财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后稀释每股亏损为1.19美元，全年调整后稀释每股收益为2.08美元[7] - 2025年第四季度GAAP稀释每股亏损为2.24美元，其中包括因剥离剩余Magellan业务协议产生的3.89亿美元净亏损[40] - 2025年全年保费和服务收入为1746亿美元[40] - 2025年全年调整后销售及一般管理费用率为7.4%，较2024年下降110个基点[50] - 2025年第四季度调整后销售及一般管理费用率为7.5%[50] - 2025年第四季度末可用现金约为4亿美元，当季度减少债务1.89亿美元，债务与资本比率降至46.5%[50] - 2025年末医疗索赔负债为205亿美元，相当于46天的应付索赔，比第三季度减少2天[51] - 2026年指引：调整后稀释每股收益预期超过3美元，同比增长超过40%[9][10] - 2026年指引：保费和服务收入预期在1700亿至1740亿美元之间[52] - 2026年指引：综合健康福利比率预期在90.9%至91.7%之间，中点较2025年下降60个基点[55] - 2026年指引：调整后税率预期在26%至27%之间[57] - 2026年指引：未包含股票回购计划[58] - 2026年指引：预期大部分调整后每股收益产生于第一季度，第二季度下降，第三季度约为盈亏平衡，第四季度亏损[58] 各条业务线数据和关键指标变化 Medicaid业务 - 2025年第四季度Medicaid健康福利比率为93.0%，较第三季度改善40个基点，较第二季度改善190个基点[12] - 2025年Medicaid健康福利比率为93.7%[55] - 2025年Medicaid趋势约为中6%范围[69] - 2025年Medicaid综合费率调整约为5.5%[18][65] - 2025年末Medicaid会员数为1250万[43] - 2026年指引：预期Medicaid健康福利比率与2025年持平[10][55] - 2026年指引：预期Medicaid净费率影响为中4%范围，净趋势预期也为中4%范围[43] - 2026年指引：预期Medicaid会员月数下降5%-6%[52] - 行为健康、家庭健康和高成本药物是Medicaid趋势的主要驱动因素[12][44] - 2025年下半年，通过ABA工作组等措施，在成本管理和护理质量方面取得进展[14][15][16][17] - 2025年第四季度，流感相关疾病成本符合已纳入财务展望的较高预期[12] Marketplace业务 - 2025年第四季度，基本医疗成本趋势略好于预期[20] - 2025年第四季度，因2023年CMS和解及《无意外法案》争议相关成本等非当期项目，该业务健康福利比率较原预期高出约100个基点[21] - 2025年Marketplace业务税前利润率约为-1%[47][105] - 2025年Wakely数据显示相对于准备金有有利发展[20] - 2026年指引：预期Marketplace收入下降约80亿美元，主因是增强型保费税收抵免到期等政策和市场影响[53] - 2026年指引：预期第一季度末Marketplace会员数约为350万，而2025年12月会员数为550万[24][53] - 2026年指引：预期Marketplace税前利润率约为4%，较2025年显著改善[47][105] - 2026年会员中，Bronze计划占比将略高于30%，而过去四年范围为19%-24%[26] - 截至1月底，Ambetter付费率符合后EAPTC环境下的预期[25] - 公司已就《无意外法案》相关成本提起诉讼，并采取更积极的诉讼姿态[22] Medicare业务 - 2025年第四季度，Medicare Advantage基本表现符合预期[29] - 2025年第四季度，因调整部分应收账款，Medicare Advantage健康福利比率略高于预期[29] - 2025年，PDP业务表现强劲[48] - 2025年第四季度，PDP业务因趋势略有缓和而获得额外有利影响[30] - 2026年指引：预期Medicare板块保费收入增长约75亿美元，主要由PDP业务驱动[54] - 2026年指引：第一季度末Part D注册人数预计较2025年底增长高个位数百分比[31] - 2026年指引：预期Medicare Advantage收入与2025年基本持平，会员数有意下降，收益率上升[54] - 2026年指引：Medicare板块收入构成预计约为41%来自Medicare Advantage，59%来自PDP[55] - 2026年指引：PDP业务税前利润率预期约为2%[56][105] - 2027年Medicare Advantage目标是实现盈亏平衡[10][29] - 