财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入达到创纪录的706亿美元，第四季度收入为179亿美元 [31] - 2025年全年每股收益（EPS）创纪录，达到10.21美元，第四季度EPS为2.68美元 [8][32] - 2025年全年有形普通股回报率（ROTCE）为21.6%，第四季度ROTCE为21.8% [8][32] - 2025年全年效率比率改善至68.4% [32] - 公司期末标准化普通股一级资本比率（CET1）为15%，拥有超过300个基点的超额资本 [26][48] - 2025年全年回购了46亿美元普通股，其中第四季度回购了15亿美元 [49] - 2025年全年实际税率为21.5%，第四季度为23.2%，预计2026年税率在22%至23%之间 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 机构证券业务 - 2025年全年收入创纪录，达到331亿美元，其中第四季度收入为79亿美元 [33] - 投资银行业务全年收入为76亿美元，第四季度收入为24亿美元，同比增长47% [33][34] - 股票业务全年收入创纪录，达到156亿美元，第四季度收入为37亿美元 [35] - 固定收益业务全年收入为87亿美元，第四季度收入为18亿美元 [37] - 银行业务和交易业务合计实现了34%的利润率 [18] - 自2023年以来，收入增长约为SLR（补充杠杆率）和RWA（风险加权资产）增长的两倍，反映了资本效率和运营杠杆 [19] 财富管理业务 - 2025年全年收入创纪录，达到318亿美元，利润率为29% [38] - 第四季度收入创纪录，达到84亿美元，报告的利润率扩大至31.4% [39] - 第四季度，递延薪酬计划（DCP）对季度利润率产生了约95个基点的负面影响 [39] - 2025年全年净新增资产为3560亿美元，费用类资金流入为1600亿美元 [38] - 第四季度净新增资产为1220亿美元 [40] - 2025年全年，来自工作场所和ETRADE关系的顾问主导资产加速增长，达到创纪录的990亿美元，而历史平均水平约为每年600亿美元 [39] - 资产管理收入创纪录，达到50亿美元，连续第三个季度费用类资金流入超过400亿美元 [40] - 交易收入为11亿美元 [40] - 银行借贷余额环比增长70亿美元，达到1810亿美元，主要由证券借贷和抵押贷款驱动 [41] - 期末总存款环比增长100亿美元，达到4080亿美元，净利息收入（NII）增至21亿美元 [41] - 预计2026年第一季度NII将大致与上季度持平，全年在现行远期利率曲线等假设下，NII预计将继续呈上升趋势 [42][43] 投资管理业务 - 2025年全年总收入为65亿美元，管理资产规模（AUM）创纪录，达到19万亿美元 [46] - 第四季度收入为17亿美元 [47] - 该业务已连续六个季度实现长期资金净流入，全年长期资金净流入为340亿美元 [46] - 第四季度长期资金净流入约为20亿美元 [47] - 流动性和覆盖服务在第四季度有680亿美元的资金流入 [47] - 参数投资公司（Parametric）的资产管理规模为6850亿美元 [21] - 另类投资平台规模在五年内增长了一倍多，可投资资产现为2700亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年，公司25%的收入来自美国以外地区 [22] - 过去两年，欧洲、中东和非洲地区（EMEA）收入增长40%，亚洲地区收入增长50% [22] - 公司在日本和香港拥有领先的业务 [23] - 财富管理业务中，25%的资产聚集来自国际渠道 [136] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕“综合型公司”展开，三大业务板块为财富管理、机构证券和投资管理 [14][15] - 财富管理业务通过三个渠道获取客户：财务顾问、工作场所（Workplace）和ETRADE零售渠道，构成了战略客户获取模式 [14][16] - 公司持续在人力资本和技术方面对三大业务板块进行投资，并计划在整个企业和客户群中增加人工智能工具的应用 [15] - 机构证券业务通过综合投资银行模式，以全球布局和深厚的客户关系为优势，在投行和交易领域获得了100个基点的钱包份额 [10][14] - 投资管理业务依托参数投资（税收效率投资）、另类投资和固定收益实现多元化发展 [14] - 公司通过“摩根士丹利在工作场所”业务与Carta的独家合作，成为超过5万家私营公司的早期顾问 [24] - 近期收购EquityZen，旨在覆盖从创立到公开上市的成长型公司及其员工，同时拓宽投资者对私营公司的投资渠道 [25] - 公司致力于通过技术领先地位（如与Zero Hash的合作）提供全面的客户体验，并在加密和代币化资产领域进行布局 [25][124] - 公司认为全球市场的股权化（equitization）和跨境并购的全面专业知识是其全球核心主题 [20] - 公司认为资本市场的整体周期处于“第三局”，投资银行业务处于早期阶段，而交易业务可能处于中期阶段 [83][99][100] - 公司预计，在名义GDP增长5%-10%的背景下，机构证券业务的钱包规模将继续增长 [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年美国经济表现出韧性，资本市场开始发力，由资本充足的企业和高端消费者推动经济向前发展 [5] - 2026年开局具有建设性财政政策和更宽松货币政策的顺风，但地缘政治是核心，带来了更广泛的机遇和挑战 [5] - 宏观背景复杂，一方面环境理想，公司正在投资银行和交易业务中实现资本市场复苏的货币化，并在财富业务中扩大资产流入和交易活动；另一方面，需要对持续的全球不确定性和较高的资产价格保持警惕 [6][7] - 过去八个季度的业绩为公司成功提供了蓝图，预计2026年顺风和逆风并存，公司已做好准备继续执行 [7] - 公司对实现全公司目标充满信心，如果环境有利，预计将实现或超过这些目标，如同2025年；如果环境更具挑战性，则致力于实现“更高的低谷” [12][13] - 人工智能相关技术在整个业务单元和基础设施中，其效率和有效性的潜力正随着每个季度的过去而增加 [15] - 在一个既在去全球化又在再全球化的世界中，公司的全球存在和布局至关重要 [23] - 随着业务模式的持续耐用性，未来可能会通过进一步的监管减免来增强 [26] - 公司对收购保持耐心，设定高标准，因为首要任务是客户和核心业务的持续增长 [27][28][29] - 展望2026年，公司处于强势地位，客户参与度高，业务渠道健康，全球布局良好 [50] 其他重要信息 - 公司总客户资产达到93万亿美元 [8] - 公司拥有2000万财富管理客户关系 [17] - 公司在美外拥有3万名员工和大量基础设施 [22] - 在第四季度，公司将把所有DCP义务的经济对冲工具转为衍生品工具，并增加财务顾问薪酬中的现金部分，以减少会计驱动的收入和收益波动 [43] - 股息已连续四年增长，季度股息增至每股1美元 [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于为何不调整全公司业绩目标，是担心业务已达峰值还是出于周期性谨慎 [54] - 管理层认为，股东希望看到公司能在高水准运营，并在周期中实现“更高的低谷” [55] - 目前的顺风既是周期性的也是结构性的，有利于公司在各主要业务中获取钱包份额和市场份额，并且公司相信能通过人工智能从基础设施中获得更多运营效率 [56] - 管理层强调严谨和谦逊的文化，目标是持续地在整个周期中复合收益，目前才进入目标执行的第三年，暂不急于上调目标，未来若持续超越目标会考虑调整 [56][57] - 展示在整个周期中以20%的回报率复合收益的能力，是获得市场溢价估值的关键 [58][78] 问题: 财富管理业务利润率未来的驱动因素是什么，是规模增长、成本效率还是业务组合变化 [61] - 利润率提升来自两方面：一是通过扩大费用类收入和资产，这得益于引导新客户接受顾问服务模式；二是通过技术投资提升效率，包括在ETRADE平台的投资 [62][63] - 人工智能技术既用于提升收入（如LeadIQ帮助顾问接触潜在客户），也用于控制成本，从而从收入和支出两端推动利润率 [64] - “工作场所”渠道在整合企业客户和个人财富需求、推动客户进入公司漏斗方面表现尤为突出 [65] 问题: 关于业绩目标的框架是否已转变为更注重周期内的中枢趋势，以及在更具挑战性的市场中可能的表现 [69][70] - 管理层否认有哲学框架的转变，但基于过去八个季度的表现，现在更有信心谈论在更具挑战性的环境下，公司仍能产生17.5%的有形普通股回报率，即使收益低于8美元 [71][72] - 随着业务的复合增长，公司很可能持续超越全公司目标，例如财富管理资产达到10万亿美元是复合增长的数学结果 [74] - 管理层选择保持低调执行，持续复合收益，直到上调目标成为显而易见的选择 [77][78] 问题: 关于机构交易业务在经历了两年强劲增长后，2026年钱包规模的轨迹和前景展望 [82] - 管理层看好该业务的顺风，认为全球资本市场的“股权化”正在进行中，公司在东京、香港和美国拥有差异化优势 [84] - 人工智能的兴起、私募股权基金开始处置资产、以及大型私营公司可能上市，都将推动投资银行业务 [85][86] - 利率高于零、外汇交易活跃以及私募信贷类别的机构化，预示着活跃的资本市场 [87] - 公司在衍生品业务方面的相对弱势已得到改善 [88] - 预计该业务的钱包规模将以每年5%-10%的速度增长，同时公司将继续从提供不完整服务的小型竞争对手那里获得份额 [91] 问题: 关于交易业务的周期定位以及人工智能带来的机遇与风险 [98][99] - 交易业务可能处于“中局”，因为资产价格大幅上涨，公司可以从更高的名义本金和杠杆中获利；而投行业务则处于更早期的阶段 [99][100] - 如果出现经济波动或地缘政治风险导致风险偏好下降，交易业绩可能会走低 [101] - 公司专注于通过投行业务获得持久的钱包份额，而非追求回报率的高波动 [102] - 人工智能生态系统对资本市场和结构专业知识的需求巨大，公司将在股票承销、项目融资和并购等领域扮演中介角色 [103] 问题: 关于公司整体的运营杠杆前景，以及在收入增长持续的情况下，能否保持较高的增量利润率 [107][108] - 如果市场环境有利且公司执行得当，预计将继续实现运营杠杆，因为成本基础大部分是固定的 [109][110] - 效率比率在70%是一个好的基准，在表现好的时期（如2025年第四季度和全年为68%）可以进一步优化 [111] - 人工智能技术在运营和文档审核等领域的应用已经带来生产率提升，例如用AI团队辅助人工团队 [112][113] - 人工智能的全面应用会有一个磨合期，但技术进步是实实在在的 [115][116] 问题: 关于在业务中投资以构建护城河的领域，以及对财富管理利润率存在结构性提升机会的理解是否正确 [119] - 理解正确，公司认为所有业务都存在利润率扩张的机会 [120] - 在机构证券业务，投资于投行人才和资本以扩大客户覆盖，帮助获得了持久的市场份额；投资于固定收益证券借贷等业务也稳定了业绩 [120][121][122] - 在财富管理业务，投资于证券借贷和抵押贷款产品，并通过教育深化客户关系 [123] - 在数字资产（如与Zero Hash合作）、ETRADE平台、投资管理（如参数投资和另类投资）以及股票衍生品等领域也在进行投资 [124][125][126] 问题: 关于资本非常充裕的情况下，如果监管要求进一步降低，何时会考虑更多地回馈资本 [130][131] - 公司目前处于“高地”位置，资本盈余且仍在增长，但并不急于行动 [131] - 收购门槛很高，公司对整合大型收购所需投入有清醒认识 [132] - 公司继续在综合型公司的各业务线中找到很好的资本配置机会 [133] - 如果业务模式的支持使CET1比率进一步下降，导致盈余更大，届时会讨论更多资本回馈方案 [133] 问题: 关于国际与国内业务的中期增长和回报潜力展望 [136] - 在投资管理业务，国际分销渠道正在增长，例如本季度固定收益资金流中50%来自国际账户 [137] - 在机构证券业务，全球布局对资本市场业务有帮助，股票业务各区域都有贡献 [138] - 非美国业务的收入增长和利润率一直令人印象深刻，虽然其地理占比可能不会相对增长，但会与美洲、欧洲、中东和非洲及亚洲业务一起实现良好复合增长 [139][140]