财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后EBITDA创下27亿美元的历史新高，较2024年第四季度的26亿美元增长4% [5][22] - 第四季度归属于普通单位持有者的净收入为16亿美元，完全稀释后每普通单位收益为0.75美元 [12] - 第四季度调整后经营现金流（扣除营运资本变动前）增长5%至24亿美元，推动2025年全年调整后经营现金流达到创纪录的87亿美元 [12] - 2025年全年调整后EBITDA创下接近100亿美元的历史新高 [22] - 2025年全年调整后自由现金流（经营现金流减去资本投资和收购）为31亿美元，减去向有限合伙人分配的股息后，2025年可自由支配现金流为-16亿美元 [19] - 截至2025年12月31日，总债务本金为347亿美元，加权平均债务成本为4.7%，其中约98%为固定利率 [22] - 截至2025年12月31日，合并流动性约为52亿美元 [22] - 年末合并杠杆率（经混合债务部分权益内容调整并扣除现金后）为3.3倍，目标杠杆率区间为2.75-3.25倍 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 天然气凝析液业务：2025年，公司装载了3.5亿至3.6亿桶NGL，涉及744艘船舶 [9] 预计到明年，NGL出口量将接近每日150万桶，或年化5.5亿桶 [9] LPG出口合同高度签约至本年代末，并且对额外的长期承诺仍有浓厚兴趣 [8] 乙烷出口码头和所有20个处理装置列车均已完全签约 [7] - 原油业务：Bahia NGL管道与Shin Oak构成一个综合系统，产能为120万桶/日，目前利用率为80% [8] 与埃克森美孚就Bahia管道达成的UJI协议包括将其扩建至100万桶/日，并签署了十几项下游协议 [9][16] - 天然气业务：公司通过其5万英里的管道网络每日输送超过1400万桶油当量 [11] 每月向美国裂解装置输送约2500万桶乙烷，年化约3亿桶 [11] 在二叠纪盆地，Midland的天然气处理量增长符合预期，2025年创纪录地连接了590口井，Delaware的增长曲线也在变陡，预计今年将有约500口井投产 [37] - 石化与精炼产品：RGP和PGP价差从2024年第四季度的每磅0.14美元降至2025年第四季度的每磅0.03美元，反映了住房市场的疲软 [7] 公司已重新谈判RGP采购协议为固定费用结构，使分离器业务基本不受价差影响 [7] 辛烷值增强设施（仅2万桶/日）的周转预计在本月晚些时候完成 [18] - 市场营销：2025年原油平均价格比2024年低约12美元/桶，这减少了公司过去三年受益的许多价格和价差 [6] 2025年付费市场利润率较弱 [7] 一项最初以两位数费用签订的大型10年期LPG出口合同已按市场利率重新签约 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际出口市场：需求被证明具有相当的韧性，美国LPG正在进入印度、东南亚等新市场 [57] 公司拥有长期的国际业务关系，许多客户合作超过20年 [10] - 国内市场：公司同样关注国内客户，包括生产商、石化企业、炼油厂、贸易商和批发商 [11] 关键的存储枢纽（如库欣、米德兰、休斯顿、蒙贝维尤）都是开放接入系统 [11] - 二叠纪盆地：2025年中期投产的两个处理装置列车目前已基本满负荷运行 [8] 预计到年底，公司在二叠纪盆地将有20个处理装置列车上线 [7] - 海恩斯维尔：与海恩斯维尔生产商签订了长期协议，以扩展其天然气收集系统，并在Acadian系统上提供处理、加工和运输服务 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 增长资本与项目：2025年第四季度总投资为13亿美元，其中增长资本项目10亿美元，维持性资本支出2.03亿美元 [15] 2025年有机增长资本投资为44亿美元，约有1亿美元支出将延至2026年，另有6.2亿美元维持性资本支出 [16] 随着Bahia NGL管道和Neches River Terminal一期等主要项目的完成，预计近期有机增长资本支出将回归中期范围 [16] - 2026-2027年展望：预计2026年增长资本支出在25亿至29亿美元之间，扣除已收到的约6亿美元资产出售收益（来自埃克森美孚的Bahia交易最终付款）后，净额为19亿至23亿美元 [18] 预计2026年维持性资本支出约为5.8亿美元 [18] 预计2026年调整后EBITDA和现金流将实现温和增长，2027年相比2026年将实现约10%的增长 [19][95] - 资产货币化与股东回报：2025年第四季度回购了约5000万美元普通单位，使2025年总回购额达到约3亿美元 [14] 已利用约29%的50亿美元授权回购计划 [14] 2025年通过向有限合伙人分配约47亿美元（占94%）和3亿美元回购，向股权投资者返还了50亿美元资本，经营现金流支付率为58% [15] 自1998年IPO以来，已通过股息和回购向单位持有人返还近620亿美元 [15] - 客户关系与商业成功：公司强调其文化、团队合作、创造力和对客户关系的专注是长期成功的驱动力 [12] 商业团队在2025年第四季度后与生产商（如埃克森美孚、Delaware盆地一家大型生产商）和石化客户成功签订了多项重要长期协议 [16][17] - 行业整合影响：管理层认为，无论上游生产商规模大小，公司团队都能看到价值并达成双赢交易，因此行业整合对中游合同谈判权的影响有限 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新资产表现良好，但也填补了商品敏感性业务和营销价差下降造成的缺口 [6] - 预计2026年将实现温和增长，因为2025年完成的资产将提升负荷量，而2026年全年完成的资产将开始运营 [19] 预计2026年现金流和EBITDA增长将处于3%-5%区间的低端 [30] - 预计到2027年，随着资产达到完全利用率，将实现两位数增长 [8][95] - 当前杠杆率反映了对近期投入运营的大型项目以及从西方石油公司收购的中游资产的投资，这些投资产生的年度调整后EBITDA尚未完全体现在过去十二个月的EBITDA数据中 [23] 预计到2026年底，当从这些项目中获得全年调整后EBITDA时，杠杆率将回到目标区间 [23] - 基于2026年目前预期的较低净资本投资水平以及股息净增长，预计2026年可自由支配现金流有可能达到约10亿美元 [20] - 在资本配置方面，预计短期内可自由支配现金流将用于回购和偿还债务 [20] 2026年，目前预计回购将占其中的约50%-60% [21][52] 其他重要信息 - 宣布2025年第四季度每普通单位股息为0.55美元，较2024年第四季度宣布的股息增加2.8% [13] 股息将于2月13日支付 [14] - 公司的分配再投资计划和员工单位购买计划在2025年从公开市场合计购买了470万普通单位，价值1.5亿美元，其中第四季度购买了120万单位，价值3700万美元 [14] - 对于Waha天然气价格的波动，公司通过天然气运输能力从低价中受益（利用西-东价差），并通过存储资产从高价中获利 [35] - 关于近期冬季风暴的影响，公司表示产量下降与以往的冬季事件类似，但能够通过系统优化来弥补，不过预计不会出现像Yuri风暴那样的异常收益 [53] - 关于Midland至Echo原油管道合同，2028年将有约20%的合同到期，但公司已通过新合同和混合展期方式在进行填充 [45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年和2027年展望的细节，以及支撑2027年两位数增长的商品环境假设 [27] - 管理层表示，由于过去三年异常价差的减少，第四季度的业绩更具常规性（更可预测）[28] 预计2026年现金流和EBITDA增长将处于3%-5%区间的低端 [30] 2027年约10%的EBITDA增长预期是基于资产达到完全利用率，而非特定的商品价格环境 [8][95] 问题: Neches River Terminal扩建的收益贡献时间表 [32] - Neches River Terminal于2025年投产，乙烷出口量在第四季度开始提升，预计到第二季度乙烷出口总产能将接近满负荷 [32] 届时第二条生产线将上线，初期主要装载丙烷，预计到2026年底将主要转为乙烷 [32] 