财务数据和关键指标变化 - 资产管理规模在2025年增长29%，达到超过6220亿美元，主要得益于创纪录的募资和GCP收购 [6][7] - 总募资额在2025年达到创纪录的1130亿美元，其中第四季度为360亿美元，创下季度纪录 [6] - 总投资部署在2025年总计1460亿美元，同比增长37%，其中第四季度部署为创纪录的460亿美元 [8] - 产生费用的资产管理规模同比增长32%，达到3850亿美元 [8] - 管理费在第四季度达到创纪录的9.94亿美元，全年总计37亿美元，分别同比增长27%和25% [30] - 费用相关收益在第四季度同比增长33%，达到创纪录的5.28亿美元，全年增长30% [32] - 全年费用相关收益率为41.7%，略高于2024年的41.5% [32] - 2025年净已实现绩效收入为1.69亿美元，创下纪录 [33] - 已实现收入在第四季度达到创纪录的5.89亿美元，全年超过18亿美元，较2024年增长26% [34] - 2025年已实现收入的有效税率为10.3%，第四季度升至13.5% [35] - 截至年底，未合并基础上的净应计绩效收入约为11亿美元，其中约9.84亿美元（89%）来自欧式基金 [34] - 公司宣布2026年第一季度普通股股息为每股1.35美元，较上年同期增长20% [4][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷组：2025年募资超过650亿美元，第四季度募资超过180亿美元，其中美国和欧洲直接贷款策略募资超过120亿美元 [16][18] - 机会型信贷第三只基金在第四季度募资12亿美元，使总承诺资本在年底达到略低于70亿美元 [16] - 流动性信贷策略在第四季度通过多个大型独立管理账户获得超过30亿美元的股权承诺 [17] - 计划在2026年晚些时候推出第四只美国高级直接贷款基金，并在2027年初推出第七只欧洲直接贷款基金 [18] - 房地产组：2025年募资超过160亿美元，其中第四季度超过70亿美元，房地产债务策略募资40亿美元，第11只美国增值基金募资13亿美元 [19] - 基础设施组：第四季度募资约30亿美元，全年募资超过70亿美元，开放式核心基础设施基金资产超过25亿美元 [20] - 数字基础设施股权策略预计将在2026年募集大量额外资本 [20] - 二级市场组：2025年募资129亿美元，资产管理规模增长45%，自2021年收购Landmark以来规模已近翻倍 [23] - 首只信贷二级基金在第四季度完成最终关闭，募资近10亿美元，总股权承诺达40亿美元 [22] - 财富管理渠道：2025年半流动性财富产品股权流入总额160亿美元，净流入140亿美元，推动相关资产管理规模在年底达到660亿美元，同比增长69% [9][24] - 第四季度是历史第二好季度，8只产品共募资41亿美元，所有8只半流动性解决方案净流入总计30亿美元 [24] - 八只半流动性策略中有七只的资产管理规模超过20亿美元 [25] - 保险渠道：相关资产管理规模同比增长20%，达到860亿美元，其中Aspida的销售额为88亿美元，同比增长39% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 信贷组合表现：美国直接贷款、另类信贷、机会型信贷和亚太信贷策略全年均实现两位数回报 [35] - 美国直接贷款组合中，投资组合公司EBITDA同比增长10%，利息覆盖率改善至2.2倍 [36] - 非交易型商业发展公司在其近900家投资组合公司中零坏账，全年股息稳定，净回报率为9.3% [36] - 公开交易商业发展公司Ares Capital的坏账率按成本计为1.8%，按公允价值计为1.2%，与一年前持平且远低于长期和行业平均水平 [37] - Ares Capital在2025年实现了10.3%的资产净值回报率，其21年历史平均年化总股票回报率为12.4% [38] - 房地产组合表现：多元化非交易型房地产投资信托基金在2025年实现了11.6%的总净回报 [38] - 工业非交易型房地产投资信托基金在过去5年保持同类最佳表现 [39] - 基础设施组合表现：开放式核心基础设施基金全年净回报率为9.9% [39] - 