财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司运营资金（FFO）为2.943亿美元，摊薄后每股0.44美元，同比增长4.8% [27] - 2025年全年，FFO约为12亿美元，摊薄后每股1.76美元，同比增长6.7%，成为少数几家在2024年实现超过5%、2025年实现超过6% FFO增长的购物中心REIT之一 [7][27] - 2025年全年同店净营业收入（NOI）增长3% [8] - 2025年全年信用损失为74个基点，处于指导范围的低端 [28] - 2025年，公司在支付所有股息和租赁成本后，产生了超过1.65亿美元的自由现金流 [10] - 2025年第四季度，公司以每股19.96美元的加权平均价格回购了310万美元的普通股；2025年全年，以每股19.79美元的平均价格回购了610万美元的普通股 [30] - 公司2026年FFO每股指导区间为1.80-1.84美元，较2025年增长2.3%-4.5% [31] - 2026年同店NOI增长指导区间为2.5%-3.5% [31] - 2026年信用损失假设为75-100个基点 [32] - 2026年其他财务假设包括：租赁终止收入700万至1500万美元；非现金GAAP收入（含直线租金及市场租金摊销）4500万至5000万美元；净抵押贷款和融资收入4500万至5500万美元 [33] - 2026年预计综合一般及行政开支（G&A）为1.28亿至1.32亿美元，综合利息支出加优先股股息为3.7亿至3.77亿美元 [33] - 公司2026年有超过8亿美元的合并债务到期，平均有效利率约为2.65% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，整体投资组合出租率达到96.4%，追平历史最高纪录 [8] - 2025年第四季度，新租赁面积达120万平方英尺，为十多年来最高的季度新租赁量 [8] - 2025年第四季度，主力店（Anchor）出租率环比提升90个基点，为有记录以来最强劲的季度增长 [8] - 2025年第四季度，小型店铺（Small Shop）出租率达到创纪录的92.7% [8] - 已签约未开业（SNO）的储备租金达到创纪录的390个基点，代表未来7300万美元的年基础租金，较上年水平增加1700万美元，增长30% [8][16] - 2025年，公司通过将9个非食品杂货主力店改造为新的食品杂货主力店，扩大了来自食品杂货主力中心的年基础租金，提升了投资组合质量 [8] - 2025年，公司完成了10个打包交易，涉及近60份租约，占全年新签租约总可出租面积的20%以上 [17] - 2025年，公司实现了3100万美元的租金起租，比初始预算高出15% [16] - 2026年上半年到期的年基础租金（ABR）中，87%已解决或正在处理中 [18] - 2026年47份无续约选择权的主力店租约中，98%的预算假设已解决，市场租金调整幅度约为30% [19] - 2026年预算中的最低租金，90%已产生现金流，另外8%来自SNO储备租金以及预算内的续租和选择权执行，仅2%为待实现（含新租约、额外续租和选择权） [19] - 公司预计2026年SNO储备租金将继续增长，然后到年底及进入2027年时开始收窄 [20] - 公司预计2026年出租率将高于2025年底水平 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司通过收购RPT的投资组合，将其出租率从收购时的差距120个基点，提升至2025年底的96.2%，与公司原有投资组合的差距缩小至仅20个基点（约3万平方英尺） [9] - RPT投资组合的小型店铺出租率自合并以来提升了370个基点，达到92.1% [9] - 公司计划在2026年处置3亿至5亿美元资产，主要包括长期固定地租、低增长的多租户中心以及不产生收入的土地和开发权 [24] - 公司预计这些资产出售的混合资本化率在5%-6%之间 [24] - 公司计划利用出售所得，收购类似金额的购物中心，预计收购资本化率在中间点比出售资本化率高约100个基点 [25] - 公司预计这些收购不仅能提供更高的初始收益率，平均还能带来约200个基点的额外复合年增长率 [25] - 公司计划在2026年将结构化投资账簿适度扩张，净增长约1亿美元（中间点），混合平均收益率约为9% [25] - 长期固定地租约占公司总ABR的9% [84] - 2025年公司处置了略高于1亿美元的地租资产，2026年计划加速处置 [84] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年战略核心是主动积极地回收资本，以提升长期增长前景，计划以有吸引力的私人市场资本化率出售资产，并将收益再投资于回报最高的机会，包括当前提供约9% FFO收益率的股票回购 [11][12] - 公司认为可以以5%-6%的混合资本化率出售资产，而公司隐含的资本化率在低至中7%范围，存在明显的价值创造机会 [12] - 公司将通过1031交换等方式尽可能递延资产出售产生的税务影响，若无法完全递延，可能在年底派发特别股息 [12][41] - 公司正在进行组织扁平化和运营平台现代化，以提高效率和现金流，预计今年将减少300万美元的G&A开支 [13][14] - 公司正在从区域组织结构转向功能对齐的运营模式，以进一步提高运营效率，预计不会产生增量成本，并会带来额外节省 [17][18] - 公司成立了创新与转型办公室，以推动运营改进和数字化转型，包括自动化、数据可视化工具和内部自然语言聊天机器人 [72][73] - 行业方面，购物中心板块几乎没有新增供应，结合有韧性的消费者和健康的租户需求，为公司推动出租率和同店NOI增长提供了信心 [10] - 尽管公开市场REIT情绪起伏，但私人市场定价仍然具有建设性，这种脱节创造了机会 [11] - 对露天零售资产的竞争日益激烈，但公司通过现有合资平台和结构化投资项目获取收购机会的能力成为重要差异化优势 [23] - 公司认为其“第一环郊区”战略及其带来的零售+住宅（多户型）机会是区别于同行的重要优势 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对购物中心板块的基本面持续强劲感到鼓舞，几乎没有新增供应，结合有韧性的消费者和健康的租户需求，有信心推动出租率和同店NOI进一步增长 [10] - 管理层认为公司为投资者提供了引人注目的机会：坚实强劲的运营基本面、覆盖良好的股息、可持续的盈利增长以及REIT领域最强的资产负债表之一，且当前估值倍数具有吸引力 [11] - 管理层进入2026年势头强劲，拥有历史上最大的SNO储备租金，为未来租金起租和嵌入式NOI增长提供了清晰的可见性，以及为灵活性设计的资产负债表 [14] - 管理层对2026年的预算充满信心，前提是2026年初没有重大破产活动或显著的宏观干扰 [19] - 管理层认为租户信用状况是多年来最强的，预计2026年不会发生重大变化 [32] - 尽管2026年到期的低息债务构成已知阻力，但管理层认为其可控，并有信心主动、择机应对，这得益于公司的A-评级和资产负债表实力 [35] - 管理层总结称，公司以信心和积极展望进入2026年，投资组合持续产生增长的现金流，辅以强化的资产负债表、审慎的资本配置和多重价值创造杠杆，相信有能力再创可持续增长和盈利的一年 [35] 其他重要信息 - 2025年第四季度，穆迪将公司信用评级上调至A3，使公司成为整个REIT行业中仅有的13家获得三大评级机构多个A-/A3评级的REIT之一 [7][30] - 公司建立了商业票据计划，作为整体融资策略的一部分，将择机使用 [30] - 公司首席会计官Paul Westbrook计划于三月底退休，Kathleen Thayer将于4月1日接任执行副总裁、财务主管兼首席会计官 [36] - 公司拥有约3，700套已获批准或接近可开工的多户型公寓单元，正在评估自行开发、完全出售或合资等不同方案来变现价值 [89][90][91] - 公司近期在加利福尼亚州戴利市的Westlake项目已破土动工 [92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于特别股息与成为顶级盈利增长者之间的平衡 [39] - 管理层表示，由于资产基础成本较低，出售资产可能触发大量应税收益，因此重点是通过1031交换来屏蔽这些税项。如果无法完全屏蔽，则可能派发特别股息，但首要任务是进行1031交换 [40][41] 问题：关于资本配置的优先顺序和加速执行的可能性 [43] - 管理层将租赁视为首要任务，其次是重新开发机会（回报率达两位数），然后是结构化投资（平均收益率达两位数），接着是核心收购（匹配出售低增长资产），最后是股票回购。公司正在逐年加速资本回收计划 [44][45][46][47][48][49][52] - 资本配置策略是整体考虑的，旨在平衡增长、风险分散和税务影响等多个目标 [50][51] 问题：关于大型投资组合收购与单笔交易的机会对比 [54] - 管理层表示，大型并购和投资组合收购始终是策略的一部分。