公司股价表现 - Equitable Holdings (EQH) 的股票在过去一年表现不佳 股价下跌约23% [1] - 近期 该股票因市场对私人信贷损失的日益恐慌而受到波及 被推至52周低点 [1] 分析师背景 - 分析师拥有超过十五年的经验 基于宏观观点和个股反转故事进行逆向投资 以获取具有有利风险回报特征的超额回报 [1]

退休业务财务表现 - 退休业务2025年总首年保费与存款（FYP and deposits）为223.61亿美元，较2024年的209.22亿美元增长6.9%，较2023年的158.06亿美元增长41.5%[30] - 退休业务2025年净流入（Net flows）为59.23亿美元，较2024年的70.53亿美元下降16.0%，较2023年的53.11亿美元增长11.5%[32] - 退休业务2025年末账户价值（AV）为1748.85亿美元，较2024年末的1511.98亿美元增长15.7%[35] 退休业务产品线构成 - 注册指数挂钩年金（RILA）是退休业务最大产品线，2025年贡献FYP与存款153.66亿美元，占总额68.7%[30]；2025年末账户价值815.59亿美元，占退休业务总AV的46.6%[35] - 传统变额年金2025年贡献FYP与存款39.40亿美元，2025年末账户价值为477.99亿美元[30][35] 退休业务销售渠道 - 2025年个人年金销售渠道中，自有理财顾问（Equitable Advisors）贡献占比38%，第三方分销渠道贡献占比62%[36] 资产管理业务（AB）概况 - 资产管理业务（AB）截至2025年12月31日管理资产规模（AUM）为8669亿美元，资产配置为41%股票、36%固定收益、23%多资产/另类等[48] - 资产管理业务（AB）的AUM按客户类型分布为：机构客户占41%，零售客户占41%，私人财富管理客户占18%[48] - 公司持有资产管理业务（AB）约68%的经济利益，AB是公司最大的客户，占其总AUM的16%[47][50] 资产管理规模（AUM）变化与构成 - 截至2025年12月31日，总资产管理规模（AUM）为8669亿美元，较2024年的7922亿美元增长9.4%，较2023年的7252亿美元增长19.5%[65] - 按渠道划分，2025年AUM为：机构客户3542亿美元，零售客户3564亿美元，私人财富管理1563亿美元[65] - 按投资服务划分，2025年AUM为：股票类3563亿美元，固定收益类3136亿美元，另类/多资产解决方案1970亿美元[66] - 2024年，约121亿美元的私人配售从应税固定收益重新分类至另类/多资产解决方案，以符合行业报告惯例[66][71] 平均资产管理规模（Average AUM） - 2025年平均AUM为8260亿美元，较2024年的7685亿美元增长7.5%，较2023年的6803亿美元增长21.4%[70] - 2025年按渠道平均AUM：机构客户3376亿美元，零售客户3435亿美元，私人财富管理1449亿美元[70] - 2025年按服务平均AUM：主动管理股票2695亿美元，被动管理股票725亿美元，主动管理应税固定收益2119亿美元[70] 资产管理业务资金流动 - 主动管理服务在2025年净流出94亿美元，而被动管理服务净流出65亿美元[69] - 2025年各服务净流入（流出）情况：主动管理股票流出225亿美元，主动管理固定收入流入25亿美元，主动管理另类/多资产解决方案流入106亿美元[69] 公司收入与费用 - 公司收入主要基于按AUM百分比计算的投资顾问和服务费[72] - 投资顾问与服务费总收入2025年为35.32亿美元，2024年为34.41亿美元，2023年为29.75亿美元[74] - 机构客户投资顾问与服务费2025年为6.24亿美元，其中基础费用6.12亿美元，业绩提成费用1200万美元[74] - 零售客户投资顾问与服务费2025年为16.04亿美元，其中基础费用15.96亿美元，业绩提成费用800万美元[74] - 私人财富客户投资顾问与服务费2025年为11.27亿美元，其中基础费用10.33亿美元，业绩提成费用9400万美元[74] - 公司2025年总收入为45.93亿美元，净收入为45.30亿美元[75] - 2025年分销收入为8.18亿美元，股息和利息收入为1.40亿美元[75] - Bernstein研究服务业务于2024年4月1日被剥离并注入合资企业，2025年相关收入为0，2024年为9600万美元[75] - 2025年公司投资损失为3100万美元，而2023年投资增益为1400万美元[75] 个人寿险业务表现 - 个人寿险新单保费与存款总额2025年为3.89亿美元，较2024年的3.90亿美元略有下降[89] - 个人寿险续期保费2025年为16.36亿美元，较2024年的23.07亿美元显著下降29.1%[89] - 个人寿险总保费与存款2025年为20.25亿美元，较2024年的26.97亿美元下降24.9%[89] - 个人寿险有效保额2025年为1205亿美元，较2024年的3541亿美元下降66.0%[92] - 其中，万能寿险有效保额2025年为97亿美元，较2024年的331亿美元下降70.7%[92] - 变额万能寿险有效保额2025年为535亿美元，较2024年的1250亿美元下降57.2%[92] - 定期寿险有效保额2025年为499亿美元，较2024年的1696亿美元下降70.6%[92] 员工福利业务表现 - 员工福利总毛保费2025年为4.76亿美元，较2024年的4.39亿美元增长8.4%[97] - 员工福利年化保费2025年为1.27亿美元，较2024年的1.20亿美元增长5.8%[97] - 团体人寿保险销售2025年毛保费为1.55亿美元，较2024年的1.48亿美元增长4.7%[97] 理财顾问业务 - 2025年末，Equitable Advisors经纪自营业务的咨询资产规模为1220亿美元[80] - 截至2025年12月31日，公司拥有4,582名财务顾问，过去12个月人均收入为44万美元[82] 保证型产品风险敞口 - 带有保证最低利益（GMxB）等保证型福利的产品，截至2025年12月31日，约占公司总账户价值（除满期给付死亡保险金外）的1.3%[27] 监管与资本要求 - 公司保险子公司支付股息受限于法定盈余及上年法定收入，超出特定水平的"特别股息"需监管批准[122] - 根据纽约州法律，Equitable Financial支付普通股息若超过法定公式需向NYDFS报备并获批准，超出部分称为"许可实践普通股息"[123] - 任何收购公司保险子公司10%或以上有表决权证券的行为，被推定为取得"控制权"，可能需监管批准[126] - 公司各保险子公司的风险资本比率均超过监管要求的最低水平[141] - 过去五年，公司承担的担保协会摊派款均不重大[149] 会计与准备金规则 - NAIC临时会计指引允许授权控制水平RBC大于300%的保险人承认负的利息维持准备金，金额最高可达其一般账户资本和盈余的10%[134] - 纽约州法规213要求持牌公司对可变年金合同计提法定准备金，取NAIC标准或更保守的NYDFS要求中较大值，显著增加了准备金要求[137] - 为减轻法规213影响，公司在2022年底前采取了一系列管理行动，并获得NYDFS一项许可实践[138] - 2023年5月，Equitable Financial完成再保险交易，将其在纽约州外发行的几乎所有可变年金合同及部分万能险保单的净留存负债转移给关联公司Equitable America[138] - 公司使用关联专属再保险公司作为XXX和AXXX业务资本管理策略的一部分，相关披露和资产要求受NAIC精算指引48及示范法规约束[135] - NAIC针对可变年金专属再保险交易的新框架于2020年生效，改革了法定准备金和风险资本的计算方法[136] 监管规则变化 - 美国保险监督管理协会将结构化证券剩余层级的风险资本因子从30%提高至45%，于2024年底申报生效[144] - 美国保险监督管理协会对担保贷款凭证的新建模与风险权重分配方法将于2026年1月1日生效[143] - 美国保险监督管理协会修订了手册，自2026年1月1日起，证券估值办公室可审查与自身评估相差三个或更多等级的备案豁免证券[146] - 美国证券交易委员会新规要求，美国国债证券的合格现金交易和回购交易须分别在2026年12月31日和2027年6月30日前完成清算[152] - 加利福尼亚州和德克萨斯州关于非保证要素的法规已分别于2019年7月1日和2021年1月1日生效[150] - 金融稳定监督委员会于2023年11月3日通过了新的系统重要性非银行金融机构指定指引[159] - 美国证券交易委员会于2022年10月通过了追回错误发放薪酬的最终规则[162] - 初始保证金要求于2021年9月对公司生效[165] - 劳工部计划于2026年5月启动新的受托责任规则制定，影响尚不明确[171] 合规与风险管理 - 公司已制定系统和流程以确保符合《最佳利益监管条例》及修订后的投资顾问营销规则[152][154] - 公司使用衍生品对冲风险，包括提供GMxB功能的变额年金产品带来的风险增加[168] 气候与环境相关风险与法规 - 纽约州金融服务局要求公司将气候风险纳入企业风险管理[176] - 纽约州金融服务局2021年指南要求公司将气候风险纳入财务风险管理和企业治理[175] - 加州法律要求年收入超过10亿美元的公司自2026年起报告2025年温室气体排放[177] - NAIC气候风险披露标准适用于直接保费达到1亿美元且在有管辖权的州获得许可的保险公司[178] 网络安全与数据隐私法规 - 纽约州网络安全法规修正案于2024年11月至2025年11月间生效[189] - 约半数州已采用NAIC保险数据安全示范法或其变体，但公司主要保险子公司所在州未采用[190] - 