财务数据和关键指标变化 - 公司2026年第一季度总经济回报为负2.0%，账面价值从2025年12月31日的每股11.13美元下降至2026年3月31日的每股10.57美元，包括每股0.34美元的普通股股息后，季度经济回报为负2% [7][11] - 公司第一季度综合亏损为2470万美元，合每股0.24美元 [11] - 净利息和服务收入（GAAP净利息费用与扣除运营成本前的净服务收入之和）下降，主要原因是浮动收益利率降低、因MSR（抵押贷款服务权）销售和季节性因素导致的余额下降、以及未偿本金余额（UPB）降低导致的服务费收取减少，部分被融资利率降低所抵消 [11] - 机构RMBS（住房抵押贷款支持证券）和TBA（待宣布证券）的按市价计值出现亏损，原因是第一季度利率上升和利差扩大，而第四季度因收益率曲线陡峭化和利率变动而录得收益 [12] - MSR的按市价计值亏损减少，原因是用于MSR公允价值评估的估值输入和假设出现轻微有利变化（第四季度为不利变化），以及因销售和实际提前还款速度降低导致的MSR余额减少，进而降低了投资组合的流失率 [12] - 用于对冲或利率风险敞口的其他衍生工具（包括掉期、期货和反向纯利息证券）在第一季度录得按市价计值净收益，而第四季度为净亏损 [12] - 季度末，公司资产负债表上持有超过5亿美元的现金，并已在2026年1月15日到期日全额偿还了价值2.619亿美元的可转换优先票据 [14] - 季度末，公司机构RMBS回购的加权平均到期天数为71天 [14] - 公司通过双边贷款协议为MSR（包括MSR资产和相关服务垫款义务）融资，未偿借款额为15亿美元，季度末拥有9.77亿美元的未使用MSR资产融资能力，服务垫款融资额度已提取6900万美元，另有8100万美元可用额度 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接面向消费者（DTC）贷款平台：第一季度，尽管利率上升，公司仍发放了9200万美元的一押和二押贷款，与第四季度大致持平，此外还经纪了3800万美元的二押贷款，季度末管道中另有5700万美元贷款 [10] - 机构RMBS投资组合：截至3月31日，投资组合规模为119亿美元，包括89亿美元的已结算头寸和30亿美元的TBA，季度环比主要风险指标变化不大，经济性债务与权益比率降至6.4倍，投资组合对25个基点利差收紧的敏感性从3.7%微降至3.2% [17] - MSR投资组合：第一季度通过批量销售和回捕渠道增加了1.52亿美元的UPB MSR，由于抵押贷款利率上升和RMBS利差扩大，MSR的价格倍数从上一季度微升至5.9倍，60天以上拖欠率保持在低于1%的低位 [24] - MSR提前还款表现：季度环比，MSR投资组合的提前还款率（CPR）降至5.6%，反映了冬季月份典型的较低房屋周转率，且大部分投资组合的提前还款速度低于预期，对回报产生了积极推动 [25] - 投资组合静态回报估计：公司估计约65%的资本配置于服务业务，静态回报预期为11%-14%，其余资本配置于证券，静态回报估计为11%-15% [25] - 整体潜在回报：考虑投资组合配置并扣除费用后，在应用任何资本结构杠杆之前，投资组合的静态回报估计在8%至11.4%之间，在考虑无担保票据和优先股的影响后，普通股的潜在静态回报率在7.3%-12.9%之间，或相当于每股季度静态回报0.19-0.34美元 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 利率与收益率曲线：市场对美联储2026年底有效利率的预期从12月31日的3.06%升至季度末的3.57%，美国国债收益率曲线熊市趋平，两年期收益率上升32个基点至3.79%，十年期收益率上升15个基点至4.32% [8][9] - 抵押贷款市场与RMBS表现：1月份是抵押贷款表现优异的月份，彭博美国MBS指数实现了52个基点的超额回报，为一年多来最佳月份，但受中东冲突影响，2月下旬风险情绪急剧恶化，导致RMBS利差扩大 [7][16][17] - 抵押贷款利率与利差：30年期抵押贷款利率季度环比上升约25个基点至6.5%，当前票息抵押贷款相对于掉期的名义利差和期权调整后利差分别扩大26个基点和15个基点，季度末分别达到141个基点和60个基点 [19][21] - MSR市场活动：第一季度MSR活动依然活跃，服务转移量超过930亿美元UPB，超过了2025年第一季度，但低于前两个季度，供应主要来自非银行贷款机构，买家类型更加多样化 [22] - 房地产市场：房地产市场依然缓慢，许多市场持续的库存短缺预计将继续对价格构成上行压力，但南部市场存在疲软点，建筑商继续提供买断利率以消化库存，随着抵押贷款利率上升，自2025年中以来一直在改善的住房负担能力可能会逆转 [23] - 