2027年费率预先通知显示费率压力大于行业预期[33] - 双重资格会员约占Medicare Advantage业务的40%[32] 各个市场数据和关键指标变化 - Medicaid业务覆盖29个州[14] - 2025年第四季度，Medicaid会员数略有减少，至1250万[43] - Marketplace业务中，Bronze计划会员占比从过去四年的19%-24%上升至2026年的略高于30%[26] - 截至2026年第一季度末，Marketplace会员数预计约为350万[24] - Medicare Part D会员数预计从2025年底的约810万增长至约870万[122] - 双重资格会员占Medicare Advantage业务的约40%[32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期目标是在各业务线实现行业领先的成果和成本结构[33] - 战略重点包括：优化网络成本与质量、实施新的临床项目、费率倡导、与州合作伙伴合作进行项目改革、加强不必要的使用检测与减少、更积极地打击提供者生态系统中的欺诈行为[13] - 利用数据、技术和人工智能作为关键杠杆和加速器，例如用于加速事先授权批准、改善呼叫中心运营、增强会员导航和参与体验、支持医疗经济学和支付完整性操作[34][35] - 正在加速将生成式AI和智能体能力整合到核心运营中，以推动自动化和效率[36] - 针对《无意外法案》的漏洞，公司采取更积极的诉讼姿态，并已对涉嫌欺诈的提供商提起诉讼[22] - 与独立精算公司Wakely合作，发布新报告以帮助市场参与者更好地了解风险调整假设[27] - 在Medicare Advantage领域，专注于星级评分改善、临床参与和整体销售及一般管理费用效率[32] - 推出了重新设计的双重资格运营模式，以增强服务[32] - 公司认为持续的费率压力正在影响市场，特别是小型非营利计划，这可能影响竞争格局[132] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年充满挑战，但严格的执行使年度业绩略好于第三季度电话会议中的预期[8] - 进入2026年，公司有望实现显著的利润率改善和调整后每股收益的 renewed 增长[9] - 对执行2026年展望的能力充满信心，并基于最近几个月产生的积极势头[38] - 预计政策相关的变异性将继续影响核心业务线[37] - 在Medicaid业务中，对核心业务的驱动因素和未来几年推动收益恢复所需的杠杆有更高的可见性和掌控力[20] - 尽管2025年Marketplace业务困难，但相信2025年下半年采取的行动为2026年提供了更高的可见性和信心[28] - 2027年Medicare费率预先通知最初显示比行业预期更大的压力，但这不改变公司使Medicare业务恢复盈利的重点[33] - 公司倡导Marketplace项目改革，以推动可负担性并进一步稳定个人市场[28] 其他重要信息 - 公司已达成最终协议剥离剩余的Magellan业务[40] - 2025年第四季度，因消除Medicare保费不足准备金，医疗索赔负债天数减少[51] - 公司正在积极倡导《无意外法案》改革[22] - 公司预计2026年将处于风险调整的重要应付账款地位[26] - 公司正在跟踪生成式AI的拐点，并加速其与核心运营的整合[36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Medicaid费率预期为4.5%的原因，是否保守，能否获得年中费率上调[63] - 2025年费率最终有利地成熟至约5.5%，2026年从4.5%的审慎假设开始[64][65] - 进入此费率周期时，拥有完整两年的acuity动态和趋势上升数据，这很重要[64] - 如果2026年Medicaid健康福利比率仅与2025年持平，管理层会感到失望[73] 问题: 2025年Medicaid趋势详情，上半年与下半年对比，以及1/1费率情况[67][68] - 2025年趋势约为中6%范围[69] - 2026年净趋势假设约为中4%范围，这考虑了2025年下半年降低趋势的行动和将在2026年生效的措施[69][70] - 1/1费率符合预期[69] - 2025年费率以约5.5%的综合费率结束，年初较低[71] - 除了费率，各州还可以通过项目变更来应对趋势，例如剔除高成本药物、控制ABA异常提供商等[72] 问题: 对Marketplace业务信心和可见性的来源，特别是金属等级转变的影响[75][76] - 信心源于2025年第三季度基于Wakely数据重新定价和重新定位整个业务，考虑了基线发病率、趋势假设、风险池影响和EAPTC到期，净效果是2026年定价增长中30%范围[77][78] - 