财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收益为0.77美元调整后每股净投资收益为0.74美元相比公开指引分别约为0.72美元和0.70美元净资产价值每股在第三季度末为23.82美元 [10] - 2024年10月8日宣布董事会宣布第四季度每股总分配为0.70美元包括每股0.64美元的基本分配和每股0.06美元的补充分配这使得2024年每股总分配为2.90美元相当于2024年9月30日每股净资产价值23.82美元的12.2%收益率基于近期股价收益率约为14% [11] - 总投资收入在第三季度增加200万美元至4.41亿美元其中总利息收入为3.56亿美元较上季度增加300万美元PIK利息为6600万美元股息和费用收入总计8500万美元较上季度减少100万美元利息支出总计1.18亿美元较上季度增加300万美元加权平均债务成本在9月30日为5.5%管理费用总计5400万美元与上季度持平激励费用总计4400万美元较上季度减少100万美元其他费用总计1000万美元与上季度持平 [37][38][39] - 从季度环比来看2024年第二季度末每股净资产价值23.95美元受每股GAAP净投资收益0.77美元增加受投资组合整体价值下降影响每股减少0.20美元受季度支付每股0.70美元的季度总分配减少最终2024年9月30日每股净资产价值为23.82美元 [40] - 预计2024年第四季度GAAP净投资收益约为每股0.63美元调整后净投资收益约为每股0.68美元 [41] - 预计2024年第四季度GAAP基础上的经常性利息收入约为3.32亿美元与合资企业相关的经常性股息收入约为5200万美元较上季度增加约600万美元其他费用和股息收入约为3100万美元管理费用约为5300万美元激励费用约为3600万美元利息支出约为1.17亿美元其他G&A费用约为1000万美元消费税约为2400万美元 [42][43] - 2024年9月30日总债务与权益比率分别为121%和109%相比2024年6月30日的119%和109% [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度新投资11亿美元其中约57%集中于对现有投资组合公司和长期KKR关系的附加融资新投资加上10亿美元的净销售和还款考虑到对合资企业的销售净投资组合增加1.85亿美元新投资中约84%为优先留置权贷款16%为资产支持金融投资 [21] - 新的直接贷款投资加权平均EBITDA约为2.11亿美元通过证券的杠杆率为6.3倍加权平均票面利率约为SOFR加505个基点 [22] - 截至第三季度末投资组合的公允价值为139亿美元包含217家投资组合公司相比2024年6月30日公允价值141亿美元和208家投资组合公司净杠杆率与上季度持平投资组合公允价值下降主要受三项投资的未实现折旧影响 [28][29] - 截至第三季度末10大投资组合公司约占投资组合公允价值的20%与之前季度一致投资组合中约60%为优先留置权贷款67%为优先担保债务 [31] - 合资企业占投资组合公允价值的9.9%若考虑合资企业投资则优先留置权贷款约占投资组合的69%优先担保投资约占76% [32] - 截至9月30日应计债务投资加权平均收益率为11.5%较第二季度末的12%下降50个基点下降主要归因于新投资利差降低季度内某些高收益投资的偿还以及投资组合公司重新定价 [33] - 第三季度Global Jet向公司返还7600万美元资本 [34] - 第三季度有一项投资被列入非应计状态三项投资被移除 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2022年初美联储开始加息以来美国实际经济增长率为6.8% [16] - 截至9月发布的近期经济数据表明劳动力市场保持韧性工人收入水平提高继续支持消费支出同时通货膨胀从2022年6月的9.1%下降至目前约2.4% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将利用2025年预期的市场条件包括利率降低带来投资组合公司信用指标改善并购环境持续改善带来的机会以及对新投资机会前景持乐观态度并且认为KKR信贷平台在私人债务和资产支持金融投资方面有能力产生差异化的交易流 [13][14] - 在寻找新的资本部署机会时市场竞争激烈导致信贷利差收紧借款条款更有利于借款人但公司在承保方面保持谨慎和自律继续放弃不符合信用标准的机会 [19] - 公司继续在资产支持金融领域看到有吸引力的机会因为银行基于监管要求战略性地重新调整其投资组合公司的ABF投资通常为固定利率有助于抵消投资组合中直接贷款部分利率下降的影响 [20] - 公司在第三季度进行了11亿美元的新投资其中约57%是对现有投资组合公司和长期KKR关系的附加融资新投资加上10亿美元的净销售和还款考虑到对合资企业的销售净投资组合增加1.85亿美元新投资中约84%为优先留置权贷款16%为资产支持金融投资 [21] - 公司在新投资方面有严格的标准如加权平均EBITDA约为2.11亿美元通过证券的杠杆率为6.3倍加权平均票面利率约为SOFR加505个基点并且通过ABF团队和KKR网络建立了深厚的关系能够进入有吸引力的细分市场并达成其他市场参与者由于交易规模复杂性或平台能力而无法执行的交易 [22] - 公司在投资方面有广泛的布局包括在直接贷款和资产支持金融等领域并且在不同规模的公司如在EBITDA为5000万 - 