索罗斯基金管理公司第四季度13F持仓调整核心观点 - 索罗斯基金在第四季度进行了显著的组合调整，其操作思路清晰：拥抱人工智能与科技核心资产，规避高波动性公司，同时通过增持防御性板块和新建仓黄金相关资产来对冲宏观不确定性，反映了对确定性和安全边际的追求 [1][7] 重点增持领域 - **科技硬件巨头**：大幅增加对核心科技股的敞口，具体增持微软16.1万股，增持英伟达11.8万股，增持苹果约6.6万股 [3] - **软件与出行领域**：在软件及出行领域有所布局，增持Atlassian约21.6万股、Salesforce约5.5万股，以及优步约11.9万股 [3] - **防御性与消费领域**：增持公用事业公司Exelon约48.8万股，以及游戏公司艺电约31.8万股，体现了防守与成长兼备的策略 [3] 主要减持操作 - **高波动性云服务公司**：对前期涨幅较大的雪花进行了大幅减持，削减约16.8万股 [4] - **加密概念与金融股**：减持Circle Internet Group约15.1万股A类股，并减持盈透证券约81.3万股，显示出对相关板块的谨慎态度 [5][6] 组合结构调整 - **新建仓位**：本季度开辟新战线，买入了New Gold等黄金相关资产，同时建仓DigitalBridge、Blue Owl Capital、Exact Sciences和Xcel Energy [7] - **清仓退出**：完全退出了KeyCorp、CareTrust REIT、Cipher Mining和KKR & Co.的头寸，表明公司正在退出传统银行和部分加密挖矿概念股，转向更稳健或更具防御性的领域 [7]

公司核心业绩表现 - KeyCorp 2025年净利息收入（税后等价基础）同比增长23%至46.7亿美元，尽管年内美联储降息[1] - 公司商业和工业贷款组合在2025年增长9%，同时有意减少了低收益的消费贷款[4] - 公司股票价格在过去三个月内上涨23.5%，超过行业19.5%的涨幅[7] 净利息收入增长驱动因素 - 增长由强劲的商业贷款扩张、存款趋势改善、融资成本降低以及持续的资产负债表优化努力推动[1] - 战略性的资产结构调整（转向高收益商业贷款）、强劲的商业存款增长以及严格的存款定价共同支持了净利息收入[4][5] - 公司净利息收入在2023和2024年因存款成本大幅上升而下降后，于2025年强劲反弹[3] 同业比较 - 同业PNC金融服务集团2025年净利息收入同比增长6.6%至145亿美元，受融资成本降低、稳定贷款增长及固定利率资产重新定价的持续益处支持[2] - 同业亨廷顿银行2025年净利息收入增长12%至60亿美元，受强劲的有机贷款增长、Veritex收购贡献以及净息差扩张推动[2] - 过去五年（2020-2025），KeyCorp净利息收入的复合年增长率为2.8%，而PNC的六年复合年增长率为6.3%，亨廷顿银行的五年复合年增长率为13.2%[3] 未来业绩展望 - KeyCorp预计2026年净利息收入将增长8-10%，第四季度净利息收入预计达到约13亿美元[6][8] - 该预期基于第四季度净息差预计扩大至3.00-3.05%，以及约1700亿美元的平均生息资产[6] - 此外，平均贷款增长1-2%，以及存款贝塔值维持在50%中低区间，预计将进一步支持净利息收入增长[6]

Prospera Financial Services人事任命 - Prospera Financial Services是一家总部位于达拉斯的混合型经纪交易商和注册投资顾问 管理客户资产达280亿美元[2] - 公司晋升原投资与咨询解决方案董事总经理Paul Keeton为首席投资官 这是一个新设立的职位[2] - 在新职位上 Keeton将监督并领导公司的投资服务 包括另类投资、固定收益和年金产品 以及该RIA的专有研究[2] - 公司总裁兼首席运营官Tarah Williams表示 Keeton在塑造公司产品平台和咨询产品方面发挥了关键作用[3] - Keeton于2017年加入Prospera 