进入开放注册期后，通过生效会员和付费会员获得了良好的可见性，预计第一季度末会员数约为350万[79][80] - Bronze会员占比略高于30%，但核心人口统计数据（性别、平均年龄）保持稳定[81] - 定价时考虑了Bronze产品在EAPTC之前和期间的历史运营数据[82][83] - 2026年指引设定时已充分了解2025年和大部分开放注册期的情况[84] 问题: Medicaid会员减少和acuity假设对指引的影响[86][87] - 2026年会员月数预计下降5%-6%[52] - 会员减少假设包括各州资格收紧导致的持续少量流失，以及已知的项目变更（如佛罗里达CMS项目10/1结束）和概率加权的其他项目[88][89] - 全年会员减少幅度将高于会员月数下降幅度[91] - 纽约基本计划中约14万会员因OB3规定将在7/1左右退出[93] - 所有这些以及额外的acuity影响都已考虑在指引中[90] 问题: Medicaid费率精算合理性回溯过程的机制、滞后时间以及加速调整的可能性[95] - 公司专注于缩短周期并最大化纳入最新数据[97] - 自2024年下半年以来一直在积极与各州合作，提供最新数据[97] - 现在2024年的acuity变动和2025年的趋势影响已处于两年回溯期的中间，这有助于费率决策[101] - 佛罗里达CMS合同在2025年第三季度快速调整是一个例子，证明可以缩短观察行为与费率修正之间的时间[99] - 与各州建立牢固关系并推动项目细化机会，也是应对成本的重要途径[102] 问题: 2026年指引中隐含的各板块利润率，长期利润率目标，以及Medicare Advantage保费不足准备金消失的含义[104] - Medicaid利润率以稳定的健康福利比率表示[105] - Marketplace税前利润率预期约为4%[105] - PDP税前利润率预期约为2%[105] - Medicare Advantage在2026年仍未完全达到盈亏平衡，但保费不足准备金消失意味着在边际上不再亏损[106] - 鉴于政策仍在变化，目前谈论各业务的长期利润率目标为时过早[104] 问题: 与同行在Medicaid展望上的差异原因，以及PBM合同的影响[108] - 公司从2025年较高的基线（包括第二季度94.9%的健康福利比率）起步[110] - 2025年费率有利地成熟，2026年费率假设为审慎的中4%范围[110] - 2025年下半年积极执行，健康福利比率连续改善，第四季度达到93.0%[111] - 公司拥有针对网络、临床管理、项目改革、支付完整性、欺诈浪费和滥用等方面的可验证成果[112][113] - 与PBM合作伙伴拥有定制化、透明且灵活的合同，拥有600亿美元的药房支出但不拥有自己的PBM，这使公司能够获得经济效益并灵活合作[115][116] 问题: Part D业务中LIS与非LIS人群的动态、风险评分、经济状况以及2026年定位[119] - 2025年IRA的影响因有更宽的保护性风险走廊而得到缓冲[120] - 2026年行业已充分了解IRA对非低收入人群的影响，并据此定价[121] - Part D会员数从约810万增长至约870万，包括LIS和非LIS人群[122] - 公司对这两个人群的业务都感到满意，能够为两者提供收益和价值主张[122] - 该业务现已成为一项260亿美元且利润率良好的产品[123] 问题: Medicaid趋势的详细分解，包括风险转移、福利设计变化、核心趋势及竞争动态[127][128] - 2025年，各州资格收紧导致会员持续少量流失，对趋势造成压力[129] - 核心趋势驱动因素始终是行为健康、家庭健康和高成本药物，其中行为健康约占超额趋势的50%[130] - 2025年下半年在干预和缓和趋势方面取得了可验证的成果[131] - 持续的费率压力正在影响市场，特别是小型非营利计划，这可能促使各州确保项目资金充足以维持竞争市场[132] - 在Medicaid中，住院情况良好，如果剔除行为健康，持续的TANF人群趋势正常[133][134] 问题: Medicare指引中Medicare Advantage压力的来源及对2027年盈亏平衡目标的影响[137] - 在Medicare板块内，预期Medicare Advantage的健康福利比率会改善（即进步）[138] - PDP利润率从3%以上降至2%，部分原因是直接补贴从143美元增至200美元，这增加了保费收入和医疗成本，从而对健康福利比率产生数学上的影响，但不需要增加管理费用[138][139] 问题: Marketplace中Bronze计划会员的利用模式是否符合预期[141] - 降级至Bronze计划的情况基本符合预期，并已纳入定价考量，参考了Bronze产品在EAPTC之前和期间的长期历史数据[142] - 目前为时尚早（一月数据尚未最终确定），但初步来看，利用模式没有令人担忧的迹象[143]