财务数据和关键指标变化 - 一季度经济回报率为3%，每股可分配收益为0.81美元，较上季度减少0.08美元或10%，主要因回购费用持续上升，利息支出较上季度增加20%或约1.35亿美元 [29][35] - 一季度总资金成本上升23个基点至234个基点，平均回购利率为462个基点，上季度为372个基点，互换对资金成本产生约58个基点的积极影响 [36] - 一季度非GAAP EAD相关关键绩效指标中，平均收益率较上季度高14个基点，达3.96%；净息差为176个基点，较上季度减少14个基点；净利息利差为1.62%，较上季度下降9个基点 [50] - 一季度账面价值每股为20.77美元，与上季度基本持平；投资组合估值增加使账面价值增加2.54美元，但衍生品头寸损失约2.75美元，主要来自互换投资组合 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 代理业务 - 一季度抵押支持证券（MBS）息差波动，1月收紧，2月走弱，3月因银行事件进一步扩大；代理投资组合适度增长，季末仅5%的投资组合为2%和2.5%的票面利率，去年同期为34% [1][19] 住宅信贷业务 - 产品表现不一，基准信用风险转移证券和扩展信用整笔贷款息差收窄10 - 15个基点，AAA非优质抵押贷款证券息差较去年底扩大30 - 40个基点 [2] - 住宅投资组合市值一季度末达52亿美元，较上季度增加约2亿美元，占资本的18% [2] - 一季度购买6.45亿美元贷款，其中80%直接通过代理渠道获得 [20] 抵押贷款服务权（MSR）业务 - 一季度仅增加1个完整套餐，投资组合市值为18亿美元，未偿还本金余额（UPB）为1300亿美元，近期投资组合提前还款速度低于3%，严重拖欠率低于50个基点 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 一季度抵押贷款期权调整息差在各票面利率上扩大约5 - 15个基点 [19] - TBA美元滚动继续下降，抵消了本季度特定期望池较高收益率对EAD的益处 [5] - 市场预计银行年初对MBS的需求约为1亿美元，但实际可能出现银行持有的MBS减少，加上美联储持续缩表和净发行，市场需资金经理吸收约500亿美元的总供应 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司看好三个业务的定位，认为当前杠杆水平适合环境，近期优先将增量资本部署到代理业务 [21] - 住宅信贷和MSR业务提供有吸引力的低至中两位数回报，公司计划逐步将这两个业务的资本占比提高到约50%，但会保持耐心和谨慎 [48] - 公司在代理市场保持平衡定位，持续向较高票面利率转移，注重久期管理和套期保值 [32] - 公司通过证券化平台为住宅信贷业务提供低成本资金，一季度完成3笔交易，总计11亿美元 [37][47] - 公司增加对信贷业务的专用融资，扩大现有住宅信贷额度2亿美元，并新增5亿美元的住宅信贷和MSR仓库额度 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境方面，美联储快速加息周期导致银行流动性管理问题，引发市场波动和对银行系统、经济及货币政策的担忧 [17] - 信贷可用性已降低，贷款标准收紧，银行可能选择保留资本，抑制贷款活动，经济增长可能放缓 [18] - 美国经济基本面仍较稳固，劳动力市场表现良好，通胀高于美联储目标，预计美联储下周加息25个基点，并在今年剩余时间维持利率不变 [31] - 公司认为代理市场当前定价合理，但短期内可能因市场波动出现局部错位，长期来看是优质资产 [41] - 公司对利率前景持保守态度，避免对利率进行重大押注，保持适度久期以应对市场变化 [94] 其他重要信息 - 公司资金市场表现良好，代理和非代理证券投资组合的资金供应充足且有弹性，流动性集中在美联储会议后的短期市场 [6] - 公司运营费用与股权比率与2022年全年持平，为1.4%，随着对住宅信贷和MSR平台的资源投入，运营费用可能会适度上升 [7] - 公司流动性状况良好，本季度无抵押资产为57亿美元，包括38亿美元现金和无抵押代理资产，无抵押资产减少约6亿美元主要因一季度为新的MSR融资安排质押资产 