财务数据和关键指标变化 - 第二季度经济回报率为0.7%，年初至今经济回报率达3.7%，截至季度末总股东回报率超10% [9] - 截至6月30日，每股账面价值较上一季度下降3%至18.45美元，第二季度实现0.7%的正经济回报，年初至今经济回报率为3.7% [20] - 每股可分配收益增加0.01美元至0.73美元，再次超过本季度股息 [21] - 投资组合收益率从5.23%升至5.41%，平均回购利率降至4.53%，较上一季度下降3个基点 [21] - 不含PAA的净利息利差升至1.47%，净利息收益率升至1.71% [22] - 截至6月30日，可用融资资产约74亿美元，较第一季度减少约7000万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 代理业务 - 投资组合市值近800亿美元，较上一季度增长6% [10] - 本季度增加约45亿美元名义价值的代理抵押支持证券（MBS） [11] 住宅信贷业务 - 投资组合市值66亿美元，资本24亿美元，基本保持不变 [13] - Onslow Bay平台本季度完成7笔交易，证券化规模达36亿美元，7月新增2笔，2025年累计完成15笔，规模达76亿美元，为公司和合资企业产生9.13亿美元高收益自有资产 [13] - 信贷代理渠道产生53亿美元锁定贷款，发放37亿美元贷款 [14] 抵押贷款服务权（MSR）业务 - 投资组合市值33亿美元，资本26亿美元，保持不变 [17] - 本季度新增约3000万美元市值的MSR [17] - 三个月 CPR 为4.6%，严重拖欠率维持在50个基点，代管余额同比增长6% [17] 各个市场数据和关键指标变化 宏观市场 - 美国上半年经济年化增长率约1%，低于近年水平，但好于解放日后预期 [6] - 第二季度雇主新增近45万个就业岗位，失业率微降至4.1% [6] - 通胀可能是过去三个季度以来最慢的，服务业通胀持续下降抵消了商品价格的上涨 [7] 金融市场 - 长期国债收益率仍处于高位，互换利差未能扭转4月大部分收紧态势，代理MBS利差本季度扩大5 - 10个基点 [9] 住房市场 - 待售库存持续增加，进入买方市场，预计近期大部分住房市场同比将略有下降 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续在当前环境下通过三大住房金融策略为股东创造强劲的风险调整回报 [9] - 短期内，因代理业务利差具有吸引力，将超配代理业务；长期来看，将战略性扩大住宅信贷和MSR投资组合 [18] - 公司致力于拓展和多元化融资渠道，增强流动性和运营灵活性 [22][23] - 在住宅信贷业务中，公司通过收紧信贷标准、提高资产质量来应对市场变化，并利用Onslow Bay平台的优势扩大市场份额 [13][14] - 在MSR业务中，公司专注于建立流动服务关系和能力，拓展次级服务和再捕获合作伙伴关系 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国经济在贸易不确定性和市场波动中保持韧性，美联储可能在2025年进行两次降息 [6][8] - 公司对代理业务持乐观态度，认为基本面良好，有多个潜在催化剂可改善代理MBS技术面 [12] - 尽管住房市场面临挑战，但公司凭借对贷款制造策略的全面控制和低杠杆资产，处于有利地位 [16] - 公司对当前经济回报和股息支付能力有信心，预计未来能够覆盖并可能超过股息 [28][29] 其他重要信息 - 会议中可能会同时展示GAAP和非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节信息包含在财报发布中 [3] - 会议内容可在公司网站的演示文稿部分找到相关的2025年第二季度投资者演示文稿和财务补充资料 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：本季度至今的账面价值更新情况 - 截至昨晚，除股息应计外，账面价值上涨约0.5%，经济回报率约1.5% [27] 问题2：对股息的信心以及与投资组合经济回报的关系 - 公司年初提高了股息，有信心能够盈利并覆盖股息，预计今年剩余时间也能如此 [28] - 投资组合的目标是实现接近或超过股息的经济回报，虽然对冲成本可能会有所影响，但目前对年初至今的经济回报感到满意 [28][29] 问题3：在第二季度管理投资组合的舒适度以及如何平衡投资和市场不确定性 - 公司本季度初流动性良好，杠杆率较低，因此在市场波动时能够灵活调整杠杆和管理利率风险 [33][34] - 在市场不确定时，公司更倾向于筹集资本而非增加杠杆，目前杠杆率较低，有灵活性进行投资 [37][38] 问题4：利率下降和房价负增长对信贷投资组合的影响以及应对措施 - 公司自2022年以来多次收紧信贷标准，信贷投资组合质量较高，即使房价下跌20%，也只有约4%的投资组合可能处于水下 [46][47] - 投资组合的提前还款曲线较平缓，且有提前还款保护措施，能够较好地抵御利率下降带来的风险 [50][51] 问题5：是否有按年份划分的信贷投资组合披露信息 - 目前没有披露该信息，但可以在后续讨论中考虑是否披露 [52] 问题6：对GSE改革的预期以及对业务的影响 - 预计GSE改革将在近期提上日程，GSE需要筹集资本，公司有望竞争部分非核心贷款的发放业务 [56] - 在信贷代理渠道中，约10% - 11%的锁定贷款量为代理抵押品，公司会利用GSE的定价和效率优势 [59] 问题7：外部因素对MSR投资组合估值倍数的影响 - 技术进步和行业整合降低了服务成本，这对MSR估值产生积极影响，公司与相关服务提供商合作，能够从中受益 [61] - 浮动账户增长和客户关系发展为MSR带来额外收入机会 [63] 问题8：如何看待低息MSR与高息MSR的配对机会 - 公司通过与大型、技术先进的服务提供商合作，具备参与各种票面利率MSR业务的能力，并隔离不同票面利率的对冲策略 [68] - 低息MSR市场仍有交易需求，公司既促进此类交易，也在建设相关基础设施 [69] 问题9：MSR对套期保值组合的贡献以及对投资组合回报的支持程度 - MSR对整体套期保值组合的贡献不到2%，虽然结构杠杆较低，但能产生强大的利差收益 [70] 问题10：代理MBS的需求情况以及对利差的预期 - 固定收益基金资金流入强劲，CMO发行活跃，目前代理MBS需求主要来自这些方面 [73] - 银行和海外账户的需求尚未明显体现，但随着美联储降息，预计银行将增加对代理MBS的需求，利差可能会收紧3 - 5个基点 [75][76] 问题11：第三季度住宅信贷业务的发行情况和利润率预期 - 年初至今的住宅信贷市场发行规模达920亿美元，超过分析师预期，预计今年将是自2021年以来发行规模最高的一年 [81] - 公司目前的证券化交易中，AAA级债券的利差处于较紧水平，在对应渠道中保留约11% - 12%的交易，资本回报率为中高个位数 [82][83] 问题12：关税对通胀的影响以及美联储降息预期变化对代理业务的影响 - 关税将导致商品通胀上升，但服务通胀和住房通胀将下降，预计美联储将按计划进行两次降息，年底核心PCE约为3.1% [93][94] - 如果美联储不降息，收益率曲线将变平，代理MBS在波动率可控的情况下应表现良好；如果经济恶化，美联储更激进降息，对代理业务将是利好 [95]