财务数据和关键指标变化 - 2025年全年非GAAP运营每股收益为5.64美元，经调整后（剔除特殊项目）为6.21美元，较2024年增长1% [6][7] - 2025年全年内生现金流为16亿美元，符合16-17亿美元的指引范围，预计2026年将增至约18亿美元，并有望在2027年达到20亿美元 [8][13] - 2025年第四季度非GAAP运营收益为5.13亿美元，或每股1.73美元，若剔除1000万美元的非现金软件投资核销费用，调整后每股收益为1.76美元，同比增长8% [18] - 2025年第四季度净收入为2.15亿美元，公司综合税率约为18% [18] - 截至2025年底，管理和行政资产规模创纪录地达到1.1万亿美元，同比增长10% [8][18] - 调整后每股账面价值（剔除AOCI，并按市值计算AB持股）为33.84美元，基于此的调整后债务资本比率为25% [19] - 2025年全年向股东回报18亿美元，其中包括寿险再保险交易后执行的5亿美元额外股票回购，若剔除这部分回购，派息率为68%，处于60%-70%目标区间的高位 [8][14] - 2025年第四季度向股东回报3.54亿美元，包括2.77亿美元的股票回购，全年流通股减少9% [17][24] - 截至第四季度末，控股公司现金为11亿美元，高于第三季度末的8亿美元，远高于5亿美元的最低目标 [24] - 预计2026年公司综合税率约为20%，各业务板块税率分别为：退休16%、财富管理26%、资产管理28% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 退休业务 - 2025年全年净流入59亿美元，有机增长率为4%，其中注册指数挂钩年金销售额创下新高 [9] - 第四季度收益（调整后）同比增长4%，环比增长2% [19] - 净息差环比增长2%，但息差较第三季度略有收窄，预计2026年上半年息差将进一步收窄，之后将趋于稳定 [19][20] - 费用收入环比增长8%，主要受平均独立账户AUM增长和有利的追补调整推动 [20] - 2025年新业务价值创纪录，达到6亿美元，部署了约5.8亿美元资本以支持销售，新业务内部回报率持续高于15% [26] - 预计2026年税前收益将实现中高个位数增长 [28] 财富管理业务 - 2025年全年净流入84亿美元，有机增长率为13% [9][22] - 第四季度收益同比增长40%，全年收益提前两年达到2亿美元的目标 [21] - 第四季度咨询净流入21亿美元 [22] - 财富规划师（专注于全面财富规划的高效顾问）数量同比增长12% [9] - 预计在正常市场条件下，该业务将维持两位数的年度收益增长 [12][22] 资产管理业务（AllianceBernstein） - 2025年全年净流出113亿美元，其中包括与RGA交易相关的40亿美元低费率资金流出 [9] - 第四季度收益环比增长4% [20] - 2025年调整后运营利润率为33.7%，处于30%-35%目标区间的高端 [13][21] - 私人市场业务势头强劲，AUM增长18%至820亿美元，目标是在2027年底达到900-1000亿美元 [10] - 截至2025年底，机构渠道规模为200亿美元，另有超过30亿美元的保险业务胜利预计将在2026年获得资金 [10] - 预计2026年业绩费至少达到8000万至1亿美元 [28] 企业与其它业务 - 2025年第四季度亏损1.23亿美元，高于预期，原因包括1000万美元的一次性费用、约2500万美元的高额死亡率索赔以及较低的税率 [23] - 预计2026年全年亏损在3.5亿至4亿美元之间，其中包含了约5000万美元的死亡率GAAP假设上调 [28][50] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司专注于三个核心增长引擎：美国退休市场、资产管理和财富管理，这些市场具有吸引力且不断增长 [5] - 在退休市场，机构业务（包括计划内年金和健康储蓄账户）2025年净流入超过6亿美元，预计2026年将有类似水平的流入，并随时间推移进一步增加 [12] - 在私人信贷市场，公司总账户中约16%为私人信贷，其中近50%为公司私募融资，直接贷款部分（包括软件行业）占总账户的比例很小，约为1% [35][36] - AB的私人信贷业务（广义）管理规模约820亿美元，其中公司直接贷款约占其25% [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自IPO以来，持续优化业务组合，聚焦于三个核心增长引擎，并重塑资产负债表以变得更轻资本、减少遗留保险风险敞口、提高现金流质量 [5] - 2025年与RGA执行的寿险再保险交易释放了20亿美元资本，并将死亡率风险敞口降低了75% [11][16] - 