75] 问题2：如何平衡增量投资和以11%或12%股息率回购股票？ - 董事会近期增加授权后，公司仍有超2亿美元的股票回购额度，今年已回购近1亿美元股票，但公司会将股票回购与其他投资机会一同评估，并考虑可用流动性 [77] 问题3：第二季度到目前为止账面价值有何变化？ - 由于尚未收到4月贷款的所有汇款报告和贷款估值，这只是一个估计值，根据2年期、3年期和5年期国债利率走势，估计4月账面价值下降约3%（上下浮动） [78] 问题4：如何看待非QM证券化在当前市场的效率和可行性？ - 对于当前购买的新资产，非QM证券化的净资产收益率（ROE）预计为低至中两位数，虽然不如商业目的贷款（BPL）的翻新再售贷款有吸引力，但仍然可行 [83] - 由于从承诺购买贷款到完成证券化交易存在时间差，在此期间会面临利差波动风险，因此公司第一季度放缓了非QM贷款的购买速度，未来将谨慎对待 [83][85] 问题5：BPL和Lima One收购是否使公司在市场中更具优势，相比非QM市场更能掌控自身命运？ - 公司与Lima One有即时反馈机制，能够实时调整贷款发起的票面利率，避免了传统贷款发起商在利率上升环境中面临的问题，这一点非常重要 [86] - 公司控制贷款发起商，以成本价收购贷款，避免在二级市场支付溢价，在波动市场中具有一定优势，Lima One自身在成本和收入方面接近收支平衡，实际上是以成本价为公司创造资产 [87][88]