财务数据和关键指标变化 - 截至2024年3月31日，公司每股账面价值增至15.64美元，较2023年12月31日的15.21美元有所增长，包含0.45美元的普通股股息后，季度经济回报率为正5.8% [7][38] - 第一季度公司综合收益为8940万美元，按加权平均普通股计算每股收益为0.85美元 [39] - 净利息支出为4200万美元，较第四季度有利300万美元，主要由于平均借款余额和资金成本降低，部分被RMBS净销售导致的利息收入减少所抵消 [48] - 净服务收入为1.59亿美元，包括1.34亿美元的服务费收入和3200万美元的浮存金及附加收入，抵消了700万美元的第三方分包服务费和其他MSR相关服务成本 [48] - 整体净服务收入较第四季度不利700万美元，主要由于托管余额的季节性导致流入收入减少以及服务费收款减少，部分被第三方服务和其他MSR相关成本降低所抵消 [40] - 公司回购了约48.5万股优先股，降低了优先股占总股本的比例 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合概况：截至3月31日，公司投资组合规模为147亿美元，包括113亿美元的已结算头寸和34亿美元的TBA（待宣布证券）[42] - 机构住房抵押贷款支持证券：公司将其抵押贷款风险敞口上移至更高票息，这使投资组合受益并降低了利差敏感性 [43] - 公司用等额名义本金（24亿美元）的更高票息（5.5%至6.5%）TBA替换了较低票息（2.5%至5%）TBA，逆转了第四季度的降票息交易，并从利差角度更防御性地定位了投资组合 [51][52] - 公司将约3.5亿美元名义本金的较低票息指定资产池轮换为6%的指定资产池，以获取正回报表现 [46] - 公司继续偏好资产池而非TBA，资产池约占其风险敞口的70% [46] - 指定资产池的提前还款速度从第四季度的5.4% CPR略微下降至第一季度的5.1% CPR [46] - 抵押贷款服务权：MSR投资组合在3月31日的未偿本金余额为2150亿美元，包括本季度通过批量购买和流量购买增加的31亿美元UPB [53] - 季度结束后，公司承诺购买一个20亿美元UPB的批量服务包 [53] - MSR的价格倍数从5.6倍小幅上升至5.7倍 [53] - 整个季度的提前还款速度比公司预测慢3.8% CPR [54] - 在抵押贷款利率不变的情况下，预计第二季度提前还款率将因周转季节性而小幅上升 [54] - 支持其MSR的抵押贷款中，不到1%可能在当前利率下进行再融资，超过80%的贷款余额利率至少比当前抵押贷款利率低250个基点 [54] - RoundPoint运营：公司于2月1日完成了第十次服务向RoundPoint平台的转移，并计划在6月初进行最后一次约5.2万笔贷款的转移 [17] - 本季度增加了一个新的分包服务客户 [17] - 公司正在继续为其直接面向消费者的再捕获发起渠道建设团队和支持基础设施，并仍预计在第二季度开始接受利率锁定 [13] - 预计近期将从该客户转入约1.7万笔贷款 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 利率与宏观经济：强于预期的经济数据和顽固的通胀读数推动季度内利率上升，市场意识到利率“更高更久”是最可能的路径 [10] - 季度内就业报告每月均强于预期，平均每月新增28.1万个工作岗位 [10] - 三个月年化核心CPI达到4.5%，为2023年6月以来的最高水平 [11] - 年初，联邦基金期货暗示2024年将有超过六次降息，到季度末已降至不到三次，在美联储4月中旬会议后，市场预期进一步降至约1.3次降息 [12] - 抵押贷款市场与利差：尽管10年期国债收益率上升30个基点，且市场对美联储今年降息的乐观情绪减弱，但波动性下降推动了RMBS的积极表现 [44] - 整个收益率曲线的已实现波动率和隐含波动率均较上一季度下降 [44] - 衡量10年期互换利率的两年期期权隐含波动率降至每年约98个基点 [44] - 当前票息证券相对于国债的名义利差收于119个基点，季度内基本未变 [44] - 利差继续紧密跟踪隐含波动率，并远高于长期历史的中位数 [45] - 