问题: Waha天然气价格波动对公司的影响 [34] - 公司通过天然气运输能力从低Waha价格中受益（利用西-东价差），并通过存储资产从高价格中获利 [35] 问题: 2026年生产商客户的计划及对二叠纪盆地供应增长的影响 [36] - 在二叠纪盆地，Midland的天然气处理量增长符合预期，2025年创纪录地连接了590口井，Delaware的增长曲线也在变陡，预计今年将有约500口井投产 [37] 问题: 上游合并是否会增加大生产商对中游合同的谈判力 [39] - 管理层认为，无论上游生产商规模大小，公司团队都能看到价值并达成双赢交易，因此影响有限 [42] 问题: Midland至Echo原油管道合同的展期情况 [44] - 2028年将有约20%的合同到期，但公司已通过新合同和混合展期方式在进行填充，并将继续努力 [45] 问题: 股票回购的节奏和方法 [48] - 基于目前对2026年约10亿美元自由现金流的预期，预计其中55%-60%将用于回购，方式包括机会性购买和程序性购买 [52] 问题: 近期冬季风暴带来的潜在收益优化机会 [53] - 产量下降与以往的冬季事件类似，但能够通过系统优化来弥补，不过预计不会出现像Yuri风暴那样的异常收益 [53] 问题: 国际NGL需求趋势 [56] - 尽管市场存在波动，但需求被证明具有相当的韧性，美国LPG正在进入印度、东南亚等新市场，公司对出口产能的长期签约仍有浓厚兴趣 [57] 问题: 2026年可能抵消新项目爬坡的额外不利因素 [58] - 管理层列举了多项资产（如Frac 14、两个处理厂、乙烷终端、LPG扩建）已接近或正在实现满负荷签约 [58][62] 主要的潜在不利因素是较低的原油价格（如40美元/桶），但辛烷值增强业务从2025年到2026年的变化幅度预计不会太大 [67][68] 问题: 与埃克森美孚在碳捕集等领域的合作机会 [71] - 公司与埃克森美孚在多个领域有接触，并希望继续合作，但碳捕集可能不在公司的投资组合中 [72] 问题: 酸气处理能力扩张和Oxy资产收购是否有助于提高Bahia管道的利用率 [75] - Bahia管道目前利用率已达80% [75] 任何通过收集和处理系统赢得的天然气或来自OxyRock的产量增长，都对下游NGL业务组合有利 [76] 问题: 第一季度丙烷管道需求因寒冷天气的影响 [77] - 所有丙烷管道在年底前需求都非常强劲，2026年1月的需求与2025年1月一样强劲，甚至更强 [78] 问题: 天然气市场营销策略，特别是在Waha价差预计收窄的情况下 [82] - 公司在天然气运输能力上持有开放头寸，长期来看，如果能为客户提供集成解决方案（捆绑GMP交易），会考虑签约；短期则利用任何短期机会或波动获利 [83] Midland的合同主要是带有最低保障费的收费合同，因此Waha价格上涨对公司有利 [84] 问题: Haynesville Acadian扩建项目的细节和客户类型 [85] - 该项目是收集系统的扩建，旨在增加处理和覆盖范围，客户包括私人和上市公司 [86] 问题: 2027年资本支出指引的构成，新项目公告是否意味着超出当前范围 [89] - 2026年25-29亿美元的资本支出范围已经包含了一些正在考虑但尚未最终投资决定和宣布的项目 [90] 2027年资本支出预计仍在20-25亿美元范围内 [91] 问题: 2027年EBITDA增长的具体驱动因素 [99] - 驱动因素包括：Delaware盆地一个新处理厂的全年度贡献、Midland盆地另一个计划在2026年底投产的处理厂的全年度贡献、OxyRock收购的更多效益、下游资产（如Trigger 4和5、酸气扩建）的全年度贡献，以及所有这些通过Bahia管道进入分馏、分销和海运终端的流量 [103][104] Acadian Haynesville系统也将有更高的收费生效 [105] 问题: 第四季度强劲的NGL市场营销表现的原因及2026年展望 [106] - 第四季度的强劲表现得益于大量的存储机会、乙烷出口资产的高利用率以及抓住各种常规市场机会 [106] 问题: 鉴于近期上游并购，是否可能进行更多类似Oxy Gathering的交易 [109] - 管理层认为，目前市场上可供收购的资产比以前少了 [109]