美国证券交易委员会（SEC）的网络安全最终规则于2023年12月生效，要求公司在确定网络安全事件为重大后的四个工作日内披露[192] - 联邦贸易委员会（FTC）的《客户信息安全保障标准规则》（Safeguards Rule）修订版于2023年6月生效[192] - 加州消费者隐私保护局（CPPA）于2025年9月通过了更新的CCPA法规，涉及网络安全审计和自动决策技术等，并于2026年1月1日生效[193] 人工智能（AI）相关法规 - 美国约半数州已采纳关于保险公司使用人工智能系统的示范公告（AI Bulletin）[195] - 科罗拉多州于2023年8月通过法规，要求寿险公司为使用人工智能等技术建立治理和风险管理框架，并于2023年11月14日生效[196] 税务影响 - 2025年7月4日签署的《一揽子美好法案》预计不会对公司产生重大税务影响[186] 公司运营与员工 - 截至2025年12月31日，公司拥有约8,000名全职员工，其中约4,500名受雇于其子公司AllianceBernstein (AB)[201] - 百慕大子公司Equitable Bermuda作为E类保险人注册，其总资产超过5亿美元[119] 企业文化与员工满意度 - 2025年公司企业参与指数得分为85%，高于去年的83%及行业基准82%，调查回复率近70%[212] - 在2025年的文化调查中，89%的受访者表示其团队接纳思想的多样性并感到心理安全[206] - 2025年员工调查显示，86%的受访者对平衡工作与个人生活感到自信，85%感到得到经理支持，近84%认为公司提供了建立同事间有意义关系的机会[215] - 公司自2024年全面转向敏捷工作模式后，员工净推荐值（Net Promoter Scores）有所提升[208] 市场风险：股市影响 - 股市下跌或波动会减少公司的资产管理规模（AUM）、年金和变额寿险合同的账户价值（AV）或管理资产（AUA），从而降低基于这些账户和资产价值收取的费用收入[223] - 变额年金业务对股市尤其敏感，股市持续疲软或停滞会降低其收入和收益[223] - 股市下跌会增加包含GMxB（保证最低利益给付）特性的变额年金合同的潜在义务，并可能使执行相关对冲的成本超出产品定价时的预期[223] - 股市下跌和波动可能影响投保人行为，导致年金和变额寿险合同的退保、提款水平及提款金额增加，或促使投保人将账户余额重新分配到收费可能更低的保守投资选项[223] - 市场波动会对公司持有的股权投资证券价值产生负面影响，进而可能降低某些保险子公司的法定资本[223] - 股市波动可能降低变额产品相对于固定产品的需求，减少公司当前收益，并导致MRB（市场风险收益）余额变动，从而增加公司收益的波动性[223] - 市场高波动或不利时期可能减少衍生品的可用性或增加其成本[223] 市场风险：利率影响 - 公司的退休产品、部分投资产品及投资回报对利率波动敏感，利率和利率基准的变化可能对投资回报和运营结果产生不利影响[224]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年非GAAP运营每股收益为5.64美元，经调整后（剔除特殊项目）为6.21美元，较2024年增长1% [6][7] - 2025年全年内生现金流为16亿美元，符合16-17亿美元的指引范围，预计2026年将增至约18亿美元，并有望在2027年达到20亿美元 [8][13] - 2025年第四季度非GAAP运营收益为5.13亿美元，或每股1.73美元，若剔除1000万美元的非现金软件投资核销费用，调整后每股收益为1.76美元，同比增长8% [18] - 2025年第四季度净收入为2.15亿美元，公司综合税率约为18% [18] - 截至2025年底，管理和行政资产规模创纪录地达到1.1万亿美元，同比增长10% [8][18] - 调整后每股账面价值（剔除AOCI，并按市值计算AB持股）为33.84美元，基于此的调整后债务资本比率为25% [19] - 2025年全年向股东回报18亿美元，其中包括寿险再保险交易后执行的5亿美元额外股票回购，若剔除这部分回购，派息率为68%，处于60%-70%目标区间的高位 [8][14] - 2025年第四季度向股东回报3.54亿美元，包括2.77亿美元的股票回购，全年流通股减少9% [17][24] - 截至第四季度末，控股公司现金为11亿美元，高于第三季度末的8亿美元，远高于5亿美元的最低目标 [24] - 预计2026年公司综合税率约为20%，各业务板块税率分别为：退休16%、财富管理26%、资产管理28% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 **退休业务** - 2025年全年净流入59亿美元，有机增长率为4%，其中注册指数挂钩年金销售额创下新高 [9] - 第四季度收益（调整后）同比增长4%，环比增长2% [19] - 净息差环比增长2%，但息差较第三季度略有收窄，预计2026年上半年息差将进一步收窄，之后将趋于稳定 [19][20] - 费用收入环比增长8%，主要受平均独立账户AUM增长和有利的追补调整推动 [20] - 2025年新业务价值创纪录，达到6亿美元，部署了约5.8亿美元资本以支持销售，新业务内部回报率持续高于15% [26] - 预计2026年税前收益将实现中高个位数增长 [28] **财富管理业务** - 2025年全年净流入84亿美元，有机增长率为13% [9][22] - 第四季度收益同比增长40%，全年收益提前两年达到2亿美元的目标 [21] - 第四季度咨询净流入21亿美元 [22] - 财富规划师（专注于全面财富规划的高效顾问）数量同比增长12% [9] - 预计在正常市场条件下，该业务将维持两位数的年度收益增长 [12][22] **资产管理业务（AllianceBernstein）** - 2025年全年净流出113亿美元，其中包括与RGA交易相关的40亿美元低费率资金流出 [9] - 第四季度收益环比增长4% [20] - 2025年调整后运营利润率为33.7%，处于30%-35%目标区间的高端 [13][21] - 私人市场业务势头强劲，AUM增长18%至820亿美元，目标是在2027年底达到900-1000亿美元 [10] - 截至2025年底，机构渠道规模为200亿美元，另有超过30亿美元的保险业务胜利预计将在2026年获得资金 [10] - 预计2026年业绩费至少达到8000万至1亿美元 [28] **企业与其它业务** - 2025年第四季度亏损1.23亿美元，高于预期，原因包括1000万美元的一次性费用、约2500万美元的高额死亡率索赔以及较低的税率 [23] - 预计2026年全年亏损在3.5亿至4亿美元之间，其中包含了约5000万美元的死亡率GAAP假设上调 [28][50] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司专注于三个核心增长引擎：美国退休市场、资产管理和财富管理，这些市场具有吸引力且不断增长 [5] - 在退休市场，机构业务（包括计划内年金和健康储蓄账户）2025年净流入超过6亿美元，预计2026年将有类似水平的流入，并随时间推移进一步增加 [12] - 在私人信贷市场，公司总账户中约16%为私人信贷，其中近50%为公司私募融资，直接贷款部分（包括软件行业）占总账户的比例很小，约为1% [35][36] - AB的私人信贷业务（广义）管理规模约820亿美元，其中公司直接贷款约占其25% [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自IPO以来，持续优化业务组合，聚焦于三个核心增长引擎，并重塑资产负债表以变得更轻资本、减少遗留保险风险敞口、提高现金流质量 [5] - 2025年与RGA执行的寿险再保险交易释放了20亿美元资本，并将死亡率风险敞口降低了75% [11][16] - 公司利用部分交易收益，通过增持AB股份、投资FCA Re侧袋基金以及收购Stifel Independent Advisors，来推动资产和财富管理业务的增长 [11] - 公司正按计划实现到2027年节约1.5亿美元费用的目标，目前已有1.2亿美元体现在经常性业绩中 [11] - 通过转向私人市场，公司已实现1.1亿美元的增量投资收益目标，并看到进一步上升的机会 [11] - 公司强调其“飞轮”模式的益处，例如AB将在下半年接管超过100亿美元的Equitable商业抵押贷款组合，这有利于双方 [10] - 在RILA（注册指数挂钩年金）市场，公司作为市场领导者，拥有包括差异化分销、通过AB获得有吸引力的收益率、规模以及创新记录在内的优势 [81] 尽管竞争加剧，但公司专注于销售增长而非市场份额，并保持对新业务内部回报率的纪律 [93][95] - 在固定缴款计划市场，公司看好计划内年金等安全收入产品的长期增长潜力，认为这是一个8万亿美元的市场，其中可寻址市场约为4000-6000亿美元 [105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2026年势头稳固，预计每股收益增长将加速 [7] - 由于与RGA的交易将净死亡率风险敞口降低了75%，未来死亡率索赔波动的风险敞口已显著减少，即使2025年的情况重演，对利润的影响也会大幅降低 [16] - 公司对在2026年实现强劲增长充满信心，原因包括：各业务板块AUM均处于创纪录水平、退休和财富管理业务健康的内生增长势头、以及死亡率风险敞口降低 [16] - 预计2026年每股收益增长（剔除特殊项目）将超过12%-15%的目标区间 [29] - 公司仍专注于实现所有2027年财务目标，包括20亿美元的现金流、60%-70%的派息率以及12%-15%的每股收益复合年增长率 [6][85] - 目前每股收益增长略低于目标，主要归因于2025年经历的较高死亡率索赔，预计2026年将有所改善 [15] 其他重要信息 - 公司预计2025年底的NAIC综合风险资本比率约为475%，高于400%以上的目标 [25] - 资助协议支持票据计划：2025年新发行了50亿美元，这部分未计入退休业务净流入，但有助于支持利差收益增长 [9] 只要定价合适，公司未来仍有增长该业务的机会 [62] - 商业地产贷款是一个增量增长机会，AB正在投资增强其平台 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于私人信贷组合的质量和风险，特别是软件行业的敞口 [34] - 私人信贷约占公司总账户的16%，其中近一半是公司私募融资 [35] 直接贷款（包括软件）仅占总账户的1%，软件敞口仅占总账户的15个基点，影响甚微 [35] - 在AB层面，私人信贷（广义）管理规模约820亿美元，其中公司直接贷款约占25% [36] AB在软件公司方面有超过十年的投资经验，部署了150亿美元，净损失为零，当前投资组合中风险评级较高的公司仅占3% [36] 1. 