当前票息证券的利差受到低于预期的供应、强劲的固定收益基金流入以及温和的提前还款率的支撑 [45] - MSR市场：MSR市场活动保持活跃，投标意向活动总额达1600亿美元，尽管略低于前两年第一季度 [47] - 鉴于较低的发起量和大量已转手的低票息服务，预计MSR供应将低于往年 [47] - 30年期抵押贷款利率在季度内走高，平均约为6.75%，仍比其MSR的总票息高出数百个基点 [59] - 融资市场：RMBS融资市场在整个季度保持稳定和流动性充足，回购协议利差小幅收紧，RMBS融资利率在SOFR加18至24个基点之间 [49] - 季度末，公司机构回购的加权平均到期日为88天 [50] - MSR通过五家贷款机构融资，双边融资项下未偿借款16亿美元，另有2.96亿美元未偿五年期票据 [50] - 季度末，公司拥有60.2亿美元未使用的MSR融资能力和13.5亿美元未使用的服务垫款融资能力 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资组合配置与战略：公司超过60%的资本配置于服务权，剩余40%配置于证券，认为这使其能够在当前及未来的市场环境中受益 [14] - 高比例的MSR配置意味着其投资组合对抵押贷款利差波动的暴露程度低于没有MSR的投资组合，这在美联储未来行动路径、利率波动性和抵押贷款利差表现存在不确定性的情况下是一个有吸引力的头寸 [14] - 公司相信其投资组合设计以及MSR和机构RMBS之间的当前配置，使其能够很好地适应预期的“更高更久”利率环境 [9] - 公司保持中性的风险状况，期末经济债务与权益比率为6倍 [42] - 回报展望：公司估计约63%的资本配置于服务权，静态回报预测为12%至15%；剩余资本配置于证券，静态回报估计为12%至13% [55] - 考虑投资组合配置和费用后，在应用任何资本结构杠杆之前，其投资组合的静态回报估计在9.1%至11.7%之间 [62] - 在考虑未偿可转换票据和优先股的影响后，普通股的潜在静态回报率在10.1%至14.1%之间，或每股季度静态回报在0.39美元至0.55美元之间 [62] - 行业竞争与机会：鉴于当前服务领域前所未有的风险状况（多数未偿MSR距离再融资的经济激励有数百个基点），寻求参与MSR市场的机构投资者需求仍然很高 [18] - 作为MSR投资者，公司拥有深厚的专业知识，认为自己是服务于这些新资本的理想合作伙伴，并正在积极致力于支持各种结构的能力 [18] - 拥有运营公司使其能够通过自身行动显著影响业绩，这是仅持有证券投资组合无法做到的 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场前景：尽管固定收益市场仍可能经历高实际利率波动期，且短期内RMBS利差大幅收紧的可能性不大，但机构RMBS的名义利差在历史基础上处于较宽水平，其投资组合的回报潜力强劲 [63] - 公司满足于让利差维持在目前水平，同时其低久期、低凸性的MSR投资组合继续以较低的利差波动性产生有吸引力的现金流 [63] - 预计低利率抵押贷款的周转率将继续保持在历史低位 [61] - 尽管有迹象表明房地产市场正开始适应这种高抵押贷款利率水平，但现有房屋销售速度远低于近年水平 [61] - 近期表现：截至4月最后一个周五，公司估计其账面价值下降了1.5%至2% [64] - 利差有所扩大，但仍处于年内区间内，并未改变公司的前景或头寸配置 [69] - 公司对利差仍保持一定的防御态度，认为尽管抵押贷款从长期价值角度看具有价值，但近期市场容易受到这些波动性爆发的影响 [70] - 市场仍容易受到美联储情绪变化的影响，抵押贷款市场对此肯定会有反应 [71] - 市场波动尚未结束 [106] 其他重要信息 - 直接面向消费者的投资组合保留业务应被视为在再融资环境中对冲快于预期的提前还款速度的一种方式 [13] - 可转换优先票据季度费用为460万美元 [102] - 公司始终采取保持低利率风险敞口的方法，不认为自己在判断利率方向上有特别的优势，因此保持相当平坦的风险敞口 [34][35] - 公司看到MSR方面对新余额的大量需求，新参与者定期进入市场，市场上有大量的MSR融资供应 [32] - 公司不认为美联储出售其投资组合中的机构MBS存在风险 [29] - 第一季度，抵押贷款市场对利率波动或意外波动的反应比以往时期更为温和 [29] - 公司认为高低票息之间的价值主张相当平坦，在无杠杆、无对冲的基础上，回报率可能在低双位数，杠杆化和对冲后可能在中等双位数 [93] - 驱动其提供的股本回报率目标区间高低端的主要因素是提前还款速度和融资利率 [82] - 公司认为股息完全在其回报预测区间内，并对未来能够维持股息感到满意 [91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否提供4月份至今账面价值的更新情况？