财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，10年期国债上涨近80个基点，自第三季度末以来，抵押贷款利差大幅扩大 [13] - 第四季度末账面价值为每股12.70美元，该季度经济回报率为1%，全年为7.4% [13] - 第四季度杠杆率上升，因在利差扩大期间增加了资产池和待交割债券（TBAs） [13] - 利息收入较第三季度增加，因积极增加了高收益资产，同时旧的低收益资产持续偿还 [14] - 2024年全年，公司普通股资本基础增加3.32亿美元，费用率下降70个基点 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度，公司筹集了6400万美元的新资本 [15][21] - 第四季度，公司部署资本，购买了9亿美元的30年期、票面利率为4.5%、5%和5.5%的证券，TBA和指定池各占约一半，季度内杠杆率从7.6%提高到7.9% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 机构RMBS的名义利差在7年期国债之上为135 - 140个基点，在互换之上为175 - 185个基点 [25] - 2025年净发行量可能保持在200 - 250亿美元的适度水平，抵押贷款利率在6% - 7%之间 [26] - 第四季度末，抵押贷款回购利率相对于担保隔夜融资利率（SOFR）约为SOFR加25个基点，近期与SOFR的利差小于20个基点 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于在资本市场和住房金融的交叉领域创造价值，认为该领域有持续机会产生可观收益 [5] - 公司团队目前认为经风险调整后回报最佳的是机构支持的单户住宅抵押贷款支持证券（MBS） [6] - 2024年公司增加了3名新董事会成员，扩大了普通股资本至超过10亿美元，并明智地进行了资本部署 [9] - 公司将继续扩大投资者覆盖范围，提高股票交易流动性，提升股息以反映对回报环境的信心 [10] - 公司预计未来多个季度将继续专注于机构住宅和多户MBS投资，随着收益率曲线变陡，将关注结构化产品如机构CMOS的价值 [30] - 公司积极监测机构CMBS的相对价值，将在机会出现时进行多元化投资 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 人口趋势支持公司为住宅房地产融资的观点，单户住房市场在高利率环境下展现出韧性，多户住房因住房需求高仍是增长领域 [5] - 投资环境在机构RMBS市场提供了显著的长期价值，公司团队在应对未来一年时注重灵活性 [7] - 美国经济表现出显著韧性，预计美联储将采取观望态度，公司正为利率的更广泛分布做准备，认为收益率曲线变陡是最可持续和可能的结果 [23][24] - 公司认为机构RMBS相对于其他固定收益替代品具有最佳的相对和绝对回报潜力，当前回报环境仍处于较好水平，有机会实现两位数的净资产收益率（ROE） [25] - 公司对2025年的抵押贷款回购成本持乐观态度，认为整体仍处于有利的投资环境 [29] 其他重要信息 - 公司宣布任命TJ Connelly为首席投资官 [8] - 公司团队积极参与华盛顿的政策讨论，以确保MBS市场保持强劲和有效 [32] 问答环节所有提问和回答 问题1: 本季度从国债期货转向互换的驱动因素及对利差的影响，以及会计处理方面的问题 - 当互换利差达到一定水平时，公司认为其足以补偿更多财政发行的潜在影响，将约三分之二的对冲头寸从期货转移至互换，长期来看可增加200 - 300个基点的边际ROE [37] - 期货收益按直线法在原对冲期限内确认，而互换则根据互换曲线的支付情况确认，公司将每季度更新相关数据 [38] 问题2: 截至目前季度的账面价值是否有重大变化 - 自季度末以来，账面价值基本持平 [39] 问题3: 2025年继续扩大资本基础的策略，以及如何考虑折价发行，若股价溢价交易，策略是否会改变 - 公司的策略基于投资环境，当投资环境允许以高于长期股息水平的ROE投资资本时，认为是增值环境，适合扩大公司规模 [43] - 公司已看到规模带来的显著好处，如一般及行政费用率改善70个基点，将继续以审慎的方式扩大规模，仅在有投资价值时筹集资本 [44][45] 问题4: MBS市场目前对GSE改革的定价情况，以及如何看待GSE结构变化带来的潜在风险 - MBS市场目前对重大变化的定价风险较小，若有风险溢价，其概率也较低 [46] - 上世纪90年代，GSE作为私人实体运营时，利差比现在更窄，虽有可能再次实现，但从当前状态转变的难度较大，且对房主是否有实质性好处并不明确 [47] 问题5: 若互换利差维持在当前水平，是否会继续增加互换头寸，以及保留部分国债对冲的好处 - 鉴于当前市场环境，对冲组合大致处于公司期望的状态 [53] 问题6: 公司在利率市场的近期看法，以及利率下降在全年的走势 - 公司不进行久期判断，旨在提取抵押贷款中的利差，由于抵押贷款久期的不确定性，模型数据会有所波动 [56] - 前端利率可能波动较小，后端利率因财政状况和政府政策变化存在更多不确定性 [56][57] 问题7: 若收益率曲线进一步变陡，公司是否会在投资组合中承担更多风险，以及如何实现，不同情况下的流动性安排 - 目前利差仍较宽，是良好的回报环境，承担风险需确保长期内有增值回报，公司需对承担风险获得的回报有足够信心 [62][63] - 利差波动已下降，随着隐含波动率降低和对财政状况的更清晰了解，利差可能会缓慢收窄 [65] 问题8: 在利率预期维持相对高位的情况下，如何对利差相关的风险进行定价，考虑短期利率反弹和发起人积极目标的影响 - 公司通过证券选择和票面利率选择来应对，避免那些容易快速再融资的借款人，如在之前的再融资浪潮中，6.5%和6%票面利率的贷款提前还款速度较快 [67][68] 问题9: 随着新的FHFA主任上任，GSE的发起业务范围将如何变化，对机构抵押贷款市场的供应有何影响 - 目前难以判断，从意识形态倾向来看，可能会出现业务范围缩小，私人标签发行增加的情况，但实际政策实施才是关键 [72][73] - 任何政策转变都将经历市场对预期政策变化的反应、政策制定者对市场反应的回应以及最终政策实施三个阶段，这将是一个漫长的过程 [74][75] 问题10: 关于账面价值的问题，该数据截至周四还是包括今日利率变动，是否扣除股息 - 账面价值数据截至周五收盘，且已扣除股息 [77]