公司认为私人信贷是保险公司的重要资产类别，与负债匹配良好，并通过AB的承销能力获得良好的风险调整后回报 [38][39] 问题: 财富管理业务中，财富规划师12%的增长有多少来自外部招聘，以及公司的招聘目标 [40] - 公司对现有顾问带来的有机增长感到鼓舞 [41] 财富规划师数量同比增长12%，自2018年IPO以来已增长超过一倍 [41] - 2025年通过外部经验招聘吸引了14亿美元资产 [41] 公司针对的是寻求发展业务或转让业务的顾问，拥有差异化的模式，并将外部招聘视为对内部增长动力的补充 [42] 问题: 关于Equitable股票与所持AB股份之间的估值差距，以及是否有公司战略来缩小差距 [45] - 管理层也注意到了估值差距 [46] 他们认为公司处于有吸引力且增长的市场，拥有创纪录的AUM，“飞轮”模式运行良好，并有良好的执行记录 [46][47] - 公司股票目前估值不高（约6倍远期收益），管理团队专注于可控因素：业务增长、确保“飞轮”运行、费用纪律和增加现金流，相信这将有助于缩小差距 [48] 问题: 关于剩余死亡率风险敞口相关的嵌入式收益，以及是否有机会进一步降低该敞口 [49] - 2025年第四季度不利死亡率影响约2500万美元 [50] 2026年公司指引中包含了约5000万美元的死亡率GAAP假设上调，这比三年平均水平略差，但更接近近期经验 [50] - 剩余25%的风险敞口比以前小得多，波动性是可管理的 [51] 公司将继续评估不同的解决方案，以推动股东价值，但不排除任何可能性 [52] 问题: 退休业务中，佣金和分销费用相对于销售额的比例是否会上升 [55] - 佣金费用的部分增长是由于销售渠道组合（来自Equitable Advisors的销售增加，其前期费用化佣金较多，递延获取成本摊销较少）以及退休与财富管理业务之间的一次性分配调整所致 [20][56][59] - 长期来看，随着递延获取成本摊销减少，退休业务的收益增长将远超佣金费用增长，同时净息差也将增长 [56] 问题: 资助协议支持票据计划的增长潜力和2026年的发行环境 [60] - 2025年发行了近50亿美元，带来了有吸引力的内部回报率和利差收益，并且有利于“飞轮”模式，因为AB管理这些资产 [61] - 如果计入资助协议支持票据，退休业务有机增长率将约为7% [61] 只要定价有吸引力，公司就会执行发行，未来仍有增长机会 [62] 问题: 关于现金流转换率改善以及推动因素 [65] - 2025年50%的现金流来自资产和财富管理业务，这些业务的转换率接近90% [67] 2026年现金流增长将受到资产和财富管理收益增长以及预期退休业务股息增加的推动 [67] - 遗留业务块的资本释放具有非常高的转换率，这是公司现金流增长快于收益增长的原因之一，公司对20亿美元的目标充满信心 [68] 问题: 导致退休业务息差在2026年年中稳定的动态因素 [69] - 息差收窄受市场价值调整减少和高利润旧RILA业务块摊销的共同影响 [70] 预计2026年上半年每季度还有2-4个基点的收窄，之后将趋于稳定，净息差将随总账户资产（剔除嵌入式衍生品）增长而增长 [71][103] - 即使息差收窄，由于总账户资产增长，净息差的绝对值仍在增长，推动退休业务收益增长 [71] 问题: 关于个人寿险业务业绩恶化的更多细节，以及导致提高亏损假设的原因 [76] - 公司强调应关注现金流，这是最重要的指标 [77] 个人寿险业务因保额高、投保年龄大而存在死亡率波动，但其基础经济效益良好，且现金流假设比GAAP更保守 [77] - 提高指引假设是出于审慎考虑，基于近期经验，并为2027年可能改善留下上行空间 [78] RGA交易和降低新业务自留率已最小化了未来的波动性 [78] 问题: RILA市场的竞争环境，新进入者是否更激进 [80] - RILA需求持续增长，公司作为市场领导者，在过去三年中销售额增长了一倍多，最近10个季度中有9个季度创下销售纪录 [80] - 新进入者通常在进入时提供优惠利率，然后恢复到更可持续的水平，公司在2024年第四季度观察到了这一动态 [81] 公司凭借其“飞轮”模式（差异化分销、通过AB获得收益率、规模和创新）拥有优势，相信能获取该领域创造的价值中的不成比例份额 [81][82] 问题: 考虑到死亡率前景，2027年12%-15%的每股收益复合年增长率目标是否仍可实现 [85] - 公司仍专注于实现所有2027年目标，在每股收益增长方面略有落后 [85] 本次提供的指引应能使投资者达到该区间，可能处于区间低端，但公司仍有费用控制等杠杆来达到目标范围 [85] 问题: 随着现金流增长，为何派息率没有上升 [87] - 派息率自IPO以来一直处于目标区间的高位 [88] 鉴于当前利率水平和客户需求，公司看到了许多具有强劲回报的良好投资机会，用于推动退休、资产管理和财富业务的增长 [88] - 公司将继续在这些水平回购股票，但更重要的是投资于未来增长 [89] 问题: 在RILA市场竞争加剧的背景下，公司是否愿意在内部回报率上妥协，这是否意味着增长引擎会放缓 [92] - 公司对内部回报率保持高度纪律，目前正在实现目标内部回报率 [93] 公司关注的是销售增长（目前处于创纪录水平），而非市场份额 [95] - RILA市场有独特优势：每年约有6000亿美元资产从401(k)计划中流出进入此类市场，且该产品在不同利率周期中都经过验证，具有强大的客户价值主张 [95][96] 问题: 新业务价值的回报期是否随时间变化 [97] - 公司未披露具体回报期，但表示已随时间缩短，内部回报率有所提高 [97] 与过去销售的产品相比，当前产品组合（如RILA）期限更短，回报期更快，现金转换更快 [97] - 回报期比过去“显著”缩短 [99] 问题: 高利润旧RILA业务块完全摊销需要多长时间 [103] - 预计该业务块将继续导致一些息差收窄，2026年上半年每季度影响约为2-4个基点，到下半年将变得微不足道，不再驱动息差收窄 [103] 问题: 固定缴款计划市场中，计划内年金等产品的采用趋势 [104] - 公司对安全收入/计划内年金的长期增长潜力持乐观态度，这是一个8万亿美元的固定缴款市场，可寻址市场约为4000-6000亿美元 [105] - 市场仍处于早期阶段，但势头正在增强，公司拥有监管顺风、产品及与目标日期基金和记录保存平台的合作关系 [105] 2025年机构业务销售额约为9.2亿美元，自推出以来AUM达18亿美元，2026年渠道强劲 [106]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年非GAAP运营每股收益为5.64美元，调整特殊项目后为6.21美元，较2024年增长1% [6][7] - 2025年全年内生现金流为16亿美元，符合16-17亿美元的指引区间，预计2026年将增至约18亿美元，2027年达到20亿美元的目标不变 [8][13][25] - 2025年第四季度非GAAP运营收益为5.13亿美元，每股收益1.73美元，若剔除1000万美元的非现金软件投资核销费用，调整后每股收益为1.76美元，同比增长8% [18] - 2025年第四季度净收入为2.15亿美元 [18] - 截至2025年底，管理和行政资产规模达到创纪录的1.1万亿美元，同比增长10% [8][18] - 调整后每股账面价值（剔除AOCI，AB按市值计价）为33.84美元，调整后债务资本比率年末为25% [19] - 2025年向股东返还18亿美元，其中包括寿险再保险交易后执行的5亿美元额外股票回购，若剔除该部分，派息率为68% [8][24] - 过去一年流通股数量减少9% [17][24] - 2025年末NAIC RBC比率约为475%，高于400%以上的目标 [25] - 2025年新业务价值为6亿美元，部署了约5.8亿美元资本支持销售，新业务内部收益率保持在15%以上 [26] - 2026年公司整体税率预期约为20%，各业务板块税率预期分别为：退休16%，财富管理26%，资产管理28% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **退休业务**：2025年全年净流入59亿美元，有机增长率为4% [9]；第四季度收益（调整特殊项目后）同比增长4%，环比增长2% [19]；净息差环比增长2%，但息差较第三季度略有压缩 [19]；基于费用的收入环比增长8% [20]；2025年机构业务净流入超过6亿美元 [12]；2026年税前收益预计将实现中高个位数增长 [28] - **财富管理业务**：2025年全年净流入84亿美元，有机增长率为13% [9][23]；第四季度收益同比增长40%，全年收益提前两年达到2亿美元的目标 [21]；季度收益的合理运行率约为6000万美元 [22]；财富规划师数量同比增长12% [9]；2026年收益预计将实现两位数增长 [22][28] - **资产管理业务（AllianceBernstein）**：2025年全年净流出113亿美元，其中包含与RGA交易相关的40亿美元低费率资金流出 [9]；第四季度收益环比增长4% [20]；2025年调整后运营利润率为33.7%，处于30%-35%目标区间的高端 [13][21]；私人市场资产管理规模增长18%至820亿美元 [10]；年末机构业务管线规模为200亿美元，另有超过30亿美元的保险业务中标预计将在2026年到位 [10]；2026年绩效费收入可见度良好，预计至少为8000万至1亿美元 [28] - **企业与其它业务**：第四季度亏损1.23亿美元，高于预期，原因包括1000万美元的一次性费用、约2500万美元的高死亡率以及较低的税率 [23]；2026年全年亏损预计在3.5亿至4亿美元之间 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国退休市场**：公司聚焦于美国退休市场，视其为核心增长引擎之一 [5] - **私人信贷市场**：私人信贷占公司总普通账户资产的约16%，其中近50%为公司私募债券 [35]；直接贷款部分约占私人信贷组合的4%，或总普通账户的1% [35]；软件行业风险敞口仅占普通账户总资产的15个基点，低于行业基准 [36]；在AllianceBernstein层面，私人信贷（广义）资产管理规模约为820亿美元，其中公司直接贷款约占其25% [36] - **注册指数挂钩年金市场**：RILA需求持续增长，第四季度销售额同比增长12%，净流入14亿美元 [80]；公司是该市场的领导者，过去三年销售额增长超过一倍 [80] - **固定期限融资票据市场**：2025年新发行了50亿美元的FABN，以利用有吸引力的利差 [9]；该部分未计入退休业务净流入，但将支持利差收益增长 [9] - **机构/养老金市场**：公司正在发展机构业务，包括计划内年金和健康储蓄账户，2025年净流入超过6亿美元 [12] - **商业地产贷款市场**：AllianceBernstein正在投资增强其平台，并将在2025年下半年承接超过100亿美元的公司商业抵押贷款组合 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自IPO以来，一直致力于优化业务组合，聚焦于三个核心增长引擎：美国退休、资产管理和财富管理 [5] - 致力于重塑资产负债表，使其更加轻资本，减少对传统保险风险的敞口，并提高现金流质量 [5] - 通过执行与RGA的寿险再保险交易等措施，旨在创造更有价值的公司 [6] - 综合业务模式（飞轮效应）是公司的核心优势，使Equitable和AllianceBernstein能够相互促进，例如AB管理公司资产，以及公司帮助AB孵化策略 [10][46] - 战略举措进展顺利：与RGA的寿险再保险交易释放了20亿美元资本，并将死亡率风险敞口降低了75% [11]；利用部分收益增持AB股份，投资FCA Re侧袋基金，并收购Stifel Independent Advisors以推动增长 [11]；有望在2027年前实现1.5亿美元的费用节约目标，目前已有1.2亿美元体现在运营结果中 [11]；已实现从转向私人市场中获得1.1亿美元增量投资收益的目标 [11] - 在RILA市场面临日益激烈的竞争，有新进入者，但公司凭借其分销网络、规模、与AB的协同效应以及创新记录，相信拥有持久的竞争优势 [80][81][82] - 公司对养老金计划内年金市场的长期增长潜力持乐观态度，认为这是一个8万亿美元的庞大市场，潜在可寻址市场规模约为4000-6000亿美元 [105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临竞争激烈的市场环境，但公司各业务线仍保持健康的增长趋势 [8] - 2025年的增长受到高死亡率索赔的拖累，但过去两个季度已显示出盈利能力的提升，预计2026年每股收益增长将加速 [7] - 随着RGA交易将净死亡率风险敞口降低75%，未来死亡率波动的潜在影响已大幅减少 [16] - 公司对2026年实现强劲增长充满信心，原因包括：各业务板块资产管理规模均创历史新高，为费用和利差收益增长奠定基础；退休和财富管理业务内生增长势头健康；死亡率风险敞口显著降低；以及2025年下半年执行的额外股票回购将带来全面收益 [16] - 公司仍专注于实现所有2027年财务目标 [6] - 目前每股收益增长略低于目标，主要归因于2025年经历的高死亡率索赔，预计2026年将改善并重回正轨 [15] - 预计2026年调整特殊项目后的每股收益增长将超过12%-15%的目标区间 [29] - 对于2027年每股收益复合年增长率12%-15%的目标，管理层认为根据当前指引可能达到区间低端，但仍可通过费用控制等杠杆努力实现该目标范围 [85] 其他重要信息 - 公司持有大量现金，截至第四季度末控股公司现金为11亿美元，高于第三季度末的8亿美元，也远高于5亿美元的最低目标 [24] - 第四季度从子公司获得约6亿美元股息，包括财富管理业务的年度分配 [24] - 控股公司现金通常在年末因子公司派息时机而较高，预计2026年上半年将趋于减少 [25] - 2025年总现金流为26亿美元，其中10亿美元来自RGA交易 [25] - 公司正在将超过100亿美元的商业抵押贷款组合转移给AllianceBernstein管理，这是飞轮效应的又一例证 [10] - 公司已实现从亚利桑那州保险实体支付股息，这为未来现金流提供了良好的可见性 [14] - 在私人信贷投资方面，公司强调其承保纪律和历史表现良好，软件行业风险敞口非常有限 [36][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人信贷组合的质量和风险敞口，特别是对软件行业的担忧 [34] - **回答**: 私人信贷约占普通账户总资产的16%，其中近一半是公司私募债券 [35]；直接贷款（包含软件风险）仅占私人信贷组合的4%，或总普通账户的1% [35]；软件风险敞口仅占普通账户总资产的15个基点，影响微不足道，且低于行业基准 [36]；在AB层面，私人信贷资产管理规模约820亿美元，其中公司直接贷款约占25%，整体敞口相对较小 [36]；AB在软件公司投资方面有超过十年的经验，部署了150亿美元，净损失为零，当前投资组合中风险评级较高的公司仅占3% [37]；私人信贷是适合保险公司负债的重要资产类别，通过与AB的合作可以获得良好的承保洞察和风险调整后回报 [38][39] 问题: 财富管理业务中财富规划师的增长来源（外部招聘 vs. 内部晋升）及招聘目标 [40] - **回答**: 公司对现有顾问带来的有机增长（84亿美元净流入）感到鼓舞 [41]；财富规划师数量同比增长12%，自2018年IPO以来已增加一倍以上 [41]；2025年通过外部招聘招募了14亿美元资产 [41]；公司有差异化的模式，是少数持续为行业引入新顾问的平台之一 [41]；目标市场广阔，约有15万名系列7持证人，其中每年约1.2万人寻找新平台 [42]；公司聘请了资深人士负责外部招聘，并有针对性地寻找特定类型的顾问，相信自身模式具有优势 [42] 问题: 关于公司股票与所持AB股份之间的估值差距，以及是否有结构性措施来缩小差距 [45] - **回答**: 管理层也注意到估值差距，有时令人困惑 [46]；AB近年表现极佳，部分受益于与Equitable的综合模式（飞轮效应） [46]；公司认为自身估值有上升空间，股票并不昂贵（约6倍远期收益） [48]；管理团队专注于可控事项：业务增长、确保飞轮效应、费用控制以及增加现金流，相信这将有助于缩小差距 [48] 问题: 关于企业亏损中寿险业务的嵌入式收益，以及进一步降低死亡率风险敞口的可能性 [49] - **回答**: 第四季度因混合了大型索赔和一些再保险未覆盖的小额索赔，产生了约2500万美元的不利死亡率影响 [50]；2026年企业与其他业务亏损指引（3.5-4亿美元）中已包含了约5000万美元的更为谨慎的GAAP死亡率假设 [50]；剩余的25%死亡率风险敞口已比之前小得多，波动性可控 [51]；管理层将始终关注不同的解决方案，以推动执行和股东价值，但不排除进一步行动的可能性 [52] 问题: 退休业务中佣金和分销费用相对于销售额的比例是否会持续上升 [55] - **回答**: 佣金增长部分源于销售渠道组合（如来自Equitable Advisors的销售前期费用化较多） [56]；随着前期递延保单获取成本减少，未来的摊销也会减少，预计退休业务的收益增长将远超佣金费用，同时净息差也将增长 [56]；此外，第四季度在退休和财富管理业务之间有一次性的分配调整，夸大了序列增长 [59] 问题: 固定期限融资票据计划的增长潜力和2026年的发行环境 [60] - **回答**: 2025年公司利用有吸引力的利差发行了约50亿美元FABN，带来了良好的内部收益率和利差收益，并有益于飞轮效应（AB管理资产） [61]；FABN流未计入退休业务4%的有机增长率，若计入则增长率约为7% [61]；公司在该市场将保持纪律性，发行取决于定价和内部收益率目标，目前仍看到未来增长机会 [62] 问题: 关于现金流转换率改善的驱动因素和未来上行空间 [65] - **回答**: 2025年产生的26亿美元现金流中，有10亿美元来自RGA交易，16亿美元为内生现金流，其中50%来自资产和财富管理业务，这些业务的现金流转换率接近90% [66][67]；预计2026年现金流将增长10%至18亿美元，增长由更高的资产和财富管理收益以及更多的退休业务股息推动 [67]；来自遗留业务块释放的资本具有非常高的转换率，这是公司现金流增长快于收益的原因之一，对2027年达到20亿美元目标充满信心 [68] 问题: 退休业务息差将在2026年中稳定的原因 [69] - **回答**: 息差稳定涉及两方面因素：市场价值调整收益的减少（未来不作假设）以及高盈利RILA业务块的逐渐到期 [70]；该高盈利RILA块占公司总RILA块的比例不到15% [70]；本季度息差压缩约3个基点，预计2026年上半年每季度压缩2-4个基点，之后将稳定 [71]；即使息差压缩，净息差绝对值仍在增长，预计退休业务税前收益将实现中高个位数增长 [71] 问题: 关于个人寿险业务业绩恶化的原因及提高损失假设的考量 [76] - **回答**: 管理层强调应关注现金流指标，该指标持续增长 [77]；寿险业务的波动性源于高保额和较高的投保年龄 [77]；基础经济性良好，现金假设比GAAP更为保守 [77]；RGA交易已减少75%的波动性，当前指引已包含谨慎假设，为2027年的改善留出上行空间 [78]；新业务留存率较低也最小化了未来的波动性 [79] 问题: RILA市场的竞争态势是否理性，是否有公司过于激进 [80] - **回答**: RILA需求因人口结构和宏观不确定性而增长 [80]；作为市场领导者，公司过去三年销售额增长超一倍，最近10个季度中有9个季度创销售纪录 [80]；新进入者通常在2024年底进入，公司已在此“新常态”下运营一年多 [81]；传统上新进入者会提供促销费率，然后回归可持续水平，第四季度已观察到年初进入者出现此动态 [81]；公司凭借其飞轮效应、差异化分销、有吸引力的收益率和规模优势，相信处于有利地位 [82] 问题: 对2027年每股收益增长目标（12%-15%复合年增长率）是否仍可实现的更新，特别是考虑到死亡率前景 [85] - **回答**: 公司仍专注于实现所有2027年目标，在现金流和派息率方面进展正常，目前落后的是每股收益增长 [85]；根据本季度提供的指引，应能达到该增长区间，可能位于区间低端 [85]；公司仍可通过费用控制等杠杆来实现该目标范围 [85] 问题: 随着现金流增长，派息率为何没有相应提高 [87] - **回答**: 自IPO以来，派息率一直处于目标区间（60%-70%）的高端 [88]；考虑到当前股价水平，预计将继续处于区间高端 [88]；目前看到了许多良好的投资机会（如退休、资产和财富管理业务），能带来强劲的股东回报，因此将在回购股票的同时，投资于未来增长 [89] 问题: 在RILA市场竞争加剧的背景下，公司是否愿意在内部收益率上妥协，这是否意味着该增长引擎将放缓 [92] - **回答**: 竞争格局已发生变化，公司曾是市场先驱 [93]；市场整体规模因人口结构和产品特性将继续增长，公司预计将保持领导地位 [93]；公司在内部收益率方面非常自律，目前正实现目标内部收益率，并看到销售和资金流的强劲势头 [93]；每年有约6000亿美元资产从401(k)计划转入此类市场，这保护了其免受部分经济问题影响 [95]；RILA产品在不同利率环境下都表现良好，是退休市场中一个很好的组成部分 [96] 问题: 新业务价值的回报期是否随时间变化，能否量化 [97] - **回答**: 公司未披露回报期，但新业务价值随时间变化，回报期已缩短，内部收益率已提高 [97]；与过去销售的较长期限产品（如个人第三方寿险）相比，当前产品组合（如RILA）期限更短，回报更快，现金流转换更快 [97]；回报期比过去“大幅”缩短 [99] 问题: 高盈利RILA业务块完全到期需要多长时间 [103] - **回答**: 预计该业务块仍将导致一些息差压缩，本季度压缩约3个基点，2026年上半年每季度可能压缩2-4个基点 [103]；到2026年下半年，预计息差将稳定，之后净息差将随普通账户资产（剔除嵌入式衍生品）增长而增长 [103]；到2026年年中，这部分影响将变得微不足道 [103] 问题: 养老金计划内年金等产品的近期发展趋势 [104] - **回答**: 公司对养老金计划内年金市场的长期增长潜力持乐观态度，这是一个8万亿美元的庞大市场，潜在可寻址市场规模约为4000-6000亿美元 [105]；仍处于早期阶段，但有发展势头，拥有监管顺风（SECURE法案） [105]；公司已与目标日期基金和记录保存平台建立产品及合作伙伴关系 [105]；2025年更广泛的机构业务销售额约为9.2亿美元，自推出以来资产管理规模达18亿美元 [106]；预计2026年第一季度不会有大量资金流入，但全年有强劲的管线 [107]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年非GAAP运营每股收益为5.64美元，若调整特殊项目后为6.21美元，较2024年增长1% [5] - 2025年全年产生16亿美元有机现金流，符合16-17亿美元的指引区间，预计2026年将增至约18亿美元，并有望在2027年达到20亿美元 [6][12] - 2025年向股东返还18亿美元，其中包括寿险再保险交易后执行的5亿美元额外股票回购，若不计此项，派息率为68%，处于60%-70%目标区间的高端 [6][13] - 第四季度非GAAP运营收益为5.13亿美元，合每股1.73美元，若剔除1000万美元的非现金软件投资核销费用，每股收益为1.76美元，同比增长8% [17] - 截至2025年底，管理和行政资产总额达到创纪录的1.1万亿美元，同比增长10% [6][17] - 调整后每股账面价值（剔除AOCI，AB按市值计价）为33.84美元，调整后债务资本比率年末为25% [18] - 2025年全年现金产生总额为26亿美元，其中10亿美元来自RGA交易，有机现金产生略高于16亿美元 [23] - 预计2026年每股收益增长（剔除特殊项目）将超过12%-15%的目标 [27] - 公司预计2025年末NAIC RBC综合比率约为475%，高于400%以上的目标 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **退休业务**：2025年净流入59亿美元，有机增长率为4%，得益于RILA销售额再创纪录 [7]；第四季度收益（调整后）同比增长4%，环比增长2% [18]；净利息收益率环比增长2%，但利差较第三季度略有收窄 [18]；预计2026年税前收益将实现中高个位数增长 [26] - **财富管理业务**：2025年净流入84亿美元，有机增长率为13% [7]；第四季度收益同比增长40%，提前两年实现2亿美元年度收益目标 [20]；财富规划师人数同比增长12% [7]；预计未来在正常市场条件下将维持两位数的年度收益增长 [11] - **资产管理业务（AllianceBernstein）**：2025年整体净流出113亿美元，其中包含与RGA交易相关的40亿美元低费率流出 [8]；私人市场业务资产管理规模增长18%至820亿美元 [9]；第四季度收益环比增长4% [19]；2025年调整后运营利润率为33.7%，处于30%-35%目标区间的高端 [12] - **企业与其它业务**：第四季度亏损1.23亿美元，高于预期，原因包括1000万美元一次性费用、约2500万美元的高死亡率以及较低的税率 [21]；预计2026年全年亏损在3.5亿至4亿美元之间 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **RILA市场**：第四季度RILA销售额同比增长12%，再创历史新高，净流入14亿美元 [79]；公司是该市场的领导者，过去3年销售额增长了一倍多 [79] - **机构业务**：2025年通过计划内年金和健康储蓄账户获得超过6亿美元的净流入 [11]；预计2026年将有类似水平的流入，并随时间推移进一步增加 [11] - **私人信贷市场**：私人信贷约占公司总一般账户资产的16%，其中近50%为公司私募 [32]；直接贷款部分约占私人信贷组合的4%，或总一般账户的1% [32]；软件行业风险敞口仅占总一般账户的15个基点，低于行业基准 [33] - **融资协议支持票据市场**：2025年新发行50亿美元，提供了有吸引力的利差和内部收益率，但未计入退休业务净流量 [7][60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自IPO以来，一直致力于将业务组合聚焦于三个核心增长引擎：美国退休、资产管理和财富管理 [4] - 通过执行与RGA的寿险再保险交易，释放了20亿美元资本，并将死亡率风险敞口降低了75% [10][14] - 公司正在将超过100亿美元的商业抵押贷款组合转移至AllianceBernstein平台，以增强协同效应 [9] - 目标到2027年实现1.5亿美元的费用节约，目前已有1.2亿美元体现在经常性业绩中 [10] - 在RILA市场，尽管有新进入者，但公司凭借其独特的飞轮模式（整合分销、资产管理和规模优势）保持竞争优势 [80][81] - 对于固定缴款计划市场中的在计划年金产品，公司认为这是一个拥有4000-6000亿美元潜在规模的市场，目前仍处于早期阶段，但势头良好 [103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的增长受到高死亡率索赔的拖累，但过去两个季度已显示出盈利能力的增强，预计2026年每股收益增长将加速 [5] - RGA交易显著降低了未来的死亡率风险波动，即使2025年的情况重演，对利润的影响也将大幅减少 [14] - 公司对2026年实现强劲增长充满信心，原因包括创纪录的资产管理规模、健康的有机增长势头以及显著降低的死亡率风险敞口 [14] - 预计2026年现金产生将增长10%以上，达到约18亿美元，并有望在2027年达到20亿美元的目标 [12] - 在计划年金市场，尽管短期内资金流入可能不规律，但公司拥有强大的渠道，并受到监管顺风的推动 [103][105] 其他重要信息 - 新业务价值在2025年增至6亿美元，公司为支持这些销售部署了约5.8亿美元资本，新业务内部收益率继续保持在15%以上 [24] - 公司持有大量现金，截至第四季度末控股公司现金为11亿美元，高于第三季度末的8亿美元，也远高于5亿美元的最低目标 [22] - 预计2026年全公司税率约为20%，各业务部门税率分别为：退休16%，财富管理26%，资产管理28% [27] - 公司预计在2026年上半年可能有机会执行额外的税收筹划，使综合税率低于20% [27] - 