公司利用部分交易收益，通过增持AB股份、投资FCA Re侧袋基金以及收购Stifel Independent Advisors，来推动资产和财富管理业务的增长 [11] - 公司正按计划实现到2027年节约1.5亿美元费用的目标，目前已有1.2亿美元体现在经常性业绩中 [11] - 通过转向私人市场，公司已实现1.1亿美元的增量投资收益目标，并看到进一步上升的机会 [11] - 公司强调其“飞轮”模式的益处，例如AB将在下半年接管超过100亿美元的Equitable商业抵押贷款组合，这有利于双方 [10] - 在RILA（注册指数挂钩年金）市场，公司作为市场领导者，拥有包括差异化分销、通过AB获得有吸引力的收益率、规模以及创新记录在内的优势 [81] 尽管竞争加剧，但公司专注于销售增长而非市场份额，并保持对新业务内部回报率的纪律 [93][95] - 在固定缴款计划市场，公司看好计划内年金等安全收入产品的长期增长潜力，认为这是一个8万亿美元的市场，其中可寻址市场约为4000-6000亿美元 [105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2026年势头稳固，预计每股收益增长将加速 [7] - 由于与RGA的交易将净死亡率风险敞口降低了75%，未来死亡率索赔波动的风险敞口已显著减少，即使2025年的情况重演，对利润的影响也会大幅降低 [16] - 公司对在2026年实现强劲增长充满信心，原因包括：各业务板块AUM均处于创纪录水平、退休和财富管理业务健康的内生增长势头、以及死亡率风险敞口降低 [16] - 预计2026年每股收益增长（剔除特殊项目）将超过12%-15%的目标区间 [29] - 公司仍专注于实现所有2027年财务目标，包括20亿美元的现金流、60%-70%的派息率以及12%-15%的每股收益复合年增长率 [6][85] - 目前每股收益增长略低于目标，主要归因于2025年经历的较高死亡率索赔，预计2026年将有所改善 [15] 其他重要信息 - 公司预计2025年底的NAIC综合风险资本比率约为475%，高于400%以上的目标 [25] - 资助协议支持票据计划：2025年新发行了50亿美元，这部分未计入退休业务净流入，但有助于支持利差收益增长 [9] 只要定价合适，公司未来仍有增长该业务的机会 [62] - 商业地产贷款是一个增量增长机会，AB正在投资增强其平台 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于私人信贷组合的质量和风险，特别是软件行业的敞口 [34] - 私人信贷约占公司总账户的16%，其中近一半是公司私募融资 [35] 直接贷款（包括软件）仅占总账户的1%，软件敞口仅占总账户的15个基点，影响甚微 [35] - 在AB层面，私人信贷（广义）管理规模约820亿美元，其中公司直接贷款约占25% [36] AB在软件公司方面有超过十年的投资经验，部署了150亿美元，净损失为零，当前投资组合中风险评级较高的公司仅占3% [36] 1. 公司认为私人信贷是保险公司的重要资产类别，与负债匹配良好，并通过AB的承销能力获得良好的风险调整后回报 [38][39] 问题: 财富管理业务中，财富规划师12%的增长有多少来自外部招聘，以及公司的招聘目标 [40] - 公司对现有顾问带来的有机增长感到鼓舞 [41] 财富规划师数量同比增长12%，自2018年IPO以来已增长超过一倍 [41] - 2025年通过外部经验招聘吸引了14亿美元资产 [41] 公司针对的是寻求发展业务或转让业务的顾问，拥有差异化的模式，并将外部招聘视为对内部增长动力的补充 [42] 问题: 关于Equitable股票与所持AB股份之间的估值差距，以及是否有公司战略来缩小差距 [45] - 管理层也注意到了估值差距 [46] 他们认为公司处于有吸引力且增长的市场，拥有创纪录的AUM，“飞轮”模式运行良好，并有良好的执行记录 [46][47] - 公司股票目前估值不高（约6倍远期收益），管理团队专注于可控因素：业务增长、确保“飞轮”运行、费用纪律和增加现金流，相信这将有助于缩小差距 [48] 问题: 关于剩余死亡率风险敞口相关的嵌入式收益，以及是否有机会进一步降低该敞口 [49] - 2025年第四季度不利死亡率影响约2500万美元 [50] 2026年公司指引中包含了约5000万美元的死亡率GAAP假设上调，这比三年平均水平略差，但更接近近期经验 [50] - 剩余25%的风险敞口比以前小得多，波动性是可管理的 [51] 公司将继续评估不同的解决方案，以推动股东价值，但不排除任何可能性 [52] 问题: 退休业务中，佣金和分销费用相对于销售额的比例是否会上升 [55] - 