财务数据和关键指标变化 - 2025年可分配收益为17亿美元，每股4.02美元，同比增长11%，为2022年以来最高水平 [16] - 2025年费用相关收益创纪录达12.4亿美元，同比增长12%，显著超出最初指引 [5][16] - 2025年总费用收入创纪录达26亿美元，同比增长10% [17] - 2025年费用相关收益利润率创纪录达47%，较2024年的46%有所提升 [5][17] - 2025年第四季度可分配收益为4.36亿美元，每股1.01美元 [16] - 2025年第四季度费用相关收益为2.9亿美元 [17] - 2025年第四季度费用收入为6.7亿美元，同比增长2% [17] - 2025年交易费用创纪录达2.25亿美元，同比增长近40% [5] - 2025年净应计绩效收入接近20亿美元 [22] - 公司资产负债表强劲，2025年末持有20亿美元现金、超过30亿美元投资及近30亿美元净应计绩效费 [22] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还了创纪录的12亿美元资本 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 凯雷AlpInvest：2025年费用相关收益创纪录达2.74亿美元，同比增长近60%，是两年前水平的近4倍 [19]；2025年可分配收益创纪录达3.19亿美元，同比增长近70% [20]；2025年第四季度可分配收益为6700万美元，同比增长12% [20]；净应计绩效费在年底达6.56亿美元，同比增长21% [20] - 全球信贷：2025年费用相关收益创纪录达4.02亿美元，同比增长21% [20]；过去三年费用相关收益有机复合年增长率为20% [20]；2025年净实现绩效收入同比增长两倍，推动可分配收益创纪录达4.81亿美元 [20]；2025年第四季度费用相关收益同比增长4%至1.02亿美元，可分配收益同比增长7%至1.23亿美元 [21]；2025年担保贷款凭证流入资金达70亿美元，同比增长近20% [11]；2025年担保贷款凭证定价数量创纪录达39笔 [11] - 全球私募股权：2025年实现超过180亿美元收益，为过去三年最高水平 [22]；最新一期美国收购基金年内升值17% [9]；第三和第四期日本收购基金分别升值60%和30% [10]；最近一期欧洲科技基金升值20% [10]；2025年至今已签署或完成70亿美元的公司私募股权收益 [22] - 全球财富：2025年常青财富管理规模同比几乎翻倍 [12]；2025年常青财富资金流入创纪录 [18]；2025年第四季度信贷财富基金获得显著资金流入 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：最新一期美国收购基金年内升值17% [9]；StandardAero是2024年第二大由赞助商支持的美国IPO，自上市以来升值约30% [8] - 日本市场：2024年上市了两家公司（Orion Breweries和Rigaku），Rigaku是日本有史以来规模最大的由赞助商支持的IPO [9]；第三和第四期日本收购基金分别升值60%和30% [10] - 印度市场：Hexaware的IPO是印度有史以来规模最大的由赞助商支持的IPO，也是全球十多年来规模最大的科技服务IPO [9] - 全球市场活动：2025年并购和IPO活动随着市场情绪改善而加速 [7]；自2024年以来，公司通过IPO发行在全球私募股权赞助商中排名第一，过去两年产生约100亿美元的IPO发行量 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于投资表现、纪律性的资本配置以及为全球投资者和股东提供长期价值 [14] - 公司正在全球财富、保险解决方案和资产支持融资等优先增长计划上持续投资 [17] - 公司致力于扩大全球财富业务，将其视为长期增长引擎 [13]；2025年财富组织员工人数增加了约50% [13]；新设立了退休解决方案主管职位 [14] - 公司建立了覆盖信贷、二级市场和私募股权的三大关键解决方案，以服务财富客户 [12]；在美国向部分领先的注册投资顾问软启动了面向个人投资者的私募股权解决方案CPEP [12] - 在信贷业务方面，公司采取系统化、深思熟虑的方式进行扩张，新增了直接贷款主管和高级发起专业人员 [11][36]；信贷业务旨在构建一个覆盖私人信贷全领域的、多元化的、能穿越周期的“全天候”业务 [38] - 公司计划在2026年2月底的股东更新会议上分享多年财务目标和更多战略方向细节 [15][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 回顾2025年，尽管存在对地缘政治动态变化的担忧，但市场被证明具有韧性 [7]；2025年结束时信贷利差接近历史低点，股市处于历史高位 [7] - 近期市场出现波动和紧张情绪，但公司从投资组合获得的专有数据显示，一月份的经济数据（GDP增长、利润率、EBITDA生成）看起来非常良好 [28]；经济引擎感觉相当不错 [29] - 宏观环境依然复杂，但总体上对资本配置和实现活动具有建设性 [23] - 公司对2026年进入市场持建设性态度，预计退出势头将持续 [9]；预计在多元化的筹资渠道、全球财富扩张以及改善的资本市场条件支持下，增长将持续 [23] - 在直接贷款领域，市场机会可能会因近期市场波动而打开，公司已做好定位以把握机会 [36] - 担保贷款凭证市场在2026年初具有建设性，利差在套利双方都很紧，预计将又是一个活跃的年份，但可能不及过去两年的创纪录水平 [90] 其他重要信息 - Medline的IPO融资超过70亿美元，股权估值达490亿美元，是凯雷和更广泛市场的里程碑交易 [8]；该交易获得大幅超额认购，目前交易价格较IPO价格上涨超过50% [8] - 2025年资金流入总额达540亿美元，远高于最初400亿美元的指引，同比增长32% [5][18]；资金流入由全球信贷和凯雷AlpInvest引领，各自增长超过60% [18] - 2025年第四季度公司整体产生92亿美元资金流入，其中超过一半来自全球信贷的多元化策略 [18] - 2025年资本配置创纪录达540亿美元，同比增长超过25% [19]；其中凯雷AlpInvest增长超过40%，全球私募股权增长近30% [19]；第四季度单独配置了170亿美元资本 [19] - 2025年实现收益总额达340亿美元，同比增长近20%，为历史第二好年份 [19]；第四季度单独为基金投资者实现了120亿美元收益 [19]；过去一年实现了相当于期初价值17%的资本回报，显著高于行业平均水平 [19] - 公司拥有880亿美元的可用资本，为持续配置做好了充分准备 [19] - 公司软件相关投资占管理总资产的比例为6%，低于同行，且并非公司业务的关键驱动因素 [40][43] - 公司担保贷款凭证业务的软件风险敞口与指数基本一致，并未超配或低配 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年货币化势头的可持续性以及对股权市场退出与并购交易的依赖程度 [27] - 管理层不愿将近期市场波动外推为长期趋势 [28] 公司投资组合的专有数据显示1月份经济数据良好，表明GDP增长、利润率和EBITDA生成情况不错 [28] 尽管市场显示出一些紧张情绪和脆弱性，但经济引擎感觉良好 [29] 信贷利差有所变动，市场存在一些犹豫，但公司需要应对所面临的市场环境 [29] 问题: 关于直接贷款和信贷领域的现状、信贷质量和风险敞口的看法，以及这对信贷平台（包括财富渠道）增长战略的启示 [34][35] - 公司对直接贷款领域的扩张采取了系统化和深思熟虑的方式，并已为市场机会的打开做好了定位 [36] 公司新增了直接贷款主管和发起人员，感觉处于主动地位 [37] 财富渠道方面，第四季度所有资金流均为正，是公司有史以来最好的季度之一，并且正在更多平台上推出产品 [37] 公司构建的信贷业务旨在覆盖私人信贷全领域，实现多元化并构建能穿越周期的持久投资组合，是一个“全天候”业务 [38] 近期市场波动并未影响投资者需求，第四季度信贷财富基金有显著资金流入 [38] 问题: 