过去一年，公司流通股数量减少了9% [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人信贷组合的质量和风险敞口，特别是对软件行业的关注 [31] - 私人信贷约占一般账户资产的16%，其中直接贷款部分仅占1%，软件风险敞口仅占一般账户的15个基点，影响微不足道 [32][33] - AllianceBernstein的私人信贷资产管理规模约820亿美元，其中公司直接贷款约占25%，软件敞口有限，历史表现优异，目前高风险评级仅占投资组合的3% [33][34] - 私人信贷是重要的资产类别，与保险负债匹配良好，公司通过AB平台能深入了解承销情况，对风险感到满意 [35] 问题: 财富管理业务中财富规划师的增长来源和招聘策略 [36] - 财富规划师增长主要得益于有机增长和招聘，自2018年IPO以来人数已增加一倍多 [38] - 公司拥有独特的模式，持续为行业引入新顾问，并通过EXP计划招聘有经验的顾问，2025年通过该计划招募了14亿美元资产 [38][39] - 公司对目标顾问类型有明确规划，其模式对希望发展业务或进行业务过渡的顾问具有吸引力 [39] 问题: 关于公司股票与所持AllianceBernstein股份之间的估值差距，以及可能的公司战略 [42] - 管理层也注意到估值差距，但指出AB的优异表现部分得益于与Equitable的整合飞轮模式 [43] - 公司处于有吸引力且增长的市场，拥有创纪录的资产管理规模和良好的执行记录，当前股价并不昂贵（约6倍远期收益） [44] - 管理团队专注于可控因素：业务增长、飞轮运作、费用纪律和增加现金产生，相信这将缩小差距 [45] 问题: 关于企业亏损中寿险业务的嵌入式收益，以及进一步降低死亡率风险敞口的可能性 [46] - 第四季度不利的死亡率影响约为2500万美元，2026年指引中已包含约5000万美元的审慎死亡率假设 [48] - 剩余的25%风险敞口已大幅缩小，波动性可控，但公司会持续评估各种方案以推动股东价值 [49][50] - 建议投资者更关注现金流指标，这是更重要的衡量标准 [76] 问题: 退休业务中佣金和分销费用相对于销售的比例是否会上升 [53] - 佣金费用增长部分源于销售渠道组合变化（更多来自Equitable Advisors），导致前期递延获取成本摊销减少 [54] - 随着时间的推移，退休业务的收益增长将远超佣金费用，同时净利息收益也将增长 [54] - 第四季度费用增长也受到与财富管理业务之间一次性调整的影响 [57] 问题: 融资协议支持票据计划的增长潜力和2026年发行环境 [59] - 2025年发行了近50亿美元，提供了有吸引力的内部收益率和利差收益，并有利于AB的飞轮效应 [60] - 该业务流量未计入退休业务4%的有机增长率，若计入则增长率约为7% [60] - 公司将保持纪律性，根据定价和内部收益率机会来决定发行，目前仍看到增长机会 [61] 问题: 关于现金流转换率改善的驱动因素和未来展望 [64] - 2025年26亿美元现金产生中，10亿美元来自RGA交易，16亿美元为有机现金产生，其中50%来自资产和财富管理业务，转换率接近90% [65] - 预计2026年现金流将增长10%至18亿美元，增长动力来自更高的资产和财富管理收益以及更多的退休业务股息 [65] - 遗留业务块的资本释放具有很高的转换率，这是公司现金流增长快于收益的原因之一 [66] 问题: 退休业务利差预计在年中稳定的原因 [67] - 利差稳定涉及市场价值调整减少和早期高利润RILA业务块的逐渐到期 [69] - 本季度利差收窄约3个基点，预计2026年上半年每季度收窄2-4个基点，下半年将趋于稳定 [70] - 即使利差收窄，净利息收益绝对值仍在增长，预计退休业务税前收益将实现中高个位数增长 [70] 问题: 关于个体寿险业务业绩恶化的原因和损失假设的增加 [75] - 该业务因保额大、投保年龄高而存在死亡率波动，但其基础经济性良好，现金流假设比GAAP更为保守 [76] - 提高指引假设是出于审慎考虑，基于近期经验，这为2027年的改善留下了上行空间 [77][78] - RGA交易和降低新业务自留率已最小化了未来的波动性 [78] 问题: RILA市场的竞争态势和公司应对策略 [79] - 市场需求持续增长，公司作为市场领导者，凭借飞轮模式（差异化分销、通过AB获得有吸引力的收益、规模和创新记录）保持优势 [80][81] - 新进入者通常会提供促销费率，然后回归可持续水平，公司在第四季度已观察到这一动态 [80] - 公司关注销售增长而非市场份额，目前销售处于创纪录水平 [94] 问题: 在计划年金和固定缴款计划中创新产品的采用趋势 [102] - 这是一个8万亿美元的固定缴款市场，在计划解决方案的潜在市场规模约为4000-6000亿美元，目前仍处于早期阶段 [103] - 公司受到SECURE法案等监管政策的推动，并与目标日期基金和记录保存平台建立了产品及合作伙伴关系 [103] - 资金流入仍不规律，第一季度预计不会有大量流入，但2026年渠道强劲 [104][105] 问题: 2027年每股收益复合年增长率12%-15%的目标是否仍可实现 [84] - 公司仍专注于实现所有2027年目标，在现金流和派息率方面进展顺利，落后的是每股收益增长 [84] - 本次给出的指引应能使公司达到该目标区间的低端，同时公司仍可通过费用管理等杠杆来达到该范围 [84][85] 问题: 随着现金产生增加，派息率为何没有相应提高 [86] - 自IPO以来，派息率一直处于目标区间的高端，鉴于当前股价水平，预计将继续处于高端 [87] - 目前看到了多年来最佳的增长投资机会，公司将在回购股票的同时，投资于未来增长以抓住市场机遇 [87][88] 问题: 鉴于RILA市场竞争加剧，公司是否愿意在内部收益率上妥协，以及这是否会导致增长放缓 [91] - 公司对内部收益率保持高度纪律，目前正在实现目标内部收益率 [91] - 市场总量在增长，公司凭借分销能力，可以根据客户价值和股东价值调整销售重点，预计将保持领导地位 [91] 问题: 新业务价值的回报期是否发生变化 [96] - 回报期随时间有所缩短，内部收益率有所提高 [96] - 与过去销售的长期限产品相比，当前产品组合（如RILA）期限更短，回报更快，现金转换也更快 [96] - 公司未披露具体数字，但回报期已显著低于以往 [98] 问题: 高利润RILA业务块完全到期需要多长时间 [101] - 该业务块目前占总RILA组合的不到15% [69] - 预计在2026年上半年，每季度仍将导致2-4个基点的利差收窄，下半年将变得微不足道，利差将趋于稳定 [101]

业绩总结 - 2025年非GAAP运营每股收益为5.64美元，调整后为6.21美元[9] - 2025年第四季度非GAAP运营收益为5.13亿美元，较2024年第四季度的5.15亿美元略有下降[88] - 2025年全年非GAAP运营收益为17.41亿美元，较2024年的20.04亿美元下降约13.1%[88] - 2026年预计每股收益增长超过12-15%的目标[45] 用户数据 - 2025年退休业务净流入59亿美元，RILA销售创纪录；FABN发行达到50亿美元[9] - 财富管理顾问业务净流入84亿美元，年增长率为13%[9] - 2025年第四季度财富管理的顾问净流入为21亿美元，同比增长1亿美元[86] - 2025年第四季度净流入为13亿美元，RILA销售同比增长12%[73] 资产管理 - 资产管理规模（AUM）创纪录达到1.1万亿美元，比2024年年底增长10%[9] - 2025年第四季度资产管理（AB）管理资产（AUM）为8669亿美元，同比增长9%[77] - 2025年第四季度的总资产管理规模（AUA）为1220亿美元，同比增长20%[86] - 资产管理业务净流出113亿美元，但AB私募市场AUM增加至820亿美元，同比增长18%[9] 资本回报 - 2025年向股东返还资本18亿美元，支付比率为68%（不包括5亿美元的增量回购）[9] - 2025年第四季度的投资组合中，98%为投资级别，14%为Baa2，4%为Baa3[56] 负面信息 - 2025年因与RGA的再保险交易转移资产，导致1.1亿美元的损失，影响每股收益3.84美元[89] - 2025年因某些非VA衍生品的收益，全年获得3.04亿美元的收益，影响每股收益1.02美元[90] - 2024年因出售AB的Bernstein Research Service获得8200万美元的收益，影响每股收益0.25美元[91] - 2024年因CarVal收购的公允价值重新计量，获得7800万美元的收益，影响每股收益0.24美元[92] 未来展望 - 2025年有机现金生成达到16亿美元，预计2026年将增长超过10%至约18亿美元[9] - 2025年第四季度净利息收益率为439百万美元，较上季度增加30百万美元[72] 新产品与技术研发 - 通过RGA交易释放20亿美元资本，减少75%的死亡风险敞口[9]