私募股权二级市场：半流动性财富工具全年净回报率为13.4% [39] - 私募股权：最新基金ACOF VI自成立以来毛内部收益率超过21%，2025年净回报率为16%，在其同代基金中位列前四分之一 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括扩大投资平台、地理覆盖和产品多元化，例如通过收购GCP增强了房地产和数字基础设施产品线，并使房地产工业业务跻身全球前三 [6][9] - 公司正在大力投资新的数据系统和人工智能项目，超过25个人工智能项目旨在增强投资决策、优化销售并提高后台生产力 [9] - 公司于2025年12月被纳入标普500指数 [9] - 公司认为其业务仍处于全球扩张的早期阶段，可寻址市场达数万亿美元 [14] - 在财富管理领域，第三方数据显示公司获得了市场份额，在直接贷款和房地产领域处于顶级另类资产管理公司行列 [24] - 公司计划将私人投资级能力从资产支持投资扩展到公司直接贷款、基础设施债务和房地产债务 [27] - 公司拥有1560亿美元的可用干火药，为投资做好准备 [29] - GCP收购整合顺利，预计2026年将带来更多费用节约和收入提升 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年持高度乐观态度，认为交易环境改善，被压抑的需求显著，特别是私募股权赞助商为成熟投资组合寻求流动性解决方案 [12][29] - 尽管通常第一季度季节性交易量较低，但公司截至1月中旬的总体投资管道较上一季度增加，并处于创纪录水平 [13] - 机构和个人投资者对另类资产的需求广泛且持续，一项市场调查显示约90%的机构投资者计划长期增加或维持私人信贷配置 [15] - 尽管过去三年财富渠道有超过3000亿美元的私人市场总流入，但个人投资者对私人市场的平均配置比例仍保持在约3%-4%，未来有向机构投资者更高配置水平靠拢的显著机会 [15][16] - 预计2026年总募资将至少与2025年创纪录水平相当或更好 [27] - 预计2026年费用相关收益率将达到年度目标范围0-150个基点的上限 [32] - 预计2026年欧式基金的净已实现绩效收入将约为3.5亿美元，较2025年水平翻倍以上 [33] - 随着私募股权交易背景改善，预计可能在2026年下半年实现部分美式基金中1.23亿美元净应计绩效分成中的一小部分 [34] - 预计2026年已实现收入的有效税率将在11%-15%之间 [35] - 对2026年实现收入增长20%以上的目标充满信心 [40] 其他重要信息 - 公司软件相关投资高度多元化，几乎全部为高级担保贷款，约占公司总资产管理规模的6%，占私人信贷资产管理规模（含房地产贷款，不含流动性信贷）的不到9% [41] - 软件投资组合的贷款价值比在高位30%区间，低于投资组合其他部分的中位40%区间 [42] - 软件投资组合公司产生显著现金流，EBITDA利润率超过40%，平均EBITDA超过3.5亿美元，且过去一年增长率快于整体信贷组合 [42] - 全球直接贷款组合中基于经常性收入的贷款占比不到1%，软件相关坏账率接近于零 [43] - 作为轻资产负债表管理人，公司资产负债表对软件的透视敞口可忽略不计，潜在信贷损失对管理费和收益影响有限 [43] - 人工智能的加速采用预计将成为公司管理费和收益增长的重要贡献者，数字基础设施业务将产生显著的资产管理规模、管理费和费用相关收益增长 [43] - 公司认为其现有投资组合的人工智能风险并未改变其收益增长前景，业务能够自然适应风险和机遇 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于软件/AI颠覆主题以及对未来部署工作的整体影响 [49] - 管理层强调，在30年的投资历史中，投资软件时首要问题就是评估技术和过时风险，因此对现有敞口有充分把握 [50] - 所投资的软件公司具有保护性特征，如属于基础架构、位于企业技术栈核心、管理复杂工作流、拥有多年积累的专有数据和多元化客户群、在医疗和金融等受严格监管的行业运营 [51] - 市场波动并未对整体发起量产生有意义的影响，公司整体投资管道目前处于创纪录水平 [53][54] 问题: 财富渠道近期动态、产品流动情况以及分销商情绪 [56] - 