此前在Dorsey, Wright & Associates工作了20年 从分析师晋升至高级副总裁 期间领导了包括指导模型、交易所交易基金、结构化产品和管理账户策略在内的投资解决方案开发[4] KeyBank业务扩张 - KeyBank是一家总部位于克利夫兰的地区性银行和财富咨询机构 为扩大其中端市场客户服务 新增了一个五人家庭办公室和私人资本团队[5] - 该新部门由Ward Nixon领导 他加入KeyBank担任商业负责人 办公地点位于堪萨斯州欧弗兰帕克 在银行业和杠杆融资方面拥有经验 专长于家族办公室和私募股权发起人融资[5] - KeyBank此举旨在加强与家族办公室和私募股权投资者的合作 因为这些参与者正日益推动“所有权、资本部署和战略决策”[6] - Key商业银行总裁Ken Gavrity表示 公司正在通过对中端市场进行有意识的投资 来构建反映客户实际运营方式的能力 并指出家族办公室日益成为有影响力的资本提供者和所有者 需要整合资本市场、商业银行和财富咨询的复杂银行关系[7] - 该团队将提供的服务包括直接投资和发起人关系、投资组合公司银行业务 以及为所有人和家族提供的财富管理[7] - Nixon向Key商业银行私人资本战略主管Chris Doyle汇报[8] American Beacon Partners人事任命 - 美国资产管理公司American Beacon Partners总部位于德克萨斯州欧文市 其附属合作伙伴管理的资产规模达830亿美元[9] - 公司已聘请Tim McGeeney担任投资产品开发主管[9]

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KeyCorp (NYSE: KEY) 2026年2月10日电话会议纪要分析 一、 公司概况与战略定位 * 公司为KeyCorp，一家区域性银行，业务覆盖美国西北部、中西部和东北部[34] * 公司对自身业务定位和前景感到非常乐观，认为已做好充分准备[6] * 公司于2024年筹集了28亿美元资本，其中约一半用于调整资产负债表，为业务发展提供了顺风[6] * 公司战略已从防守转向进攻[6] 二、 财务表现与业务增长 2025年业绩亮点 * 税前利润(PP&R)同比增长44%[7] * 净利息收入(NII)增长23%[7] * 手续费收入增长约7.5%[7] * 投行业务创下历史第二好成绩，尽管并购业务未完全发力[7] * 商业客户数量增长4%[8] * 新增了90亿美元的承诺额度[12] 2026年开局与业务势头 * 年初至今贷款增长约6亿美元，商业及工业贷款(C&I)增长9亿美元[16] * 整体贷款储备(backlog)达到创纪录水平，增长20%[12] * 中型市场贷款储备增长50%[12] * 投行业务储备增长中个位数百分比[12] * 公司招聘了更多银行家，在三个手续费业务领域（大众富裕客户、中型市场支付、投行）均增加了10%的人员[11] * 新招聘的支付和中型市场银行家中，93%在入职前三个月内就完成了交易[11] 三、 各业务板块动态 投资银行与中型市场 * 2025年并购业务约占其投行手续费业务的18%，而通常占比在25%左右[7][8] * 通常与私募股权机构的业务占比为30%-40%，但去年远未达到[8] * 目前中型市场交易活动正在增加，交易规模通常在15亿至20亿美元左右，这是公司的核心业务范围[28] * 公司看到私募股权投资者在过去三年异常安静，这积累了交易需求[28] 活跃行业领域 * **电力与可再生能源**：由于美国电力严重短缺，该领域活动活跃，公司是该领域的重要参与者[29] * **医疗保健**：认为当前医疗结构不可持续，预计将出现重大整合，公司是该领域的重要参与者[29] * **基础工业**：公司看到该领域活动增加，企业正在寻求规模效应[29][30] 零售银行与存款 * 消费者健康状况非常良好[10] * 无息账户中的现金比疫情前多25%[10] * 消费支出增长5%（通过Zelle, ACH等渠道），信用卡支出增长约3%[10] * 