目前，由于融资便利吸引了大量私人投资者竞争，环境具有挑战性。2025年的所有收购都来自公司已有投资或拥有优先权的项目。公司将继续关注此类机会，同时对更大的交易持开放态度 [55][56][57] 问题：关于租户健康状况和趋势 [59] - 管理层表示，租户信用质量是多年来最强的。一些之前被关注的零售商（如Michaels）已有所改善。公司已解决2026年大部分到期租约，需求旺盛，未看到令人担忧的情况。零售商正在为2027-2028年规划 [60][61][62] 问题：关于同店NOI增长指导的构成 [64] - 管理层解释，2.5%-3.5%的指导区间已考虑第一季度因去年同期破产租户带来的挑战。随着SNO储备租金逐步起租，增长将加速 [65] 问题：关于向全国性领导架构调整的原因、日常影响及节省 [67] - 管理层解释，调整是为了提高规模效率、加快决策和适应市场变化。用两个功能性团队（全国租赁和资产管理）取代区域结构，能确保一致性和加速工作流程。节省方面，早期预计减少300万美元G&A，未来通过重组和数字化转型有望实现更多节省 [68][69][70][71][72][73][74] 问题：关于资本回收对调整后运营资金（AFFO）的影响 [76] - 管理层表示，除了初始收益率差，收购资产约200个基点的复合年增长率已考虑新租约的净有效租金影响以及资本支出和租赁成本。从AFFO角度看，增长也是积极和持续的 [77][78] 问题：关于租赁终止收入指导的可见度 [80] - 管理层表示，目前对约500万至700万美元有可见度，但全年指导700万至1000万美元（中点约850万）是基于业务常态的假设，与去年水平相近，并非增长驱动力 [81] 问题：关于地租资产组合的规模及处置计划 [83] - 管理层表示，长期固定地租约占ABR的9%。2025年处置了略高于1亿美元，2026年计划加速处置，是3-5亿美元处置计划的重要组成部分。市场对此类资产需求强劲 [84][85][86][87] 问题：关于多户型公寓单元的开发与变现策略 [89] - 管理层表示，正在评估现有和未来多户型项目的变现机会。策略包括：项目稳定后出售、成立合资企业（以土地作为优先股出资）、或采用资本支出较轻的长期地租模式。这是“零售+”战略的差异化优势，未来有大量价值解锁机会 [90][91][92][93][94][95] 问题：关于出租率和小型店铺出租率的上升空间及对NOI的影响 [97] - 管理层表示，主力店出租率距历史高点还有110个基点空间，小型店铺出租率达历史新高92.7%。通过重新定位、重新开发和优化零售商面积，小型店铺出租率仍有上升空间。SNO的正常化水平约为100个基点，随着物理出租率增长，SNO可能进一步扩大，从而推动未来现金流增长 [98][99][100][101][102][103] 问题：关于私人市场新买家的动机和活动 [105] - 管理层表示，露天零售基本面强劲，融资条件改善（有利差和流动性），在许多情况下仍存在正杠杆，这吸引了更多投资者从“对零售好奇”变为“积极投资零售”，尽管加剧了收购竞争，但显示了行业的健康度和吸引力 [106][107][108] 问题：关于结构化投资业务的还款和再投资可见度 [111] - 管理层表示，2026年预计不会有重大单笔还款。尽管会有一些周转，但对净增长充满信心，年初已关闭几笔交易并有额外项目储备 [112] 问题：关于47份主力店租约的处置策略（续租还是引入新租户/重新开发） [114] - 管理层表示，“已解决”包括续租或重新定位/重新开发。例如，用Sprouts取代旧租户并进行全面重新开发，或用Total Wine替换原有租户。目标是选择最佳经济效益和信用质量的租户，以长期提升资产价值 [115][116] 问题：关于提高收购和处置指导是源于短期管道还是对交易市场更广泛的信心 [118] - 管理层表示，这是公司主动进行的增值资本回收策略。出售低增长资产（如地租），回收资金收购初始收益更高且复合增长率显著更高的资产，旨在改善投资组合的长期增长前景。当前市场环境支持这一策略 [119][120] 问题：关于数字化转型带来的效率提升将最先体现在何处（收入、运营费用还是G&A） [122] - 管理层表示，初期影响主要体现在费用侧，特别是G&A。通过减少对外部专业服务供应商的依赖、整合供应商以及部署自动化和AI，正在实现成本节约。公司注重构建整合技术与人才的引擎，而非仅进行单点试验 [122][123][124][125]