财务数据和关键指标变化 - 第三季度可分配收益为350万美元，或每股016美元 [16] - 第三季度GAAP净亏损为1250万美元，或每股亏损057美元 [16] - 第三季度净利息收入为650万美元 [16] - 董事会宣布第三季度股息为每股015美元，已于10月15日支付 [8][16] - 截至9月30日，贷款本金余额为3328亿美元，分布在14笔贷款中 [16] - 截至11月3日，贷款本金余额降至3277亿美元，仍为14笔贷款 [16] - 截至9月30日，CECL准备金为5130万美元，约占贷款账面价值的187% [16] - 截至9月30日，按公允价值计量的贷款总未实现损失为3120万美元 [16] - 截至9月30日，总资产为2887亿美元，股东权益为1693亿美元，每股账面价值为749美元 [16] - 由于与公司P贷款相关的约400万美元应税损失，预计第四季度不会向股东进行分配 [11][12] - 年初至今公司已分配每股053美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 私人公司J提前偿还了2320万美元的定期贷款本金及应计利息 [8] - 上市公司S的子公司在本季度偿还了1000万美元的定期贷款，该资金以显著高于原收益率的利率重新部署于新项目 [9] - 自第二季度末以来，公司共收到4300万美元的本金偿还，将寻求在扩大的投资授权下重新部署 [9] - 私人公司A的清盘过程中，接管人指示向AFC代理分配540万美元，其中AFC获得420万美元 [9] - 私人公司K的三家马萨诸塞州药房中，两家已签署经法院批准的购买协议并提交监管审批，第三家预计在未来几周内签署意向书，销售预计在2026年完成 [10] - 私人公司P的贷款自6月1日起转为非应计状态，公司未支付7月1日到期利息，导致违约事件和贷款加速到期 [10] - 11月与私人公司P等达成和解协议，公司将获得1330万美元和解金（扣除相关费用），AFC将通过向私人公司T提供600万美元新定期贷款（利率10%）为部分和解金融资，交易预计在第四季度完成 [10] - 公司P贷款账面价值约1530万美元，预计交易完成后将实现约400万美元应税损失，该损失在9月30日已全额计提准备金并反映在账面价值中 [10][11] - 子公司Justice Ground（私人公司G）在新泽西州的诉讼中已提交驳回动议待决，并对法院初步禁令裁决提出上诉，上诉已完全备审等待口头辩论或裁决，同时通过纽约的独立诉讼追究股东和母公司担保权利 [12][13] - Justice Ground贷款于2026年5月到期，在新泽西州由垂直资产担保，包括一个自有种植设施和三个药房（两个为自有）；在宾夕法尼亚州由三个药房和一个目前未运营的自有种植设施担保 [13][14] - 2026年有三笔大规模贷款到期，将为公司提供资金流入，可重新部署于大麻和非大麻资产 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划从抵押型REIT转换为业务发展公司（BDC），以扩大投资机会范围，包括房地产和非房地产覆盖资产 [4] - 股东于11月6日批准了与BDC转换相关的两项提案，超过61%的流通股参与特别会议投票，两项提案支持率均超过94% [5] - BDC转换预计在2026年第一季度完成，转换前继续以REIT运营，转换后继续在纳斯达克交易，代码AFCG [5][6] - 董事会于2025年8月批准了扩大的投资授权，包括大麻行业外的直接贷款机会 [6] - 公司看到大麻以外的其他私营和上市中型企业的信贷机会，具有产生有吸引力风险调整回报的潜力 [7] - 扩大投资范围将使公司能够更好地实现跨行业和信贷风险状况的多元化 [7] - 团队已建立约35亿美元的非大麻行业贷款渠道，正在积极评估这些机会 [15] - 