财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益为0.43美元，调整后为0.41美元 [3][15] - 第四季度营收超过20亿美元，同比增长12%（调整后），全年营收创纪录，同比增长16% [3][6] - 第四季度净利息收入同比增长15%，全年净利息收入增长23%，超出20%的预期 [15][16] - 第四季度非利息收入同比增长8%，全年费用收入增长7.5%，超出5%以上的预期 [15][16][17] - 第四季度支出同比增长2%，全年支出增长4.6% [3][6] - 全年实现了约1200个基点的总运营杠杆和280个基点的费用业务运营杠杆 [6][17] - 第四季度净息差为2.82%，环比上升7个基点，高于此前2.75%-2.8%的目标 [21] - 有形普通股每股账面价值环比增长3%，同比增长18% [16] - 第四季度贷款损失拨备为1.08亿美元，其中净核销1.04亿美元，仅小幅增提400万美元 [16] - 第四季度净核销率为39个基点，全年净核销率为41个基点，处于40-45个基点目标区间的较好水平 [16][24] - 期末普通股一级资本充足率为11.7%，标记CET1比率（含未实现AFS和养老金损失）为10.3% [4][25] - 累计付息存款贝塔在第四季度小幅降至51%，累计付息融资贝塔为67% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资银行业务：第四季度投行和债务安排费用为2.43亿美元，同比增长10%，全年投行费用增长13% [21][17] - 财富管理业务：资产管理规模创下700亿美元的新纪录，大众富裕客群连续第三年创下销售纪录，自2023年推出以来新增5.4万个家庭、近40亿美元AUM和70亿美元总客户资产 [9][22] - 商业支付业务：2025年费用等值收入增长11%，第四季度同比增长12% [10][22] - 信托和投资服务：收入同比增长10%，受创纪录的正净流入和更高的市场价值推动 [22] - 存款账户服务费和公司服务费：分别同比增长20%和17% [22] - 商业抵押贷款服务费：第四季度为6800万美元，同比持平，环比下降600万美元，预计2026年季度运行率约为5000-6000万美元 [23] - 贷款组合：商业和工业贷款增长强劲，全年增长9%，公司计划继续将低收益的消费贷款转化为高收益的商业关系贷款 [6][27] - 存款情况：客户存款增长2%，平均无息存款环比增长1%，占总存款的19%（调整混合账户后为24%），总存款成本下降16个基点至1.81% [6][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 信贷质量：净核销、不良资产、批评类贷款和拖欠率均环比下降，不良资产环比下降6%，不良资产比率改善4个基点至59个基点，批评类贷款环比减少5亿美元（下降8%） [3][24][25] - 贷款与存款：平均贷款环比基本持平，商业贷款即期增长约12亿美元，商业客户存款增长20亿美元，部分被13亿美元高成本经纪存单的减少所抵消 [17][18] - 资本市场活动：2025年代表客户筹集了近1400亿美元资本，其中20%保留在资产负债表上，市场环境有利于2026年继续新发行，预计中断三年的中端市场并购活动将在2026年改善 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过有机路径实现持续更高的资本回报，目标是到2027年底实现15%以上的有形普通股回报率，并最终达到16%-19%的长期目标 [8][33][95] - 战略重点包括有机增长中端市场与支付、投资银行、财富管理（特别是大众富裕客群）三大关键领域 [32] - 持续进行大量投资，包括增加近10%的一线银行员工，在技术领域额外投资1亿美元，并将科技与运营投资从去年的8-9亿美元增至2026年的10亿美元 [7][33] - 积极利用人工智能和技术进行业务转型，例如在呼叫中心和贷款承销处理等领域 [34] - 资本配置优先级明确：首先支持客户，其次投资于人才和技术，第三支付股息，第四进行补充性收费业务及能力提升的收购（如团队、精品投行），最后是股票回购 [67][68] - 对银行收购不感兴趣，专注于上述有机增长和选择性非银行收购 [69] - 董事会新增两名具备深厚金融服务背景的董事，并更换了首席独立董事，以加强公司治理和长期股东价值 [11][12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前宏观环境和客户情绪有利于公司发挥差异化商业模式和平台的优势 [10] - 对2026年前景充满信心，预计营收将以高个位数增长，支出增长约为营收增长率的一半，表明今年将再次产生巨大的运营杠杆 [10] - 预计2026年净利息收入将增长8%-10%，非利息收入增长3%-4%（调整业务决策后为5%-6%），支出增长3%-4%，意味着约300-400个基点的正运营杠杆 [27] - 预计平均贷款增长1%-2%，其中商业贷款增长约5% [27] - 预计全年净核销率将稳定在40-45个基点 [28] - 资产负债表对美联储进一步的降息基本保持中性 [21] - 有约170亿美元的低收益互换、证券和消费抵押贷款将在今年到期或提前还款，为净利息收入带来顺风 [10] - 投行渠道仍处于历史高位，对一季度表现感觉良好，预计将较2025年创纪录的一季度实现增长 [8][22][68] - 中端市场客户情绪比九个月前更乐观，原因包括对不确定性的适应、关税问题明朗化、新税法带来的资本支出激励以及企业现金流良好 [81][82][83] 其他重要信息 - 第四季度以平均每股18美元的价格回购了2亿美元普通股，是10月最初承诺的两倍 [3] - 计划在2026年第一季度至少回购3亿美元股票，并预计在2026年后续季度进行类似规模的回购，全年至少回购12亿美元 [4][26] - 计划将标记CET1比率管理至目标资本范围9.5%-10%的高端 [4] - 某些客户选择将略超过10亿美元的托管存款余额存放在公司以代替支付费用，这对总收入影响甚微，但将使年化净利息收入和净息差受益，同时抵消约4000万美元的费用 [23] - 第四季度有约3000万美元异常高昂的支出，因此不应将此季度作为未来的运行率 [24] - 公司正在将经纪存单逐步清零，预计到2026年中完全由客户存款替代 [51][57] - 消费贷款（主要是面向医生和牙医的抵押贷款，收益率约3.3%）预计每季度减少约6亿美元，并将在未来几年内触底，同时正通过房屋净值贷款和学生贷款再融资平台寻求消费贷款增长 [111][113][114] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司的有机战略重点和2026年关注领域是什么？ [30] - 重点是有机增长三大领域：中端市场与支付、投资银行、财富管理（大众富裕客群）[32] - 关注资本回报率（目标15%以上并通往16%-19%）、资本返还、为下一阶段增长定位（包括投资AI和技术）[33] - 正在积极招聘，并投资于技术以改造业务流程 [34][35] 问题: 投资银行费用指引（增长5%）是否保守？如何看待未来季度运行率？ [36] - 投行招聘完成度接近5%（总招聘目标为10%），且市场竞争激烈，因此未过度扩张 [37] - 虽然四季度中端市场并购活动初现回升并可能延续至一季度，但对全年能否持续缺乏足够可见度，因此指引偏保守，若趋势持续则有上行空间 [38] 问题: 7%的营收增长指引是否保守？新招聘的银行家何时能贡献增长？ [41][43] - 新招聘人员通常需要12-18个月磨合期，但部分2024年底招聘的团队在2025年已极具生产力 [44] - 当前市场环境有利，公司拥有历史上最高的待办业务量、更多的客户和更多的员工，管理层持乐观态度 [45][46] - 指引未包含中端市场并购全面回归、超过当前远期曲线预期的降息、或客户资本支出显著增加等潜在上行因素 [48][49] 问题: 平均生息资产增长趋势及净息差指引？ [50] - 预计2026年贷款增长1%-2%，商业贷款增长约5%，认为生息资产已触底并将开始上升 [51] - 继续将贷款组合从消费类转向商业类，并将存款从经纪存单转向客户存款以优化资产负债表效率 [51] - 一季度通常是净利息收入的低点，之后会增长，预计年底净利息收入将超过13亿美元，净息差将达到3%以上 [52][59] 问题: 存款贝塔假设及实现15% ROTCE目标的组成部分？ [56][58] - 预计存款贝塔全年将维持在低至中位50%区间 [57] - 预计2026年第四季度净息差超过3%，2027年第四季度超过3.25% [59] - 2026年增长约75%来自机械性因素（如资产重新定价、贷款组合转换），随后有机增长占比将提高 [60] - 实现目标还需保持信贷质量、费用增长不低于支出增长、以及有效的资本管理 [60][96][97] 问题: 董事会变动后对银行收购的意愿？非银行收购策略？