财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA为11.38亿美元 较上年增长17% [4][17] - 2025年第四季度调整后EBITDA为2.93亿美元 较上一季度增加500万美元 [17] - 2026年调整后EBITDA指引区间为11.55亿至12.25亿美元 中点较2025年原始指引中点增长6% [18] - 2027年初步展望调整后EBITDA区间为12.25亿至12.95亿美元 中点较2026年指引中点增长6% [19] - 2025年股息保障倍数为2.6倍 [22] - 董事会宣布季度股息为每股0.88美元 较上年增长7.3% [21] - 预计2026年底表内杠杆率为2.9倍 比例杠杆率为3.5倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管道业务部门2025年增长27% 驱动了整体业绩增长 [17] - 管道业务占公司整体业务比例从五年前的50%提升至目前的70% 为同行中最高 [7] - 2025年第四季度 海恩斯维尔地区平均集输量略高于19亿立方英尺/日 较第三季度因上游维护而略有下降 [17] - 2025年第四季度 东北地区平均集输量增至约13亿立方英尺/日 符合全年持平预期 [17] - 集输业务部门第四季度业绩与第三季度持平 [17] - 2025年冬季风暴导致部分产量缩减 该因素已纳入2026年指引范围 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - LEAP管道第四阶段扩建提前且按预算投入运营 将LEAP的输送能力提升至21亿立方英尺/日 [5] - 2025年实现了创纪录的高输送量 [5] - 2026年初 Stonewall Mountain Valley管道扩建和Appalachia集输系统第三阶段扩建均已提前且按预算投入全面运营 [12] - 冬季期间 公司的储气库综合体创下历史最高提取量 多条管道经历了创纪录的峰值日输送量 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略为纯天然气业务 管道业务贡献领先 基于长期需求的合同以及位于战略要地的高质量资产组合 [6] - 自五年前分拆以来 公司总股东回报率约为280% 包括12%的调整后EBITDA年复合增长率以及持续增长且可持续的股息 [6] - 资产组合合约状况良好 95%为基于需求的协议 平均合同期限为八年 [8] - 已完成重点战略性补强收购 增加了对受监管管道资产的所有权 [8] - 公司获得三大评级机构的投资级信用评级 [6][20] - 将五年期有机项目储备更新增加约50%至34亿美元 其中管道项目占75% [9] - 在34亿美元储备中 已有约16亿美元项目获得最终投资决定 [11] - 公司专注于现有资产范围内的扩建 因其更经济 风险更低 相对于新建项目 [54] - 不惧怕竞争 认为上中西部5-8 Bcf/d的潜在增量需求市场空间足够大 公司只需获取其中一部分即可取得优异业绩 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 天然气已成为北美核心燃料 具有无可比拟的经济性 可靠性 更低排放以及国内资源基础的安全性 [12] - 支持制造业回流 数据中心快速发展以及液化天然气出口持续建设 这些都是长期需求的关键驱动力 [12] - 上中西部地区电力行业对天然气的需求持续加速 预计未来10-15年将有约35吉瓦的煤电退役 并出现新的大型负荷和数据中心 [13] - 该地区公用事业公司已宣布约50吉瓦的已签约和潜在大型负荷机会 并计划在未来5年投资近1500亿美元建设新发电能力以满足负荷增长 [13] - 公司认为上中西部地区的可寻址机会高达13 Bcf/d 可能导致5-8 Bcf/d的潜在增量天然气需求 [14] - 在液化天然气方面 2025年有4个终端达成最终投资决定 国际公司在海恩斯维尔地区进行垂直整合以延伸其天然气价值链 这两者都将支持强劲且持续的出口需求 [14] - 预计到2030年液化天然气需求将增长11 Bcf 其中三分之二将由海恩斯维尔地区满足 [14] - 近期寒冷天气凸显了北美市场的紧张状况 导致价格剧烈波动 这是需求增长导致产能限制的信号 表明需要建设和扩建管道网络以满足不断增长的需求 [15] - 市场机会非常丰富且处于动态变化中 公司正与现有公用事业客户进行详细对话 [25] - 许多需求锚定在州监管框架内 将经历一个非常规范的过程 但会带来强劲且持久的签约机会 [26] - 公司看到一些“电表后端”的能源孤岛负荷需求出现 并乐于在主输气管道上签订长期合同 [51] - 公用事业公司在吸引此类市场方面做得非常出色 通过监管架构进行 且大型负荷/数据中心客户喜欢公用事业作为交易对手方带来的电网连接和多样性等优势 [52] 其他重要信息 - 2025年底标志着中西部管道收购完成一周年 资产整合已成功完成 [5] - 2025年从储备中推进了超过10亿美元的有机机会 其中80%是管道项目 [5] - 公司已就两个新的管道项目达成最终投资决定 一是Viking管道扩建 服务于北达科他州大福克斯的负荷增长 预计2027年第四季度投入运营 二是州际管道现代化计划第二阶段 专注于中西部管道 预计2028年上半年投入运营 [10] - Vector管道为增加进入芝加哥的西向运力（约4亿立方英尺/日）成功完成了有约束力的公开征集 并已获得所需的合同支持 预计2028年第四季度投入运营 [11] - Millennium管道已获得R2R项目的合同支持 预计2027年第一季度全面投入运营 [11] - 2026年增长资本支出指引为4.2亿至4.8亿美元 其中约3.9亿美元已承诺 [19] - 2027年增长投资水平预计高于2026年 其中约4.3亿美元已承诺 [19] - Viking扩建项目预计总投资3000万至4000万美元 [20] - 州际现代化计划第二阶段预计投资1.4亿至1.6亿美元 [20] - 公司计划使股息增长与调整后EBITDA增长保持一致 并致力于维持高于2倍底线的强劲保障倍数 [21][84] - 公司计划利用自由现金流为资本分配计划提供资金 并自然地去杠杆 [85] - 公司致力于保持投资级评级 并有足够的信用指标空间来资助所有项目 [89] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于项目储备的商业化节奏 关键驱动因素以及对2027年后资本支出的展望 [25] - 市场机会丰富且处于动态变化中 公司正与现有公用事业客户进行详细对话 预计将以非常规范 理性的方式推进 [25] - 许多需求锚定在州监管框架内 将经历规范过程 但会带来强劲且持久的签约机会 [26] - 液化天然气增长前景明确 海恩斯维尔地区预计满足其中三分之二的增长 公司通过LEAP管道处于有利地位以参与该需求增长 [27] 问题: 关于中西部天然气传输管道潜在扩建的进展 规模以及机会评估 [28] - 公司正与现有客户就北部和南部扩建进行深入对话 [28] - 该资产通过REX管道连接 可从阿巴拉契亚和落基山脉获得多样化的气源 同时存在强烈的需求信号将更多天然气向北输送到大芝加哥地区/上中西部 以及向南输送到纳什维尔地区 [28][29] 问题: 关于五年增长资本支出展望的制定方法 未承诺部分的风险调整以及地域构成 [34] - 储备较一年前有所增加 反映了市场的动态性 [35] - 约一半已获最终投资决定 另一半可能性很高 总储备规模是已承诺储备的倍数 [35] - 基于历史成功率进行概率调整 对部署34亿美元充满信心 [35] - 市场非常活跃 每次与客户交谈似乎都有新的需求浪潮出现 公司持乐观态度但保持纪律性 [36] 问题: 关于第三方管道扩建是否会影响公司自身计划的执行 [37] - 不惧怕竞争 去年达成最终投资决定的项目也存在竞争 [38] - 资产地理位置优越 连接性好 业绩记录良好 [38] - 上中西部5-8 Bcf/d的潜在增量需求市场空间足够大 公司只需获取其中一部分即可取得优异业绩 [38] - 专注于市场 客户关系 并提供正确的解决方案 [39] - 资产间的互联性正在产生多米诺骨牌效应 [39] 问题: 关于总储备规模或“影子储备”的量化信息 [44] - 总储备规模是已承诺储备的“倍数” 但未提供具体数字 [45] - 形容为“世代性投资机会” 公司专注于核心业务和核心区域 以审慎理性方式部署资本 [45][46] 问题: 关于2025年增长资本支出略低于指引的原因 [47] - 原因是资本效率提高和项目时间安排 [47] 问题: 关于对“电表后端”负荷机会的看法 特别是在公用事业公司更关注 affordability 的背景下 [50] - 看到一些“电表后端”的能源孤岛负荷需求出现 并乐于在主输气管道上签订长期合同 [51] - 公用事业公司通过监管架构非常成功地吸引了这部分市场 