公司在财富渠道的增长策略是审慎和有节制的，确保有深厚的机构出资资本基础与之配合，以应对流动性的周期性波动 [57][58] - 2025年财富渠道股权流入约165亿美元，总流入接近250亿美元，同比增长61% [59] - 尽管存在关于私人信贷的过度噪音导致一些流出，但净流入仍然强劲，约95%以上的投资者并未寻求流动性 [60][61] - 2026年1月股权流入约12亿美元，2月预计类似，需求广泛，私人信贷和核心基础设施产品流动良好 [62] - 即使财富渠道增长放缓，也不会影响公司通过部署和其他产品驱动产生费用的资产管理规模和费用相关收益的能力 [63] 问题: 对房地产和二级市场等增长机会的看法，以及大型信贷基金的推出时间表 [66] - 机会型信贷第三只基金正在进行滚动关闭，预计将在2026年初完成最终关闭，规模将达到或超过前代基金的71亿美元 [68] - 第三只旗舰ABF基金Pathfinder已启动，预计将在2026年夏季末或更早完成募资，规模将达到或超过前代基金的66亿美元，加上前代基金约35亿美元投资者资本延长了期限，净增约100亿美元投资能力 [68] - 第四只美国直接贷款旗舰基金可能在2026年第四季度首次关闭，第七只欧洲直接贷款基金可能在2027年初进入市场 [69] - 二级市场和房地产/实物资产是公司多元化战略的重点，预计将继续实现突破性增长 [70][74] - 公司拥有19-20个全球信贷策略，对私人信贷的依赖并非过度，多元化策略支持跨平台持续部署 [73] 问题: 另类信贷和资产支持融资业务的前景，特别是在当前信贷质量担忧背景下 [76] - 公司的ABF业务在非投资级和无评级市场拥有强大能力，并已向上拓展至投资级市场，目前业务大致各占一半 [77] - 公司的ABF投资组合规避了某些高风险领域，如零敞口于电商聚合商，对次级消费和汽车领域的敞口极小（均约1%且均为优质） [78][79] - 数字基础设施和基金金融等领域仍有大量有吸引力的部署机会，预计业务将继续快速增长 [80] - Pathfinder策略的部署利润贡献远高于评级策略 [82] 问题: 关于二级市场追赶费的计算细节，以及财富管理资产管理规模的地理分布 [85] - 二级市场基金追赶费的季度数据差异是由于第三季度有基金关闭，其追赶费包含了当年前三季度的部分，因此全年数据已包含完整年度费率 [86] - 财富管理业务超过30%的募集资金来自美国以外地区，这具有独特性 [87] - 亚太地区敞口估计为个位数百分比，主要来自澳大利亚和新西兰市场，日本市场也取得早期成功 [88] 问题: 非赞助商渠道的增量机会、管道规模以及利差情况 [92] - 非赞助商业务目前约占美国直接贷款发起量的10%，目标是在未来三到五年内提高到15%以上 [94] - 非赞助商业务通常应获得更高利差，以补偿不同的风险，如交易对手流动性风险 [95] - 非赞助商业务通常杠杆较低，文件更完善，风险相对更小 [96] 问题: 费用相关绩效收入和净应计绩效收入的细节与展望 [100] - 费用相关绩效收入的增长将来自房地产投资信托基金（已超过或接近高水位线）、信贷策略激励产生资产管理规模的增加以及信贷利差和利率走势 [103][104] - 私募股权净应计绩效收入的季度波动主要由于投资组合中一只流动性股票的估值波动 [105][106] 问题: 扩大私募股权业务规模的战略考量 [110] - 扩大私募股权规模可以满足大型配置机构客户的需求，增强股权所有权和价值创造的能力并跨平台利用，带来不同的管理和董事会关系，加强与华尔街投行的关系以获取项目流，并为未来养老金和财富渠道增加私募股权直接敞口做好准备 [113][115] - 私募股权并非线性增长业务，其增长是阶段性的，这与公司其他业务不同，因此在收购时必须反映这种增长差异，并且需考虑绩效费模式与公司当前以管理费和费用相关收益为核心的业务模式的契合度 [116][117] 问题: 软件敞口在直接贷款账簿中的占比、表现以及过往筛选比例 [121] - 软件敞口约占直接贷款业务的12% [122] - 公司30年来的项目通过率一般在3%-5%之间，意味着拒绝了95%-97%的项目，在软件领域的筛选率与此范围无异 [122] - 公司几乎避免了基于经常性收入的贷款敞口，此类敞口占比不到1% [123]