在大麻行业方面，由于缺乏联邦层面的进展以及股权资本未回流，公司认为有趣的风险调整后机会越来越少，除非看到联邦层面进展和股权资本回流，否则大麻方面的机会将有限 [20][21] - 公司正从非常有限的投资授权（仅大麻，且仅房地产覆盖）转向行业不可知论，广泛开放渠道寻找机会，重点寻找能产生强劲风险调整回报的机会，并高度关注资本保全，寻找具有一致性或经济衰退抵抗力的稳定行业 [22][23] - 随着投资授权的扩大和机会宇宙的拓宽，公司的项目选择性将提高，有更多机会进行筛选 [25] - 团队具备在常规行业进行直接贷款的专业知识，从零开始建立大麻渠道的经验以及构建交易流程的能力将应用于新行业 [33][35] - 公司作为贷款方，只获得贷款收益，不参与上行收益，因此寻找能提供良好信贷质量、保护资本并提供有吸引力风险调整回报的稳定企业 [35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管在减少不良信贷风险方面取得进展，但一些遗留贷款的表现不佳以及资产实现的损失可能继续影响收益 [8] - 鉴于非应计贷款还款时间和回收的不确定性，董事会继续按季度评估公司的可分配收益以确定适当的季度股息 [11] - 董事会仍致力于以与长期价值创造相一致的方式向股东返还资本，预计将在2026年第一季度与向BDC过渡的同时重新评估并设定公司的股息和分配政策 [12] - 对于大麻行业，过去两三年几乎没有股权资本筹集，资本密集型行业主要由债务融资，作为贷款方，在没有股权资本流入和股权缓冲的情况下，必须非常谨慎和有选择性地进行承销 [43] - 在联邦层面取得进展和股权资本回流之前，公司向大麻领域部署新资本的门槛将非常高，但公司仍活跃在该领域，拥有可观的贷款账本 [44] 其他重要信息 - 转换仍需董事会批准某些事项 [6] - 公司预计在第四季度不会进行股息分配 [12] - 公司正在积极管理不良贷款以实现价值最大化 [14] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于非大麻渠道的规模、机会类型和预期收益率 - 350亿美元渠道包括约6000万美元大麻渠道和其余非大麻渠道 [20] - 非大麻渠道的目标内部收益率略低于大麻，可能在低两位数范围，但仍在评估中，将是平均值，有些低于此数，有些可能高于 [22] - 公司正从行业不可知论角度寻找机会，重点在于资本保全和稳定、具有经济衰退抵抗力的行业，目前广泛探索，未来将发展特定领域重点 [22][23] 问题: 关于项目选择性是否会因范围扩大而提高 - 投资范围扩大后，项目选择性肯定会提高，因为有更多机会可供筛选，过去一年半在大麻方面也已更加挑剔 [25] 问题: 关于现金重新部署的时间安排和2026年非大麻贷款部署规模 - 未提供2026年部署规模的指引，目前如有符合条件的机会（需有房地产覆盖），公司有资本可投资 [30][31] - BDC转换将在第一季度完成，具体日期未定 [31] 问题: 关于在新行业复制专业知识的难易程度以及目标行业的特点 - 团队具备在常规行业进行直接贷款和构建交易流程的专业知识，大麻行业的经验在构建、承销和组合管理方面有助益 [33][35] - 目标行业是稳定的企业，具有经常性收入元素和经济衰退抵抗力，避免高度周期性行业，作为贷款方寻找能保护资本并提供良好回报的企业 [35][36] 问题: 从REIT转换为BDC后费用结构是否有变化 - 费用结构变化已在委托书中详细说明，建议投资者查阅委托书 [38][40] 问题: 对联邦层面可能发生变化后大麻行业前景的看法 - 过去几年屡次传闻改革在即但未见实质进展，大麻行业缺乏股权资本流入，由债务融资，作为贷款方需非常谨慎 [43] - 在联邦层面取得进展和股权资本回流前，部署新资本的门槛很高，但公司仍活跃在该领域 [44] 问题: 关于2026年第一季度股息政策的暗示 - 公司仅明确了第四季度不分股息的事实，未对2026年第一季度提供指引 [46]