拥有约880亿美元的核心零售存款，非常稳定[34] * **大众富裕客户战略**：定义为拥有25万至200万美元可投资资产的客户[34] * 公司拥有350万客户，估计其中100万属于大众富裕客户[34] * 在过去24个月中，公司对该群体的渗透率从5万增长到10万（占总数的10%）[34] * 已从该战略中吸引了70亿美元的存款和资产管理规模(AUM)[34] * 公司700亿美元的AUM中，70%位于东部地区[34] 地域战略 * **东部市场**：竞争激烈，有4400家银行和众多信用合作社，但公司拥有深厚的客户关系和大众富裕客户机会[34][35] * **西部市场**：增长前景更好，公司有300家分支机构（总计950家）[35] * 西部家庭数量增长显著快于东部，原因包括人口迁入、收入增长更快（如科罗拉多、犹他、华盛顿、俄勒冈等州的工资增长率比其他地区快10%）[35] * 西部市场竞争格局更优，竞争对手包括美国银行、富国银行、摩根大通、合众银行等，但认为它们是非常有纪律的竞争对手[36] 四、 财务展望与目标 净利息收入(NII)与指引 * 净利息收入增长指引为8%-10%[38] * 有利因素包括：170亿美元低收益资产将在2026年到期，另有170亿美元在2027年到期，这提供了顺风[38] * 贷款增长也有助于净利息收入[38] * 风险包括：存款竞争加剧导致存款成本上升，公司假设降息周期中的存款成本敏感度(beta)为低50个基点，而加息周期中为中50个基点[38] * 收益率曲线倒挂或平坦化也可能带来风险[39] 支出与科技投资 * 公司正在大力投资业务：2024年科技投资8亿美元，2025年9亿美元，2026年计划投资10亿美元[41] * 投资领域包括：财富管理平台、支付业务API、人工智能(AI)[41][42] * 所有核心系统（除存款系统外）均已迁移至云端，自CEO上任以来已更换一半的应用系统[41] * 公司采用自上而下和自下而上相结合的方式应用AI[42] * 自上而下：重新设计跨企业的大型流程（如商业客户 onboarding、承销）并应用技术[42] * 自下而上：在呼叫中心应用AI，将单次通话成本从9美元降至0.25美元；关注反洗钱(AML)等领域的AI应用[43] * 2026年目标：收入增长速度将是支出增长速度的两倍，实现运营杠杆[43][44] * 收入增长目标约为7%[44] * 部分业务（如700亿美元AUM的财富管理、占收入10%的投行业务）包含可变薪酬，提供了天然的支出灵活性[45] 资本回报与盈利目标 * 目标是到2027年12月31日实现15%的有形普通股回报率(ROTCE)[46][47] * 但15%只是一个重要的里程碑，而非最终目标[47] * 长期目标是16%-19%的ROTCE[47] * 公司已宣布将每季度回购3亿美元的股票[47] * 公司计划将普通股一级资本(CET1)比率从10.3%降至目标区间上限9.5%-10%，这将有助于提高ROTCE[47] 五、 信用质量与风险管理 * 公司自称在信用方面非常保守[13] * 消费者贷款账目为超级优质，过去十年平均核销率约为27个基点[13] * 商业贷款方面，由于分销了大量贷款证券化产品，公司自身承担的风险不高[13] * 公司密切关注杠杆融资（账目仅20亿美元）、医疗保健以及特定 idiosyncratic 风险（如华盛顿东部的农业业务）[61][62] * 整体信用指标（拖欠、批评类、分类类贷款）均处于持续改善的轨道上[62] * 公司可能计提了略高于所需的贷款损失准备金[63] 六、 宏观与行业环境 资本支出(CapEx)与回流 * 公司调查显示，60%的客户认为《大美法案》将在今年使他们受益[18] * 认为制造业回流正在开始，但尚未达到预期程度，部分回流是从中国、越南转向墨西哥，而非直接回到美国[20] * 认为企业已克服了政策不确定性，包括大选、政府更迭以及“解放日”事件带来的冲击[20][21][22] 房地产市场 * 看到房地产领域出现新的贷款活动迹象[16][26] * 