投行业务一季度后可见度？ [65][66] - 资本优先顺序未变：支持客户、投资人才技术、支付股息、进行补充性收费业务/能力收购（如团队或精品投行）、最后是股票回购 [67][68] - 对银行收购不感兴趣，策略未因董事会变动而改变 [69] - 投行业务一季度可见度很好，待办业务量处于历史高位，但作为交易业务，全年能见度有限，持保守看法 [68][69] 问题: 中端市场并购活动延迟三年的原因及当前转机？为何一季度后可见度有限？ [70] - 延迟主要源于利率预期的不确定性，影响了融资活动 [71] - 当前十年期国债利率趋于区间波动（约4%-4.3%），有利于交易进行 [72] - 预计财务赞助商将更加活跃，但市场仍存在不确定性，且交易业务本身能见度有限 [71][72] - 去年并购顾问和财务赞助商相关费用占比低于通常水平，四季度有所回归，但市场存在大量基金间转让而非彻底出售的情况，需要打破此模式以推动增长 [73][74] 问题: 商业客户情绪变化？非直接投资组合（NDFI）的质量和增长趋势？ [80][84] - 客户情绪更乐观，因已适应不确定性、关税问题明朗、新税法激励资本支出、且企业现金流良好 [81][82][83] - NDFI组合质量非常高，包括特种金融贷款（SFL）、投资级REITs（向实体而非项目贷款）和保险公司贷款 [85][86] - 该组合增长有限，部分源于报告分类调整，部分因公司拒绝了大量不符合其严格标准的交易 [87][88] 问题: 如何从当前10.3%的标记CET1比率降至目标范围？长期ROTCE目标16%-19%的路径和时间？ [91][95] - 计划在2026年通过股票回购和股息将标记CET1比率从10.3%降至10%的高端 [92][93] - 将分配超过70-80%目标支付比率（股息+回购）的资本，同时关注贷款增长、信贷表现和监管变化 [93][94] - 未给出达到16%-19%的具体时间表，但指出达到15%的目标一半靠机械性因素，之后更多需靠业务增长，同时必须保持信贷质量 [96] - 未来增长将依赖于更高效的资产负债表（净息差3.25%以上）、费用增长不低于支出、以及适当的资本管理 [97] 问题: 商业地产市场趋势及对公司的杠杆作用？ [100] - 公司商业地产平台优秀，但贷款增长平缓，预计2026年平均余额持平，但四季度至四季度增长约3% [101] - 预计商业地产业务整体增长6%-8%，但服务费收入将因存款转移至资产负债表、利率下降导致预付款项收入减少、以及特殊服务需求下降而显著下降 [103][104][105] - 公司仍看好商业地产业务，若市场回暖将有机会增长主要服务业务 [105] 问题: 2026年后的自然支出增长率？消费贷款组合的 runoff 情况及底部？ [108][110] - 长期支出增长率目标为2%-3%，2025年为4.5%，2026年指引为3%-4%，预计未来几年将逐步下降至长期目标 [109] - 消费贷款（主要是收益率约3.3%的抵押贷款）预计每季度减少约6亿美元，并将在未来几年内触底 [111] - 正通过房屋净值贷款和学生贷款再融资平台寻求消费贷款增长 [113][114] 问题: 营收指引是否包含了对宏观环境的保守假设？ [116] - 2025年的强劲业绩影响了同比基数 [117] - 当前指引比一两个季度前的绝对美元预期略好，反映了现有的能见度，公司对指引充满信心，并将根据业务发展情况适时更新 [118][119] 问题: 商业贷款增长5%的指引是否有上行空间？3%-4%的支出指引中包含多少投资性支出和效率收益？ [122][126] - 商业贷款增长5%的指引存在上行空间，特别是如果C&I贷款增长7%且商业地产改善 [123] - 公司不会为达成增长而放松信贷标准 [124][125] - 人工智能带来的效率收益尚早，但公司每年通过持续改进节省约1亿美元，并每年增加1亿美元技术投资，旨在进行转型而非仅限成本节约 [126][127] 问题: 中期平均生息资产的合理增长率？信贷储备充足水平和展望？ [131][132] - 中期贷款增长预计与GDP增速相近或略高，商业贷款增长约等于GDP，消费贷款增长略低于GDP [131] - 信贷趋势良好，储备金因贷款增长（特别是C&I贷款）、贷款组合从住房抵押转向C&I（后者信用成本通常更高）以及宏观不确定性而有所增提 [133][134][135] - 需关注的领域包括消费者 discretionary（约50亿美元组合）、部分医疗保健和农业，但整体信贷前景仍较为乐观 [136][137]