房价与交易量展望：公司预计房价将以个位数年化速度上涨，住房周转率将继续同比上升约5% [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与CrossCountry Mortgage的合并：公司董事会一致认为CrossCountry Mortgage的收购提案更优，并于2026年3月27日与其签署了新合并协议，CrossCountry将以每股10.80美元现金收购Two Harbors，随后在2026年4月20日收到UWMC的竞争性提案后，公司与CCM签署了修正协议，将每股现金对价提高至11.30美元，该交易预计在2026年下半年完成，不受任何融资条件限制，合并将创建一家完全整合的抵押贷款公司 [4][5][6] - 股东投票与股息：公司将于5月19日东部时间上午10点召开特别会议，就与CrossCountry的合并进行投票，在交易完成前，公司计划继续按以往做法支付常规季度股息（但不支付存根股息） [6] - DTC平台与合并协同效应：公司认为即将与CrossCountry合并应能将贷款发放工作提升到新水平，并预计回捕工作将大幅改善，使服务客户受益 [10] - 投资组合构建策略：公司倾向于将MSR与RMBS配对的投资组合构建方式，预计这将在广泛的市场结果范围内带来有吸引力的回报 [28] - 行业监管与需求：除了政府支持企业（GSEs）的需求外，最新的巴塞尔协议III终版提案可能带来提振，因为银行应有更多资本用于购买MBS和持有抵押贷款，这可能会降低证券化率和RMBS供应 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济与地缘政治：第一季度，通胀和经济增长预测变得更加不确定，中东局势高度不稳定，存在广泛的可能性，短期内地缘政治紧张局势仍将是市场情绪和经济前景的主要驱动因素 [7][16][26] - 美联储政策与通胀：美联储在2月和3月会议上维持利率不变，其3月份发布的中值预测仍预计2026年将降息125个基点，核心PCE通胀预测从2.5%上调至2.7% [8][9] - 市场波动性与前景：利率波动前景不太确定，尽管第一季度波动性从季度低点大幅上升，但期限结构的大部分波动性仅回到了2025年第四季度末的水平，相对于那个时期，当前票息利差在季度末略微收紧，反映了该行业获得的明确政策支持 [26][27] - RMBS市场技术面：尽管抵押贷款利差扩大，但由于有利的供需技术面（包括政府明确支持抵押贷款基差），其表现优于波动性的增加，RMBS用掉期对冲后具有良好的名义收益率和平衡的表现特征，但对波动性方向有关键依赖 [16][27] - MSR市场：MSR市场仍然得到很好的支持，拥有广泛的买家群体 [27] 其他重要信息 - 提前还款表现与S曲线：3月份可再融资贷款的提前还款率跳升，对多年低点的抵押贷款利率作出反应，但经利率激励调整后，实际上更为温和，提前还款S曲线不如第四季度反应灵敏，当时媒体效应更为突出 [21] - 投资组合的赎回保护：在较高票息的TBA提前还款速度保持较快的情况下，公司精心挑选的特定池提供的赎回保护效果明显，对于5.5%及更高票息，公司持有的特定池的提前还款速度仅为TBA速度的一小部分 [22] - MSR投资组合的利率敏感性：在当前抵押贷款利率约6.5%的水平下，公司MSR投资组合中被视为“价内”（可再融资）的比例降至1%，如果抵押贷款利率降至5%左右，价内部分将升至约9% [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 希望分解本季度账面价值表现，了解MSR策略和对冲机构策略各自的表现情况 [30] - 回答：MSR对冲策略在本季度表现非常好，是对冲证券部分投资组合的抵消因素，本季度实际和隐含波动率都有相当大的上升，凸性对冲成本肯定比上一季度有所增加，从相对表现来看，如果单独看投资组合并与其他REIT投资组合比较，可能看起来相当有利，但由于服务业务导致较高的费用基础，以及一些同行因溢价发行股票而获得账面价值增值，这些因素影响了相对表现，经调整后，公司投资组合表现实际上相对有利 [31][32][33] 问题: 询问本季度至今的账面价值更新 [38] - 回答：本季度至今账面价值上涨了约2% [39] 问题: 询问与UWM的合并情况是否已结束，还是在股东投票前仍有可能 [40] - 回答：公司已与CCM执行了修订后的合并协议，正致力于完成合并流程，股东投票定于5月19日，公司专注于尽一切努力完成该交易 [40] - 追问：在投票发生前是否仍有出价空间 [41] - 回答：合并协议有非常明确的规定，并详细说明了如果有人感兴趣应如何操作 [41] 问题: 询问支持11.30美元现金对价的融资方案细节，以及合并协议是否包含融资条件或与账面价值、抵押贷款利差或利率波动性相关的市场重大不利变化例外条款 [45] - 回答：所有可披露的信息均已披露在公开提交的合并协议中，建议参考该文件以获取答案 [46]