考虑到利差扩大，这是否足以改变公司对市场的看法并调整中性立场？ [64] - 回答: 截至4月最后一个周五，估计账面价值下降了1.5%至2% [64] - 回答: 利差有所扩大，但仍处于年内区间内，并未改变公司的前景或头寸配置，公司对当前MSR与证券之间的资本配置感到满意 [69] - 回答: 公司对利差仍保持防御态度，认为抵押贷款长期有价值，但近期易受波动影响，公司头寸对利差收紧有正向敞口，但倾向于保持中性风险敞口 [70][71] 问题: 在4月份，投资组合在票息构成方面是否有任何重大变化？ [75] - 回答: 自季度末以来，投资组合几乎没有变化 [76] 问题: 鉴于过去几个月指定资产池相对于TBA的表现优异，目前如何看待两者之间的相对价值？ [80] - 回答: 公司目前偏好更高票息，较低票息市场定价似乎相当充分，且存在一些与银行投资组合重新配置相关的抛售，这种情况可能在较低票息中持续，因此自季度末以来未大幅调整头寸 [81] - 回答: 每个资产池都不同，公司愿意并有能力参与整个票息区间的投资，在购买时非常注重价格纪律以确保获得有价值的回报 [87][88] 问题: 推动公司提供的股本回报率目标区间达到高端或低端的驱动因素是什么？ [82] - 回答: 驱动因素主要是提前还款速度和融资利率 [82] 问题: 考虑到股息略低于目标区间中点，这是否表明对股息水平的信心？ [83] - 回答: 股息完全在其回报预测区间内，公司对能够维持股息感到满意 [91] 问题: 鉴于预期供应减少，目前新MSR的增量回报在哪里？低票息和高票息交易之间的相对价值如何？ [93] - 回答: 认为低票息和高票息之间的价值主张相当平坦，在无杠杆、无对冲的基础上回报率可能在低双位数，杠杆化和对冲后可能在中等双位数，市场对服务的需求很高，一些高票息交易中嵌入的再捕获假设可能相当高 [93][94] 问题: 除了MSR和机构RMBS之间的相互作用，考虑到“更高更久”的环境和潜在波动，是否对对冲方法做出任何额外调整？ [95] - 回答: 公司始终采取保持低利率风险敞口的方法，不认为自己在判断利率方向上有特别的优势，因此保持相当平坦的风险敞口，MSR与MBS的利率风险对冲已纳入整体投资组合计算 [34][35] 问题: 历史上公司曾分列证券的其他利息收入，能否提供分项数据？另外，本季度可转换票据的费用是多少？ [101] - 回答: 可转换优先票据季度费用为460万美元，利息收入和支出的详细信息将包含在当天提交的Q&A文件中，也可在演示文稿第21页找到投资组合收益率和融资成本的细目 [102] 问题: 关于MSR融资，这是否会带来市场条件的改善或更优的条款？交易对手是否因公司引入分包服务功能而给予更多信用？ [24][104] - 回答: 公司的融资设施通常不是隔夜回购，而是较长期限的，因此重置需要更长时间，但最近续期的几个设施确实重新谈判到了更低的利率，这种情况已经开始发生 [25][26] - 回答: 所有贷款机构都知晓公司已将服务内部化，并将其纳入他们的分析和给出的利率中 [27] - 回答: 事实上，公司看到MSR方面对新余额的大量需求，新参与者定期进入市场，市场上有大量的MSR融资供应 [32] 问题: 目前是否认为美联储出售其投资组合中的机构MBS存在风险？市场定价中包含了多少美联储今年加息的风险？ [28] - 回答: 不认为美联储出售抵押贷款存在任何风险 [29] - 回答: 市场非常有效，很难说风险是否已定价，但第一季度至今，抵押贷款市场对利率波动的反应比以往更为温和，利差与美联储预期相当吻合，但市场仍处于区间内，公司喜欢长期做多抵押贷款利差的敞口，但必须平衡近期的波动性 [29][105][106]