关于软件相关风险敞口在管理总资产和各项业务中的占比 [39] - 软件投资从来不是凯雷业务的主要驱动力，公司的优势领域在于航空航天、国防、医疗保健和工业等 [40] 软件风险敞口占管理总资产的6%，低于同行 [40] 该比例采用了尽可能宽泛的定义，但并非公司战略的关键驱动因素 [43] 问题: 关于各业务板块的利润率扩张前景，哪个板块在2026年及长期内最具扩张潜力 [50] - 管理层将在2026年2月的股东更新会议上提供更多细节和多年计划 [51] 过去三年，公司在进行业务投资、增加资源、重新定位平台的同时，将利润率提高了约1000个基点，成绩显著 [51] 问题: 关于Fund 9的筹资情况、Fund 8的升值表现、DPI指标，以及股票回购计划结束后2026年的资本优先事项 [55] - 客户参与度和筹资表现令人印象深刻，这得益于业务组合的多元化，包括跨机构客户（养老金、保险、主权基金）和地域的多元化，以及在财富渠道的战略转向 [56] 考虑到未来几年将进入市场的旗舰基金以及为支持它们所投入的资源，公司对未来的发展轨迹定位良好 [57] 更多前瞻性细节将在股东更新会议上分享 [57] 问题: 关于担保贷款凭证业务中的软件风险敞口，以及近期波动对超额抵押测试的潜在影响 [59] - 公司的担保贷款凭证业务表现是行业中最优秀的之一 [60] 软件风险敞口与指数基本一致，并未超配或低配 [60] 公司拥有多年投资软件的经验，团队能力很强，预计近期波动不会对其产生影响 [60] 从技术层面看，市场波动甚至可能带来一些交易机会 [62] 问题: 关于AlpInvest业务中，本季度是否存在负的追赶性费用 [64] - 本季度没有负的追赶性费用 [64] 剔除早些时候的追赶性费用影响，AlpInvest的管理费环比仍增长了4%，势头良好 [65] 问题: 关于交易费用未来的收入上行潜力、是否存在收费不足的领域，以及平台整体产品线是否存在缺口 [68][70] - 更多细节将在股东更新会议上提供 [70] 交易费用业务从三年前几乎为零起步，展现了平台的敏捷性和团队的执行力 [73] 由于历史基金文件的原因，仍有一些业务将陆续上线，因此仍存在机会，公司也认为有上行潜力 [73] 问题: 关于在财富渠道中，凯雷向分销合作伙伴及其客户讲述的故事、引起共鸣的因素，以及品牌增强机会 [76] - 公司的全球品牌形象、长期历史和对地域的承诺是提供解决方案的基石 [77] 投资表现是关键驱动力，团队提供的多元化解决方案对客户很重要 [77] 客户互动，包括与管理层和顾问的紧密合作，是核心 [78] 公司进行了多方面的投资（如资源增加、Oracle Red Bull合作伙伴关系），推动了业务发展，并看到了长期的上升潜力，特别是在退休渠道 [78] 问题: 关于对2026年管理费增长的预期，以及考虑到大型旗舰基金上市和实现活动增加可能带来的影响 [82][83] - 管理层将在股东更新会议上提供更详细的整体战略和前景展望 [85] 对于实现活动，管理层对团队利用有吸引力的市场环境、在全球范围内进行货币化的战略决策感到自豪 [85] 问题: 关于2026年担保贷款凭证市场前景（美国及海外），软件和AI焦虑的影响，以及用于支持担保贷款凭证股权部分的基金的利用情况和剩余资金 [89] - AI的影响更多是广泛的市场环境因素，市场正在消化其对各行业的影响 [89] 担保贷款凭证业务在过去两年非常活跃，发行新交易和重置/延长现有交易期限，使业务更具持久性 [90] 2026年开局具有建设性，利差紧，预计将是活跃的一年，但可能不及过去两年的创纪录水平 [90] 公司的团队是业内最优秀的，如果市场有活动，公司将会参与 [90] 问题: 关于在信贷业务中为增强发起能力、扩大来源渠道所采取的措施以及2026年的计划 [93][95] - 公司已采取多项措施增强发起能力，例如聘请了来自高盛的Alex Chi和拥有数十年经验的Mike Mayer，并在最近几个月进一步扩大了发起团队 [95] 2025年信贷业务完成了近300亿美元的发起，创历史新高 [95] 发起引擎运转良好，业务基础广泛且持久 [95] 资源建设已基本完成，更多战略定位细节将在股东更新会议上分享 [97]