行业与公司 - 行业：电力行业，涉及水电、火电、新能源（光伏、风电）[1] - 公司：国投电力[1] 核心观点与论据 1. 四川省电力供需与水电电价 - 四川省内电力供需预计保持稳定，水电电价维持相对稳定水平[3] - 雅砻江市场化电量占比10-15%，对整体盈利影响有限[3][4] 2. 2025年长协电价 - 天津地区基本持平，福建下降3分钱/度，贵州下降1.7分钱/度，广西地区谈判压力大，价格尚未确定[4][5] 3. 火电竞价与售电公司 - 公司自有售电公司对平衡火电竞价降幅作用有限，未来长协和现货策略受政府保供政策影响较大，公司调整空间有限[4][6] 4. 广西地区盈利预期 - 广西地区2025年盈利预期面临挑战，煤炭价格下降带来成本优势，但电价压力较大，预计明年可能回升[4][7] 5. 煤炭采购结构 - 2024年煤炭采购结构稳定，长期合同煤占比45%，进口煤45%，市场煤10%，预计2025年不会大幅调整[4][8] - 2025年长协煤合同预计明年1月签订，价格有待协商[4][9] 6. 新能源装机计划 - 2025年新能源装机计划达1,700万千瓦，未来装机节奏或与"十四五"规划保持一致，但需待"十五"规划明确[4][10][11] 7. 水电上网价格与外送 - 水电三季度平均上网价格0.28元/度，外送江苏后价格低于当地火电，具有竞争力[4][12] - 阳房沟累计欠款约60亿元，每年新增约20亿元[4][13] 8. 雅砻江光伏项目 - 雅砻江光伏项目盈利能力较强，利用小时数约1,600小时[4][14] 9. 资本开支与分红 - 2024年资本开支近350亿元，未来水电投资稳定，新能源投资受装机规划影响，火电投资下降[4][15] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于55%，实际比例将综合考虑经营情况和股东诉求[4][16] 10. 新能源补贴 - 公司账上新能源欠补约为60多亿元[22] 11. 海外投资 - 公司对海外业务扩张持谨慎态度，目前没有新的海外项目需要建设[19] 12. 2025年业绩预期 - 水电板块2025年预期较2024年相对更好，火电板块压力持续，新能源板块电价压力尚未明显体现[21] 其他重要内容 - 公司固定资产中水电资产占比超过70%，火电和风光资产合计占30-40%[18] - 公司在沿海地区的新能源储备相对较少，主要集中在四川、广西、云南和天津等地[24][25] - 公司未来提高分红的空间取决于是否有新项目投入或其他业务发展需要资金注入[20]