行业研究 1. 铜价走势：预计未来两到三年铜价将呈现上涨趋势，主要由于供应端趋紧，需求端增长[1][5]。 2. 供应端分析：全球铜矿产量主要集中在智利、秘鲁、刚果金三国，产量占比接近[2]。过去十年到十五年资本开支高点出现在2011-2012年，之后新增铜矿项目减少，供应端趋紧[3]。 3. 需求端分析：电力领域是主要需求端，去年电力领域用途需求占比47%，随着全球能源结构转型，总需求预计增长[4]。 公司研究 1. 公司并购：五矿资源在2014年收购了帕马斯，提升了公司在同行业中的地位。今年收购了波特马纳[6]。 2. 资源储量增长：公司资源储量大幅增长，一方面来自波特瓦那同框项目并购，另一方面来自邦巴斯项目的资源新增[7]。 3. 盈利能力：过去几年邦巴斯项目因社区问题产量偏低，影响公司盈利。预计未来盈利改善空间较大[8]。 4. 产量增长：邦巴斯项目产量预计恢复并增长，金赛维尔项目产量将增加，但成本可能上升，短期内可能不带来利润贡献[9][10]。 5. 其他项目：杜亚尔河项目以现金矿为主，产量预计略有下降，但盈利贡献较大。澳大利亚罗斯科里项目产量稳定[11][12]。 6. 净利润预测：预计24年净利润2.6亿美元，25年3.65亿美元，26年4.67亿美元[14]。 风险提示 1. 海外项目可能触发不可抗力因素，影响产量。 2. 海外安全环保风险和地缘政治风险可能影响产量[14]。