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 季度至今账面价值更新情况 - 截至数周前，账面价值下跌约1%，近期市场波动不大，本季度还有较长时间 [39] 问题: 长期息差走势看法 - 代理市场当前定价合理，银行参与度低时息差难以大幅收紧，预计短期内息差将保持区间波动，长期来看代理资产很便宜，公司看好但对波动保持谨慎 [41] 问题: 银行是否有非代理资产或整笔贷款出售及对非代理市场的影响 - 政府支持企业（GSEs）有大规模贷款拍卖先例，若相关投资组合以20 - 50亿美元规模出售，市场可轻松消化；目前银行在优质大额贷款方面未因收紧贷款标准而产生供应，新发放的优质大额贷款目前不会进入二级市场和证券化机构 [12] 问题: 利率前景及收益率曲线走势看法 - 一季度市场经历三种不同情况，公司对利率敞口持保守态度，目前对收益率曲线相对中立，保持适度久期以应对市场变化；不认同市场对今年三次降息的定价，认为收益率曲线已定价未来一年约85个基点的变陡，进行相关交易成本高 [60][93][94] 问题: 资金交易对手在本季度的表现及是否有焦虑情绪 - 资金市场表现稳健，公司在滚动回购方面无问题，还能适时获得一些交易的期限；即使在市场波动期间，也未看到回购折扣有明显增加；一季度末回购息差适度扩大，但季末后已收紧，目前与历史水平一致；信贷方面，3月未出现融资中断，证券化市场暂时停滞，但短期仓库融资或证券回购融资流动性充足 [63][64] 问题: 市场供应和需求情况及对定价的影响 - 一级和二级市场息差因利率水平较高而相对较宽，约125 - 130个基点；尽管贷款发放有限，但市场波动和其他因素使其保持较宽；贷款发放行业有充足产能，若利率反弹，将影响近期发行的高票面利率MBS，因此公司对5.5%和6%票面利率的债券持谨慎态度 [69] - 银行业原本预计有10亿美元的净需求，现在因硅谷银行和签名银行事件，预计将有10亿美元的供应，且银行业今年的资金流出可能在15 - 20亿美元之间，这改变了市场供需动态 [70] 问题: 最具机会的投资领域及资本结构偏好 - 代理方面，政府担保资产融资利差较宽，公司喜欢票面利率中间部分，愿意为较高票面利率的特定期望池支付溢价，在8倍杠杆下，即使按较低利差计算，也能轻松达到15%的收益率目标 [74] - 信贷方面，公司更倾向购买贷款，因为能控制产品、策略、合作伙伴和定价；在不确定的经济环境下，公司希望掌握策略的各个方面 [78] 问题: MSR倍数的最终走向及最佳投资资本机会 - MSR倍数取决于利率，公司关注的深度价外资产现金流确定性高，随着提前还款速度放缓，现金流数量有所改善；由于抵押贷款行业的强制出售，倍数未随理论价值上升，公司希望倍数不要大幅上升，以便继续分配资本 [90] 问题: 如何平衡信贷和MSR业务长期50%的股权分配目标与当前代理业务较高的相对回报 - 相对价值方面，代理业务略占优势；考虑到经济衰退风险，公司在信贷业务上保持保守，维持严格的贷款标准；预计2023年MSR二级市场供应将持续，公司将适时扩大该投资组合，但会谨慎选择时机；最终目标是将信贷和MSR业务的资本占比提高到50%，但目前会保持耐心，因当前相对价值更倾向于代理业务 [98][99] 问题: 若出现有吸引力的贷款或MSR机会，如何权衡增加杠杆和筹集资本来进行大规模收购 - 公司有大量未使用的仓库额度，MSR投资组合几乎没有杠杆，增加杠杆后价格波动可能小于当前票面利率的无杠杆MSR；住宅信贷方面，仓库额度充足，证券化市场流动性良好，公司可以购买贷款并适时进行证券化，也可以在有机会时利用仓库额度存放大量贷款；公司整体杠杆率略高于6倍，MSR和住宅信贷业务的杠杆率较低，有增加杠杆的空间 [101][102][103] 问题: 套期保值策略中互换头寸与国债期货头寸的未来演变 - 一季度公司将大量套期保值从国债转换为期货，基于互换曲线利差较窄；转换是为了更好地匹配融资（SOFR），且互换更适合长期现金流和投资组合；公司不会完全退出国债期货头寸，在交易TBA和基差交易时仍会使用期货，但对于长期现金流和投资组合，互换更合适 [106][61]