财务数据和关键指标变化 - 第四季度末，公司每股账面价值下降4.8%，至8.92美元，加上每股0.40美元的普通股股息，本季度经济回报率为负0.5% [11] - 截至2025年2月14日，公司估计每股账面价值在8.90 - 9.26美元之间 [12] - 第四季度末，公司债务与权益比率从第三季度末的6.1倍增至6.7倍 [13] - 公司可分配收益从第三季度的0.68美元降至第四季度的0.53美元，原因是赎回B系列优先股产生一次性费用 [14] - 公司回购协议从52亿美元降至49亿美元，对冲名义总额从43亿美元增至47亿美元，对冲比率从83%升至95% [29][30] 各条业务线数据和关键指标变化 代理RMBS业务 - 第四季度，公司代理RMBS投资组合环比下降11%，出售部分低息票指定池以管理杠杆并为代理CMBS购买提供资金 [24] - 公司专注于高息票代理RMBS，当前生产息票代理RMBS的毛股本回报率处于中高两位数水平 [24][25] 代理CMBS业务 - 第四季度初，公司购买1.81亿美元代理CMBS，使其在投资组合中的占比达到约15% [26] - 新购买代理CMBS的毛股本回报率处于低两位数水平 [27] 代理IO和信贷证券业务 - 季度末，公司代理IO证券分配7100万美元，信贷证券分配1700万美元，两者分配基本保持不变 [28] 各个市场数据和关键指标变化 国债市场 - 第四季度，美国国债收益率全线上升，2年期及以上期限收益率上升60 - 85个基点 [17] 联邦基金期货市场 - 2024年联邦基金目标利率的降息次数远低于年初预期，市场目前预计2025年仅降息1 - 2次，且未来几年终端利率更高 [18][19] 短期融资市场 - 第四季度，融资利率随货币政策宽松而下降，但回购利率在年末出现波动，自年末以来回购市场已恢复正常，1个月期代理MBS回购利差从SOFR加20个基点降至SOFR加15个基点 [19][20] 代理MBS市场 - 美联储资产负债表中的代理RMBS每月减少约150 - 200亿美元，量化紧缩预计短期内将持续，可能在2025年下半年结束 [20][21] - 2024年下半年，美国银行在其投资组合中增加近500亿美元代理RMBS，预计银行对代理RMBS的需求将持续 [21] - 第四季度，30年期当前息票表现逊于美国国债，息票名义利差在季度上半段波动较大，后两个月因利率波动减小和供需动态有利而企稳 [22][23] - 自第三季度末以来，指定池支付下降，TBA证券美元滚动市场融资情况有所改善，隐含融资利率低于多个息票的SOFR [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续关注高息票代理RMBS，因其在利率波动下降时将受益更多，且不受商业银行和美联储资产负债表资产的直接影响 [24] - 公司将继续监控代理CMBS领域，寻找增加配置的机会，以分散代理RMBS投资组合的风险 [27] - 公司将继续调整资本结构，降低资本成本，提高股东回报，目标是将优先股占比降至20%左右 [32][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第四季度金融市场波动较大，投资者开始计入更多货币和财政政策不确定性，但公司对高息票代理RMBS的关注和对代理CMBS配置的增加减轻了影响 [33] - 2025年以来，市场波动性有所消散，为公司投资提供了有利背景，截至上周五，不包括股息批准，公司账面价值约增加2% [33] - 公司认为自身凭借适度杠杆和充足流动性，能够应对当前抵押贷款市场的波动，随着利率波动继续缓和，代理RMBS领域有望表现良好 [33] - 公司预计货币政策进一步宽松将导致收益率曲线变陡和利率波动下降，这将为代理抵押贷款提供有利背景，提高商业银行、海外投资者、基金经理和房地产投资信托基金的需求 [34] 其他重要信息 - 公司在第四季度赎回B系列优先股，主要通过增加回购协议来融资，回购协议的资本成本低于B系列优先股 [12][32] - 公司在第四季度多元化利率对冲工具的构成，增加美国国债期货的配置，减少对互换利差变化的敞口，虽对本季度有效净利息收入产生负面影响，但有望从未来收益率曲线正常化中受益 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待代理RMBS和代理CMBS的风险回报权衡，特别是考虑到当前股息水平 - 第四季度初，代理CMBS利差处于较高水平时具有吸引力，公司增加了相关配置，但随着利差收紧，吸引力有所下降，第一季度以来两者差异缩小，目前更倾向于代理RMBS [37][38][40] - 公司董事会将在未来一个月决定股息，会考虑当前和中短期投资的股本回报率、历史平均股本回报率以及竞争环境中的股息收益率等因素 [42][43] 问题2: 本季度对冲组合的变化，未来是否会对其进行增量调整 - 目前互换利差为负，使用互换进行对冲成本较低，股本回报率较好，但过去一两年互换利差的波动增加了对冲的波动性 [48] - 2024年底，国债期货占总对冲名义余额的30%，当前环境下目标占比为20 - 30%，目前处于该范围内，未来将继续监控互换利差 [49][51] 问题3: 对代理抵押贷款的谨慎展望是由利率驱动还是包含GSE改革因素，以及GSE改革风险在利差中的定价情况 - 市场对GSE改革相关消息未作出反应，抵押贷款利差收紧，表明市场认为目前唯一可能实质性影响代理抵押贷款利差的是抵押贷款隐含或明确担保的丧失，但这种情况极为遥远 [55][56] - 公司的谨慎态度主要源于货币、财政和贸易政策的不确定性，尽管目前利差具有吸引力，股本回报率处于中高两位数水平，但仍需关注波动性是否会继续下降 [57][58][59] 问题4: 如何看待优先股在资本结构中的作用，是否发生变化 - 公司对优先股在资本结构中的看法未发生变化，历史上在投资组合包含贷款和证券化等不同资产类别时，优先股更有意义，后因占比过高进行调整 [62][63] - 公司目标是将优先股占比降至20%左右，将通过股权发行或回购C系列优先股来实现 [63][64]