1.5亿美元的中端市场公司有积极的投资策略并且在非赞助业务方面也很活跃 [93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管总统选举存在一些干扰但美国经济仍保持稳固自2022年初美联储加息以来美国实际经济增长率为6.8%劳动力市场保持韧性通货膨胀从2022年6月的9.1%下降至目前约2.4%这些因素为经济持续扩张创造了有利背景 [16][17] - 预计2025年并购活动将显著增加市场已见利率见顶且经济情绪改善中端市场交易量增长势头增强新投资机会管道持续增长 [18] - 公司对2025年的前景充满信心随着并购市场的持续改善未来几个季度可能为公司带来有意义的机会公司将积极寻求结构良好的新投资并专注于调整传统投资 [49] 其他重要信息 - 本次电话会议包含前瞻性陈述受风险和不确定性影响实际结果可能与陈述有重大差异并提醒参考公司向美国证券交易委员会的最新文件 [5] - 会议包含某些非GAAP财务指标与GAAP指标的调节可在公司向美国证券交易委员会提交的第三季度财报中找到非GAAP信息应视为补充性质不应单独或替代GAAP财务信息 [6] - 公司已在其网站上发布包含截至2024年9月30日投资组合和财务业绩补充财务信息的演示文稿以及本次网络直播和演示文稿的链接可在公司网站投资者关系板块的活动和演示文稿下找到 [4] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何理解投资组合中本季度50个基点的收益率压缩中利率下降和利差压缩的影响以及第四季度利息收入指引中是否包含利差压缩假设 - 回答: 两者都有一点新交易的直接贷款利差约为500 - 550个基点且已看到投资组合中的一些重新定价市场较难有可用资本和交易流的不平衡但总体贷款收益仍超10% [51][52][53][54] 问题: 公司希望溢出收入在什么水平稳定下来与目前相比如何 - 回答: 溢出收入在当前环境下是有益的公司起始盈利点强目前收益率为12.2%预计2025年活动增加将有利于费用收入目前近三个季度的溢出收入可用于支持0.70美元的分配 [56] 问题: 如何预期PIK收入在下个季度和后续季度的发展 - 回答: 约一半的PIK收入来自常规新业务其余与一些公司将资金再投资于增长活动有关预计未来几个季度可能在15%左右这些PIK是有意构建的相关企业在进行业务重组时存在一些问题PIK结构给予公司和管理层灵活性 [59][60][61][63][64] 问题: 2025年董事会如何处理股息考虑到利率压缩和基础利率下降投资者是否应更多考虑基本股息 - 回答: 公司在股息政策上尽量保持透明之前将股息分为三部分会从长期角度与董事会评估股息政策目前利率下降可能比之前预期慢需要观察交易数量对费用收入的影响且目前有较多溢出收入可支持股息发放 [66][67][68] 问题: 展望2025年并购和投资管道是否会增长 - 回答: 相信会增长因为很多被赞助的交易持有期长有限合伙人希望收回资本私募股权有大量未使用资金虽然开始比预期慢但目前交易团队的活动是2022年初以来最高的 [73][74][75][76] 问题: 从信用展望角度投资组合中的EBITDA或收入趋势有何值得关注之处 - 回答: 仍看到收入和EBITDA增长但比之前年份慢且多数公司的利息覆盖率较紧不过目前问题更多是个别公司特有的而非普遍性的消费产品公司因零售商库存水平低而表现不佳工业领域部分领域较弱但低利率环境下资本支出的保守前景有望改善 [77][78][80] 问题: 投资组合公司寻求更好条款的重新定价活动在过去几个月的趋势如何 - 回答: 可能比单纯随利率变化更复杂与新交易活动相关且公司需有稳定表现才可能提出重新定价要求预计随着利率下降利差会扩大但不会是等额基点变化且近期这种活动可能有所放缓或已达到某种底部 [82][83][84][85] 问题: 在因定价问题放弃更多交易时与竞争对手相比有何动态在市场收紧时发起活动的难度如何 - 回答: 很高兴看到活动增加大的贷款机构可从现有投资组合受益放弃交易有多种原因包括行业信用价格等主要关注信用也有结构方面的原因目前杠杆处于目标范围中间无部署压力且公司注重保持广泛的发起渠道不同类型业务的布局是一种优势 [87][88][89][90][91][92][93][94] 问题: 资产支持金融机会通常参照哪些基准利率目前利差较宽有何更多信息 - 回答: 可以通过银行市场或资本市场为贷款组合融资来创造固定利率回报不单纯从利差角度考虑而是考虑目标回报率约为15%左右市场规模接近7万亿美元有很多未开发空间且公司有50人专注于此领域 [96][97][98] 问题: PIK收入中原先作为PIK承保与选择PIK的比例是多少 - 回答: 大约一半 [100] 问题: PIK与现金支付收入如何影响公允价值标记如果PIK持续时间长于预期影响程度如何 - 回答: 可能是基于具体情况如果公司长期被迫PIK可能表现不佳但处于转型期的公司也可能有收入上升空间所以是根据财务表现和其他估值模型输入独立评估业务 [102][103] 问题: 利率下降速度可能比之前预期慢是否影响对整个行业信用趋势的看法是否会有更多不良或违约活动 - 回答: 想法在不断演变美联储在控制通胀方面做得不错虽然可能有一些通胀因素但预计会平衡利率下降速度稍慢可能不会对信用产生真正影响如果之前预计12 - 18个月有三到四次降息现在可能少一次但仍需观察同时较高利率对股权有不利影响但有限合伙人对普通合伙人出售资产和返还资本的压力可抵消部分影响 [106][107][108][109][110]