核心财务表现 - 2025年第四季度营收为37.4亿美元，同比下降5.4%，低于市场预期的40.3亿美元，意外偏差为-7.2% [1] - 2025年第四季度每股收益为1.76美元，高于去年同期的1.57美元，略高于市场预期的1.75美元，意外偏差为+0.64% [1] - 过去一个月公司股价回报率为-8.4%，同期标普500指数回报率为+0.9%，公司股票目前Zacks评级为4级（卖出）[3] 部门及业务指标表现 - 退休业务净流入资金为12.6亿美元，低于两位分析师平均估计的14.8亿美元 [4] - 退休业务期末总资产价值为1638.6亿美元，低于两位分析师平均估计的1771.1亿美元 [4] - 财富管理业务咨询净新增资产为21.5亿美元，高于两位分析师平均估计的18.9亿美元 [4] - 财富管理业务期末总资产为1220.1亿美元，略低于两位分析师平均估计的1221.5亿美元 [4] 部门收入及细分表现 - 退休业务部门收入为16.7亿美元，略高于三位分析师平均估计的16.6亿美元，同比增长70.4% [4] - 财富管理业务部门收入为5.48亿美元，高于三位分析师平均估计的5.2373亿美元，同比增长13.9% [4] - 公司及其他业务部门收入为5.57亿美元，低于三位分析师平均估计的8.4564亿美元，但同比大幅增长148.7% [4] 退休业务收入细分 - 退休业务投资管理、服务费及其他收入为1.86亿美元，与三位分析师平均估计的1.8587亿美元基本持平，同比大幅增长97.9% [4] - 退休业务保单收费、费用收入及保费收入为3.28亿美元，高于三位分析师平均估计的3.1296亿美元，同比增长47.1% [4] - 退休业务净投资收益为11.6亿美元，与三位分析师平均估计的11.6亿美元一致，同比增长74.3% [4] - 退休业务净衍生品收益为-900万美元，低于三位分析师平均估计的-203万美元，但同比变化为+80% [4] - 保单收费、费用收入及保费总收入为4.35亿美元，低于三位分析师平均估计的8.1018亿美元 [4]

核心业绩表现 - 公司2025年第四季度每股收益为1.76美元，超出市场普遍预期的1.75美元，同比增长12.1%（从上年同期的1.57美元增长）[1] - 当季营收为37.4亿美元，低于市场普遍预期7.2%，且较上年同期的39.5亿美元有所下降[2] - 过去四个季度，公司仅有一次超过每股收益预期，且均未达到营收预期[2] 近期市场表现与预期 - 年初至今，公司股价已下跌约6.2%，而同期标普500指数上涨1.1%[3] - 业绩发布前，市场对公司盈利预期的修正趋势不利，导致其Zacks评级为4级（卖出），预计短期内表现将弱于市场[6] - 当前市场对下一季度的普遍预期为每股收益1.81美元，营收41.3亿美元；对本财年的普遍预期为每股收益7.88美元，营收168.3亿美元[7] 行业背景与同业情况 - 公司所属的Zacks“保险-多险种”行业，在250多个行业中排名处于后38%[8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1[8] - 同业公司Octave Specialty Group预计将公布季度每股亏损0.21美元，同比变化-75%，但预计营收为8388万美元，同比增长28.6%[9]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年第四季度总营收为32.77亿美元，较2024年同期的36.15亿美元下降9.3%[11] - 2025年全年合并营业收入为150.63亿美元，较2024年的149.78亿美元增长0.6%[21] - 2025年第四季度归属于控股公司的净亏损为13.09亿美元，全年净亏损为13.8亿美元，同比分别下降157.7%和207.8%[7] - 2025年全年净亏损（归属于控股公司）为13.8亿美元，较2024年全年净利润12.8亿美元下降207.8%[11] - 2025年第四季度非GAAP运营收益为5.13亿美元，全年为17.41亿美元，同比分别下降0.4%和13.1%[7] - 2025年全年非GAAP运营收益为17.41亿美元，低于2024年全年的20.04亿美元[11] - 2025年全年合并营业利润（Operating earnings）为17.41亿美元，较2024年的20.04亿美元下降13.1%[21] - 2025年第四季度稀释后每股净亏损为4.47美元，全年每股净亏损为4.83美元，同比分别下降230.9%[7] - 2025年第四季度非GAAP运营每股收益为1.73美元，全年为5.64美元，同比分别增长11.6%和下降4.7%[7] - 2025年全年，公司净亏损（归属于控股公司）为13.80亿美元，而全年非GAAP营业利润为17.41亿美元[67] - 2025年全年非GAAP营业每股收益为5.64美元[67] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年全年佣金及分销相关支付为6.18亿美元，同比增长17.5%；第四季度为1.78亿美元，同比增长24.5%[29] - 2025年全年利息计入保单持有人账户余额为25.60亿美元，同比增长32.6%；第四季度为7.13亿美元，同比增长34.5%[29] 各条业务线表现：退休业务 - 2025年第四季度，退休业务净投资收入为11.61亿美元，同比增长22.9%（2024年同期为9.45亿美元）[20] - 2025年第四季度合并营业收益为5.13亿美元，其中退休业务贡献4.1亿美元，资产管理业务贡献1.6亿美元，财富管理业务贡献6600万美元[20] - 退休业务部门2025年第四季度营业收入达到16.66亿美元，较2024年第四季度增长16.7%[29] - 2025年全年净投资收入为43.12亿美元，同比增长18.1%；其中第四季度为11.61亿美元，同比增长22.9%[29] - 2025年全年运营收益为15.49亿美元，同比下降3.3%；全年税前运营收益为17.56亿美元，同比下降5.5%[29] - 退休金业务（Retirement）2025年营业利润为15.49亿美元，同比下降3.3%[21] - 2025年全年平均资产价值为1638.57亿美元，同比增长12.7%；全年资产回报率为1.07%[29] - 2025年全年净流入资金为59.23亿美元，同比下降16.0%；第四季度净流入为12.60亿美元，同比下降21.9%[29] - 2025年全年首年保费与存款总额为223.61亿美元，其中注册指数挂钩年金产品首年保费与存款为153.66亿美元[30] - 2025年第四季度首年保费与存款总额为59.75亿美元，其中注册指数挂钩年金产品为41.90亿美元[30] - 截至2025年12月31日，总保证最低身故利益风险净额为29.57亿美元[30] - 退休业务总资产价值从2024年底的1522.13亿美元增长至2025年底的1761.66亿美元，全年增加239.53亿美元[31] - 退休业务总账户价值（扣除嵌入式衍生品）从2024年底的1341.98亿美元增至2025年底的1533.32亿美元，增长14.3%[31] - 退休业务一般账户净流入全年为94.08亿美元，而独立账户全年净流出为34.85亿美元[31] - 退休业务一般账户嵌入式衍生品价值从2024年底的170亿美元增至2025年底的215.53亿美元[31] - 2025年，退休业务板块的递延保单获取成本（DPAC）从47.80亿美元增长至51.62亿美元[56] 各条业务线表现：资产管理业务 - 2025年第四季度，资产管理业务营业收益为1.6亿美元，与去年同期（1.61亿美元）基本持平[20] - 资产管理业务2025年全年营业收入为45.51亿美元，较2024年增长1.6%[33] - 资产管理业务2025年全年营业利润为5.71亿美元，较2024年的4.79亿美元增长19.2%[33] - 资产管理业务（Asset Management）2025年营业利润为5.71亿美元，同比增长19.2%[21] - 资产管理业务调整后营业利润率从2024年的32.3%提升至2025年的33.7%[33] - 资产管理业务2025年全年净流出113亿美元，而2024年为净流出22亿美元[33] - 资产管理业务总管理资产规模从2024年底的7922亿美元增至2025年底的8669亿美元，增长9.4%[33] - 公司对AB的平均经济权益从2024年的61.3%提升至2025年的66.9%[33] - 公司2025年第四季度AB调整后净收入为9.58亿美元，较2024年同期的9.73亿美元下降1.5%[35] - 公司2025年全年AB调整后净收入为35.25亿美元，与2024年全年的35.28亿美元基本持平，微降0.1%[35] - 公司2025年全年AB调整后营业利润为11.88亿美元，较2024年全年的11.40亿美元增长4.2%[35] - 公司2025年全年营业利润（扣除少数股东权益前）为9.57亿美元，较2024年全年的9.06亿美元增长5.6%[35] - 公司2025年第四季度末管理资产规模（AUM）为8669亿美元，较2024年同期末的7922亿美元增长9.4%[37] - 公司2025年第四季度长期产品净流出47亿美元，全年累计净流出情况需结合各季度数据计算[37] - 公司2025年第四季度市场升值贡献了115亿美元的管理资产增长[37] - 按渠道划分，2025年末机构客户管理资产为3542亿美元，零售客户为3564亿美元，私人财富客户为1563亿美元[37] - 按投资服务划分，2025年末主动管理股票资产为2780亿美元，主动管理固定收益资产为3039亿美元，另类/多资产解决方案资产为1970亿美元[37] - 公司2025年第四季度调整后营业利润率为34.5%，全年为33.7%[35] - 2025年第四季度资产管理总净流出为47亿美元，全年总净流出为113亿美元[39] - 按分销渠道看，2025年机构渠道净流出46亿美元，零售渠道净流出91亿美元，私人财富渠道净流入24亿美元[39] - 按投资服务看，2025年主动股票净流出225亿美元，被动股票净流出15亿美元，应税固定收益净流出91亿美元，免税固定收益净流入116亿美元，另类/多资产解决方案净流入114亿美元[39] - 2025年第四季度，美国机构净流出21亿美元，而全球及非美国机构净流入3亿美元[39] - 2025年第四季度，美国零售净流出16亿美元，全球及非美国零售净流出19亿美元[39] - 2025年第四季度，美国私人财富净流入5亿美元，全球及非美国私人财富净流入3亿美元[39] - 2025年第四季度，主动管理总净流出38亿美元，被动管理总净流出9亿美元[39] - 2025年全年，主动与被动管理总净流出为113亿美元[39] - 2025年第四季度，另类/多资产解决方案的主动管理净流入19亿美元[39] - 2025年全年，免税固定收益（美国）净流入达116亿美元，是表现最强劲的类别之一[39] 