并在申报文件中详细说明如何降低其他客户成本以避免交叉补贴 [51] - 大型负荷/数据中心客户喜欢公用事业作为交易对手方带来的电网连接 多样性和强交易对手方等优势 [52] - 公司乐于与现有公用事业客户合作 为这些项目提供燃料 并看好其进入受监管架构所带来的长期需求持久性 [52] 问题: 关于新建项目机会或补强并购机会 [53] - 公司主要专注于现有资产范围内的扩建 因其更经济 执行/监管风险更低 [54] - 过去建设NEXUS管道是项艰巨任务 并曾遭遇监管延迟 因此偏好棕地项目的风险状况 [54] - 在储气领域看到更多新建机会 近期价格波动表明需要更多管道和储气能力 [54] 问题: 关于项目储备如何转化为EBITDA增长 特别是2027年后的“ elevated organic growth” [59] - 储备更新是驱动EBITDA增长的燃料 其中75%资本投入管道板块 该板块受FERC监管 投资到产生EBITDA的周期约为2.5-3年 因此将为五年计划的后半段注入强大动力 [60] - 由于市场动态性强 机会丰富 目前不愿给出具体数字以免限制预期 但趋势是积极的 [60][61] 问题: 关于2027年后增长率的底线是否至少为7%+ [62] - 管理层未对分析师的评论（至少7%+）进行补充或否认 [63] 问题: 关于集输业务新储备增加2亿美元的原因及驱动地区 [66] - 管理层未立即给出确切答案 承诺后续跟进 [66][68] 问题: 关于LEAP管道未来扩建与下一波液化天然气项目在2028-2030年挂钩的评论澄清 [69] - 去年有两个液化天然气项目投产 其需求正被市场吸收 [70] - 下一波液化天然气项目将推动下一轮增量扩建 公司正与众多托运人就该主题进行详细对话 感觉时机已经成熟 [70] 问题: 关于幻灯片10中2030年展望的解读 包括增长率假设以及是否包含未批准项目 [74] - 图表中的绿色条块对应更新的34亿美元储备 [75] - 该展望已超过公司长期5-7%增长率指引的高端 但由于市场处于早期且动态变化 目前不愿给出具体数字 [75] - 确认绿色条块的估算基于34亿美元储备除以假定的EBITDA构建倍数 [76][77] 问题: 关于中西部管道扩建的时机 [78] - 该项目是目前的首要任务 显然有向芝加哥输送更多气量的需求 [78] - 在Vector项目商业化后 注意力已转向中西部管道 之后会再次关注Vector进行下一轮 [78] - 正与众多托运人 主要是受监管实体进行深入讨论 将按照他们的节奏推进 [78] 问题: 关于额外的现代化机会以及第二阶段州际管道现代化计划 [81] - 第二阶段将专注于中西部管道 主要涉及可靠性投资 如更换老化的压缩机组 [82] - 投资将通过中西部管道的下一个费率案例进行回收 [82] 问题: 关于未来资本分配优先顺序 如何平衡股息增长与维持杠杆率 [83] - 储备中的大部分资本将分配至管道板块 主要是受监管管道 这些项目通常有与投资级交易对手方签订的10-20年长期合同支持 现金流强劲且安全 [83] - 自分拆以来 公司承诺使股息增长与EBITDA增长保持一致 并计划继续这样做 [84] - 计划利用自由现金流为资本分配计划提供资金 从而自然地去杠杆 并有能力在信用额度内资助所有项目和增长的股息 [85] - 公司努力获得投资级评级 并坚定保持在该水平 [86][88] - 信用指标有充足空间 有信心有能力资助所有项目 [89] 问题: 关于海恩斯维尔地区钻机数量上升及与生产商的对话 对该地区整体产能需求的看法 [92] - 2025年第三、四季度海恩斯维尔地区产量有良好增长 预计今年将保持强劲势头 [93] - 公司最大客户是上市公司EXE 其公开披露可作为衡量公司业务活动的良好参照 [93] - 还有其他生产商也在增长 公司将参与其中 [93] 问题: 关于东北地区Vector公开征集及Nexus管道扩建能力与当前对话 [95] - Vector扩建将每天从密歇根多提取4亿立方英尺供应 这需要通过某种方式弥补 Nexus管道可通过增加压缩能力轻松扩建 每次可增加数亿立方英尺/日的输送能力 [95] - 随着上中西部需求增长 公司正在考虑如何解锁从阿巴拉契亚盆地输送增量供应的更多通道 [96] - 如果5-8 Bcf/d的潜在增量需求评估准确 将需要多条管道进行扩建 阿巴拉契亚是最近的供应盆地 落基山脉的气源也可进入中西部 [96] - 资产组合间的多米诺骨牌效应令公司感到兴奋 [97]