行业与公司 - 行业：公路运营 - 公司：招商公路 核心观点与论据 1. 招商公路的独特性 - 招商公路是A股唯一一家央企公路运营平台，大股东为招商局集团[1] - 公司商业模式为外延并购加内生增长双轮驱动[1] - 公司控股里程占自身权益的三分之二，参股权益里程占三分之一[2] - 公司持有16家AH上市公司公路股权，覆盖AH四分之三的业内公司[2] 2. 公司背景与产业布局 - 招商公路是招商局集团旗下唯一的公路运营集团[3] - 招商局集团在交运板块布局广泛，涵盖公路、港口、航运和物流[3] 3. 商业模式与利润结构 - 公司主业投资运营占利润比重约40%，投资收益占60%[4] - 公司营收中35%来源于投资运营、交通科技、智能交通和招商生态[5] - 投资运营板块毛利占比不到20%，公司以投资运营为主[5] 4. 成长性与并购策略 - 公司通过外延并购实现营收年化增速13%，利润增速接近10%[6] - 2010年至2020年，公司收费里程从140公里增长至超过1000公里[6] - 公司资产收购来源多样化，包括央企、交投平台和民企[7] - 2023年公司通过法拍方式收购资产，价格便宜，IR水平显著提升[7] 5. 资产收购与回报率 - 公司资产收购要求内部IR在8%以上，过往投资案例回报率符合预期[8] - 公司通过全国范围内的收并购摆脱省份限制，实现超额成长性[9][10] - 公司剩余收费期限在头部高速公路公司中领先[10] 6. 主业与辅业 - 公司主业占比高，辅业占比低，辅业波动对整体业绩影响小[11][12] - 公司辅业不涉及跨行业业务，专注于交通科技、智能交通和招商生态[12] 7. 央企背景与市值管理 - 招商公路作为央企，市值管理和分红比例要求较高[13][19] - 公司分红比例持续提升，目前承诺比例为55%，实际兑现约53%[19] 8. 业绩展望与分红预期 - 2024年行业业绩下滑压力较大，公司前三季度业绩同比下滑5%[15][16] - 2025年公司业绩预计将回升，全年利润预计在62亿至68亿之间[18] - 公司分红比例有望小幅提升，现金充裕[19] 9. 商业模式优势 - 公司通过外延并购实现超额成长性，增速领先行业平均水平[20] - 公司质地优秀，流通性好，是红利板块中的头部推荐[20] 其他重要内容 - 公司2023年归属利润从68亿下滑至58亿，下降幅度为10亿[17] - 2024年Q4货运指数转正，宏观经济政策乐观，企业信心回升[17] - 公司2025年预计将有更多资产收购事项落地，带来超额收益[18]