各条业务线表现：财富管理业务 - 财富管理业务（Wealth Management）2025年营业利润为2.20亿美元，同比增长20.9%[21] - 财富管理业务总管理资产（Total AUA）在2025年12月31日达到1220.14亿美元，较2024年底的1016.95亿美元增长20.0%[42] - 财富管理业务2025全年营业收入为19.78亿美元，同比增长10.4%；其中投资管理、服务费及其他收入为19.66亿美元，同比增长10.8%[42] - 财富管理业务2025全年运营利润为2.20亿美元，同比增长20.9%；税前运营利润为2.96亿美元，同比增长22.3%[42] - 财富管理业务2025年顾问净新增资产（Advisory net new assets）为83.66亿美元，同比增长75.5%[42] - 财富管理业务税前运营利润率（Pre-tax operating margin）从2024年的13.5%提升至2025年的15.0%[42] - 财富管理业务顾问人均过去12个月收入（Revenue per advisor TTM）从2024年的40.6万美元增长至2025年的44.0万美元[43] 各条业务线表现：企业与其它业务 - 2025年第四季度，公司及和其他部门营业亏损为1.23亿美元，较去年同期亏损7800万美元有所扩大[20] - 公司及其他（Corporate and Other）2025年营业亏损为5.99亿美元，较2024年亏损扩大131.3%[21] - 企业与其它业务（Corporate and Other）2025全年运营亏损为5.99亿美元，较2024年的2.59亿美元亏损显著扩大[44] - 企业与其它业务2025全年营业收入为32.80亿美元，同比下降20.4%[44] - 企业与其它业务的净投资收入（Net investment income）2025年为7.88亿美元，同比下降25.7%[44] - 企业与其它业务2025年来自另类投资的收入（Alternative investment income）为1.11亿美元，同比增长58.6%[44] - 个人人寿保险总保费和存款从2024年的26.97亿美元下降至2025年的20.25亿美元，降幅约24.9%[45] - 个人人寿保险有效保额从2024年底的3541亿美元大幅降至2025年底的1166亿美元，降幅约67.1%[45] - 传统年金账户净流出在2025年达到27.29亿美元，与2024年的28.24亿美元相比略有改善[45] - 员工福利总保费和存款从2024年的4.40亿美元增长至2025年的4.76亿美元，增幅约8.2%[45] 投资表现与资产 - 2025年第四季度净投资收入为12.88亿美元，同比增长7.7%[11] - 2025年第四季度投资净亏损为8400万美元，同比大幅恶化162.5%[11] - 2025年第四季度合并营业收入为37.41亿美元，其中净投资收入贡献13.11亿美元，投资管理及服务费贡献17.79亿美元[20] - 2025年第四季度，公司整体净投资收入为13.11亿美元，同比增长6.8%（2024年同期为12.28亿美元）[20] - 2025年全年净投资收入为52.83亿美元，较2024年的48.50亿美元增长8.9%[21] - 总投资资产从2024年底的1164.41亿美元增长至2025年底的1210.04亿美元，增幅约3.9%[48] - 现金及现金等价物从2024年底的69.64亿美元大幅增至2025年底的124.62亿美元，增幅约78.9%[48] - 2025年净投资收入为52.73亿美元，收益率为4.35%，略低于2024年的49.50亿美元和4.46%的收益率[51] - 固定收益证券投资收入从2024年的34.47亿美元（收益率4.39%）增至2025年的36.93亿美元（收益率4.41%）[51] - 抵押贷款投资收入从2024年的9.73亿美元（收益率5.14%）增至2025年的10.61亿美元（收益率4.96%）[51] - 一般账户可供出售固定收益证券中，投资级（Aaa至Baa）占比从2024年的98.0%微升至2025年的98.2%[48] - 截至2025年12月31日，总投资资产为1210.04亿美元，现金及现金等价物为124.62亿美元[16] 资产与负债及资本结构 - 截至2025年底，控股公司普通股股东权益（剔除AOCI）为51.38亿美元，较2024年底的87.7亿美元下降41.4%[7] - 截至2025年底，剔除AOCI后的债务与资本比率为38.3%，较2024年底的27.2%上升[7] - 截至2025年底，基于AB市场价值调整后的每股账面价值（剔除AOCI）为33.84美元，较2024年底的40.19美元下降15.8%[7] - 截至2025年12月31日，总资产为3183.12亿美元，总负债为3165.24亿美元，控股公司股东权益为负7400万美元[16] - 截至2025年12月31日，保单持有人账户余额为1334.33亿美元[16] - 截至2025年12月31日，公司总债务为38.6亿美元，其中长期债务为38.35亿美元，短期债务为2500万美元[18] - 公司总股本从2024年底的34.23亿美元持续下降至2025年底的14.66亿美元，其中归属控股公司的权益在2025年底为负7400万美元[18] - 剔除累计其他综合收益后，债务与资本比率从2024年底的27.2%持续上升至2025年底的38.3%[18] - 2025年底，剔除累计其他综合收益（AOCI）后的每股账面价值为18.14美元，较2024年底的28.30美元下降35.9%[67] - 截至2025年第二、三、四季度末，归属于控股公司普通股股东的权益（剔除AOCI后）分别为73.53亿美元、52.71亿美元和51.38亿美元[74] 股东回报与股本变动 - 2025年全年向普通股股东返还资本总额为17.64亿美元，包括3.14亿美元股息和14.5亿美元股票回购[7] - 2025年期末普通股流通股为2.833亿股，较2024年底的3.099亿股减少8.6%[7] - 2025年第四季度，公司基本普通股流通股数从期初的2.892亿股减少至2.833亿股，主要由于回购330万股及注销260万股[18] 管理层讨论和指引：重大一次性项目与调整 - 2025年第三季度因与RGA的再保险交易，资产转移导致投资（收益）损失调整中包含11亿美元[12] - 2025年第一季度因部分传统可变年金保单的更新，公司记录了4.99亿美元的税前净亏损[11] - 2025年第三季度，因与RGA的再保险交易相关资产转移，确认了11亿美元的投资损失[67][69] - 2025年第一季度，因部分传统可变年金保单的让渡，公司记录了4.99亿美元的税前净亏损[67][68] - 2025年第四季度，可变年金产品特性相关调整使利润增加了9.78亿美元[67] - 非VA衍生品在2025年第一季度造成1.65亿美元（每股0.53美元）损失，第二季度实现1.98亿美元（每股0.65美元）收益，第三季度实现2.30亿美元（每股0.78美元）收益，第四季度及全年分别实现0.41亿美元（每股0.14美元）和3.04亿美元（每股1.02美元）收益[70] - 2025年第二、三季度及全年，与AB第三方服务提供商计费争议相关的费用分别为0.14亿美元（每股0.05美元）、-0.08亿美元（每股-0.03美元）和0.06亿美元（每股0.02美元）[70] - 2024年全年，与COI诉讼相关的特定法律总费用为1.06亿美元（每股0.33美元）[70] - 2024年全年，包含AB出售Bernstein Research Service归属于控股公司的0.82亿美元收益，对每股收益影响为0.25美元[71] - 2024年全年，包含与AB 2022年收购CarVal相关的或有支付负债公允价值重估确认的0.78亿美元收益，对每股收益影响为0.24美元[72] - 公司使用21%的联邦所得税率将净收入调整为非GAAP营业利润[62] 管理层讨论和指引：运营指标与趋势 - 2025年全年非GAAP运营净资产收益率（TTM）为25.6%，高于2024年的22.4%[7] - 2025年末公司总管理资产（Total AUM）达9986亿美元，较2024年末的9188亿美元增长8.7%[22] - 2025年末第三方资产管理规模（AB third party AUM）为7286亿美元，较2024年末的6607亿美元增长10.3%[22] - 2025年末总管理资产及管理资产（Total AUM/A）达11206亿美元，较2024年末的10205亿美元增长9.8%[22] - 递延保单获取成本（DPAC）总额从2024年底的70.31亿美元增长至2025年底的75.23亿美元，年度

分析师评级与目标价 - 瑞穗证券分析师Yaron Kinar首次覆盖Equitable Holdings 给予买入评级 目标价66美元 意味着较当前股价有超过37%的上涨空间 [1] - 截至12月30日 共有8位分析师覆盖该公司 其中6位给予买入评级 2位给予持有评级 [3] - 根据市场共识 该股12个月目标价中位数为63美元 意味着较当前市价有近31%的上涨空间 [3] 业务与市场地位 - 公司是美国领先的金融服务公司之一 提供退休计划、财富管理、保险和保障服务 [4] - 公司在人寿保险领域具有显著的市场地位 提供全面的产品组合 包括变额万能寿险、指数万能寿险、定期寿险和年金 [2] - 通过其跨国子公司AllianceBernstein 公司也在资产管理行业开展业务 [4] 投资逻辑与行业偏好 - 分析师Kinar看好该公司的原因在于其强烈偏好人寿保险业务 认为其优于保险经纪和财产意外保险等其他市场领域 [2] - 分析师认为其对人寿保险板块的积极展望与Equitable Holdings的业务高度契合 从而带来股价上行潜力 [2] - 该公司被对冲基金认为是100美元以下最佳的金融纯业务投资标的之一 [1]