财务数据和关键指标变化 - 第三季度FFO（运营资金）为每股1.37美元，相比去年同期的1.30美元增长5.4% [22] - 第三季度AFFO（调整后运营资金）为每股1.39美元，相比去年同期的1.29美元增长7.8% [22] - 前九个月FFO为每股3.81美元，相比去年同期的3.64美元增长4.7% [26] - 前九个月AFFO为每股3.83美元，相比去年同期的3.61美元增长6.1% [26] - 2025年全年FFO指导区间从5.00-5.16美元上调至5.05-5.13美元，中点同比增长4.5% [28] - 总营收为1.823亿美元，略高于去年同期的1.805亿美元 [23] - 租金收入同比增加620万美元，主要得益于投资支出、租金上涨及更高的分成租金 [23] - 分成租金为700万美元，高于去年同期的590万美元，主要因一家影院租户贡献增加 [23] - 信贷损失拨备净额为910万美元，包括对一笔600万美元抵押贷款票据的全额拨备 [23] - 一般行政费用增至1400万美元，高于去年同期的1190万美元，主要因预估激励薪酬增加 [24] - 净利息支出同比增加37.1万美元，主要因加权平均债务利率上升 [25] - 合资企业权益收入为290万美元，去年同期为亏损85.1万美元，得益于退出部分合资及RV公园业绩改善 [26] - 固定费用覆盖率为3.6倍，利息和债务偿付覆盖率均为4.2倍，显示强劲的偿债能力 [26] - 净债务与年化EBITDAre比率为4.9倍，低于目标区间的低端 [27] - 净债务与总资产比率（账面）为38% [27] - AFFO股息支付率为64%，股息覆盖良好 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总投资约为69亿美元，涵盖330处物业，出租/运营率为99% [12] - 体验式物业组合包括275处物业，价值约65亿美元，占总投资94%，出租/运营率为99% [12] - 教育物业组合包括55处物业，出租率为100% [12] - 第三季度投资支出为5450万美元，全部用于体验式资产 [12] - 本年迄今投资支出为1.408亿美元 [17] - 体验式物业整体覆盖率为2.0倍，反映投资组合稳定性 [7] - 景点投资组合的EBITDARM（折旧摊销前利润）和收入同比实现增长 [14] - 三个温泉投资表现强劲，受客流量增长及Pagosa Springs的The Springs Resort耗资9000万美元的扩张推动 [15] - 体验式住宿组合（如Jellystone Cozy Rest RV Resort）的EBITDARM和收入在第三季度同比实现增长 [16] - 滑雪物业在夏季月份收入增长，但即将到来的滑雪季情况尚早 [16] - 教育物业组合表现良好，租户最近12个月收入基本持平，EBITDA因费用增加而下降 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度北美票房为24亿美元，低于去年同期的27亿美元，主要因去年同期有《死侍与金刚狼》等强片 [12][13] - 前三季度北美票房为65亿美元，较2024年同期增长4% [13] - 预计2025年全年北美票房在90亿至92亿美元之间，中点较2024年增长约6% [13] - 第四季度票房前景强劲，预计有三部电影票房超2亿美元（《疯狂动物城2》、《魔法坏女巫》、《阿凡达：火与灰》） [13] - Andretti Karting在俄克拉荷马城于7月开业强劲，堪萨斯城地点于11月中旬开业，伊利诺伊州Schaumburg预计2026年第二季度开业 [14] - 位于北弗吉尼亚的第二家PenStack预计在第二季度开业 [14] - 尽管存在宏观压力，但运营覆盖保持强劲，高于疫情前水平，指标与2024年第三季度相比保持稳定 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取纪律严明的投资部署策略，以扩大体验式物业组合的深度和广度 [6][18] - 战略资本回收计划重点是非核心影院和有选择性的教育资产处置，目标是将资金再投资于增长的体验式领域 [7] - 团队利用现有关系和新合作伙伴关系，建立了未来90至120天内可执行的投资渠道 [6][20] - 对健身与健康领域（包括温泉、水疗、健身）尤其看好，认为其具有强劲势头和投资潜力 [14][19] - 在加拿大市场，出于税务效率考虑，倾向于采用抵押贷款结构进行投资 [49] - 投资渠道中看到规模更大的机会（单笔超1亿美元），预计有3-5个此类机会，并正果断采取行动捕捉 [60] - 较小规模的投资机会（2500万至7500万美元）仍然存在，定制化程度高，竞争相对较少 [67] - 资本化率保持稳定，在争夺大型交易时可能遇到更多竞争，但公司凭借对细分市场的理解和关系网络保持竞争力 [54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者优先考虑体验式消费，租户表现出韧性 [8] - 为缓解经济压力，许多租户推出了新举措，如年度通行证计划、动态分时定价和团体折扣 [8] - 租户广泛采用增强型技术，有望改善客户体验并提高效率 [8][9] - 公司成功应对了过去25年的多个经济周期，见证了聚集性、价值导向的娱乐休闲在消费者日常生活中的重要性和韧性 [9] - 影院票房持续复苏，来自Regal租约的分成租金显著增加，并相信未来仍有很大增长空间 [7] - 公司强大的资产负债表和清晰的前景展望使其有能力在2026年大幅加速投资支出 [11][31] - 关于Catskills土地与Resorts World Gaming物业相关的拟议交易，其债券发行因Genting游戏实体拟议合并而延迟，交易时间和结果仍不确定 [10][11] 其他重要信息 - 2025年投资支出指导区间从2-3亿美元收窄至2.25-2.75亿美元 [19][29] - 2025年资产处置指导区间从1.3-1.45亿美元上调至1.5-1.6亿美元 [21][29] - 分成租金和参与利息收入指导区间从2150-2550万美元收窄至2250-2450万美元 [30] - 一般行政费用指导区间的下限从5300万美元上调至5400-5600万美元 [30] - 第三季度处置资产净收益为1930万美元，确认出售净收益460万美元，包括一份土地租约提前终止选择权行使带来的350万美元收益 [22] - 季度末 consolidated debt（合并债务）为28亿美元，其中24亿美元为固定利率或通过利率互换锁定，当季整体混合票面利率约为4.3% [27] - 修订了无担保循环信贷协议，移除SOFR指数调整，使总利率降低10个基点 [27] - 流动性状况强劲，季度末手头现金1370万美元，10亿美元循环信贷额度已动用3.79亿美元 [27] - 计划在第四季度最终确定新的ATM（按市价发行）股权计划，作为筹集资本的额外工具，但目前2025年指导中仍未假设股权发行 [28] - 第四季度FFO预计低于第三季度，主要因Cartrett Hotel and Indoor Water Park及合资RV物业的季节性影响 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于信贷损失拨备的更多细节，特别是600万美元的抵押贷款票据和宏观经济因素的影响 [35] - 该拨备针对一个小型租户，公司将根据其后续表现决定是否接管并出售相关资产 [36] - 较大的宏观因素涉及CECL（当前预期信用损失）模型，该模型根据宏观经济指标每季度波动，本季度异常值主要是600万美元票据的拨备 [37][39] 问题: 关于2026年加速收购规模的量化，以及在保持杠杆中性的情况下是否需要Genting交易 [40] - 公司明确表示加速计划不依赖于Genting交易 [41] - 当前杠杆率已处于或低于目标区间低端，通过现金流和部分资产处置，即使进行4.5亿美元级别的投资支出，也能将杠杆率维持在目标中点5.3倍以下，而无需额外资本回收 [41][42] - Genting交易若完成，可视为使资产负债表去杠杆约0.3倍的机会，提供额外资金空间，但非执行2026年增长计划所必需 [43] 问题: Altea Active抵押贷款融资的期限以及该投资如何契合公司整体投资策略 [47] - 该融资为抵押贷款结构，主要出于加拿大税务效率考虑，实质类似于合成租赁，期限为20年，旨在与Altea建立长期合作伙伴关系并提供增长资本 [48][49] 问题: 是否在收购领域面临来自私人资本等的竞争加剧，以及资本化率是否保持稳定或出现压缩 [52] - 承认存在竞争，但体验式资产领域的参与者少于零售地产领域，竞争相对缓和 [54] - 资本化率保持稳定，公司凭借广泛的网络和定制化交易能力保持竞争力，在争夺更大规模交易时可能遇到更多竞争，价差可能为25个基点左右 [54][55] 问题: 当前市场上看到的较大规模投资机会有哪些 [60] - 机会广泛存在于多个垂直领域，单笔超1亿美元的机会目前有3-5个，这与上半年相比有所变化，公司对此感到兴奋 [60] 问题: ATM股权计划的策略、定价和发行时机 [61] - 2026年计划不依赖股权融资，仅靠债务和自有现金流即可将杠杆维持在目标中点以下 [61] - ATM计划提供了机会性发行股权的有效工具，发行将完全取决于市场状况和股价是否具有吸引力，目的是进一步降低杠杆或储备资金 [61] 问题: 较小规模投资机会的情况以及大小项目之间的收益率差异 [67] - 2500万至7500万美元规模的小型定制化交易渠道依然稳定，竞争较少 [67] - 收益率差异不大，大型交易可能因竞争更激烈而存在约25个基点的价差，但公司凭借对交易的理解有能力竞争 [67] 问题: Altea Active抵押贷款投资的收益率是否反映加拿大市场特点 [69] - 收益率以美元计价，与在美国市场获得的收益率相似，并非加拿大市场特有 [70]