佣金费用的部分增长是由于销售渠道组合（来自Equitable Advisors的销售增加，其前期费用化佣金较多，递延获取成本摊销较少）以及退休与财富管理业务之间的一次性分配调整所致 [20][56][59] - 长期来看，随着递延获取成本摊销减少，退休业务的收益增长将远超佣金费用增长，同时净息差也将增长 [56] 问题: 资助协议支持票据计划的增长潜力和2026年的发行环境 [60] - 2025年发行了近50亿美元，带来了有吸引力的内部回报率和利差收益，并且有利于“飞轮”模式，因为AB管理这些资产 [61] - 如果计入资助协议支持票据，退休业务有机增长率将约为7% [61] 只要定价有吸引力，公司就会执行发行，未来仍有增长机会 [62] 问题: 关于现金流转换率改善以及推动因素 [65] - 2025年50%的现金流来自资产和财富管理业务，这些业务的转换率接近90% [67] 2026年现金流增长将受到资产和财富管理收益增长以及预期退休业务股息增加的推动 [67] - 遗留业务块的资本释放具有非常高的转换率，这是公司现金流增长快于收益增长的原因之一，公司对20亿美元的目标充满信心 [68] 问题: 导致退休业务息差在2026年年中稳定的动态因素 [69] - 息差收窄受市场价值调整减少和高利润旧RILA业务块摊销的共同影响 [70] 预计2026年上半年每季度还有2-4个基点的收窄，之后将趋于稳定，净息差将随总账户资产（剔除嵌入式衍生品）增长而增长 [71][103] - 即使息差收窄，由于总账户资产增长，净息差的绝对值仍在增长，推动退休业务收益增长 [71] 问题: 关于个人寿险业务业绩恶化的更多细节，以及导致提高亏损假设的原因 [76] - 公司强调应关注现金流，这是最重要的指标 [77] 个人寿险业务因保额高、投保年龄大而存在死亡率波动，但其基础经济效益良好，且现金流假设比GAAP更保守 [77] - 提高指引假设是出于审慎考虑，基于近期经验，并为2027年可能改善留下上行空间 [78] RGA交易和降低新业务自留率已最小化了未来的波动性 [78] 问题: RILA市场的竞争环境，新进入者是否更激进 [80] - RILA需求持续增长，公司作为市场领导者，在过去三年中销售额增长了一倍多，最近10个季度中有9个季度创下销售纪录 [80] - 新进入者通常在进入时提供优惠利率，然后恢复到更可持续的水平，公司在2024年第四季度观察到了这一动态 [81] 公司凭借其“飞轮”模式（差异化分销、通过AB获得收益率、规模和创新）拥有优势，相信能获取该领域创造的价值中的不成比例份额 [81][82] 问题: 考虑到死亡率前景，2027年12%-15%的每股收益复合年增长率目标是否仍可实现 [85] - 公司仍专注于实现所有2027年目标，在每股收益增长方面略有落后 [85] 本次提供的指引应能使投资者达到该区间，可能处于区间低端，但公司仍有费用控制等杠杆来达到目标范围 [85] 问题: 随着现金流增长，为何派息率没有上升 [87] - 派息率自IPO以来一直处于目标区间的高位 [88] 鉴于当前利率水平和客户需求，公司看到了许多具有强劲回报的良好投资机会，用于推动退休、资产管理和财富业务的增长 [88] - 公司将继续在这些水平回购股票，但更重要的是投资于未来增长 [89] 问题: 在RILA市场竞争加剧的背景下，公司是否愿意在内部回报率上妥协，这是否意味着增长引擎会放缓 [92] - 公司对内部回报率保持高度纪律，目前正在实现目标内部回报率 [93] 公司关注的是销售增长（目前处于创纪录水平），而非市场份额 [95] - RILA市场有独特优势：每年约有6000亿美元资产从401(k)计划中流出进入此类市场，且该产品在不同利率周期中都经过验证，具有强大的客户价值主张 [95][96] 问题: 新业务价值的回报期是否随时间变化 [97] - 公司未披露具体回报期，但表示已随时间缩短，内部回报率有所提高 [97] 与过去销售的产品相比，当前产品组合（如RILA）期限更短，回报期更快，现金转换更快 [97] - 回报期比过去“显著”缩短 [99] 问题: 高利润旧RILA业务块完全摊销需要多长时间 [103] - 预计该业务块将继续导致一些息差收窄，2026年上半年每季度影响约为2-4个基点，到下半年将变得微不足道，不再驱动息差收窄 [103] 问题: 固定缴款计划市场中，计划内年金等产品的采用趋势 [104] - 公司对安全收入/计划内年金的长期增长潜力持乐观态度，这是一个8万亿美元的固定缴款市场，可寻址市场约为4000-6000亿美元 [105] - 市场仍处于早期阶段，但势头正在增强，公司拥有监管顺风、产品及与目标日期基金和记录保存平台的合作关系 [105] 2025年机构业务销售额约为9.2亿美元，自推出以来AUM达18亿美元，2026年渠道强劲 [106]