认为随着10年期国债利率稳定在约4.2%-4.4%，买卖双方价格预期趋近，房地产交易活动将恢复[18] * 此前市场主要是再融资，缺乏交易活动[18] 监管环境 * 认为监管检查存在大量重复，例如其中型市场和支付业务部门去年接受了30次监管检查[58] * 支持安全与稳健，但认为协调检查、减少重复工作将带来巨大的“时间红利”[58][59] * 对巴塞尔III终版规则的实施并不特别担忧，因为公司已经在进行动态压力测试[59] 人工智能(AI)的影响 * 公司是AI的坚定信徒并大力投资[67] * 但认为市场对AI颠覆风险的近期反应有些过度[64][68] * 从信贷角度看，公司对软件公司的风险敞口不到3亿美元，因为软件公司通常现金流好、负债少[64] * 科技行业贡献了公司约10%的投行手续费收入[65] 七、 战略投资与并购 与丰业银行(Scotiabank)的合作 * 丰业银行对KeyCorp的投资是一项财务投资，为KeyCorp提供了资本并加速了其发展[49] * 该投资为丰业银行带来了丰厚回报：KeyCorp去年总股东回报(TSR)为26%，过去两年为58%[49] * 双方合作潜力尚未充分挖掘，可能领域包括：利用丰业银行在墨西哥的网络支持制造业回流、全球资金流动、行业专业知识共享等[50][51] 银行并购 * 公司目前对银行并购没有高度兴趣[69] * 认为行业内有4400家参与者，整合是长期趋势，公司并未错过机会[70] * 认为最大的价值创造途径是推动有机增长[70] * 行业整合带来的混乱是免费获取人才和客户关系的机会，无需支付高额溢价[71] 八、 其他要点 * 美国家庭财富从60万亿美元增长至200万亿美元，产生了巨大的财富效应[10] * 公司拥有七个行业垂直领域，并专注于战略性地拓展子领域[31] * 考虑扩大全球覆盖范围以支持其庞大的并购业务[31] * 在西部市场，公司认为拥有正确的数字产品、分支机构选址和人员比绝对的分支机构密度更重要[37]

公司业务架构 - 公司商业银行业务由商业银行业务负责人Ken Gavrity领导 [1][2] - 该业务板块包含两大组成部分：中型市场业务板块以及商业支付平台 [2] - 商业支付平台服务的客户范围更广，覆盖从中小企业、中型市场，直至公司及机构客户 [2] 市场定位与规模 - 公司对中型市场企业的定义为年收入在1000万美元至10亿美元之间的公司 [2] - 商业银行业务是公司整体收入及核心业务的重要组成部分 [4]

公司概况 * 公司为KeyCorp (NYSE:KEY)，其商业银行业务是本次会议的核心焦点 [1] * 商业银行业务是KeyCorp的重要组成部分，2025年贡献了21亿美元收入，占公司总收入近三分之一，并贡献了约40%的总存款 [3] * 商业银行业务由两大板块构成：中端市场业务和商业支付业务 [4] 中端市场业务表现与战略 * **业务规模与增长**：中端市场业务覆盖美国30个市场，拥有约5,000名客户，但仅占全美20万家中端市场公司（贡献私营部门GDP的三分之一）不到3%的市场份额，增长空间巨大 [4] * **财务表现**：该业务净资产收益率持续保持在15%至20%以上的高水平 [5]；2025年末商业与工业贷款余额增长9%，客户数量增长4% [8]；贷款渠道较去年同期增长超过50% [8] * **客户关系质量**：98%的中端市场存款来自拥有运营账户的客户，90%的客户至少使用一种存款或支付产品，超过50%的客户使用三种及以上产品 [8] * **地域扩张**：业务覆盖全美50个州，在20个最大的中端市场大都会统计区中的11个开展业务 [6]；扩张策略包括在现有市场（如芝加哥、南加州）增加密度，以及选择性进入新市场（如堪萨斯城、东南部地区） [6][7][40][41] * **人才战略**：计划每年增加约10%的银行家人数，新入职的银行家表现优异，在新市场（芝加哥、南加州）的业务增速是整体投资组合平均增速的两倍 [6][14][43]；过去两年新入职的银行家中，93%在头三个月内带来了新业务 [53] 商业支付业务表现与战略 * **财务表现**：过去五年商业支付收入年均增长9% [5]；过去六年支付费用总额的复合年增长率为8%，2025年增长9% [9]；公司相信未来能维持高个位数至低双位数的商业支付费用增长 [9][16] * **增长驱动力**： * **核心账户获取**：三分之一的商业新客户是支付和存款主导型 [9]；将支付业务与资产负债表运用（如贷款）深度绑定是公司文化 [9][10] * **产品与科技投资**：持续投资于财资、流动性、外汇、卡服务等核心能力，并通过金融科技合作（如与Qolo, Versapay, RevSpring的合作）推动支付自动化和虚拟账本等创新 [10] * **嵌入式银行战略**：为科技公司提供嵌入式银行服务，该业务在2025年规模翻倍，并计划在2026年再次翻倍 [11]；例如，与一家药房软件平台的合作，使其在一个月内接入的商户客户数量相当于公司整个分支网络的总和 [11][64] * **存款质量**：商业支付业务存款中，80%为运营存款，第四季度该比例略高 [13]；在最近的降息周期中，累计存款贝塔值约为70%，优于加息周期时的高于60%的贝塔值表现 [13] 宏观经济与客户展望 * **客户韧性**：中端市场客户在经历了疫情、供应链中断、高通胀和利率上升等一系列冲击后，表现出韧性，在2021至2024年间平均实现了双位数的收入增长 [20] * **当前情绪**：公司调查显示，中端市场客户对宏观经济看法中性（略高于50%），但对自身业务非常乐观的比例达77% [22] * **资本支出与并购**：客户资本支出主要用于新增生产线和拓展新地域 [25]；对并购的兴趣增加，买卖双方的价格分歧正在缩小 [25]；预计中端市场并购活动的回升将对费用收入有利，但可能对资产负债表增长构成轻微阻力 [34] * **政策影响**：客户关注关税政策，但更在意公平的竞争环境 [21]；"大法案"（指政策）通过加速折旧等方式，预计将促进客户在房地产、厂房和设备上的投资 [23] * **人工智能**：客户正在探索人工智能的长期用例并进行投资，尽管对今年的直接影响预期不高 [24] 竞争格局与价值主张 * **对比全球系统重要性银行**：KeyCorp的差异化在于其专门为中端市场客户协调整合的全套平台（资本市场、支付、财富、贷款），而全球系统重要性银行因规模过大，难以高效服务中小型客户 [35][36] * **对比区域性银行**：区域性银行缺乏KeyCorp在资本市场和支付业务上长期积累的规模与专业深度 [36] * **对比私募资本**：私募资本主要追逐高杠杆交易（如5-7倍EBITDA），与KeyCorp专注于低杠杆循环贷款并获取支付业务的核心模式不构成直接竞争 [37]；公司乐于在客户需要时为其引荐私募资本解决方案 [38] * **价值主张**：以真实、关系驱动的文化，为中端市场客户提供全面的、一站式的金融服务，使客户不会因成长而流失 [7][87] 信用质量与风险关注 * **整体信用状况**：中端市场投资组合的信用质量保持健康，净核销率和不良贷款率处于该板块目标区间的低端 [8] * **需关注的行业**：农业（受商品价格影响）、医疗保健（受报销率和坏账影响）以及消费品（利润率较低且受关税影响较大）仍面临一些压力，但批评级资产、不良贷款和核销额均呈向好趋势 [85][86] * **投资组合特点**：中端市场贷款簿高度多元化，遍布各行业和地区，无明显集中度风险 [85] 科技与创新投资 * **数字化更新**：今年将对平台进行全面的数字化更新，客户将感受到增强的分析、报告和支付模块 [73] * **人工智能应用**：正在商业服务领域进行概念验证，利用AI代理减少客户请求处理过程中的摩擦和延迟 [79][80] * **对稳定币/代币化存款的看法**：公司密切关注并与行业思想领袖保持对话，认为在跨境支付等领域有潜在效率提升空间，但目前仍处早期，中端市场客户尚无实际需求 [81][82][83] 2026年业绩指引与预期 * **贷款增长**：2026年全年商业贷款增长指引为5%-6%，但公司预计将跑赢市场（市场普遍预期商业与工业贷款增长3%-5%） [32][34] * **增长动力**：增长将来自持续增加银行家、投资产品、以及推动平台的可扩展性和生产率 [14][15][16]

业绩总结 - 预计2025年总收入为13.4亿美元，较2019年增长26%[13] - 预计2025年商业存款达到58亿美元，较2019年增长60%[14] - 中型市场商业支付收入年均增长率（CAGR）为9%，过去五年增长率为17-20%[6] 用户数据 - 预计到2025年，中型市场客户的支付渗透率达到90%[11] - 预计到2025年，商业支付的年支付量将达到7万亿美元[6] 未来展望 - 预计2025年中型市场贷款余额增长4%[9] - 预计2025年商业支付费用实现高单位数到低双位数的增长[18] - 预计到2025年，商业银行的总存款将达到58亿美元[14] 市场扩张 - 中型市场的总可寻址市场超过20万家美国中型企业[6] - 预计到2025年，商业存款中约98%与运营账户相关联[9]

公司行动与协议 - HoldCo资产管理公司宣布将不再寻求在KeyCorp或Eastern Bancshares发起代理权争夺战 [1] - 两家区域性银行已同意进行该激进投资者所推动的主要变革 [1] 行业动态与影响 - 事件涉及两家区域性银行KeyCorp和Eastern Bancshares [1] - 激进投资者通过施压促成了银行方的改变，从而避免了潜在的代理权之争 [1]

公司战略与团队扩张 - KeyBank宣布战略扩张其针对中型市场的业务能力，新增了一个由Ward Nixon领导的五人家庭办公室和私人资本团队 [1] - Ward Nixon加入KeyBank，担任商业负责人，办公地点位于堪萨斯州欧弗兰帕克市 [1] - 此次招聘体现了KeyBank对中型市场的战略承诺，因为家庭办公室和私募股权正日益成为所有权、资本配置和战略决策的驱动力 [2] - KeyBank通过整合的家庭办公室银行业务实现差异化，即通过协调一致的交付服务来满足赞助商关系、投资组合公司及财富需求，而非零散的接触点 [2] - 此次团队扩张建立在KeyBank于2024年底在芝加哥和南加州成功招聘团队的基础上 [5] 新任领导与团队专长 - Ward Nixon在芝加哥、明尼苏达、德克萨斯、密苏里和堪萨斯的商业银行和杠杆融资领域拥有广泛的领导经验，专长于家庭办公室和私募股权赞助商融资 [3] - 团队提供全国性覆盖，补充了KeyBank的地区私人资本银行家，并增强了银行在三个关键接触点服务家庭办公室的能力：直接投资与赞助商关系、投资组合公司银行业务、以及为所有者和家族提供的财富管理 [4] - 团队成员包括：高级客户经理Andrew Hendricks（拥有13年服务私募股权和家庭办公室客户的经验）、高级支付顾问Chris Tallent（拥有近25年商业银行专长）、高级商业分析师Judy Evans（注册财资专业人士）以及投资组合经理助理Adam Hazlett（拥有德勤并购业务及中型市场私募股权公司经验）[8] 市场定位与竞争优势 - 家庭办公室是中型市场银行业中最复杂且增长最快的领域之一 [6] - KeyBank旨在通过其综合平台（整合资本市场、商业银行和财富咨询）吸引精英团队和寻求银行合作伙伴（而非仅仅是贷款方）的客户，这构成了其差异化服务 [4][6] - KeyBank总裁Ken Gavrity表示，公司正在通过构建反映客户实际运营方式的能力，对中型市场进行审慎投资 [4] 公司背景与业务规模 - KeyCorp总部位于俄亥俄州克利夫兰，是美国最大的基于银行的金融服务公司之一，截至2025年12月31日，资产约为1840亿美元 [7] - KeyBank通过约950家分行和约1200台ATM，在15个州以KeyBank National Association的名义为个人和企业提供存款、贷款、现金管理和投资服务 [8] - 公司还通过KeyBanc Capital Markets品牌，为全美选定行业的中型市场公司提供广泛的复杂企业和投资银行产品，如并购咨询、公开及私人债务与股权、银团贷款和衍生品 [9]